電力行業在未來的發展中不會具有全行業的爆發式增長，它一定是穩定

、溫wen和he的de增zeng長chang，但dan是shi非fei常chang具ju有you持chi續xu性xing，因yin此ci，建jian議yi長chang期qi投tou資zi具ju有you持chi續xu穩wen定ding增zeng長chang的de龍long頭tou公gong司si來lai分fen享xiang行xing業ye的de增zeng長chang。我wo們men認ren為wei其qi中zhong最zui好hao的de投tou資zi標biao的de是shi：粵電力
、國投電力、長江電力。另外
，小型電力公司存在爆發增長的可能，這類公司具有短期的投資機會
，2008年能夠釋放業績
，實現大幅增長的公司有：穗恒運、寶新能源。 
   宏觀緊縮將減緩電力需求 
   2004年
，為解決固定資產投資增長過快、新開工項目過多、在建規模過大、投資結構不合理的問題，特別是鋼鐵、電解鋁、水泥行業過度投資和低水平擴張現象嚴重，房地產開發資金過於依賴銀行貸款，我國開始了一輪緊縮的宏觀調控：2004年4月25日央行上調存款準備金率；4月27日國務院發出通知，決定適當提高鋼鐵、電解鋁
、水泥、房地產開發固定資產投資項目資本金比例；10月29日加息
；銀行減少對鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產等過熱行業貸款……2007年的宏觀緊縮政策的力度要強於2004年，目前為止已加息五次、上調存款準備金十次，而2004年僅加息一次、上(shang)調(tiao)存(cun)款(kuan)準(zhun)備(bei)金(jin)一(yi)次(ci)
，從(cong)對(dui)房(fang)地(di)產(chan)行(xing)業(ye)的(de)調(tiao)控(kong)上(shang)也(ye)出(chu)台(tai)了(le)更(geng)具(ju)實(shi)質(zhi)性(xing)的(de)政(zheng)策(ce)，對(dui)信(xin)貸(dai)的(de)控(kong)製(zhi)也(ye)更(geng)緊(jin)張(zhang)，中(zhong)央(yang)經(jing)濟(ji)工(gong)作(zuo)會(hui)議(yi)還(hai)明(ming)確(que)表(biao)示(shi)明(ming)年(nian)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)從(cong)緊(jin)的(de)方(fang)向(xiang)。同(tong)時(shi)，國(guo)家(jia)對(dui)鋼(gang)鐵(tie)、電解鋁等高耗能行業結構性的調控政策是一直未變的。 
   另(ling)外(wai)
，在(zai)美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)減(jian)速(su)和(he)我(wo)國(guo)為(wei)解(jie)決(jue)貿(mao)易(yi)爭(zheng)端(duan)而(er)對(dui)出(chu)口(kou)采(cai)取(qu)控(kong)製(zhi)措(cuo)施(shi)的(de)形(xing)勢(shi)下(xia)，預(yu)期(qi)明(ming)年(nian)出(chu)口(kou)的(de)增(zeng)長(chang)會(hui)減(jian)緩(huan)

，這(zhe)也(ye)將(jiang)減(jian)少(shao)對(dui)電(dian)力(li)的(de)需(xu)求(qiu)
，例(li)如(ru)耗(hao)電(dian)最(zui)多(duo)的(de)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)，今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)國(guo)家(jia)先(xian)後(hou)幾(ji)次(ci)調(tiao)整(zheng)鋼(gang)鐵(tie)產(chan)品(pin)出(chu)口(kou)政(zheng)策(ce)

，旨(zhi)在(zai)控(kong)製(zhi)過(guo)快(kuai)過(guo)猛(meng)的(de)出(chu)口(kou)勢(shi)頭(tou)，其(qi)政(zheng)策(ce)效(xiao)應(ying)已(yi)經(jing)顯(xian)現(xian)

，去(qu)年(nian)10月份鋼材、鋼坯出口與上年同月相比均為負增長

，比去年最高的4月份下降了40.8%。 
  節能降耗未減少用電需求 
   節能降耗被列為我國“十一五”期間的首要任務之一，在一係列政策措施下


，高耗能行業落後產能的淘汰頗見成效，2006年我國能耗開始降低。2006年，全國萬元GDP能耗為1.206噸標準煤，比2005年下降1.33%，是2003年以來的首次下降。2007年上半年，萬元GDP能耗同比下降2.78%；2007年前三季度萬元GDP能耗同比下降3%左右。然而，在能耗降低的同時，電耗卻有所上升：2006年全國單位GDP電耗同比上升2.75%；2007年上半年，單位GDP電耗同比上升3.64%。 
   我們認為
，主要是兩方麵的原因：一是高耗能產業在2006-2007年發展偏快，帶動了電耗的增長；二是我國能源消費結構發生了變化。從煤炭的消費結構來看，電力行業的煤炭消費比重在增加
，2004年為48.84%

，2006年為50.72%，而建材、化工行業的煤炭消費比例在下降，冶金行業基本保持穩定
；從1996-2006的十年間，電力行業的煤炭消費量增長了130%
，年複合增長率8.7%，而建材
、冶金、化工行業僅為0.81%
、2.85%、3.53%。這zhe說shuo明ming我wo國guo電dian氣qi化hua水shui平ping提ti高gao增zeng加jia了le對dui電dian力li的de需xu求qiu。因yin此ci，在zai當dang前qian我wo國guo重zhong化hua工gong業ye繼ji續xu快kuai速su發fa展zhan，電dian氣qi化hua水shui平ping逐zhu步bu提ti升sheng的de形xing勢shi下xia，節jie能neng降jiang耗hao的de政zheng策ce及ji措cuo施shi對dui減jian少shao用yong電dian需xu求qiu的de作zuo用yong是shi很hen微wei弱ruo的de。 
   電價何去何從？ 
   一方麵是促進節能降耗的資源品價格上調，另一方麵是CPI的持續高漲，政府處於兩難境地，目前仍以減緩CPI漲幅為主要目標，控製水、電、成品油價格上漲。而電力行業更是麵臨“兩頭受擠”的局麵

，煤電聯動不能實施，還要承擔電煤價格上漲的壓力。 
   順勢而觀，去年6月-8月火電全行業利潤總額為187億元，同比增長僅為3%，其中還包含了6月yue份fen的de第di二er次ci煤mei電dian聯lian動dong因yin素su，第di四si季ji度du很hen可ke能neng出chu現xian同tong比bi利li潤run下xia降jiang。在zai去qu年nian召zhao開kai的de逐zhu漸jian增zeng大da煤mei炭tan產chan運yun需xu供gong貨huo銜xian接jie會hui後hou，電dian煤mei價jia格ge又you上shang漲zhang了le約yue10%，中電聯再次代表電力企業上書國務院要求實行煤電聯動，隨著成本壓力越來越大
，電力企業的談判力量也在增強。 
   CPI的走勢和電力集團的談判力量成為決定煤電聯動能否實施的兩個關鍵因素，由此筆者認為，今年上調一次電價的可能性在逐漸增大。 
   煤炭業製度變遷令煤電關係逆轉 
   近幾年煤炭行業發生了根本性的變化，主要表現在：行業集中度在國家政策推動下迅速提高；電煤定價逐步走向全麵市場化；煤炭供給受到抑製。煤炭行業內的定價製度、競爭結構、供需狀況的變化直接影響了煤電兩個行業之間的關係。2002nianguojiadianligongsifadianzichanfenchaichengwudajituanzhihou，dianlixingyedejizhongdudaweigaibian

，eryucitongshiqueshimeitanxingyejizhongdukuaisutigaodekaishi
，daxingmeitanqiyedejiagetanpannengliyeyuelaiyueqiang，dianliqiyedetanpannengliquruo。zaidangqianmeitangongyingpianjin、運力不足、煤炭企業政策性成本上升、資源價格普遍上漲的形勢下，談判能力越來越強的煤炭企業能夠較為輕鬆地將煤炭價格提高，電力企業不得不接受電煤價格的上漲。 
   zhezhongxindeshangxiayoudeguanxizaichangqineishibukenide，haiyoujinyibujiajudequshi。meitanxingyedezhengheganggangkaishi，xingyejizhongdujiangkuaisutigao。anzhaoguihua
，dao2010年前8大煤炭企業C8將由2006年的約25%提高到56%，而電力行業發電市場的整合已經完成，到2010年C8大約在50-55%的水平，2006年約為48%。 
   2008年上市公司盈利預測 
   電力板塊上市公司中85%為火電公司，我們選取了24家火電（燃煤）上(shang)市(shi)公(gong)司(si)為(wei)樣(yang)本(ben)，以(yi)它(ta)們(men)的(de)總(zong)收(shou)入(ru)和(he)總(zong)利(li)潤(run)代(dai)表(biao)電(dian)力(li)板(ban)塊(kuai)的(de)盈(ying)利(li)。總(zong)體(ti)來(lai)講(jiang)
，火(huo)電(dian)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)無(wu)論(lun)是(shi)資(zi)產(chan)質(zhi)量(liang)還(hai)是(shi)擴(kuo)張(zhang)能(neng)力(li)都(dou)強(qiang)於(yu)整(zheng)個(ge)行(xing)業(ye)，其(qi)業(ye)績(ji)表(biao)現(xian)也(ye)好(hao)於(yu)全(quan)行(xing)業(ye)平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)。 
   回顧2002年以來的情況可以發現，2004年和2005年是火電行業盈利最差的兩年，都是在收入大幅增長的情況下發生了淨利潤的同比下降，究其原因還是電價和煤價因素所導致。2005年下半年的煤電聯動沒有抵消連續三年的煤價上漲
，同時利用小時數下降更是雪上加霜。2006年的第二次煤電聯動為火電行業挽回了一些損失

，當年淨利潤同比增長了20%，但仍未回到2003年的盈利水平。2007年也說明了這一點，第一、二季度在同比有電價增長的情況下，淨利潤同比增長了34.65%、44.22%，而第三季度沒有了電價因素，淨利潤僅增長了4.17%。 
   根據對2008年各盈利因素的判斷和曆史盈利變動，我們認為，在預期年中實施一次煤電聯動的情況下，年收入增長15-20%，淨利潤增長10-15%。2008年如果沒有實施煤電聯動，則淨利潤將是個位數增長。