從政策延續上看
，十七大報告勾勒了未來金融改革的布局
，日前閉幕的中央經濟工作會議則定調了2008年(nian)的(de)宏(hong)觀(guan)調(tiao)控(kong)。然(ran)而(er)，如(ru)果(guo)就(jiu)此(ci)認(ren)為(wei)年(nian)初(chu)召(zhao)開(kai)的(de)全(quan)國(guo)金(jin)融(rong)工(gong)作(zuo)會(hui)議(yi)僅(jin)僅(jin)是(shi)上(shang)述(shu)會(hui)議(yi)精(jing)神(shen)的(de)細(xi)化(hua)和(he)落(luo)實(shi)
，那(na)就(jiu)大(da)大(da)低(di)估(gu)了(le)當(dang)前(qian)經(jing)濟(ji)形(xing)勢(shi)的(de)複(fu)雜(za)性(xing)。

　　貨幣政策變局及其困惑

　　通脹壓力明顯化的步伐仍在持續。這意味著2007年12月份中央經濟工作會議定下的“雙防”宏調基調以及貨幣政策由適度從緊轉為“從緊”，帶有較強的前瞻性。

　　2007年全年的物價形勢不容樂觀。8月份以來
，居民消費價格總水平(CPI)同比上漲一直在6%以上，1~11月份累計，居民消費價格總水平同比上漲4.6%。最新公布的11月份CPI同比增長6.9%，再創新高，月環上漲0.7%。盡管因基數較大，2007年最後一個月的CPI難再有所“突破”

，但預計2007年全年CPI漲幅在4.7%左右，是自1996年以來的年度最高漲幅。

　　物價體係的上遊也正醞釀著物價上漲全麵化的風險。11月份工業品出廠價格(PPI)一改此前與CPI大幅背離常態，上漲4.6%
，漲幅環比提高1.4個百分點，創下自2005年9月以來的新高。PPI是上遊生產資料價格變動的反映
，通常與下遊最終消費品的價格有著密切的互動關聯。此外，1~11月份我國城鎮固定資產投資10萬億元，同比增長26.8%
，其中，房地產開發投資2萬億元，增長31.8%。

　　令ling政zheng策ce製zhi定ding者zhe感gan到dao棘ji手shou的de還hai有you資zi產chan價jia格ge的de瘋feng長chang。股gu市shi和he房fang市shi陸lu續xu演yan繹yi的de爆bao發fa性xing增zeng長chang
，已yi在zai資zi產chan部bu門men集ji聚ju起qi令ling人ren擔dan憂you的de風feng險xian。這zhe種zhong風feng險xian在zai美mei英ying次ci債zhai危wei機ji的de背bei景jing下xia不bu能neng不bu引yin起qi決jue策ce層ceng的de高gao度du關guan注zhu。

　　引人矚目的是，隨著宏觀經濟的升溫，調控手段的取向上也正在回歸行政型和數量型的調控模式。雖然有人認為
，最近的CPI數shu據ju又you給gei了le央yang行xing近jin期qi加jia息xi的de想xiang象xiang空kong間jian
，但dan從cong此ci前qian選xuan擇ze大da幅fu上shang調tiao存cun款kuan準zhun備bei金jin率lv而er不bu是shi加jia息xi來lai看kan
，貨huo幣bi政zheng策ce正zheng在zai越yue來lai越yue倚yi重zhong數shu量liang型xing的de調tiao控kong工gong具ju。僅jin在zai中zhong央yang經jing濟ji工gong作zuo會hui議yi閉bi幕mu3天之後，央行就宣布從12月25日起上調存款準備金率1個百分點至14.5%，這一幅度相當於過去的兩次調整，並達到20多年來之最高。即便如此，普遍認為2008年存款準備金率仍有進一步上調空間。與之相比，利率工具似乎已退居二線。

　　展望奧運年，在宏觀調控無效論的質疑聲中，行政型和數量型的調控手段或將魚貫而出。具體而言
，廣義貨幣供應量(M2)增長目標可能被定在15%上下，低於2007年增幅。截至2007年11月末我國廣義貨幣供應量(M2)餘額近40萬億元，同比增長18.45%。這意味著貨幣供應的水龍頭將被進一步擰緊。

　　更重要的新變化是，為抑製銀行領域充沛的流動性，信貸規模將按季度調控。以避免2008年初出現貸款增速的井噴，改變以往貨幣環境前鬆後緊的被動局麵。

　　誠然，數量型和行政型調控手段具有一定的合理性。應該說
，中國的物價上漲和流動性過程根源於中國的經濟結構問題，“一刀切”式的價格型緊縮難以做到精確打擊。我們認為，雖然貨幣政策變局確有需要
，但應注意過猶不及
，以免造成大起大落的非合意局麵。

　　我們希望看到的是，在2008年(nian)的(de)全(quan)國(guo)金(jin)融(rong)工(gong)作(zuo)會(hui)議(yi)上(shang)，價(jia)格(ge)型(xing)調(tiao)控(kong)工(gong)具(ju)能(neng)重(zhong)歸(gui)主(zhu)流(liu)地(di)位(wei)。首(shou)先(xian)，中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)的(de)市(shi)場(chang)化(hua)程(cheng)度(du)已(yi)發(fa)展(zhan)到(dao)了(le)一(yi)個(ge)較(jiao)高(gao)的(de)水(shui)平(ping)，市(shi)場(chang)化(hua)宏(hong)觀(guan)調(tiao)控(kong)手(shou)段(duan)的(de)傳(chuan)導(dao)機(ji)製(zhi)已(yi)經(jing)基(ji)本(ben)具(ju)備(bei)。其(qi)次(ci)，宏(hong)觀(guan)調(tiao)控(kong)當(dang)局(ju)已(yi)積(ji)累(lei)了(le)相(xiang)當(dang)的(de)宏(hong)觀(guan)管(guan)理(li)經(jing)驗(yan)，對(dui)調(tiao)控(kong)工(gong)具(ju)的(de)效(xiao)力(li)有(you)一(yi)定(ding)把(ba)握(wo)。最(zui)後(hou)，當(dang)前(qian)中(zhong)國(guo)麵(mian)臨(lin)著(zhe)較(jiao)為(wei)複(fu)雜(za)的(de)外(wai)部(bu)環(huan)境(jing)。

　　數量型和行政型的貨幣政策隻能是短期的、配(pei)合(he)性(xing)的(de)

，應(ying)該(gai)適(shi)時(shi)淡(dan)出(chu)。數(shu)量(liang)型(xing)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)工(gong)具(ju)本(ben)質(zhi)上(shang)不(bu)是(shi)主(zhu)流(liu)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)工(gong)具(ju)。在(zai)次(ci)級(ji)債(zhai)券(quan)危(wei)機(ji)中(zhong)，我(wo)們(men)看(kan)到(dao)諸(zhu)如(ru)注(zhu)入(ru)流(liu)動(dong)性(xing)等(deng)數(shu)量(liang)型(xing)工(gong)具(ju)的(de)出(chu)現(xian)
，但(dan)這(zhe)隻(zhi)是(shi)在(zai)危(wei)機(ji)時(shi)候(hou)才(cai)得(de)以(yi)見(jian)到(dao)的(de)。危(wei)機(ji)一(yi)旦(dan)結(jie)束(shu)，這(zhe)些(xie)做(zuo)法(fa)將(jiang)立(li)即(ji)退(tui)出(chu)。中(zhong)國(guo)也(ye)是(shi)如(ru)此(ci)，一(yi)旦(dan)中(zhong)國(guo)的(de)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)形(xing)勢(shi)出(chu)現(xian)逆(ni)轉(zhuan)，將(jiang)有(you)必(bi)要(yao)立(li)即(ji)停(ting)止(zhi)這(zhe)些(xie)工(gong)作(zuo)的(de)運(yun)用(yong)。

　　金融改革的內外平衡

　　在zai金jin融rong改gai革ge領ling域yu，有you三san個ge方fang麵mian很hen可ke能neng被bei進jin一yi步bu強qiang調tiao和he落luo實shi。其qi一yi，國guo內nei金jin融rong體ti係xi的de健jian全quan與yu完wan善shan，包bao括kuo改gai變bian銀yin行xing業ye主zhu導dao中zhong國guo金jin融rong結jie構gou的de現xian狀zhuang，優you化hua資zi本ben市shi場chang結jie構gou，多duo渠qu道dao提ti高gao直zhi接jie融rong資zi比bi重zhong，並bing創chuang造zao條tiao件jian讓rang更geng多duo群qun眾zhong擁yong有you財cai產chan性xing收shou入ru。其qi二er，繼ji續xu完wan善shan彙hui率lv形xing成cheng機ji製zhi，加jia快kuai人ren民min幣bi升sheng值zhi步bu伐fa。越yue來lai越yue多duo的de聲sheng音yin認ren為wei


，應ying將jiang彙hui率lv作zuo為wei釋shi放fang通tong脹zhang和he外wai部bu失shi衡heng的de工gong具ju，而er不bu能neng將jiang彙hui率lv穩wen定ding本ben身shen當dang作zuo目mu標biao。其qi三san

，推tui進jin金jin融rong業ye對dui外wai開kai放fang
，逐zhu步bu實shi現xian資zi本ben項xiang目mu的de可ke兌dui換huan。很hen多duo人ren寄ji希xi望wang在zai明ming年nian實shi現xian港gang股gu直zhi通tong車che
，此ci外wai
，銀yin行xing和he資zi本ben市shi場chang的de對dui外wai開kai放fang也ye將jiang擴kuo大da。

　　如果分開來看，這三個金融改革方向均勢在必行，不可偏廢其一；然(ran)而(er)

，合(he)起(qi)來(lai)看(kan)，三(san)者(zhe)之(zhi)間(jian)的(de)關(guan)係(xi)和(he)次(ci)序(xu)還(hai)有(you)待(dai)進(jin)一(yi)步(bu)討(tao)論(lun)。一(yi)方(fang)麵(mian)
，就(jiu)國(guo)內(nei)金(jin)融(rong)部(bu)門(men)的(de)深(shen)化(hua)和(he)市(shi)場(chang)化(hua)而(er)言(yan)
，爭(zheng)議(yi)較(jiao)少(shao)
，應(ying)該(gai)加(jia)速(su)進(jin)行(xing)，為(wei)對(dui)外(wai)開(kai)放(fang)和(he)人(ren)民(min)幣(bi)升(sheng)值(zhi)創(chuang)造(zao)條(tiao)件(jian)。另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，在(zai)人(ren)民(min)幣(bi)升(sheng)值(zhi)和(he)金(jin)融(rong)開(kai)放(fang)上(shang)分(fen)歧(qi)較(jiao)大(da)。一(yi)種(zhong)較(jiao)為(wei)流(liu)行(xing)的(de)看(kan)法(fa)認(ren)為(wei)，加(jia)快(kuai)升(sheng)值(zhi)和(he)擴(kuo)大(da)資(zi)本(ben)賬(zhang)戶(hu)開(kai)放(fang)應(ying)該(gai)齊(qi)頭(tou)並(bing)進(jin)。

　　從長期來看
，彙率重估和資本賬戶開放最終都會得以實現。然而

，就眼下而言，兩者兼得還有困難；在人民幣接近均衡水平之前，這將是一道單選題，並且答案可能是唯一的，即本幣的升值應在資本賬戶開放之前。

　　dagebifanglaishuo
，zibenhaobihongshui，zibenzhanghuguanzhihaobizhamen，erhuilvdaibiaozhezhamenneiwaishuiweideluocha。dangqianqingxingshi，zhishaozaiguojijinrongshichangkanlai，renminbishengzhifuduyuanyuanmeiyoudadaoyingyoudeshuiping，yejiushishuo
，zhamenneiwaishuiweideluochahaihenda，ruguocishidakaizhamen，guojizibendehongshuijiangshunshifengyongerru，bingkenengxijuanzhedaliangcaifujixieerchu。zhezhongzainanxingjieguoxianzaihuoxuhaihennanxiangxiang，danzhongguobuzhengshipingjiezhezibenguanzhaerxingmianyu10年之前的亞洲金融危機，並成功避過次級債危機的直接衝擊嗎
？

　　yiner，zairenminbibizhizhenzhengdedaohelizhongguzhiqian
，jiyutuijinzibenxiangmugaige，wuyiyujiangchongmantoujijihuidezhongguoshichangbaoluyushi，jieshizhongguoneibudejiegouxingmaodunjiangchengweiguojizibengongjideduixiang。fanguolaishuo，dangbenbishengzhidaojunhenghuilvfujinshi，zaishixianrenminbizibenxiangmuxiadekeziyouduihuanbianshishuidaoqucheng、順理成章的事了。

　　彙率作為一國經濟基本麵的反映
，長期來看其估值必須與經濟發展進程相適應
；yucitongshi，huilvhaishiyingxiangneiwaibujingjiguanxiguanjiandejingjibianliang。zheyiweizhe，ruguojiakuaishengzhishibiyaode，namehuilvgaibianguochengzhong，zonghekaoliangyuzhixiangguandejingjihezhengcehuanjingyetongyangbiyao。zhongguojiwangdeshijianbiaoming，suoyoudemubiaobukenengquanbuyicuerjiu，youqishigegemubiaocunzaixianghuqianzhiguanxideshihou。

　　中zhong國guo積ji弱ruo的de金jin融rong部bu門men限xian製zhi著zhe從cong經jing濟ji大da國guo向xiang金jin融rong大da國guo的de身shen份fen轉zhuan變bian，也ye讓rang貨huo幣bi政zheng策ce時shi而er不bu得de不bu仰yang仗zhang非fei常chang規gui手shou段duan化hua解jie宏hong觀guan風feng險xian。作zuo為wei過guo渡du中zhong的de一yi年nian，2008年仍充滿懸念。

　　(作者為央行上海金融市場研究處經濟學博士傅勇）

　　來源：南風窗