現在隻剩下最終的表決了：隻要加拿大政府點頭放行
，中國國有石油及天然氣生產商中海油(Cnooc)就將買下加拿大能源集團尼克森(Nexen)。

　　中海油對這筆交易誌在必得，它發出的令人難以拒絕的150億美元全現金收購要約就體現出這一點。這將是中國最大的一筆海外收購。中海油雄心勃勃、渴望增長

，但受製於手中油氣儲量有限，必須展開收購。尼克森看上去是個不錯的選擇。這家加拿大企業的股東已經以99%的讚成率接受了這筆交易。他們明白，像中海油這樣既有能力、又有動力來收購尼克森的買家，可能再也不會出現了。12月10日前
，監管機構還不必做出決定，但他們絕不能用《加拿大投資法》(Investment Canada Act)來在潛在買家和賣家之間設置障礙。不管是從政治層麵還是從經濟層麵來看，都沒有理由否決中海油收購尼克森的交易。

　　zuihou，haiyouyipiliyixiangguanzhedeyijianyaoguji。suirantamenduizhebijiaoyimeiyouzhijiefayanquan
，dantamensuoqidezuoyongtongyangzhongyao。zhonghaiyouzaixianggangheniuyueshangshihou，sirenhejigougudongchiyouqi35%的股份。他們無疑可以隨時用腳投票，出售所持股份。那些堅守者則斷定，中海油盈利潛力巨大
，有理由為此順從控股股東的選擇——盡(jin)管(guan)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)的(de)利(li)益(yi)和(he)他(ta)們(men)自(zi)己(ji)的(de)利(li)益(yi)可(ke)能(neng)並(bing)不(bu)總(zong)是(shi)一(yi)致(zhi)。對(dui)中(zhong)海(hai)油(you)而(er)言(yan)，收(shou)購(gou)尼(ni)克(ke)森(sen)顯(xian)然(ran)是(shi)一(yi)步(bu)好(hao)棋(qi)。但(dan)對(dui)投(tou)資(zi)者(zhe)而(er)言(yan)，購(gou)買(mai)中(zhong)海(hai)油(you)的(de)股(gu)票(piao)則(ze)需(xu)要(yao)勇(yong)氣(qi)。

　　另類的中海油

　　因曆史原因
，中海油與其他兩家中國大型國有石油企業的情況迥然不同。20世紀80年代
，中國解散了石油部，同時設立了中海油、中石化(Sinopec)和中石油(PetroChina)。中(zhong)石(shi)化(hua)和(he)中(zhong)石(shi)油(you)繼(ji)承(cheng)了(le)舊(jiu)式(shi)的(de)陸(lu)上(shang)采(cai)油(you)技(ji)術(shu)和(he)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)
，同(tong)時(shi)還(hai)接(jie)管(guan)了(le)原(yuan)有(you)的(de)煉(lian)油(you)廠(chang)
，並(bing)按(an)照(zhao)政(zheng)府(fu)管(guan)製(zhi)下(xia)的(de)價(jia)格(ge)在(zai)中(zhong)國(guo)銷(xiao)售(shou)石(shi)油(you)。相(xiang)比(bi)之(zhi)下(xia)，由(you)於(yu)中(zhong)國(guo)缺(que)乏(fa)海(hai)上(shang)采(cai)油(you)技(ji)術(shu)和(he)知(zhi)識(shi)，中(zhong)海(hai)油(you)別(bie)無(wu)選(xuan)擇(ze)
，隻(zhi)能(neng)從(cong)零(ling)開(kai)始(shi)，並(bing)與(yu)國(guo)外(wai)勘(kan)探(tan)和(he)生(sheng)產(chan)企(qi)業(ye)合(he)作(zuo)，共(gong)同(tong)開(kai)發(fa)海(hai)上(shang)油(you)氣(qi)資(zi)源(yuan)。

　　jieguo，zhonghaiyouxianzaiyaobiguoneitongxinggengjiaguojihua。nikesenjiaoyijiangqianghuazheyiyoushi，shizhonghaiyouzaibeimeihuodehendadefene。chucizhiwai
，zhonghaiyouhaizainiriliya、烏幹達
、阿根廷、伊yi拉la克ke和he印yin度du尼ni西xi亞ya擁yong有you資zi產chan，並bing在zai中zhong國guo近jin海hai擁yong有you大da型xing油you氣qi田tian。在zai中zhong國guo三san大da石shi油you企qi業ye中zhong，中zhong海hai油you還hai是shi效xiao率lv最zui高gao的de一yi家jia。中zhong石shi油you勘kan探tan和he生sheng產chan部bu門men的de每mei名ming員yuan工gong，每mei年nian隻zhi生sheng產chan4000桶油當量，而中海油的數字為6萬桶油當量。由於中海油的石油產量遠高於天然氣
，再加上油價彈性大、中海油成本較低、稅負較少
，因此在全球油氣行業中，中海油的每桶油當量淨利潤比和股本回報率都位居前列（要比雪佛龍(Chevron)高出十分之一以上）。

　　最後要提的是，中海油在香港發行了35%的流通股；相比之下，中石化的比例不到25%，中石油僅為15%。因此，中海油股票的流動性應該更強。而且，中海油中小股東的表現很不錯。中海油過去10年的回報率超過1000%，是埃克森美孚(ExxonMobil)的近5倍。

　　總之
，中海油是最能吸引國際投資者的中國能源企業。不過，它也麵臨著挑戰。中海油已探明儲量的壽命隻有9年nian，遠yuan低di於yu行xing業ye平ping均jun水shui平ping。去qu年nian渤bo海hai灣wan發fa生sheng溢yi油you事shi故gu後hou，中zhong海hai油you關guan閉bi了le蓬peng萊lai油you田tian，這zhe拖tuo累lei了le其qi產chan量liang增zeng長chang，暴bao露lu出chu它ta過guo於yu依yi賴lai中zhong國guo海hai上shang油you田tian的de缺que陷xian。過guo去qu5年，中海油油氣產量的年均增幅達20%
，未來5年的年均增幅將降至6%到10%。在油氣行業
，並購很少是創造價值的最佳途徑，其回報率通常隻有勘探投資的一半。但正如谘詢公司Wood Mackenzie所言，海上油氣發現要耗費10年至15年才能達到產量峰值。按照目前的產量水平
，中海油的儲備壽命不允許它作此奢望。因此，它才會收購尼克森。

　　為什麼是加拿大？

　　中海油之所以瞄準尼克森，坦白講，是因為加拿大有石油、而且人們認為加拿大對外資更開放（例如與它南邊的鄰國相比）。沒錯
，加拿大迄今確實封殺了馬來西亞國家石油公司(Petronas)斥資53億美元對進步能源公司(Progress Energy)的收購。但中海油對尼克森的收購完全不同。中海油已向加拿大政府展開柔性攻勢，承諾這筆交易對加拿大“有利無害”。中海油暗示它將在多倫多上市，向尼克森的員工做了保證，還將把卡爾加裏當作其北美中心。而且
，加拿大賣出的算不上是地質遺產；尼克森隻占加拿大已探明和概略儲量的不到1%。但決定性因素應該是，加拿大的油砂開采需要巨額投資
、並且很大一部分投資要來自海外，而美國投資者已撤回國內、專注於開發本國的頁岩氣了。畢竟，美國已走上能源獨立之路。

　　中海油董事楊華曾親曆過2005年中海油收購美國優尼科(Unocal)失敗一事。在試圖收購優尼科的幾個月前，他精心策劃了中海油收購加拿大MEG Energy部分股份的交易。那次收購之後，中海油又收購了更多加拿大資產，這一係列收購在去年收購破產的油砂生產商OPTI Canada時達到頂峰。OPTI的主要資產是艾伯塔省長湖(Long Lake)油砂35%的權益，其餘的權益則歸尼克森所有，這使得中海油有機會仔細考察尼克森的主要儲備資產之一。

　　如果中海油成功收購尼克森

，它的年產量將躍升五分之一
，已探明和概略儲量將增加三分之一以上。根據麥格理銀行(Macquarie Bank)的數據，以現有產量水平計算，中海油的儲備壽命將由此延長至18年以上。除了位於加拿大的油砂（占尼克森已探明和概略儲量的70%），中海油還將把尼克森位於北海(North Sea)、墨西哥灣(Gulf of Mexico)和尼日利亞的資產收入囊中。這樣，中海油的海外產量占比將從2011年的六分之一升至三分之一。

　　昂貴，但並不離譜

　　中海油向尼克森報出的收購價頗為誘人，每股27.50美元的收購價較尼克森未受此事影響時的股價存在61%的溢價。近年來

，由於經營表現時好時壞（這在其油砂項目上表現得尤為明顯）

，尼(ni)克(ke)森(sen)股(gu)價(jia)一(yi)直(zhi)處(chu)於(yu)振(zhen)蕩(dang)之(zhi)中(zhong)。然(ran)而(er)
，由(you)於(yu)這(zhe)筆(bi)收(shou)購(gou)事(shi)關(guan)自(zi)己(ji)的(de)儲(chu)備(bei)壽(shou)命(ming)，中(zhong)海(hai)油(you)是(shi)以(yi)長(chang)遠(yuan)眼(yan)光(guang)來(lai)看(kan)待(dai)這(zhe)筆(bi)收(shou)購(gou)的(de)
，它(ta)對(dui)收(shou)購(gou)價(jia)格(ge)的(de)衡(heng)量(liang)也(ye)是(shi)基(ji)於(yu)每(mei)桶(tong)油(you)當(dang)量(liang)的(de)美(mei)元(yuan)價(jia)格(ge)。從(cong)這(zhe)個(ge)角(jiao)度(du)看(kan)

，中(zhong)海(hai)油(you)報(bao)出(chu)的(de)收(shou)購(gou)價(jia)並(bing)不(bu)貴(gui)得(de)離(li)譜(pu)。把(ba)尼(ni)克(ke)森(sen)的(de)債(zhai)務(wu)包(bao)括(kuo)在(zai)內(nei)，這(zhe)筆(bi)收(shou)購(gou)價(jia)值(zhi)179億美元——對尼克森9億桶油當量的已探明儲量來說
，這相當於每桶油當量19.9美元
，與最近的大型油氣並購交易價格大致相同。經紀公司伯恩斯坦(Bernstein)指出
，如果再把尼克森11億桶油當量的概略儲量考慮在內，中海油報出的收購價會降到每桶油當量8.90美元，接近於每桶油當量8美元的全球均價。如果能將尼克森總計56億桶油當量的不確定儲備(contingent reserve)開采出來，這一收購價將降至每桶油當量3.20美元，中海油將因此大大獲益。

　　中海油過去3年的平均勘探成本為每桶油當量18.2美元；收購尼克森的成本並不比中海油增加內生產量的成本高太多。而且，這筆收購是一次著眼長遠的押注。

　　現實問題

　　yizijinhuibaolvhuogubenhuibaolvlaihengliang，zhonghaiyoudangqiandeshouyixiangdanggao，yizhiyurenhezengchanhuotigaochubeidenulidouhuiyadizhelianggehuibaolv。maigeliguji，shougounikesenhuishizhonghaiyougubenhuibaolvjianshao5個百分點
，至15%。換huan句ju話hua說shuo，如ru果guo中zhong海hai油you通tong過guo尼ni克ke森sen交jiao易yi以yi及ji其qi他ta可ke能neng隨sui之zhi而er來lai的de並bing購gou，成cheng功gong實shi現xian了le公gong司si以yi國guo際ji並bing購gou來lai獲huo得de增zeng長chang的de策ce略lve，它ta將jiang變bian得de越yue來lai越yue像xiang一yi家jia跨kua國guo石shi油you公gong司si——無論是從好的方麵還是從壞的方麵來看。

　　這讓中小股東們不得不問幾個問題。中海油有能力管理全麵國際化的業務嗎
？跨國石油公司必須小心與當地監管機構、政府以及公民打交道，而中海油在溝通方麵並未顯示出什麼天分。在去年渤海灣溢油事故中，與康菲(ConocoPhillips)合(he)夥(huo)擁(yong)有(you)蓬(peng)萊(lai)油(you)田(tian)的(de)中(zhong)海(hai)油(you)
，用(yong)了(le)一(yi)個(ge)月(yue)時(shi)間(jian)才(cai)發(fa)布(bu)公(gong)報(bao)。這(zhe)種(zhong)表(biao)現(xian)在(zai)加(jia)拿(na)大(da)是(shi)要(yao)不(bu)得(de)的(de)，特(te)別(bie)是(shi)考(kao)慮(lv)到(dao)圍(wei)繞(rao)油(you)砂(sha)開(kai)發(fa)出(chu)現(xian)的(de)環(huan)保(bao)擔(dan)憂(you)。中(zhong)海(hai)油(you)與(yu)股(gu)東(dong)之(zhi)間(jian)的(de)溝(gou)通(tong)也(ye)比(bi)較(jiao)糟(zao)糕(gao)，該(gai)公(gong)司(si)對(dui)其(qi)國(guo)際(ji)業(ye)務(wu)的(de)細(xi)節(jie)提(ti)供(gong)得(de)太(tai)少(shao)。

　　最重要的是

，中海油是國有控股公司。中海油董事長王宜林告訴英國《金融時報》，在(zai)中(zhong)海(hai)油(you)的(de)股(gu)東(dong)利(li)益(yi)與(yu)它(ta)的(de)國(guo)有(you)控(kong)股(gu)背(bei)景(jing)之(zhi)間(jian)，不(bu)存(cun)在(zai)任(ren)何(he)衝(chong)突(tu)。但(dan)問(wen)題(ti)在(zai)於(yu)，中(zhong)海(hai)油(you)的(de)多(duo)數(shu)股(gu)股(gu)東(dong)是(shi)否(fou)總(zong)有(you)動(dong)力(li)作(zuo)出(chu)經(jing)濟(ji)效(xiao)益(yi)為(wei)導(dao)向(xiang)的(de)投(tou)資(zi)決(jue)策(ce)
、並始終願意與中小股東分享回報。一大風險是，中國新領導層會尋求打造另一版本的俄羅斯天然氣工業公司(Gazprom)——完全是政府權力在全球能源市場中的延伸；或huo者zhe他ta們men決jue定ding弱ruo化hua國guo有you控kong股gu企qi業ye

，這zhe正zheng是shi即ji將jiang離li任ren的de本ben屆jie領ling導dao層ceng想xiang做zuo的de。目mu前qian而er言yan，這zhe兩liang種zhong情qing形xing似si乎hu都dou不bu太tai可ke能neng出chu現xian。中zhong國guo的de經jing濟ji增zeng長chang或huo許xu正zheng在zai減jian速su，但dan其qi能neng源yuan需xu求qiu仍reng將jiang保bao持chi增zeng長chang。

　　隻(zhi)要(yao)中(zhong)海(hai)油(you)保(bao)持(chi)國(guo)有(you)控(kong)股(gu)身(shen)份(fen)，中(zhong)小(xiao)股(gu)東(dong)們(men)就(jiu)必(bi)須(xu)堅(jian)持(chi)對(dui)中(zhong)海(hai)油(you)未(wei)來(lai)盈(ying)利(li)中(zhong)理(li)論(lun)上(shang)屬(shu)於(yu)他(ta)們(men)的(de)那(na)部(bu)分(fen)打(da)一(yi)個(ge)折(zhe)扣(kou)價(jia)。折(zhe)扣(kou)應(ying)該(gai)打(da)多(duo)大(da)
，還(hai)有(you)待(dai)討(tao)論(lun)。不(bu)過(guo)
，有(you)幾(ji)個(ge)因(yin)素(su)對(dui)樂(le)於(yu)順(shun)從(cong)政(zheng)府(fu)決(jue)策(ce)的(de)股(gu)東(dong)很(hen)有(you)利(li)。生(sheng)產(chan)方(fang)麵(mian)遭(zao)遇(yu)的(de)挫(cuo)折(zhe)正(zheng)使(shi)中(zhong)海(hai)油(you)的(de)股(gu)價(jia)處(chu)於(yu)曆(li)史(shi)低(di)位(wei)附(fu)近(jin)，但(dan)蓬(peng)萊(lai)油(you)田(tian)的(de)生(sheng)產(chan)已(yi)經(jing)恢(hui)複(fu)，並(bing)且(qie)產(chan)量(liang)在(zai)不(bu)斷(duan)攀(pan)升(sheng)。買(mai)下(xia)尼(ni)克(ke)森(sen)會(hui)進(jin)一(yi)步(bu)增(zeng)加(jia)中(zhong)海(hai)油(you)的(de)產(chan)量(liang)
，為(wei)其(qi)帶(dai)來(lai)更(geng)為(wei)平(ping)衡(heng)的(de)勘(kan)探(tan)與(yu)生(sheng)產(chan)組(zu)合(he)
，最(zui)重(zhong)要(yao)的(de)是(shi)
，此(ci)舉(ju)將(jiang)延(yan)長(chang)中(zhong)海(hai)油(you)的(de)儲(chu)備(bei)壽(shou)命(ming)。即(ji)使(shi)加(jia)拿(na)大(da)政(zheng)府(fu)否(fou)決(jue)了(le)這(zhe)筆(bi)收(shou)購(gou)，中(zhong)海(hai)油(you)也(ye)能(neng)夠(gou)尋(xun)求(qiu)其(qi)他(ta)選(xuan)擇(ze)——它一年的派息後現金流達25億(yi)美(mei)元(yuan)。它(ta)接(jie)下(xia)來(lai)可(ke)能(neng)會(hui)收(shou)購(gou)一(yi)些(xie)較(jiao)小(xiao)的(de)公(gong)司(si)
，或(huo)是(shi)非(fei)洲(zhou)近(jin)海(hai)一(yi)些(xie)前(qian)景(jing)看(kan)好(hao)的(de)勘(kan)探(tan)項(xiang)目(mu)的(de)權(quan)益(yi)。盡(jin)管(guan)在(zai)中(zhong)海(hai)油(you)擴(kuo)張(zhang)的(de)同(tong)時(shi)，其(qi)回(hui)報(bao)率(lv)會(hui)出(chu)現(xian)回(hui)落(luo)，但(dan)它(ta)在(zai)成(cheng)本(ben)結(jie)構(gou)方(fang)麵(mian)仍(reng)將(jiang)保(bao)持(chi)優(you)勢(shi)。全(quan)球(qiu)投(tou)資(zi)者(zhe)承(cheng)受(shou)不(bu)起(qi)忽(hu)略(lve)中(zhong)海(hai)油(you)的(de)代(dai)價(jia)。