電子元器件行業可細分為PCB製造、電子元件和組件

、IC製造、半導體分立器件

、電真空器件和光電顯示器件和其他器件等子行業。電子元器件行業是整個TMT行業的有形基礎，TMT行業的消費訴求必將通過產業鏈的傳導，形成對電子元器件的消費訴求。2008年，結合行業景氣波動的判斷
，我們認為在視頻顯示需求推動下
，光電顯示器件行業中的TFT-LCD行業，以及在"輕薄短小"消費需求推動下的PCB製造業存在投資機會。 
   全球行業景氣上升，在消費升級背景下尋找細分行業投資機會 
   電子元器件各細分子行業的產品用途一般都很廣泛
，各細分行業的景氣關聯度比較高。北美PCB訂單出貨比大於1則顯示行業景氣走好，3月該值從2月份的0.96上升到1
，此後連續數月都保持在1以上
，8月份已經攀升到1.08，顯示行業景氣正在逐漸走強。與此同時，全球半導體代工廠的產能利用率
、矽片出貨量也從1季度的底部開始攀升，到2季ji度du已yi經jing上shang升sheng到dao近jin三san年nian來lai的de平ping均jun值zhi以yi上shang。而er全quan球qiu向xiang位wei於yu北bei美mei的de半ban導dao體ti設she備bei廠chang商shang的de訂ding單dan與yu這zhe些xie設she備bei廠chang商shang的de出chu貨huo量liang相xiang比bi
，也ye已yi經jing降jiang低di到dao近jin兩liang次ci半ban導dao體ti周zhou期qi的de低di點dian附fu近jin

，預yu示shi著zhe半ban導dao體ti行xing業ye的de投tou資zi力li度du減jian弱ruo，未wei來lai供gong給gei增zeng長chang減jian緩huan，有you利li於yu行xing業ye景jing氣qi的de進jin一yi步bu回hui升sheng。 
   zaiquanqiuchanyezhuanyiqushixia，zhongguodianziyuanqijianxingyeyuelaiyueguojihua，yuguojixingyejingqishangshengxiangyizhi，guoneigexifenzixingyechanxiaoheliruntongbizengfubutongchengdudechuxianle"拐點"。PCBzhizao，dianziyuanjianhezujian

，guangdianxianshiqijianjiqitadengsangezixingyedouchuxianlechanxiaotongbucongdigukaishizengchangdeshitou。zaixiaofeishengjibeijingxia，womenrenweizuijutouzijiazhideshiPCB製造子行業和液晶麵板子行業(屬於光電顯示器件行業)。 
   TFT-LCD行業：行業基本麵深刻變革 
   TFT-LCD產業已形成了一個龐大的產業規模,成長為顯示領域的主流產業。據DisplaySearch數據，2006年全球TFT-LCD行業上中下遊產業規模合計達到3000億美元。涉及的A股上市公司有京東方,廣電電子，深天馬A和萊寶高科。 
   液晶麵板價格大幅上漲，多重動力驅動消費與一季度的低點相比，液晶麵板價格已大幅上漲近30%，京(jing)東(dong)方(fang)和(he)廣(guang)電(dian)電(dian)子(zi)三(san)季(ji)報(bao)披(pi)露(lu)，旗(qi)下(xia)的(de)五(wu)代(dai)線(xian)工(gong)廠(chang)經(jing)營(ying)狀(zhuang)況(kuang)都(dou)大(da)幅(fu)度(du)改(gai)善(shan)。進(jin)入(ru)四(si)季(ji)度(du)傳(chuan)統(tong)淡(dan)季(ji)，價(jia)格(ge)仍(reng)未(wei)回(hui)調(tiao)。液(ye)晶(jing)麵(mian)板(ban)價(jia)格(ge)為(wei)什(shen)麼(me)會(hui)大(da)幅(fu)波(bo)動(dong)？這(zhe)是(shi)短(duan)期(qi)投(tou)資(zi)機(ji)會(hui)
，還(hai)是(shi)意(yi)味(wei)著(zhe)必(bi)須(xu)重(zhong)新(xin)審(shen)視(shi)液(ye)晶(jing)行(xing)業(ye)投(tou)資(zi)價(jia)值(zhi)？ 
   首先從需求麵分析。TFT-LCD行業需求增長驅動力來自於收入增加的內生性增長
，TFT-LCD產品對傳統產品的替代和創新的消費需求多重作用。 
   筆記本電腦(NB)、顯示器(MT)
、液(ye)晶(jing)電(dian)視(shi)和(he)手(shou)機(ji)等(deng)終(zhong)端(duan)的(de)總(zong)量(liang)都(dou)有(you)持(chi)續(xu)的(de)增(zeng)長(chang)
，在(zai)過(guo)去(qu)幾(ji)年(nian)間(jian)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)繁(fan)榮(rong)，尤(you)其(qi)是(shi)發(fa)展(zhan)中(zhong)國(guo)家(jia)經(jing)濟(ji)繁(fan)榮(rong)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)
，消(xiao)費(fei)升(sheng)級(ji)的(de)需(xu)求(qiu)為(wei)消(xiao)費(fei)內(nei)生(sheng)增(zeng)長(chang)提(ti)供(gong)了(le)動(dong)力(li)，從(cong)而(er)拉(la)動(dong)TFT-LCD麵板的持續需求增長。進一步的，筆記本電腦的增長快於台式電腦，可以理解為筆記本電腦對台式電腦的替代；在顯示器和液晶電視的需求中，TFT-LCD產品大規模實現了對CRT產品的替代
，以手機為代表的中小尺寸顯示終端市場上，TFT-LCD產品對CSTN-LCD等的替代的作用也非常明顯。 
   新的需求仍在不斷湧現，但一個普遍的觀點是
，再次出現類似於筆記本電腦
、顯示器和液晶電視足以拉動行業暴發式增長的"大宗商品"可能性較小
，新產品種類將趨於多樣化。
   替代作用還在繼續，但對其他技術標準替代的速度將有所放緩。 
   也就是說，未來幾年TFT-LCD多重消費驅動力仍將持續作用，將保持快速穩定的態勢
，出現爆發式增長的可能性較小。 
   需(xu)求(qiu)增(zeng)長(chang)動(dong)力(li)的(de)變(bian)化(hua)無(wu)疑(yi)將(jiang)改(gai)變(bian)行(xing)業(ye)供(gong)給(gei)方(fang)的(de)預(yu)期(qi)。在(zai)需(xu)求(qiu)增(zeng)長(chang)被(bei)新(xin)產(chan)品(pin)大(da)規(gui)模(mo)拉(la)動(dong)的(de)時(shi)代(dai)，廠(chang)商(shang)更(geng)關(guan)心(xin)產(chan)品(pin)投(tou)入(ru)市(shi)場(chang)的(de)速(su)度(du)和(he)規(gui)模(mo)，行(xing)業(ye)實(shi)際(ji)需(xu)求(qiu)的(de)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)很(hen)大(da)
，實(shi)際(ji)需(xu)求(qiu)的(de)大(da)小(xiao)被(bei)關(guan)注(zhu)程(cheng)度(du)也(ye)不(bu)夠(gou)；在需求增長以替代其他技術標準為主要動力時，成本成為最重要的因素；如果需求增長動力轉向內生性為主，則商家必須依照實際需求的增長擴大產能。 
   未來兩個趨勢值得注意：yishixianshizhongduandachicunhuadequshi。zaizhuiqiugengwanmeishitingxiangshoudexuqiuladongxia，yejingxianshiqiheyejingdianshidezhuliuchicundouzaibuduankuoda。duiyumianbanchangshangeryan
，wuyijiangdailaichuhuomianjidezengchang，congerdailaixingyechanzhidezengchang。lingwaiyigeqianzaidezengchanglingyushizhongxiaochicunshichang，suizhewangluojishudefazhanhezhizaojishu"輕薄短小"化


，移動終端的需求可能超預期增長。DisplaySearch最新的預計表明
，2008年按麵積計算液晶麵板的需求將增長28%。 
  技術世代升級或臻極致
，"燒錢"困局有望破解 
   TFT_LCD行xing業ye不bu同tong技ji術shu世shi代dai的de主zhu要yao區qu別bie是shi加jia工gong的de玻bo璃li基ji板ban尺chi寸cun不bu同tong。技ji術shu世shi代dai越yue高gao，玻bo璃li基ji板ban尺chi寸cun越yue大da
，一yi塊kuai基ji板ban可ke同tong時shi加jia工gong出chu的de液ye晶jing麵mian板ban數shu就jiu越yue多duo。為wei充chong分fen提ti高gao玻bo璃li基ji板ban利li用yong率lv，每mei個ge世shi代dai都dou有you較jiao優you的de切qie割ge尺chi寸cun。一yi般ban來lai說shuo
，切qie割ge同tong樣yang尺chi寸cun的de麵mian板ban

，隻zhi要yao都dou在zai經jing濟ji切qie割ge的de範fan圍wei之zhi內nei，高gao世shi代dai線xian單dan塊kuai麵mian板ban分fen攤tan的de折zhe舊jiu費fei用yong更geng低di，體ti現xian了le投tou資zi的de規gui模mo經jing濟ji效xiao應ying。然ran而er，隨sui著zhe玻bo璃li基ji板ban尺chi寸cun、彩cai色se濾lv光guang片pian尺chi寸cun的de擴kuo大da，單dan位wei成cheng本ben也ye會hui上shang升sheng。在zai這zhe兩liang種zhong作zuo用yong下xia，切qie割ge更geng大da尺chi寸cun的de產chan品pin往wang往wang不bu如ru用yong更geng高gao世shi代dai線xian經jing濟ji，切qie割ge更geng小xiao尺chi寸cun往wang往wang也ye不bu如ru用yong較jiao低di世shi代dai生sheng產chan線xian經jing濟ji。各ge世shi代dai之zhi間jian經jing濟ji切qie割ge範fan圍wei也ye可ke能neng會hui重zhong疊die。例li如ru，5.5代線適合切割32，37英寸麵板
，6代線適合切割32

，37和42英寸麵板，7代線適合切割32、40和46英寸麵板。 
   伴ban隨sui著zhe技ji術shu世shi代dai升sheng級ji
，麵mian板ban廠chang商shang投tou資zi新xin的de世shi代dai線xian不bu僅jin可ke以yi開kai拓tuo更geng大da尺chi寸cun市shi場chang，而er且qie在zai其qi經jing濟ji切qie割ge範fan圍wei內nei，向xiang下xia與yu次ci世shi代dai線xian競jing爭zheng還hai可ke望wang獲huo得de規gui模mo優you勢shi。例li如ru，7代線的建成不僅可開拓46英寸市場
，而且會擠壓6代線42英寸市場份額，6代線因此會增加32和37英寸產品的供給，從而形成40yingcunyishangshichangheyixiashichangdegonggeitongshizengjia，chanpinjiagexiajiang。weiyingduijiagexiajiangyali，geshengchanxianbirangengjizhongxianggengyoujingjiqiegedechicunshengchan，congergedaixianzhijianxiangbi
，juyoujingzhengyoushidechanpinfanweibiandegengxiao，weilaixinshidaixiantuichudekongjiangengda。 
   隨sui著zhe世shi代dai線xian的de升sheng級ji，新xin進jin入ru者zhe有you望wang獲huo得de後hou發fa優you勢shi，在zai位wei廠chang商shang必bi須xu考kao慮lv生sheng產chan線xian的de替ti代dai和he改gai造zao問wen題ti。於yu是shi我wo們men觀guan察cha到dao了le麵mian板ban廠chang商shang持chi續xu巨ju額e的de資zi本ben投tou資zi。這zhe種zhong"燒錢"的模式不僅嚴重侵蝕了麵板廠商的利潤，而且造成了行業景氣周期的劇烈波動。 
   技術世代升級是否有極限？從液晶電視市場來看，由於空間限製，有說法認為60-70英寸是未來可能最大的主流尺寸
，10代線經濟切割範圍已經包括了該領域。從上圖可以看到
，預計到2011年

，液晶電視主流尺寸將在30-34英寸(發展中國家)和40-44英寸(發達國家)範圍內，超大尺寸市場規模很小。TFT-LCD超大尺寸市場受限還有一個原因是

，在更大的尺寸市場上
，PDP的"抵抗"越來越激烈。
   統計表明
，在50-52英寸市場上PDP的增速更快。
   因yin此ci我wo們men可ke以yi推tui測ce，技ji術shu世shi代dai升sheng級ji的de步bu伐fa將jiang明ming顯xian放fang緩huan。在zai各ge技ji術shu世shi代dai生sheng產chan線xian較jiao充chong分fen布bu局ju後hou
，行xing業ye供gong給gei增zeng長chang格ge局ju有you望wang發fa生sheng根gen本ben變bian化hua。由you於yu前qian述shu原yuan因yin，各ge世shi代dai線xian產chan品pin競jing爭zheng範fan圍wei都dou被bei壓ya縮suo得de較jiao小xiao，當dang技ji術shu世shi代dai發fa展zhan到dao10代線以上時，新進入廠商不得不麵對使用相近世代技術的在位者。
   從DisplaySearch統計和預計的各技術世代資本投入占比至少從兩個角度驗證了我們的分析：第一
，2008年之前，在技術世代持續升級階段，往往是占比最大部分的資本都投入到更高的世代線中，說明了麵板廠商被世代升級"綁架"的特點；第二
，2008年之後，預計資本投入占比最高的不再是最高世代線，說明世代升級的步伐將出現改變。 
   womenrenwei
，jishushidaidekuaisushengjideyuanyinchuleyuzhuiqiugengyouguimojingjihejishujinbuyouguanwai
，haiheshangyouchangshangjiaoqiangdetaojianengliyouguan。shixiang，ruguoshangyouyijianenglijiaoruo，zaixinshidaixiantuichushi，zaiweichangshangtongguoyadilaoshidaixiandegongyingchengben
，shidelaoshidaixiandechanpinjingzhengfanweisuizhijiada
，zexinshidaixiantuichudekongjianbeiyasuo，qijingjixingyebunengchongfentixian。danjishushidaishengjichuxiangaiguandeshihou，bujinhuigaishanxingyedegonggei
，haiyoukenengyingxiangyushangyoudetaojiahaijianengli。yujicong2007年起
，上遊原材料和設備製造產值占麵板製造業產值的比例將從80%左右下降到70%左右。 
   由(you)於(yu)行(xing)業(ye)供(gong)給(gei)模(mo)式(shi)的(de)改(gai)善(shan)，預(yu)期(qi)未(wei)來(lai)供(gong)給(gei)增(zeng)長(chang)將(jiang)以(yi)滿(man)足(zu)需(xu)求(qiu)擴(kuo)大(da)為(wei)主(zhu)要(yao)目(mu)的(de)，而(er)非(fei)搶(qiang)占(zhan)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)。因(yin)此(ci)，供(gong)給(gei)增(zeng)長(chang)的(de)數(shu)量(liang)將(jiang)呈(cheng)現(xian)更(geng)平(ping)穩(wen)的(de)態(tai)勢(shi)，DisplaySearch預計，2008年行業供給增速僅為20%，低於需求增長速度。 
  潛在進入者行為模式改變，減弱液晶周期波動 
   一條生產線建設期需要18個月左右，加上6個月的產能爬坡期，預期到技術升級的周期和行業景氣周期大致與這段時間相當，因此新進入者往往選擇景氣低點進入。1993年-1994年，第一次液晶周期衰退
，日本廠商進入。1995年-1996年nian的de第di二er次ci衰shuai退tui給gei了le韓han國guo廠chang商shang機ji會hui。韓han國guo政zheng府fu采cai取qu了le十shi分fen有you力li的de扶fu持chi政zheng策ce。台tai灣wan企qi業ye抓zhua住zhu亞ya洲zhou金jin融rong危wei機ji和he互hu聯lian網wang泡pao沫mo破po滅mie兩liang次ci機ji會hui大da規gui模mo進jin入ru。在zai2004年的行業衰退中，京東方和上廣電通過五代線進入。 
    youyujinruzhejizhongjinru，xingyejingqibodongfuduhenda。kaolvqianshuxuqiuhegonggeiqudongyinsudebianhua，xinjinruzhejianggengduokaolvxuanzeshichannengshifangyuxuqiuzengchangpipeideshiji
，congergaibianjizhongjinrudemoshi，youwangpinghuazhouqi。 
   OLED替代TFT-LCD威脅更有利於保持行業健康 
   索尼在10月8日推出了XEL-1型OLED電視機，成為第一家推出這種電視機的廠家。這種OLED電視機配置了11英寸顯示屏、使用壽命為3萬小時，將在今年12月開始銷售。此外，東芝也宣布了第一款東芝OLED電視機將於2009年上市。 
   然而，OLED工藝尚不足以大規模生產較大尺寸產品，索尼這款OLED電視機預計月產量隻有2000台。
   TFT-LCD產業擁有巨大的規模優勢，本身也在不斷技術進步
，業內普遍預計未來五到十年內TFT-LCD在中小尺寸市場被大規模替代的風險還較小
，大尺寸市場被替代的時間更長。 
   事實上，我們認為OLED潛在的替代威脅更有利於保持行業健康：我們在前文中推斷行業供給將進入有序增長的邏輯中還存在一個漏洞：如果TFT-LCD行業能夠永續增長
，那麼工藝積累、折舊等原因就不能夠成為阻礙新進入者的"後發劣勢"，即便是世代線升級止於10daixian，suizhexiaofeidezengchangheshengji
，zaizugouyuandejianglai
，shidaixianbijiangquanbujizhongyuzuigaoshidaixian
，yuqidaozheyidianhou，zaizibenyunxudeqingkuangxiachangshanghaijiangjixutouzi。erbaoshouguji
，weichi2007年市場狀況，一條高世代生產線收回投資期限至少要6年以上的時間。在OLED替代的潛在威脅下，廠商行為將回歸到我們的邏輯中
，行業供給進入有序增長階段。[page_break]  
   行業供需平衡偏緊
，2008年麵板廠商進入高盈利期 
   DisplaySearch預計，供需關係將在平衡附近波動，到2008年4季度供需仍將維持偏緊的態勢。預計2008年大尺寸麵板廠商將進入高盈利時代。與2007年1季度的預期相比

，DisplaySearch大幅調高了大尺寸麵板廠商在2008年的盈利預測，預計2008年盈利水平可接近2005年的高點。 
   我(wo)們(men)認(ren)為(wei)，行(xing)業(ye)供(gong)需(xu)失(shi)衡(heng)始(shi)終(zhong)是(shi)常(chang)態(tai)，關(guan)鍵(jian)是(shi)驅(qu)動(dong)行(xing)業(ye)供(gong)需(xu)增(zeng)長(chang)的(de)因(yin)素(su)已(yi)經(jing)發(fa)生(sheng)根(gen)本(ben)性(xing)改(gai)變(bian)，從(cong)而(er)行(xing)業(ye)競(jing)爭(zheng)模(mo)式(shi)發(fa)生(sheng)根(gen)本(ben)性(xing)改(gai)變(bian)
，企(qi)業(ye)盈(ying)利(li)狀(zhuang)況(kuang)也(ye)隨(sui)之(zhi)改(gai)善(shan)。 
   橫向、縱向整合成為增強競爭力的關鍵 
   原材料在TFT-LCD麵mian板ban成cheng本ben中zhong占zhan據ju絕jue大da部bu分fen，而er原yuan材cai料liao廠chang商shang議yi價jia能neng力li很hen強qiang。通tong過guo橫heng向xiang整zheng合he

，擴kuo大da規gui模mo以yi提ti高gao議yi價jia能neng力li是shi麵mian板ban廠chang商shang的de一yi個ge自zi然ran選xuan擇ze。在zai技ji術shu世shi代dai密mi集ji的de情qing況kuang下xia，每mei條tiao生sheng產chan線xian專zhuan注zhu的de產chan品pin領ling域yu很hen細xi，因yin此ci形xing成cheng了le行xing業ye明ming顯xian的de最zui低di經jing濟ji規gui模mo，普pu遍bian的de看kan法fa是shi最zui低di經jing濟ji規gui模mo應ying該gai在zai三san條tiao生sheng產chan線xian以yi上shang。否fou則ze為wei滿man足zu客ke戶hu需xu求qiu，單dan條tiao生sheng產chan線xian在zai不bu同tong產chan品pin規gui格ge之zhi間jian分fen配pei產chan能neng，不bu僅jin不bu能neng尋xun找zhao最zui經jing濟ji切qie割ge方fang式shi，而er且qie會hui造zao成cheng額e外wai的de成cheng本ben增zeng加jia。據ju業ye內nei專zhuan家jia測ce算suan
，如ru果guo國guo內nei三san家jiaTFT-LCD麵板廠整合，可節約成本6%左右。 
   縱向整合也能顯著提高麵板廠商的盈利能力。從下圖中可以看到，無論是前向整合還是後向整合
，都有可能提高企業毛利水平。 
   行業估值：適應性預期下的超額投資機會 
   我們對比了台灣液晶麵板公司與台灣大盤的估值水平。台灣液晶麵板公司估值水平是指華映，元太、奇美電和友達這四家公司去除虧損的靜態平均市盈率。從2005年3月到現在
，與同期的台灣加權指數相比，麵板企業估值水平一直都比較低。但麵板企業估值水平呈現上升的趨勢
，近一年來，TWSE估值水平中值為19.5倍
，液晶麵板企業估值為16.4倍，已比較接近。考慮到近一年包括液晶行業包括最困難的2006年4季度和2007年1季度
，以及景氣開始上升的2007年2季度和3季度
，這個估值水平比較是有代表意義的。 
   如ru果guo投tou資zi者zhe是shi理li性xing預yu期qi的de，那na麼me當dang景jing氣qi周zhou期qi高gao漲zhang時shi，應ying該gai降jiang低di估gu值zhi水shui平ping
，因yin為wei未wei來lai麵mian臨lin著zhe景jing氣qi低di落luo的de風feng險xian。然ran而er
，台tai灣wan市shi場chang的de事shi實shi卻que說shuo明ming投tou資zi者zhe是shi適shi應ying性xing預yu期qi的de。 
   隨著景氣好轉
，企業盈利增加，投資者對未來更加樂觀，從而提高估值水平。
   由於盈利增加和估值水平提高雙重作用，以持有50周的回報率來看

，在液晶周期的頂點回報率十分驚人。 
   本輪液晶周期開始於2007年2季度，台灣、韓國相關公司股價已經有所反應。 
   我們從A股相關公司曆史估值水平來看，本輪液晶周期到來時的相關公司估值水平並未相應提高。原因可能是A股電子股整體的低迷所致。 
   PCB製造行業：行業景氣反轉，投資優質公司 
   PCB的分類和應用都十分複雜，凡是用到電子元器件產品的地方，幾乎都是通過PCB互相連接起來的。覆銅板(CCL)是PCB的重要原材料，以占PCB行業70%產量的硬板產品為例

，CCL依硬板層數的不同占原材料成本比重在50%到70%間。 
  消費電子需求拉動行業增長，"輕薄短小"成為最大看點 
   下表是對PCB應用範圍的概括。顯然，隨著技術層次的提高
，其應用範圍越來越廣泛。更為重要的是，技術的發展使得應用層麵的增長拉動PCB的增長越來越有力。例如，手機用戶的快速增長對PCB需求有很大的促進作用
，這在PCB行業僅能提供中等技術含量以下產品的時候顯然是不可能的。 
   2008年，我們認為在Vista技術推動下的新一輪PC換機高峰，數字電視
、高清電視等需求的強勁增長將拉動PCB需求的增長。由於PCB應用範圍十分廣泛
，增長態勢將呈現比較平穩的狀態。預計2008和2009年PCB
、CCL全球的產出將各增長10%左右。 
   在PCB各細分產品中，我們判斷
，未來PCB市場增長最顯著的是滿足"輕薄短小"需求的高密度互連(HDI)板。如下圖所示
，預計2007、2008年多層板
、HDI複合增長率預計為12%
，柔性板增速為14%
，IC載板增速達可達17%，由於後兩者基數較小，且國內上市公司從事的相關業務有限，HDI板的快速增長更值得關注。 
   "中國優勢"推動大陸PCB行業高速發展 
   PCB製造具有勞動密集屬性，日本、台灣、韓國的增長都比較有限，預計在5%-10%，歐美幾乎停止增長。由於中國仍然具有勞動力成本優勢，在基礎設施
、配套產業鏈等方麵與其他發展中國家相比還具有一定優勢
，PCB產能主要轉向中國。 
   預計2007-2009年
，中國大陸PCB行業的年均增長率可望保持在20%左右，是唯一高於全球平均速度的PCB主產區。預計到2009年
，大陸產值將占到全球30%以上。在這種背景下，大陸優質公司的成長前景更為廣闊。 
   子行業競爭特點決定投資策略：PCB選特色，CCL選龍頭 
   由於PCB行業卻有著很高的定製化特征
，每一種型號的電子產品都對應於一種特有的電路板布線特征，同時很多PCB產品的工藝技術已成熟

，需要經濟快速的滿足客戶定製化需求，因此規模經濟效應不很顯著。2005年，全球PCB市場前四名市場占有率僅為10.0%,前10名市場占有率僅為22.2%,前25名廠商市場占有率也沒有超過40%，2006年市場集中度隻是略有增加。
   大陸PCB產業布局也相對分散，即使國內最大的廠商廣州添利線路板有限公司的市場占有率也不超過4%
，而市場前3名的合計市場占有率不超過10%
，前10名的合計市場占有率大概隻有20%左右。 
   CCL行業都呈現出標準化製造的特征，行業集中度很高。在三個主要細分行業中，CR10都達到了90%以上，CR4接近60%，呈(cheng)現(xian)行(xing)業(ye)高(gao)度(du)集(ji)中(zhong)的(de)態(tai)勢(shi)。我(wo)們(men)認(ren)為(wei)首(shou)先(xian)是(shi)由(you)於(yu)各(ge)大(da)廠(chang)商(shang)采(cai)取(qu)錯(cuo)位(wei)競(jing)爭(zheng)策(ce)略(lve)，導(dao)致(zhi)細(xi)分(fen)行(xing)業(ye)集(ji)中(zhong)度(du)遠(yuan)高(gao)於(yu)行(xing)業(ye)總(zong)體(ti)集(ji)中(zhong)度(du)。由(you)於(yu)小(xiao)企(qi)業(ye)進(jin)入(ru)門(men)檻(kan)較(jiao)高(gao)，避(bi)免(mian)了(le)大(da)量(liang)小(xiao)企(qi)業(ye)分(fen)散(san)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)的(de)情(qing)況(kuang)發(fa)生(sheng)。對(dui)於(yu)大(da)企(qi)業(ye)而(er)言(yan)進(jin)入(ru)門(men)檻(kan)並(bing)不(bu)高(gao)
，在(zai)這(zhe)種(zhong)威(wei)脅(xie)下(xia)，行(xing)業(ye)毛(mao)利(li)率(lv)保(bao)持(chi)在(zai)相(xiang)對(dui)合(he)理(li)的(de)位(wei)置(zhi)
，從(cong)而(er)潛(qian)在(zai)進(jin)入(ru)者(zhe)轉(zhuan)化(hua)為(wei)實(shi)際(ji)進(jin)入(ru)者(zhe)的(de)比(bi)較(jiao)有(you)限(xian)。加(jia)之(zhi)CCL行業規模化生產的特點，使得市場集中度，尤其是細分市場集中度非常高。 
   天津普林以承接“多品種、小批量”的特種板聞名，超聲電子的HDI板在業內具有領先地位，生益科技是CCL行業具有國際地位的龍頭
，值得關注。 
   原材料成本高位波動：具有成本轉嫁能力和縱向一體化公司具有競爭優勢CCL是PCB的主要成本，銅箔、環氧樹脂和玻璃纖維又是CCL的主要原材料。 
   這三種主要原材料大部分需要進口，價格隨國際銅價、油價呈現高位波動的態勢，因此，具有成本轉嫁能力和縱向一體化的公司能夠有效規避原材料價格波動風險。中
、高檔電解銅箔是CCL需求量最大的銅箔；全球電解銅箔的供給略小於需求，目前厚度仍以35μm為主流，主要供應商為日本和台灣廠商。目前我國大陸除CCL廠商隻有的配套銅箔產能外，銅箔主要供應商隻有兩家，產能約27000噸／年，行業所需80%銅箔需要進口。 
   玻纖布由玻纖紗紡織而成

，約占CCL成本的30%(厚板)和25%(薄板)。玻纖紗窯的建設投資巨大，一般需上億資金，且一旦點火必須24小xiao時shi不bu間jian斷duan生sheng產chan
，進jin入ru退tui出chu成cheng本ben巨ju大da。玻bo纖xian布bu製zhi造zao則ze和he織zhi布bu企qi業ye類lei似si，可ke以yi通tong過guo控kong製zhi轉zhuan速su來lai控kong製zhi產chan能neng及ji品pin質zhi
，且qie規gui格ge比bi較jiao單dan一yi和he穩wen定ding，自zi二er戰zhan以yi來lai幾ji乎hu沒mei有you規gui格ge上shang的de太tai大da變bian化hua。由you於yu2006年CCL行業較為景氣，玻纖供應緊張
，產能出現了較大擴張，預計2007、2008玻纖幾乎沒有新增產能，價格將維持穩定。 
   CCL性能的改善和性能的突破關鍵在於環氧樹脂。CCL產品性能的改進主要是要求環氧樹脂通過配方調整
、工藝改進、助劑添加等手段實現性能提高和改善。我國環氧樹脂不僅以年產30萬噸成為全球生產大國
、以年耗60萬wan噸dun成cheng為wei全quan球qiu消xiao費fei頭tou號hao大da國guo
，而er且qie在zai產chan品pin質zhi量liang上shang也ye有you了le質zhi的de飛fei躍yue，但dan電dian子zi工gong業ye用yong於yu絕jue緣yuan的de環huan氧yang樹shu脂zhi屬shu於yu環huan氧yang樹shu脂zhi應ying用yong的de高gao端duan領ling域yu
，目mu前qian仍reng然ran依yi賴lai進jin口kou。我wo們men看kan好hao未wei來lai國guo內nei供gong應ying瓶ping頸jing的de改gai善shan。超chao聲sheng電dian子zi縱zong向xiang整zheng合he有youCCL產能和PCB產能，生益科技具有很強的成本轉嫁能力
，值得關注。