動蕩歲月：亂花漸欲迷人眼  
　　進入2008nianyilaiyousejinshujiageyanxuledaqidaluodezhendanggeju，qizhuyaoyuanyinshiquanqiufanweineidejinshugongxumuqianrengchuyuyizhongweimiaopinghengzhuangkuang，wanrupingzhedeqiaoqiaoban，yixieyiliaozhizhongyuyiliaozhiwai、偶然與非偶然
、zhongguoyinsudejiaqiangyumeiguoshuaituikenengxingdejiadadengdengdouxiangshizaiqiaoqiaobandeliangduanfangshangzhongwu，zaiqihuodechaozuozhixiajiangqibodongfangda，daozhijinshudebaozhangbaodie。meiguodeshuaituiyuqihezhongguodejinsuozhengceduijinshuxiaofeimeiyoutaidayingxiang，danzai2008年因次債危機歐美國家金融機構的流動性短缺和世界範圍內的流動性過剩始終將交織在一起
，有色金屬商品的價格動蕩將更為激烈。  
　　價值投資：真金方能安人心  
　　當前有色金屬價格高位波動
，風險加大，更應遵循價值投資的觀點
，對整個行業中各個金屬品種應該按金屬品種未來價格走勢
、風險高低區別對待，對單個金屬品種中的處於產業鏈不同不同位置的企業也要區別對待，須尋找具有高成長性、業績突出、能有效規避風險的企業做為投資首選。  
　　動蕩歲月：亂花漸欲迷人眼  
　　金屬價格的大起與大落  
　　我們在2008年有色金屬投資策略報告中提出，在供需處於微妙平衡狀況下的有色金屬仍將保持高位震蕩的格局
，而“中國因素”將打破平衡。進入2008年以來有色金屬價格延續了大起大落的震蕩格局。自年初到現在短短的不到3個月的時間裏

，各品種金屬價格振幅均在25%以上。鋁、銅、鎳
、鉛、錫、鋅的價格振幅分別為33.3%、28.6%
、25.1%、35.8%
、28.1%
、25.1%。價格的高位震蕩進一步印證了供需平衡的局麵
，而其中對金屬需求最強有力的支撐仍然是中國因素。  
　　目前，全球範圍內的金屬供需目前仍處於一種微妙平衡狀況，宛如平著的蹺蹺板

，一些意料之中與意料之外、偶然與非偶然、中zhong國guo因yin素su的de加jia強qiang與yu美mei國guo衰shuai退tui可ke能neng性xing的de加jia大da等deng等deng都dou像xiang是shi在zai蹺qiao蹺qiao板ban的de兩liang端duan放fang上shang重zhong物wu
，在zai期qi貨huo的de炒chao作zuo之zhi下xia將jiang其qi波bo動dong放fang大da，導dao致zhi金jin屬shu的de暴bao漲zhang暴bao跌die。  
　　供應：偶然與非偶然搖  
　　2008年以來
，全球金屬供應出現一些情況是導致金屬價格大幅波動的原因之一，其中有偶然的因素，也有非偶然的因素。  
　　2008年1月下旬開始
，中國遭遇了50年一遇的暴雪災害，南方部分地區電力和運輸中斷，致使部分重要礦山和冶煉廠停產或減產，直接造成了有色金屬供給的減少；智利旱災引起供電不足
，均導致銅礦開采受阻，供給緊張；南非電力短缺，導致當地電解鋁產能受限。這些偶然的因素造成了市場對有色金屬供應緊張進一步產生了擔憂，推高了金屬價格。  
　　根據統計受雪災影響，電解鋁、鉛、鋅、銅分別影響產能115、18、47
、15萬噸
，從而影響到08年國內電解鋁、鋅
、銅產量分別減少28.2、2、0.8、1.9萬噸，分別相當於07年全國產量的2.34％
、0.52％、0.28％、0.55％。而相對全球2007年1776萬噸的精銅產量
、3802萬噸的電解鋁產量、815萬噸的精鉛產量
、1139萬噸的精鋅產量

，這點損失更是微乎其微，但卻成了推進金屬價格上漲的因素之一
，其根本原因仍在於全球供應的微妙平衡。  
　　據世界金屬統計局（WBMS）公布的2007年全球基本金屬供需狀況，其中銅供應短缺
，鋁供應過剩。2007年全球銅市供應短缺16.1萬噸，2006年為過剩27.8萬噸。2007年全球鋁市供應過剩49.9萬噸
，2006年則為短缺34.1萬噸。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)公布的月度報告顯示,2007年全球精鋅市場供應缺口為1.5萬噸（WBMS公布的數據是略微過剩），2007年鉛市供應缺口為7萬噸。  
　　盡管這幾年金屬冶煉產能不斷擴張，然而製約金屬供應的主要因素仍然是礦山產出。由於礦產勘查是高風險、長周期的行業（礦產勘查項目中隻有1%～2%可以最終成長為礦山項目）。有色金屬領域在20世紀90年代熊市期間，礦產勘探投入嚴重不足。雖然2005年西方勘探投入在2003年的基礎上幾乎翻番，達到50億美元
，06年更始達到了創曆史新高的75億(yi)美(mei)元(yuan)。但(dan)是(shi)高(gao)投(tou)入(ru)並(bing)能(neng)沒(mei)有(you)發(fa)現(xian)什(shen)麼(me)新(xin)的(de)礦(kuang)床(chuang)，而(er)礦(kuang)產(chan)開(kai)采(cai)費(fei)用(yong)卻(que)迅(xun)速(su)上(shang)升(sheng)。全(quan)球(qiu)礦(kuang)業(ye)巨(ju)頭(tou)之(zhi)間(jian)並(bing)購(gou)頻(pin)繁(fan)
，所(suo)帶(dai)來(lai)的(de)結(jie)果(guo)是(shi)全(quan)球(qiu)資(zi)源(yuan)的(de)進(jin)一(yi)步(bu)集(ji)中(zhong)，礦(kuang)業(ye)巨(ju)頭(tou)議(yi)價(jia)能(neng)力(li)迅(xun)速(su)提(ti)升(sheng)
，資(zi)源(yuan)缺(que)乏(fa)國(guo)越(yue)發(fa)處(chu)於(yu)被(bei)動(dong)地(di)位(wei)，在(zai)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)金(jin)屬(shu)價(jia)格(ge)也(ye)將(jiang)因(yin)此(ci)維(wei)持(chi)在(zai)高(gao)位(wei)。全(quan)球(qiu)有(you)色(se)礦(kuang)業(ye)公(gong)司(si)持(chi)續(xu)不(bu)斷(duan)的(de)勞(lao)資(zi)糾(jiu)紛(fen)、罷工潮此起彼伏，加之時不時發生的地震
、旱災、雪災等突發因素，種種偶然及非偶然的因素交織在一起，加劇當前供應比較緊張的形勢。  
　　另外，中國堅持“節能減排”的方針政策，通過關稅調整來控製高能耗
、高汙染和資源性商品的出口。這在一定程度上限製了金屬商品的供應。  
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　　需求：美國經濟“下滑”與“衰退”  
　　自去年8yuefenyiqian，meiguocijizhaiweijiyichengweishijiejingjitouzizheguanzhudejiaodian。youyumeiguocijizhaiweiji
，yinfatouzizheduiqijingjifanghuandedanxin。zuixingongbudeyixilieshujubiaoming，meiguojingjiyimingxianchuxian“下滑”
，雖未出現“衰退”，但其可能性非常大。  
　　美國經濟增長明顯趨緩。去年第四季度，美國GDP增長率從第三季度的4.9%降到0.6%，季度間增幅落差如此之大

，是近幾個周期經濟放慢階段所罕見的。在房建
、金融、汽車等部門陷入衰退的同時
，其他實體經濟部門及勞工市場也出現疲軟狀況。今年1、2月
，供應管理協會非製造業指數低於50點，就業連續兩個月減少
，顯示服務業活動和勞工市場近5年來首次收縮。多數地區經濟增長放慢
，並出現局部地區性衰退。今年初以來，三分之二的美聯儲轄區商業活動增速趨緩。加利福尼亞、佛羅裏達、內華達、亞利桑納、密執安州等五州經濟（約占全美GDP的25%）基本上已陷入衰退。通貨膨脹壓力明顯上升。近來隨著油價、糧價等大幅上揚，今年1月份美國個人消費開支價格指數從一年前的2.1%升至3.7%。美元進一步貶值。去年美元兌主要貨幣加權彙率平均下跌了7.5%。今年初以來
，美國經濟放緩和美聯儲降息使美元彙率下行壓力增大。  
　　目前美國經濟麵臨的問題尚夠不上衰退級別。大部分經濟學家認為，連續兩個季度的國內生產總值（GDP）負增長就意味著經濟出現衰退。美全國實業經濟學協會公布的一份調查結果顯示
，接受調查的經濟學家中，大約45％認為，美國經濟2008年(nian)會(hui)進(jin)入(ru)衰(shuai)退(tui)。初(chu)步(bu)看(kan)法(fa)是(shi)，今(jin)年(nian)特(te)別(bie)是(shi)上(shang)半(ban)年(nian)，美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)將(jiang)進(jin)一(yi)步(bu)放(fang)慢(man)，衰(shuai)退(tui)的(de)風(feng)險(xian)在(zai)增(zeng)大(da)。但(dan)即(ji)使(shi)發(fa)生(sheng)衰(shuai)退(tui)，也(ye)可(ke)能(neng)是(shi)溫(wen)和(he)而(er)短(duan)暫(zan)的(de)。  
　　美國經濟在全球經濟地位決定了其經濟波動必然會波及其他國家和地區。與此同時，食品
、原材料和能源價格上漲使得全球經濟增長麵臨更多不確定性。IMF將全球經濟增長速度從2007年的5.2%調低至2008年的4.8%，2008年1月份更是將其調整到了4.1%。  
　　由於金屬下遊消費
，與建築

、交通、電力、鋼鐵

、電子
、化(hua)工(gong)等(deng)行(xing)業(ye)關(guan)係(xi)密(mi)切(qie)
，整(zheng)體(ti)消(xiao)費(fei)量(liang)的(de)大(da)環(huan)境(jing)與(yu)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)密(mi)切(qie)相(xiang)關(guan)。因(yin)此(ci)，對(dui)於(yu)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)前(qian)景(jing)的(de)擔(dan)憂(you)，很(hen)容(rong)易(yi)引(yin)發(fa)投(tou)資(zi)者(zhe)對(dui)金(jin)屬(shu)消(xiao)費(fei)量(liang)下(xia)降(jiang)的(de)擔(dan)心(xin)，並(bing)對(dui)亞(ya)洲(zhou)經(jing)濟(ji)體(ti)產(chan)生(sheng)衝(chong)擊(ji)。由(you)美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)下(xia)滑(hua)而(er)引(yin)發(fa)的(de)對(dui)金(jin)屬(shu)消(xiao)費(fei)量(liang)下(xia)降(jiang)的(de)擔(dan)心(xin)目(mu)前(qian)仍(reng)是(shi)成(cheng)為(wei)金(jin)屬(shu)市(shi)場(chang)最(zui)大(da)的(de)壓(ya)力(li)。  
　　我(wo)們(men)認(ren)為(wei)
，美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)下(xia)滑(hua)並(bing)不(bu)會(hui)導(dao)致(zhi)世(shi)界(jie)金(jin)屬(shu)消(xiao)費(fei)量(liang)明(ming)顯(xian)下(xia)降(jiang)。雖(sui)然(ran)次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)導(dao)致(zhi)的(de)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)動(dong)蕩(dang)和(he)美(mei)國(guo)房(fang)地(di)產(chan)業(ye)衰(shuai)退(tui)引(yin)發(fa)的(de)經(jing)濟(ji)影(ying)響(xiang)波(bo)及(ji)到(dao)了(le)世(shi)界(jie)很(hen)多(duo)地(di)方(fang)，但(dan)造(zao)成(cheng)的(de)損(sun)失(shi)大(da)多(duo)由(you)美(mei)國(guo)和(he)歐(ou)洲(zhou)的(de)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)承(cheng)擔(dan)，實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)和(he)其(qi)它(ta)地(di)區(qu)受(shou)到(dao)的(de)影(ying)響(xiang)較(jiao)小(xiao)。因(yin)而(er)從(cong)整(zheng)體(ti)來(lai)看(kan)
，世(shi)界(jie)經(jing)濟(ji)不(bu)會(hui)因(yin)此(ci)產(chan)生(sheng)長(chang)期(qi)大(da)幅(fu)波(bo)動(dong)，更(geng)不(bu)會(hui)出(chu)現(xian)衰(shuai)退(tui)。另(ling)外(wai)，當(dang)前(qian)世(shi)界(jie)經(jing)濟(ji)格(ge)局(ju)正(zheng)在(zai)發(fa)生(sheng)變(bian)化(hua)。中(zhong)印(yin)等(deng)發(fa)展(zhan)中(zhong)經(jing)濟(ji)體(ti)成(cheng)為(wei)世(shi)界(jie)經(jing)濟(ji)穩(wen)定(ding)增(zeng)長(chang)的(de)重(zhong)要(yao)支(zhi)撐(cheng)力(li)量(liang)；世界貿易增長持續高於世界經濟的增長速度
，經濟全球化趨勢增強。近年來發展中經濟體對世界經濟增長的貢獻越來越大
，2007nianzhongyinesanguoduiquanqiujingjizengchangdegongxianjiejinyiban。zhiyaozhexiefazhanzhongguojiarengranbaochijingjipingwenzengchang
，jishimeiguojingjijinrushuaitui，shijiejingjizengchangyebuhuisuizhichuxiandafuxiahua。  
　　從目前來看，次貸危機尚不會改變世界經濟的長期增長趨勢。根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，2003-2006年世界經濟平均增速達到5.2%，是近三十多年來增長最快的黃金時期。雖然IMF在其最新的預測中將世界經濟2008年的增速下調至4.1%，比過去5年的黃金增長時期有所放慢
，仍高於過去27年的平均增長率（根據IMF統計
，1980-2007年，世界經濟年均增長3.6%）。次貸危機將使世界經濟從快速增長階段過渡到溫和增長階段。  
　　3月19日
，IMF就全球商品價格急漲進行的分析表明,“除非全球經濟嚴重放慢,否則商品需求下降的幅度可能較小,因為當前部分商品市場的供需狀況緊俏。”我們在《2008年有色金屬行業投資策略報告》就已經指出，目前中國、俄羅斯、巴西、印度、中東等國經濟的飛速發展是導致對金屬的需求不斷增加的主要因素。僅僅中國，其需求比例已占全球各金屬需求的20％～30％左右
，電解鋁一項更是解近全球50%的消費量。在美國實體經濟未出現顯著衰退的情況下，對全球金屬消費強有力的支撐仍然是來自中國、印度
、巴西、俄羅斯、中東等新興經濟國家。美國的經濟下滑對世界金屬消費影響不大。  
　　需求：中國的“通脹”與“緊縮”  
　　上麵提到，對世界金屬消費量的支撐主要是來自中印巴餓等國家，其中尤其以中國影響最大，我們在08年投資策略中詳細說明了中國的金屬消費增長以及消費模式在世界金屬消費中的重要性（敬請參閱《2008年有色金屬投資策略報告—“中國因素”將打破平衡》）。現在的關鍵問題是，進入2008年以來，中國所麵臨的日益突出的通脹問題和實質上已經開始實行的銀行信貸緊縮會不會削弱中國的金屬消費？