協作機器人行業的隱形冠軍向港股IPO發起了衝刺。

近日
，從事協作機器人研發製造的越疆科技向港交所遞交了招股書，其有望成為國內“協作機器人第一股”
，同時也有望成為第三家18C上市公司。

深度科技研究院院長張孝榮告訴時代周報記者，協作機器人是機器人產業中具有廣泛應用前景的重要組成部分，尤其在工業、服務、特種機器人領域。與傳統工業機器人相比
，協作機器人更注重輕量化
、柔性和安全協作性，能夠在工人旁邊安全工作，實現人機共融協同作業
，這大大提高了生產的靈活性和效率。

根據招股書顯示
，越疆科技由劉培超以及5名其他股東於2015年7月創立。其中，創始人劉培超畢業於山東大學，現為越疆科技董事長、執行董事兼總經理；截至IPO上市前，劉培超控製越疆科技股東大會31.08%的投票權。

越疆科技創始人劉培超 圖源：越疆科技

劉(liu)培(pei)超(chao)是(shi)個(ge)地(di)地(di)道(dao)道(dao)的(de)山(shan)東(dong)人(ren)，據(ju)媒(mei)體(ti)報(bao)道(dao)，剛(gang)進(jin)入(ru)校(xiao)園(yuan)的(de)劉(liu)培(pei)超(chao)就(jiu)展(zhan)現(xian)出(chu)了(le)驚(jing)人(ren)商(shang)業(ye)才(cai)能(neng)。大(da)一(yi)入(ru)學(xue)時(shi)
，同(tong)學(xue)們(men)需(xu)要(yao)換(huan)新(xin)手(shou)機(ji)卡(ka)，劉(liu)培(pei)超(chao)瞅(chou)準(zhun)了(le)時(shi)機(ji)簽(qian)下(xia)一(yi)家(jia)營(ying)運(yun)商(shang)的(de)總(zong)代(dai)理(li)，承(cheng)包(bao)了(le)整(zheng)個(ge)山(shan)東(dong)大(da)學(xue)的(de)手(shou)機(ji)卡(ka)分(fen)銷(xiao)，賺(zhuan)了(le)個(ge)盆(pen)滿(man)缽(bo)滿(man)。

根據灼識諮詢報告，按2023年的出貨量計
，越疆科技在全球協作機器人行業中排名前二，並在中國所有協作機器人公司中排名第一，全球市場份額為13%。

因此，越疆科技還未上市就受到了資本的追捧。截至IPO上市前，越疆科技共完成了8輪融資
，吸引了深創投
、中車創投、中網投、鬆禾成長

、前海股權、中金祺智等創投資本的投資。

在最近一輪的D+輪融資中，越疆科技對價每股人民幣為9.81元，籌後估值升至35.31億元。

值得注意的是，越疆科技近三年業績持續虧損，2021年至2023年年內虧損分別達到4175.6萬元、5247.7萬元、1.03億元
，三年累計虧損近2億元。

就公司盈利能力及業務發展等問題
，時代周報記者致電並發送采訪提綱給越疆科技，截至發稿尚未獲得回複。

圖源：越疆機器人微信公眾號

銷售成本是硬傷？

時代周報記者注意到，越疆科技絕大部分收入來自銷售六軸協作機器人及四軸協作機器人。

2021年至2023年
，越疆科技收入分別為1.74億元、2.41億元、2.87億元
；其中
，六軸協作機器人的收入分別為2595.7萬元、1.05億元、1.34億元，占總收入的14.9%、43.5%、46.8%；四軸協作機器人的收入分別為1.2億元、1.01億元及9952.3萬元
，占總收入的68.8%、41.9%及34.7%。按此計算，來自協作機器人的收入占比合計超過八成。

時shi代dai周zhou報bao記ji者zhe發fa現xian

，越yue疆jiang科ke技ji來lai自zi六liu軸zhou協xie作zuo機ji器qi人ren的de收shou入ru逐zhu年nian快kuai速su增zeng長chang，而er來lai自zi四si軸zhou協xie作zuo機ji器qi人ren的de收shou入ru卻que逐zhu年nian降jiang低di。但dan同tong時shi
，六liu軸zhou協xie作zuo機ji器qi人ren的de毛mao利li率lv普pu遍bian低di於yu四si軸zhou協xie作zuo機ji器qi人ren。

2021年至2023年，越疆科技六軸協作機器人的毛利率分別為44.1%
、37.0%及47.2%，而四軸協作機器人的毛利率則分別為60.8%
、50.4%及54.8%。與此同時
，越疆科技的毛利率也存在較大波動，先由2021年的50.5%降至2022年40.8%，再回升至2023年的43.5%
，但未恢複至2021年的毛利率水平。

越疆科技表示，不同產品的毛利率往往不盡相同
，不同地域市場的毛利率也不盡相同，隨著未來推出新的協作機器人產品、shengjixiezuojiqirenchanpinjuzhenbingtiaozhengshichangtuozhan，geleibiedexiaoshougongxiankenengjinyibubodong，qiebutongchanpinxianjishichangdemaolilvhuohuijixubiandong，congerkenengduigongsijingyingyejizaochengyingxiang。

另一邊
，越疆科技還表示，公司實現盈利及可持續增長的能力部分取決於對銷售成本的管控。

2021年至2023年，越疆科技銷售成本分別達到8623.4萬元、1.43億元及1.62億元，分別占收入的49.5%
、59.2%及56.5%。其中，服務器
、電機、控製器、減速器及傳感器等各種模塊部件的原材料成本分別占銷售成本的78.9%
、78.6%及76.4%。

此外


，時代周報記者發現
，除銷售成本外，銷售及分銷開支是越疆科技最大的一項經營支出。

2021年至2023年
，越疆科技銷售及分銷開支分別為6363萬元、8927.4萬元及1.27億元
，分別占收入的36.5%、37%及44.4%。其中，雇員福利開支占比過半，從3906.8萬元增長至6902萬元，占銷售及分銷開支比從61.4%降至54.2%。

相比之下，越疆科技的研發開支卻不及銷售及分銷開支，2021年至2023年分別為4687.3萬元、5205.4萬元和7052.7萬元，分別占收入的26.9%
、21.6%和24.6%。同時，截至2023年期末，公司共有研發人員124人，占總人數的24.12%；而同期的銷售與營銷人員達到163人，占總人數的31.71%。

盈利能力仍存挑戰

時代周報記者還注意到
，盡管越疆科技六軸協作機器人的收入逐年快速增長

，但其平均售價也在逐年下降。

2021年至2023年，越疆科技六軸協作機器人平均售價分別為6.59萬元/台、6.14萬元/台、5.66萬元/台。相較之下，四軸協作機器人平均售價比較穩定，2021年至2023年分別為8200元/台
、8100元/台、8400元/台。

越疆科技表示，協作機器人產品配件通常根據各客戶的要求連同協作機器人一起出售，其配件主要包括視覺傳感器、力傳感器、電動夾爪等模塊化部件等等。不過，越疆科技在銷售渠道上對經銷商的依賴程度較高
，2021年至2023年

，其來自經銷商的收入分別占總收入的74%、66.8%和59.2%。

越疆科技透露，分銷仍是公司銷售網絡的重要組成部分，經銷商的流失、訂單減少均可能會對公司獲得客戶
、銷(xiao)量(liang)及(ji)收(shou)入(ru)產(chan)生(sheng)不(bu)利(li)影(ying)響(xiang)。經(jing)銷(xiao)商(shang)於(yu)重(zhong)疊(die)市(shi)場(chang)銷(xiao)售(shou)相(xiang)同(tong)產(chan)品(pin)可(ke)能(neng)會(hui)導(dao)致(zhi)經(jing)銷(xiao)商(shang)之(zhi)間(jian)出(chu)現(xian)蠶(can)食(shi)甚(shen)至(zhi)競(jing)爭(zheng)。經(jing)銷(xiao)商(shang)可(ke)能(neng)無(wu)法(fa)有(you)效(xiao)管(guan)理(li)其(qi)存(cun)貨(huo)水(shui)平(ping)
，也(ye)可(ke)能(neng)無(wu)法(fa)追(zhui)蹤(zong)其(qi)銷(xiao)售(shou)及(ji)存(cun)貨(huo)水(shui)平(ping)，這(zhe)可(ke)能(neng)導(dao)致(zhi)公(gong)司(si)錯(cuo)誤(wu)地(di)預(yu)測(ce)銷(xiao)售(shou)趨(qu)勢(shi)，並(bing)可(ke)能(neng)損(sun)害(hai)其(qi)分(fen)銷(xiao)網(wang)絡(luo)的(de)穩(wen)定(ding)性(xing)。

此外

，2021年至2023年，越疆科技存貨分別為7090萬元、1.32億元、1.42億元
，存貨周轉天數分別為248天
、256天、304天。

對(dui)此(ci)

，越(yue)疆(jiang)科(ke)技(ji)表(biao)示(shi)

，存(cun)貨(huo)周(zhou)轉(zhuan)天(tian)數(shu)相(xiang)對(dui)較(jiao)長(chang)，主(zhu)要(yao)是(shi)因(yin)為(wei)公(gong)司(si)尚(shang)未(wei)形(xing)成(cheng)較(jiao)大(da)的(de)業(ye)務(wu)規(gui)模(mo)，並(bing)備(bei)存(cun)大(da)量(liang)協(xie)作(zuo)機(ji)器(qi)人(ren)產(chan)品(pin)及(ji)相(xiang)關(guan)材(cai)料(liao)以(yi)滿(man)足(zu)客(ke)戶(hu)需(xu)求(qiu)。2021年
、2022年的存貨周轉天數相對穩定
，2023年由於擴大產品線及為海外業務擴張增加庫存致存貨周轉天數進一步增加至304天。

盡jin管guan市shi場chang占zhan有you率lv排pai名ming較jiao高gao，但dan越yue疆jiang科ke技ji業ye績ji仍reng無wu法fa扭niu轉zhuan虧kui損sun。越yue疆jiang科ke技ji坦tan言yan，公gong司si短duan期qi內nei可ke能neng繼ji續xu產chan生sheng虧kui損sun淨jing額e，但dan對dui實shi現xian盈ying利li持chi樂le觀guan態tai度du，未wei來lai將jiang繼ji續xu擴kuo大da業ye務wu規gui模mo及ji提ti高gao營ying運yun效xiao率lv。

對dui於yu越yue疆jiang科ke技ji的de盈ying利li能neng力li，張zhang孝xiao榮rong對dui時shi代dai周zhou報bao記ji者zhe表biao示shi，盡jin管guan目mu前qian業ye績ji持chi續xu虧kui損sun
，但dan公gong司si在zai全quan球qiu協xie作zuo機ji器qi人ren行xing業ye中zhong排pai名ming靠kao前qian，市shi場chang份fen額e較jiao大da，這zhe表biao明ming公gong司si具ju備bei一yi定ding的de市shi場chang競jing爭zheng力li。未wei來lai，越yue疆jiang科ke技ji可ke以yi通tong過guo技ji術shu研yan發fa來lai提ti高gao產chan品pin競jing爭zheng力li，通tong過guo拓tuo展zhan市shi場chang、加強成本控製等措施來提升盈利能力。

“不過

，越疆科技也麵臨著一些挑戰，比如全程核心技術能力提升難度較大，產品同質化
、價格競爭
、yijiguojishichangdebuquedingxingdeng。ciwai
，xiezuojiqirenxingyesuiranfazhanxunsu
，danzhengtishichangguimoxiangjiaoyuchuantonggongyejiqirenrengjiaoxiao，qiyexuyaobuduanchuangxinheyouhuachanpinyishiyingshichangxuqiu。”張孝榮補充道。