我(wo)國(guo)國(guo)情(qing)與(yu)西(xi)方(fang)發(fa)達(da)國(guo)家(jia)不(bu)同(tong)，市(shi)場(chang)發(fa)展(zhan)不(bu)平(ping)衡(heng)，建(jian)立(li)一(yi)個(ge)什(shen)麼(me)樣(yang)的(de)多(duo)層(ceng)次(ci)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)體(ti)係(xi)才(cai)能(neng)滿(man)足(zu)不(bu)同(tong)層(ceng)次(ci)的(de)企(qi)業(ye)和(he)民(min)間(jian)投(tou)資(zi)者(zhe)入(ru)市(shi)需(xu)要(yao)？目(mu)前(qian)推(tui)進(jin)工(gong)作(zuo)似(si)乎(hu)在(zai)技(ji)術(shu)層(ceng)麵(mian)上(shang)出(chu)現(xian)了(le)徘(pai)徊(huai)。

　　胡錦濤同誌在黨的十七大報告中

，就促進國民經濟又好又快發展問題
，向全黨
、全國人民提出了“實現未來經濟發展目標，關鍵要在加快轉變經濟發展方式、完善社會主義市場經濟體製方麵取得重大進展”
，並進一步強調“完善基本經濟製度

，健全現代市場體係。推進公平準入
，改善融資條件，破除體製障礙，促進個體、私營經濟和中小企業發展”，“優化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重”。這是繼溫家寶總理在十屆人大五次會議所作政府工作報告

，提出了“要大力發展資本市場。推進多層次資本市場體係建設
，擴大直接融資規模和比重”之後，進一步揭示了我國經濟發展的深層次關鍵問題。自十六大以來，黨中央、國(guo)務(wu)院(yuan)在(zai)推(tui)進(jin)完(wan)善(shan)基(ji)本(ben)經(jing)濟(ji)製(zhi)度(du)這(zhe)個(ge)關(guan)鍵(jian)問(wen)題(ti)上(shang)，一(yi)直(zhi)把(ba)現(xian)代(dai)市(shi)場(chang)體(ti)係(xi)建(jian)設(she)作(zuo)為(wei)中(zhong)央(yang)和(he)地(di)方(fang)經(jing)濟(ji)建(jian)設(she)的(de)重(zhong)要(yao)任(ren)務(wu)反(fan)複(fu)強(qiang)調(tiao)。這(zhe)一(yi)舉(ju)措(cuo)表(biao)明(ming)了(le)黨(dang)中(zhong)央(yang)和(he)中(zhong)央(yang)政(zheng)府(fu)
，在(zai)推(tui)進(jin)公(gong)平(ping)準(zhun)入(ru)
，改(gai)善(shan)融(rong)資(zi)條(tiao)件(jian)
，破(po)除(chu)體(ti)製(zhi)障(zhang)礙(ai)
，促(cu)進(jin)個(ge)體(ti)、私營經濟和中小企業發展問題上，通過大力發展資本市場
，實現構建和諧社會總目標的決心。

　　近5年來，經濟界



、理論界、國guo家jia相xiang關guan部bu委wei和he地di方fang政zheng府fu對dui建jian立li多duo層ceng次ci資zi本ben市shi場chang進jin行xing了le廣guang泛fan深shen入ru的de交jiao流liu
，並bing在zai實shi踐jian中zhong進jin行xing了le積ji極ji的de探tan索suo。但dan是shi，由you於yu我wo國guo國guo情qing與yu西xi方fang發fa達da國guo家jia不bu同tong，市shi場chang發fa展zhan並bing不bu平ping衡heng。我wo國guo發fa展zhan資zi本ben市shi場chang
，究jiu竟jing需xu要yao建jian立li一yi個ge什shen麼me樣yang的de多duo層ceng次ci資zi本ben市shi場chang體ti係xi
，才cai能neng滿man足zu不bu同tong層ceng次ci的de企qi業ye和he民min間jian投tou資zi者zhe入ru市shi需xu要yao
？推tui進jin工gong作zuo似si乎hu在zai一yi些xie技ji術shu層ceng麵mian上shang出chu現xian了le徘pai徊huai。我wo們men必bi須xu創chuang新xin工gong作zuo思si路lu

，找zhao準zhun我wo們men推tui進jin工gong作zuo的de突tu破po口kou。

　　建設多層次資本市場
，需要廣泛吸納發達國家建設多層次資本市場的成功經驗，學習研究國際資本市場的特點。一
、美國、德國的多層次資本市場概況

　　(一)美國擁有高度細分化的資本市場體係

　　全國性集中市場(主板市場)：紐約證券交易所、美國證券交易所
、NASDAQ是三個全國性市場，其公司上市條件要求依次遞減，公司依自身規模、特性選擇不同的融資市場。區域性市場：太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費城交易所等地方性市場，主要交易區域性企業的證券，同時有些本區域在全國性市場上市的公司股票，也在區域性市場交易。

　　未經注冊的交易所：由美國證券監督管理委員會依法豁免辦理注冊的小型地方證券交易所，主要交易地方性中小企業證券。

　　全國性的小型資本市場：NASDAQSmallCapMarket(二板市場)：是針對富有經驗的機構投資者和財務投資人設立的市場
，專門為那些中小型高成長企業上市融資服務。

　　全國性的場外交易市場(未上市證券)OTCBB和PinkSheets(粉單)：1990年NASDAQ設立了OTCBB市場，專門為未能在全國性市場上市的公司股票提供一個交易場所。其後，OTCBB獨立出來，自主運行，直接由美國證監會和全美證券商協會(NASD)負責監管。PinkSheets是由私人設立的全國行情局於1911年成立，為未上市公司證券或下市股票提供交易報價服務。需指出的是，全國行情局並沒有監管權，PinkSheets的監管也是由美國證監會、全美證券商協會負責。

　　資本和企業在美國高度細分的證券市場之間具有很好的流動性。如企業上市場所是可以隨時移動的：meiguosuoyougushideguapaitiaojianwanquantouming
，dangmougeqiyeyuancongyigegushiyidaolingyigegushiguapai，qiyekeyisuishixiangqiwangdegushishenqing。tongchangyouqiyedelvshijizhengquangongsichumiancehua
，zaifuhetiaojianxia
，tongchangzai90天內可以移到新股市上市
，非常靈活。一個新公司上市所需要的時間，也隻需120天。企業上市成本低
、效率高。特別是NASDAQ、OTCBB、PinkSheets幾個市場之間具有升降的互動關係：NASDAQ市場規定，公司股票連續30日交易價格低於1美元，警告後3個月未能使該股票股份回升至1美元以上，則將其摘牌，退至OTCBB報價交易
；在OTCBB摘牌的公司將退至PinkSheets進行報價交易。而在PinkSheets和OTCBB市場表現良好的公司股票也可向上升級直至主板市場。

　　(二)德意誌交易所是一家全球化交易所

　　交易所業務範圍涉及整個資本市場環節，業務品種不僅限於股票交易
，還涉及技術平台開發、中央結算和清算
、資產托管、期貨交易等。德交所的經營理念是以整合資本市場的全部價值鏈資源
，幫助客戶上市或轉板上市，從而實現自身效益。德交所在歐洲、北美和亞洲設有14家代表處
，全世界有42家金融市場和德交所建立有清算和結算聯接，整個集團的業務收入在全球交易所中排名第一。目前
，有來自全球70多個國家
，來自7400家公司的股票在德交所進行交易
，53%的交易量源於德國以外的其他國家。亞洲目前有14個國家的企業在德交所上市。

　　值得一提的是，德交所三個層次的交易板塊
，是在統一交易和監管的場內設立的高級
、普級

、chujijiaoyibankuai，bingyoushengjiangzhuanbanzhidu，meiyigebankuaidoujubeiqingxidetoumingdu。sanzhongshangshibiaozhunhejianguanguizeshizhenduibutonggongsihebutongtouzizhedexuqiuzhidingde，weideshiquebaoshangshigongsizaidejiaosuoheouzhouzibenshichangliyizuidahua。yongdejiaosuodehualaishuo
，dejiaosuojiangbansuiqiyeduguocongqibufazhandaoshengmingzhongjiedequanbuguocheng。

　　高gao級ji交jiao易yi板ban塊kuai市shi場chang和he普pu級ji交jiao易yi板ban塊kuai市shi場chang必bi須xu符fu合he歐ou盟meng對dui市shi場chang的de監jian管guan標biao準zhun和he監jian管guan規gui則ze
，包bao括kuo提ti供gong符fu合he國guo際ji財cai務wu報bao告gao準zhun則ze的de年nian報bao和he中zhong報bao

，必bi須xu披pi露lu董dong事shi涉she及ji的de交jiao易yi
，必bi須xu進jin行xing公gong司si經jing營ying的de實shi時shi信xin息xi披pi露lu，必bi須xu定ding期qi通tong報bao主zhu要yao股gu東dong情qing況kuang。

　　初chu級ji交jiao易yi市shi場chang門men檻kan較jiao低di，是shi按an照zhao交jiao易yi所suo自zi定ding規gui則ze進jin行xing監jian管guan的de非fei官guan方fang市shi場chang。但dan必bi要yao的de規gui則ze要yao符fu合he歐ou盟meng法fa律lv的de要yao求qiu。同tong時shi，為wei了le保bao護hu小xiao企qi業ye和he投tou資zi者zhe的de利li益yi，防fang範fan社she會hui風feng險xian，法fa蘭lan克ke福fu市shi所suo在zai的de黑hei森sen州zhou政zheng府fu也ye要yao參can與yu初chu級ji市shi場chang的de監jian管guan。建jian立li初chu級ji市shi場chang的de目mu的de，是shi讓rang世shi界jie各ge國guo的de小xiao企qi業ye可ke以yi在zai這zhe個ge市shi場chang上shang市shi融rong資zi，德de交jiao所suo則ze是shi通tong過guo對dui上shang市shi企qi業ye信xin息xi披pi露lu、市場監管
，幫助擬上市的小企業創造如“資本論壇”這(zhe)類(lei)的(de)形(xing)式(shi)，讓(rang)企(qi)業(ye)在(zai)這(zhe)裏(li)介(jie)紹(shao)自(zi)己(ji)

，進(jin)行(xing)股(gu)票(piao)發(fa)行(xing)和(he)私(si)募(mu)。小(xiao)企(qi)業(ye)在(zai)德(de)交(jiao)所(suo)上(shang)市(shi)，德(de)交(jiao)所(suo)要(yao)求(qiu)必(bi)須(xu)按(an)照(zhao)本(ben)國(guo)或(huo)國(guo)際(ji)標(biao)準(zhun)提(ti)供(gong)年(nian)報(bao)中(zhong)報(bao)
，但(dan)發(fa)行(xing)股(gu)票(piao)必(bi)須(xu)符(fu)合(he)歐(ou)盟(meng)招(zhao)股(gu)說(shuo)明(ming)書(shu)的(de)要(yao)求(qiu)。德(de)交(jiao)所(suo)的(de)收(shou)費(fei)與(yu)企(qi)業(ye)的(de)規(gui)模(mo)有(you)關(guan)，所(suo)以(yi)能(neng)降(jiang)低(di)小(xiao)企(qi)業(ye)融(rong)資(zi)成(cheng)本(ben)和(he)流(liu)動(dong)要(yao)求(qiu)。二(er)、我國資本市場建設的情況比較

　　自上海證券交易所正式成立，我國資本市場建設至今已有17年nian曆li史shi，全quan國guo性xing的de市shi場chang基ji礎chu已yi經jing成cheng型xing並bing有you了le一yi定ding規gui模mo。與yu經jing濟ji發fa達da國guo家jia的de證zheng券quan市shi場chang幾ji百bai年nian曆li史shi相xiang比bi
，同tong樣yang經jing曆li了le不bu同tong製zhi度du的de變bian遷qian路lu徑jing。二er者zhe相xiang同tong之zhi處chu有you兩liang個ge基ji本ben方fang麵mian：一是股票交易市場建設都是起源於場外自由交易(包括我國的產權交易市場等)
；二是都隻建立了數量較少的全國證券、股票交易所。不同之處有三個基本方麵：一是發達國家的證券市場基本上是多層次的(包括場外交易在內)，而我國的股票交易市場是單一層次的(隻有滬深兩個證券交易所)；二是發達國家對資本市場的監管職能大多高度集中在某一部門行使，而我國現階段的資本市場則由不同部門行使監管職能(如證監會
、央行、銀監會、保監會等等)；三(san)是(shi)發(fa)達(da)國(guo)家(jia)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)起(qi)源(yuan)於(yu)民(min)間(jian)自(zi)由(you)交(jiao)易(yi)
，促(cu)進(jin)了(le)國(guo)家(jia)立(li)法(fa)建(jian)市(shi)統(tong)一(yi)監(jian)管(guan)
，而(er)我(wo)國(guo)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)則(ze)源(yuan)於(yu)國(guo)企(qi)資(zi)本(ben)結(jie)構(gou)調(tiao)整(zheng)的(de)融(rong)資(zi)需(xu)要(yao)，國(guo)家(jia)在(zai)政(zheng)策(ce)上(shang)給(gei)予(yu)了(le)強(qiang)大(da)的(de)支(zhi)持(chi)，發(fa)展(zhan)速(su)度(du)快(kuai)於(yu)發(fa)達(da)國(guo)家(jia)證(zheng)券(quan)市(shi)場(chang)同(tong)期(qi)曆(li)史(shi)

，但(dan)相(xiang)關(guan)製(zhi)度(du)並(bing)不(bu)完(wan)善(shan)，致(zhi)使(shi)這(zhe)一(yi)時(shi)期(qi)出(chu)現(xian)過(guo)幾(ji)次(ci)較(jiao)大(da)較(jiao)長(chang)時(shi)間(jian)的(de)波(bo)動(dong)。在(zai)總(zong)結(jie)經(jing)驗(yan)教(jiao)訓(xun)、吸取國際資本市場成功經驗的同時，結合國情實際不斷進行製度調整，近幾年，我國資本市場先後推出了中小企業板
、股份代辦轉讓係統，表明了我國資本市場建設開始向多層次方向發展變化。

　　但是，應該清醒地認識到，我國的資本市場建設和發展是伴隨著我國政治體製
、經濟體製改革進程，源於產權和股票的自由交易逐步發展起來的。市場建立初期，所處的法製環境、商務環境尚待改善，加之改革不配套和製度設計上的局限，因此在製度安排
、法製建設
、功能設計、層級布局、jichusheshibiaozhunhuajianshehezhuanyerencaipeiyangdengfangmianjuncunzaizhemingxianquexian。zibenshichangshencengciwentihejiegouxingmaodunmeiyoudedaohenhaodejiejue
，cunzaizhejiegoudaozhi、層次不清、市場分割與競爭不足並存、市場能力薄弱等問題
，與我們經濟發展需要還存在較大的差距。

　　建設、發展
、wanshanzibenshichang

，yingdangfucongyufuwuyuguominjingjijianshe，bingyuguominjingjifazhanxiangpipei。danshi
，woguomuqiandejingjizongliangrucizhida

，xiangbizhixia
，zuoweizibenshichangzhongyaozuchengbufendequanguogupiaoshichangkeliutongliangrucizhixiao，zhishidaliangdebinggou、重組
、zichanchuzhizaichangwaijinxing，gongyunshijiawufafaxian
，gongxushuangfangbuyijiehe，jiaoyixiaolvjiaodi，shichangcaozongxianxianglvxian，jianguanshikong，guifankunnan，fengxianchengbenhengao，gaigechuqiyiliuxialaideyidapiweishangshiqiyedegupiaobeijuzhimenwai，suiranjingguobuduanyanda，danminjianjiaoyirengranhuoyue，zhijieweijidaolejuminliyiheshehuidewending
，zhongxiaoqiyerongzinandewentimeiyoudedaogenbengaibian。kejian，womenxianyoudezibenshichanggejuyijingyuanbunengshiyingguominjingjifazhanhegoujianhexieshehuidexuyaole。

　　總結我國近30年的改革經驗，特別是總結17年(nian)來(lai)全(quan)國(guo)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)建(jian)設(she)發(fa)展(zhan)過(guo)程(cheng)中(zhong)的(de)經(jing)驗(yan)教(jiao)訓(xun)
，參(can)考(kao)發(fa)達(da)國(guo)家(jia)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)建(jian)設(she)的(de)成(cheng)功(gong)經(jing)驗(yan)，我(wo)們(men)深(shen)刻(ke)地(di)認(ren)識(shi)到(dao)，如(ru)果(guo)我(wo)國(guo)經(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)僅(jin)靠(kao)單(dan)一(yi)的(de)全(quan)國(guo)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)提(ti)供(gong)融(rong)資(zi)服(fu)務(wu)，是(shi)不(bu)能(neng)滿(man)足(zu)全(quan)國(guo)不(bu)同(tong)層(ceng)次(ci)的(de)經(jing)濟(ji)體(ti)發(fa)展(zhan)需(xu)要(yao)的(de)。而(er)建(jian)設(she)一(yi)個(ge)具(ju)有(you)中(zhong)國(guo)特(te)色(se)的(de)多(duo)層(ceng)次(ci)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)體(ti)係(xi)
，隻(zhi)有(you)發(fa)揮(hui)中(zhong)央(yang)和(he)地(di)方(fang)共(gong)同(tong)推(tui)進(jin)的(de)積(ji)極(ji)性(xing)，才(cai)能(neng)在(zai)真(zhen)正(zheng)意(yi)義(yi)上(shang)實(shi)現(xian)大(da)力(li)發(fa)展(zhan)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)
、建設和完善與貨幣市場共同組成的完整的金融市場
、全方位發揮優化資源配置、將社會閑置資金有效集中並轉化為長期投資、促進國有經濟結構調整和戰略性改組、提高直接融資規模和比重、促進國民經濟健康發展、維護金融安全等資本市場的目的。三、建設多層次資本市場體係的定位

　　我國究竟應該建立一個怎樣的資本市場
？黨的十六大以來
，中央有關部門和地方政府都在積極探索。我們以為，應該充分結合我國“二元”caizhengjingji
，zhongyanghedifangcaizhengfenzaochifandeshiji，jiangcujinheshixianjingjihuanjingdehexiefazhanzuoweijiansheduocengcizibenshichangtixidezhidaosixiang。yizhongyangweizhu，zhongyanghedifanggongjianquanguoshichanghedifangquyuxingshichang
，xingchenggupiaojiaoyiyiquanguoshichangweizhu、區域性資本市場以及地方產權市場(含技術產權市場)、櫃台市場為輔的“一主兩翼”的多元化
、多形態、多層級的中國資本市場
，應該是未來我國建設多層次資本市場體係的定位。

　　第一，全國股票市場自1990年開市以來

，為什麼17年(nian)來(lai)一(yi)直(zhi)存(cun)在(zai)未(wei)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股(gu)票(piao)民(min)間(jian)交(jiao)易(yi)問(wen)題(ti)？地(di)下(xia)交(jiao)易(yi)屢(lv)打(da)不(bu)絕(jue)
，這(zhe)是(shi)一(yi)個(ge)值(zhi)得(de)認(ren)真(zhen)思(si)考(kao)的(de)問(wen)題(ti)。股(gu)權(quan)流(liu)動(dong)的(de)天(tian)性(xing)和(he)民(min)間(jian)資(zi)本(ben)的(de)自(zi)由(you)進(jin)退(tui)，不(bu)是(shi)我(wo)們(men)的(de)意(yi)誌(zhi)可(ke)以(yi)左(zuo)右(you)的(de)，而(er)是(shi)由(you)經(jing)濟(ji)規(gui)律(lv)客(ke)觀(guan)產(chan)生(sheng)的(de)無(wu)形(xing)對(dui)立(li)。因(yin)此(ci)

，滿(man)足(zu)需(xu)求(qiu)各(ge)異(yi)的(de)經(jing)濟(ji)機(ji)構(gou)和(he)民(min)間(jian)資(zi)金(jin)轉(zhuan)換(huan)對(dui)接(jie)
，需(xu)要(yao)建(jian)設(she)一(yi)個(ge)多(duo)元(yuan)化(hua)
、多形態、多層級的資本市場，隻有這樣才能夠使社會各類資源自由進退優化配置。

　　第二
，滬深股市最大的薄弱環節就是千軍萬馬擁擠獨木橋，導致了大量的科技型、中小企業根本無法或無能力在全國上市。而建立多元化、多形態、多層級的資本市場，是擴大分流、解決中小企業融資難的唯一有效途徑。雖然中小板和股份代辦轉讓係統意在為科技型和中小型企業提供一個融資、上(shang)市(shi)孵(fu)化(hua)培(pei)育(yu)的(de)市(shi)場(chang)，但(dan)盡(jin)管(guan)近(jin)期(qi)調(tiao)整(zheng)了(le)一(yi)些(xie)措(cuo)施(shi)
，市(shi)場(chang)仍(reng)然(ran)不(bu)活(huo)躍(yue)。原(yuan)因(yin)何(he)在(zai)？我(wo)們(men)以(yi)為(wei)，中(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)發(fa)展(zhan)環(huan)境(jing)差(cha)異(yi)化(hua)特(te)別(bie)突(tu)出(chu)，複(fu)雜(za)的(de)屬(shu)地(di)化(hua)情(qing)結(jie)等(deng)，使(shi)投(tou)資(zi)者(zhe)需(xu)要(yao)獲(huo)得(de)更(geng)多(duo)的(de)信(xin)息(xi)，而(er)中(zhong)小(xiao)板(ban)和(he)股(gu)份(fen)代(dai)辦(ban)轉(zhuan)讓(rang)係(xi)統(tong)所(suo)披(pi)露(lu)的(de)信(xin)息(xi)滿(man)足(zu)不(bu)了(le)投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)決(jue)策(ce)需(xu)要(yao)，交(jiao)易(yi)就(jiu)自(zi)然(ran)難(nan)以(yi)達(da)到(dao)理(li)想(xiang)效(xiao)果(guo)了(le)。這(zhe)是(shi)更(geng)重(zhong)要(yao)的(de)深(shen)層(ceng)次(ci)原(yuan)因(yin)。

　　第三
，一些專家提出，新建一個全國性未上市公司股權托管機構，對全國未上市股份公司股權集中托管。但是問題在於，2001nianguojiazhengjianhuiyijingbagaishixiangweituogeidifangzhengfu，difangyikaizhanduiweishangshigongsideguquantuoguanjiyanshengfuwugongzuo。jiadingfanganchengli
，shouxian，yinggainachuyouxiaofangfanyinyijiaoguquanerkenengyinfadeqianzaidegezhongfengxiandeduice；其次，需要設計好集中托管未上市公司股權的有效執行方案；再次，還需要考慮如何更加有利於開展股權托管衍生服務

，如股權質押、質押鑒證
、分紅派息等，增加中小企業融資機會
，穩定和推動地方經濟發展等

；又you次ci，如ru果guo全quan國guo集ji中zhong托tuo管guan采cai用yong委wei托tuo地di方fang代dai辦ban製zhi進jin行xing
，會hui不bu會hui對dui地di方fang政zheng府fu和he原yuan有you的de托tuo管guan機ji構gou創chuang新xin積ji極ji性xing帶dai來lai傷shang害hai，給gei處chu理li善shan後hou工gong作zuo留liu下xia困kun難nan等deng。這zhe些xie問wen題ti我wo們men都dou應ying該gai盡jin可ke能neng想xiang到dao。

　　第四，產權市場從創立到今天

，經過19年的檢驗，已成為資源配置最優化的融資平台。盡管它目前的法律地位較低，不具有全國性市場的地位，也還有許多需要規範、調整、完善等製度建設方麵的問題。但是，它所發揮的作用
，特別是通過廣泛的信息披露發現產(股)權市場公允價格
、發現投資者、在權益性衍生項目交易方麵的製度創新等功能毋庸質疑
，是股票市場、其他要素市場無法替代的，其簡捷方便的資源配置模式
，發展了國際資本市場理論，填補了國際資本市場體係空白。

　　綜(zong)上(shang)
，我(wo)們(men)以(yi)為(wei)，充(chong)分(fen)發(fa)揮(hui)地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)成(cheng)熟(shu)的(de)市(shi)場(chang)監(jian)管(guan)經(jing)驗(yan)和(he)利(li)用(yong)地(di)方(fang)豐(feng)富(fu)的(de)資(zi)源(yuan)條(tiao)件(jian)，加(jia)上(shang)中(zhong)央(yang)政(zheng)府(fu)統(tong)一(yi)監(jian)管(guan)市(shi)場(chang)的(de)絕(jue)對(dui)權(quan)力(li)
，建(jian)立(li)一(yi)個(ge)有(you)利(li)於(yu)中(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)和(he)地(di)方(fang)經(jing)濟(ji)社(she)會(hui)發(fa)展(zhan)的(de)多(duo)元(yuan)化(hua)
、多形態、多層級的完整意義上的多層次資本市場體係，即：在產權市場基礎上建設櫃台市場，形成完整的區域性資本市場，作為全國性資本市場的基礎市場，為地方提供一個方便指導、協調資源配置、jintuiziyouderongzijichushichang，bingshejihaoquyuxingshichangzhongdeguitaishichangyugufendaibanzhuanrangxitongdelianjiefangan，yijigegeshichangzhijiandezhuanbanshengjiangzhidu
，jianghuigengjiayouliyuzhongyanghedifangqiyeshixiankuodazhijierongziguimohebizhong
，tuidongwoguojingjihexiefazhan。si、利用產權市場建設區域性資本市場

　　我們這個建議可能會引起一些人的疑問：產權市場屬於資本市場嗎？為什麼要在產權市場的基礎上建設區域性櫃台交易市場
？的確，19年nian來lai，產chan權quan交jiao易yi的de市shi場chang定ding位wei問wen題ti至zhi今jin沒mei有you法fa律lv依yi據ju

，產chan權quan市shi場chang也ye沒mei有you形xing成cheng全quan國guo統tong一yi的de監jian管guan體ti係xi，發fa達da國guo家jia的de資zi本ben市shi場chang中zhong沒mei有you產chan權quan市shi場chang。正zheng是shi因yin為wei這zhe些xie問wen題ti和he現xian象xiang存cun在zai
，導dao致zhi了le不bu少shao理li論lun界jie權quan威wei人ren士shi進jin入ru了le理li論lun誤wu區qu。

　　產權市場自1988年創建以來，在我國經濟體製改革、國有資本結構調整的實踐中，走過風風雨雨的艱辛曆程

，直到2002niandangdeshiliudaweitazhengming，caiyoudifangyibanzhiduhuajiansheshangshengdaoguojiafazhihuajianshedecengmian。dangdejueyiweichanquanshichangzhengbenqingyuan
，mingqueletashuyuduocengcizibenyaosushichangdexingzhi。jin4年(nian)來(lai)，地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)在(zai)國(guo)家(jia)法(fa)律(lv)法(fa)規(gui)指(zhi)導(dao)下(xia)運(yun)用(yong)成(cheng)熟(shu)的(de)監(jian)管(guan)經(jing)驗(yan)，按(an)照(zhao)黨(dang)的(de)決(jue)議(yi)精(jing)神(shen)，堅(jian)持(chi)自(zi)主(zhu)創(chuang)新(xin)，支(zhi)持(chi)產(chan)權(quan)市(shi)場(chang)不(bu)斷(duan)創(chuang)新(xin)交(jiao)易(yi)製(zhi)度(du)。如(ru)今(jin)的(de)產(chan)權(quan)市(shi)場(chang)不(bu)僅(jin)為(wei)國(guo)企(qi)服(fu)務(wu)，而(er)且(qie)已(yi)經(jing)成(cheng)為(wei)了(le)各(ge)類(lei)不(bu)同(tong)性(xing)質(zhi)資(zi)源(yuan)的(de)配(pei)置(zhi)平(ping)台(tai)，極(ji)大(da)地(di)支(zhi)持(chi)了(le)地(di)方(fang)經(jing)濟(ji)建(jian)設(she)，推(tui)動(dong)了(le)廉(lian)政(zheng)建(jian)設(she)
，促(cu)進(jin)了(le)社(she)會(hui)穩(wen)定(ding)。正(zheng)是(shi)因(yin)為(wei)它(ta)所(suo)具(ju)有(you)的(de)製(zhi)度(du)創(chuang)新(xin)的(de)功(gong)能(neng)不(bu)可(ke)替(ti)代(dai)，建(jian)設(she)社(she)會(hui)主(zhu)義(yi)市(shi)場(chang)經(jing)濟(ji)體(ti)製(zhi)需(xu)要(yao)它(ta)，構(gou)建(jian)和(he)諧(xie)社(she)會(hui)需(xu)要(yao)它(ta)。

　　由於曆史原因
，19年前國有資本製度改革初期，沒有人敢於提出國有資產轉讓就是國有資本轉讓，害怕涉嫌“姓資”而er引yin火huo燒shao身shen。由you此ci導dao致zhi了le本ben應ying按an照zhao資zi本ben市shi場chang標biao準zhun化hua交jiao易yi方fang式shi對dui國guo有you資zi本ben結jie構gou進jin行xing調tiao整zheng
，變bian通tong為wei采cai用yong並bing購gou實shi物wu的de物wu權quan轉zhuan讓rang方fang式shi進jin行xing。隨sui著zhe改gai革ge發fa展zhan，為wei了le方fang便bian和he吸xi收shou民min間jian資zi金jin參can加jia經jing濟ji建jian設she
，調tiao控kong金jin融rong和he經jing濟ji秩zhi序xu
，完wan善shan社she會hui主zhu義yi市shi場chang經jing濟ji體ti製zhi
，國guo家jia層ceng麵mian決jue定ding建jian立li全quan國guo股gu票piao交jiao易yi市shi場chang擴kuo大da資zi源yuan調tiao配pei的de規gui模mo。就jiu此ci，留liu下xia了le兩liang個ge市shi場chang起qi點dian不bu同tong的de潛qian在zai差cha距ju。加jia之zhi國guo際ji資zi本ben市shi場chang沒mei有you產chan權quan市shi場chang這zhe一yi模mo式shi
，而er我wo國guo由you地di方fang政zheng府fu創chuang造zao的de產chan權quan交jiao易yi配pei置zhi資zi源yuan的de市shi場chang模mo式shi

，被bei不bu知zhi這zhe段duan曆li史shi的de理li論lun研yan究jiu者zhe忽hu視shi了le，把ba產chan權quan和he股gu票piao分fen離li開kai了le
，進jin入ru了le研yan究jiu建jian設she中zhong國guo資zi本ben市shi場chang的de理li論lun誤wu區qu。

　　其實


，產權和股票原本就是一對孿生兄弟。依據之一：二者同屬於權益性特殊商品
，隻是交易形式不一樣罷了
；依據之二：通過交易實現的同是投資
、收益、分配、處(chu)分(fen)權(quan)益(yi)的(de)轉(zhuan)移(yi)。所(suo)以(yi)，我(wo)們(men)以(yi)為(wei)
，在(zai)當(dang)前(qian)全(quan)國(guo)大(da)量(liang)的(de)中(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)股(gu)票(piao)不(bu)能(neng)進(jin)入(ru)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)的(de)局(ju)麵(mian)下(xia)，產(chan)權(quan)市(shi)場(chang)開(kai)展(zhan)實(shi)物(wu)形(xing)態(tai)的(de)權(quan)益(yi)性(xing)項(xiang)目(mu)直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)，同(tong)時(shi)開(kai)設(she)櫃(gui)台(tai)市(shi)場(chang)規(gui)範(fan)股(gu)票(piao)交(jiao)易(yi)在(zai)區(qu)域(yu)範(fan)圍(wei)內(nei)開(kai)展(zhan)

，這(zhe)對(dui)我(wo)們(men)大(da)力(li)建(jian)設(she)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)，擴(kuo)大(da)融(rong)資(zi)規(gui)模(mo)，推(tui)動(dong)和(he)發(fa)展(zhan)建(jian)設(she)和(he)諧(xie)的(de)經(jing)濟(ji)環(huan)境(jing)，促(cu)進(jin)和(he)實(shi)現(xian)全(quan)國(guo)經(jing)濟(ji)和(he)諧(xie)發(fa)展(zhan)至(zhi)關(guan)重(zhong)要(yao)，是(shi)具(ju)有(you)重(zhong)大(da)現(xian)實(shi)意(yi)義(yi)和(he)深(shen)遠(yuan)的(de)曆(li)史(shi)意(yi)義(yi)的(de)。五(wu)、建設區域性資本市場促進經濟建設和諧發展

　　我wo們men以yi為wei，利li用yong和he規gui範fan產chan權quan市shi場chang建jian設she櫃gui台tai市shi場chang
，形xing成cheng完wan整zheng的de區qu域yu性xing資zi本ben市shi場chang，從cong而er推tui動dong我wo國guo多duo層ceng次ci資zi本ben市shi場chang建jian設she
，對dui擴kuo大da融rong資zi規gui模mo，促cu進jin經jing濟ji建jian設she和he諧xie發fa展zhan，至zhi少shao有you以yi下xia10個方麵的積極效果：第一，有利於產權機構實現全國統一、分級監管
；第二
，有利於地方政府
、部門、社會有關組織、機構

、各類自然人等，共同監管指導“兩非”公司股權規範流轉
；第三
，有利於科技型及其他各類性質的中小型企業就近入市融資，促進企業穩定發展
；第四
，有利於地方政府運用成熟的市場監管經驗
，支持市場製度創新

；第五，有利於節約市場建設成本和時間成本；第六
，有利於需求各異的投資者降低交易融資成本；第七，有利於防範全國金融風險；第八
，有利於中央和地方明確責任，在建設多層次資本市場進程中，解決遺留問題

，防止新的問題產生；第九，有利於整合我國“二元”財政經濟的建設環境，促進資源合理配置有序流轉；第十
，有利於促進構建和諧社會的基礎建設
，從而實現經濟社會和諧發展。

　　除上述之外
，建立“一主兩翼”的多元化、多形態

、多層級的中國模式的多層次資本市場體係，還體現了我國在建設資本市場過程中

，既堅持國情實際

，又豐富和發展了國際資本市場體係；再者，建立一個中央和地方分級監管的金字塔市場體係，為全國經濟和諧發展奠定了一個市場調整的基礎；第三，我國財政由於“分灶吃飯”，諸侯經濟格局已經根深蒂固
，目前，全國還有近2/3左右的縣(市)屬於“吃飯財政”

，“穩定”和“發展”是地方政府的主要工作，“一主兩翼”的市場結構為充分利用地方資源，進而促進經濟社會協調發展，創造了穩定的建設環境；第四，利用產權市場建設櫃台交易市場，可以充分利用資源，共享產權市場19年來磨練積累的規避風險的經驗，通過資源共享，促進市場聯動、提高孵化企業
、推動轉板上市、實現資源快捷配置

、達(da)到(dao)活(huo)躍(yue)地(di)方(fang)經(jing)濟(ji)的(de)效(xiao)果(guo)。因(yin)此(ci)
，未(wei)來(lai)以(yi)滬(hu)深(shen)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)為(wei)主(zhu)建(jian)立(li)全(quan)國(guo)性(xing)市(shi)場(chang)，以(yi)中(zhong)小(xiao)板(ban)和(he)擬(ni)建(jian)中(zhong)的(de)創(chuang)業(ye)板(ban)為(wei)主(zhu)建(jian)立(li)全(quan)國(guo)性(xing)的(de)次(ci)級(ji)市(shi)場(chang)，以(yi)股(gu)份(fen)代(dai)辦(ban)轉(zhuan)讓(rang)係(xi)統(tong)為(wei)主(zhu)建(jian)立(li)全(quan)國(guo)性(xing)的(de)場(chang)外(wai)交(jiao)易(yi)市(shi)場(chang)，以(yi)地(di)方(fang)產(chan)權(quan)市(shi)場(chang)為(wei)主(zhu)建(jian)立(li)綜(zong)合(he)性(xing)權(quan)益(yi)類(lei)產(chan)權(quan)交(jiao)易(yi)的(de)區(qu)域(yu)性(xing)市(shi)場(chang)，以(yi)地(di)方(fang)櫃(gui)台(tai)市(shi)場(chang)為(wei)主(zhu)建(jian)立(li)規(gui)範(fan)交(jiao)易(yi)未(wei)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)的(de)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)並(bing)鏈(lian)接(jie)股(gu)份(fen)代(dai)辦(ban)係(xi)統(tong)，加(jia)上(shang)遠(yuan)期(qi)、期權、期貨、掉期等金融衍生交易市場，形成我國未來多元化、多形態、多層級的資本市場多層次體係，是能夠達到推進公平準入，改善融資條件現狀

，徹底破除體製障礙，促進個體
、私營經濟和中小企業發展
，滿足需求各異的企業
、投資者對號入市
，多渠道實現直接融資的目的和效果。

　　公司法和《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若幹意見》，對創建區域性資本市場提供了法律法規上的支持。同時，建立區域性資本市場也是對貫徹落實國務院關於《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020年)》和《關於實施國家中長期科學技術和技術發展綱要(2006-2020)若幹配套政策的通知》提出了更具操作性的建設性意見，填補了“大力發展資本市場”與地方政府毫不相關的責任空白。“正確處理好中央和地方的關係
，有利於發揮兩個積極性”
，對促進經濟建設和諧發展、構建和諧社會具有重大意義。

　　但是，有必要強調，我們提出建設完整意義上的多層次資本市場，在產權市場基礎上建設櫃台交易市場，決不能“一哄而上”，而是依照上述國務院的兩個文件精神
，適度開放櫃台交易，有選擇、有條件、有(you)重(zhong)點(dian)的(de)在(zai)條(tiao)件(jian)較(jiao)好(hao)的(de)產(chan)權(quan)交(jiao)易(yi)機(ji)構(gou)中(zhong)先(xian)進(jin)行(xing)櫃(gui)台(tai)交(jiao)易(yi)試(shi)點(dian)，在(zai)試(shi)點(dian)的(de)基(ji)礎(chu)上(shang)確(que)立(li)全(quan)國(guo)櫃(gui)台(tai)交(jiao)易(yi)監(jian)管(guan)部(bu)門(men)，製(zhi)定(ding)全(quan)國(guo)唯(wei)一(yi)的(de)櫃(gui)台(tai)交(jiao)易(yi)辦(ban)法(fa)，統(tong)一(yi)交(jiao)易(yi)規(gui)則(ze)

、交易流程，規範全國產權交易市場，逐步建立櫃台交易市場，形成完整的區域性資本市場，積極有效地推動民間資金向民間資本轉移。

　　十七大提出的“實現未來經濟發展目標，關鍵要在加快轉變經濟發展方式、完善社會主義市場經濟體製方麵取得重大進展”，“要深化對社會主義市場經濟規律的認識
，從製度上更好地發揮市場在資源配置中的基礎性作用
，形成有利於科學發展的宏觀調控體係”就(jiu)是(shi)產(chan)權(quan)市(shi)場(chang)取(qu)得(de)新(xin)的(de)發(fa)展(zhan)的(de)指(zhi)導(dao)思(si)想(xiang)。建(jian)立(li)統(tong)一(yi)規(gui)則(ze)，嚴(yan)格(ge)監(jian)管(guan)的(de)市(shi)場(chang)製(zhi)度(du)
，既(ji)是(shi)發(fa)達(da)國(guo)家(jia)建(jian)設(she)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)成(cheng)功(gong)的(de)重(zhong)要(yao)經(jing)驗(yan)，也(ye)是(shi)我(wo)國(guo)建(jian)設(she)多(duo)層(ceng)次(ci)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)成(cheng)功(gong)的(de)關(guan)鍵(jian)。我(wo)們(men)要(yao)用(yong)改(gai)革(ge)的(de)方(fang)法(fa)推(tui)動(dong)我(wo)國(guo)多(duo)元(yuan)化(hua)
、多形態
、多層級的資本市場體係的建設和完善
，為實現黨中央
、國務院提出的戰略目標做出我們應有的貢獻。

　　(作者簡介：楊曉舫，四川光華學院教授；朱冰，中國產權市場創新聯盟顧問)