瑞士信貸董事總經理

、亞洲區首席經濟分析師陶冬

中信證券首席宏觀分析師諸建芳

興業銀行資金營運中心首席經濟學家魯政委

中金公司首席經濟學家哈繼銘

　　今年兩會的記者見麵會上，國務院總理溫家寶曾表示，對世界經濟，特別是美國經濟十分關注，而且深感憂慮的三件事是：美元不斷貶值
，何時能夠見底？美國究竟會采取什麼樣的貨幣政策
？它的經濟走勢會走到什麼地步？

　　始於去年的美國次貸危機，使得美國經濟進入衰退的可能性大大增加。近日美國公布的數據顯示，一季度美國GDP季調後年率增長0.6%，與去年四季度經濟增長率持平；美國4月芝加哥采購經理人指數為48.3
，好於預期47.5
，一定程度上緩解了市場對美國經濟陷入衰退的擔憂。但是，在宣布下調基準利率25基點至2.0%zhihou，meilianchuzaisuihoudehuiyishengmingzhongtidao
，weilecijijingjizengchangheweichiwujiawending，meilianchuhaijiangzaibiyaoshicaiqucuoshi。youfenxishizhichu，meilianchuzhongxingdehuiyishengmingzengjialeqiweilaihuobizhengcedebuquedingxing
，lingmeiyuandezhongqifandanzoushigengjiapushuomili。jinriyuanzhuojiucijinxingshenrujiedu。

　　上海證券報：從美國近期公布的一季度數據來看
，是否可以認為美國經濟已經進入衰退？如果是，如何形容目前衰退的程度
？

　　陶冬：美國近期公布的一係列數據表明
，美國經濟進入衰退的可能性很大，但是同時又是一個相對比較淺的衰退。從目前的消費信心、房地產市場、qiyedexianjinliulaikan，shuaituideshenduweibiyouwomenxiangxiangdenameqiang。womendeganjiaoshihuibijiaoqiandanhuituodebijiaojiudejingjifanghuan。zhiyuhuiyouduojiu，mingniandaodizenyang，haiyaokanqitadeyinsu。

　　哈繼銘：從技術上說，美國經濟還沒有進入衰退，因為一季度GDP還是0.6%的增長
，但是我們看到，其中0.8是由於庫存的增加所貢獻的，也就是說，扣除庫存增加因素，GDP增速是-0.2%。

　　不久前美國公布的數據顯示，3月份新屋開工數跌破100萬套
，較2006年初的高峰期已經累積下降了60%。曆(li)史(shi)上(shang)凡(fan)新(xin)屋(wu)開(kai)工(gong)數(shu)跌(die)幅(fu)如(ru)此(ci)之(zhi)大(da)
，美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)都(dou)難(nan)逃(tao)衰(shuai)退(tui)。作(zuo)為(wei)房(fang)地(di)產(chan)市(shi)場(chang)的(de)領(ling)先(xian)指(zhi)標(biao)，跌(die)勢(shi)難(nan)止(zhi)的(de)新(xin)屋(wu)開(kai)工(gong)數(shu)預(yu)示(shi)著(zhe)房(fang)價(jia)調(tiao)整(zheng)遠(yuan)遠(yuan)還(hai)沒(mei)有(you)結(jie)束(shu)。而(er)新(xin)屋(wu)開(kai)工(gong)的(de)急(ji)劇(ju)下(xia)跌(die)也(ye)預(yu)示(shi)著(zhe)住(zhu)房(fang)投(tou)資(zi)的(de)大(da)幅(fu)縮(suo)水(shui)，將(jiang)繼(ji)續(xu)拖(tuo)累(lei)整(zheng)體(ti)經(jing)濟(ji)。

　　上海證券報：接下來美國經濟的走勢將會如何？它企穩的關鍵又在哪裏？

　　魯政委：年內未來季度中，美國經濟可能進入一種增長率介入-0.5%至0.3%zhijiandewenheshuaitui。youyujinrongjigoutebieshiyinxingshousuozichanfuzhaibiaodezongtizhengcebuhuizainianneifashenggenbengaibian，pianjindexindaitiaojiannianneibuhuifashenggaibian，shitijingjifandanhennanshixian。meiguojingjiqiwendeguanjian：隻有房地產市場和其他金融市場走穩、企業融資條件有所改善之後，美國經濟才能企穩。

　　陶冬：美(mei)國(guo)這(zhe)一(yi)輪(lun)經(jing)濟(ji)危(wei)機(ji)實(shi)際(ji)是(shi)一(yi)個(ge)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)危(wei)機(ji)，當(dang)銀(yin)行(xing)信(xin)心(xin)有(you)所(suo)恢(hui)複(fu)，這(zhe)一(yi)輪(lun)危(wei)機(ji)的(de)急(ji)性(xing)暴(bao)發(fa)期(qi)可(ke)能(neng)也(ye)就(jiu)已(yi)經(jing)過(guo)去(qu)。什(shen)麼(me)情(qing)況(kuang)下(xia)銀(yin)行(xing)信(xin)心(xin)可(ke)以(yi)恢(hui)複(fu)？我(wo)認(ren)為(wei)是(shi)銀(yin)行(xing)對(dui)壞(huai)賬(zhang)的(de)黑(hei)洞(dong)大(da)概(gai)有(you)個(ge)數(shu)，銀(yin)行(xing)的(de)資(zi)本(ben)充(chong)足(zu)率(lv)開(kai)始(shi)回(hui)升(sheng)。如(ru)果(guo)能(neng)夠(gou)做(zuo)到(dao)這(zhe)一(yi)點(dian)

，我(wo)相(xiang)信(xin)美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)可(ke)能(neng)就(jiu)見(jian)底(di)了(le)。

　　但dan目mu前qian美mei國guo經jing濟ji是shi不bu是shi已yi經jing見jian底di
？我wo看kan未wei必bi。目mu前qian次ci貸dai危wei機ji實shi際ji上shang出chu現xian了le兩liang次ci比bi較jiao大da的de波bo動dong，去qu年nian底di四si季ji度du，基ji本ben上shang是shi拆chai借jie市shi場chang資zi金jin斷duan流liu
，銀yin行xing之zhi間jian的de互hu相xiang不bu信xin任ren帶dai來lai的de一yi次ci資zi金jin恐kong慌huang。今jin年nian一yi季ji度du是shi第di二er輪lun
，它ta是shi以yi投tou資zi銀yin行xing、對(dui)衝(chong)基(ji)金(jin)信(xin)貸(dai)環(huan)境(jing)急(ji)劇(ju)惡(e)化(hua)
，不(bu)得(de)不(bu)降(jiang)低(di)杠(gang)杆(gan)

，拋(pao)售(shou)手(shou)中(zhong)的(de)籌(chou)碼(ma)帶(dai)來(lai)的(de)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的(de)調(tiao)整(zheng)。但(dan)是(shi)
，次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)可(ke)能(neng)不(bu)隻(zhi)這(zhe)兩(liang)個(ge)。美(mei)國(guo)次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)的(de)溫(wen)床(chuang)——房fang地di產chan市shi場chang的de調tiao整zheng並bing不bu完wan全quan，銀yin行xing對dui他ta的de撇pie賬zhang也ye不bu完wan整zheng。可ke能neng會hui由you於yu美mei國guo房fang地di產chan出chu現xian更geng大da的de事shi情qing導dao致zhi投tou資zi銀yin行xing出chu現xian更geng大da的de撇pie賬zhang，我wo覺jiao得de這zhe個ge可ke能neng性xing是shi存cun在zai的de。
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上海證券報：美國經濟進入衰退會對中國出口甚至是中國經濟的影響到底有多大
？

　　哈繼銘：不管美國GDP的de增zeng長chang是shi正zheng還hai是shi負fu
，他ta的de內nei需xu增zeng長chang都dou是shi負fu的de，對dui中zhong國guo的de影ying響xiang主zhu要yao是shi看kan這zhe塊kuai，中zhong國guo對dui美mei國guo的de出chu口kou會hui進jin一yi步bu的de回hui落luo。同tong時shi美mei國guo的de出chu口kou增zeng長chang比bi較jiao快kuai
，對dui中zhong國guo這zhe樣yang的de一yi個ge經jing濟ji來lai說shuo不bu是shi好hao消xiao息xi，因yin為wei他ta的de出chu口kou增zeng長chang快kuai會hui擠ji占zhan其qi他ta的de像xiang歐ou洲zhou
、日(ri)本(ben)這(zhe)樣(yang)的(de)全(quan)球(qiu)出(chu)口(kou)市(shi)場(chang)
，因(yin)為(wei)美(mei)元(yuan)在(zai)貶(bian)值(zhi)

，它(ta)的(de)產(chan)品(pin)更(geng)加(jia)具(ju)有(you)競(jing)爭(zheng)力(li)。而(er)且(qie)日(ri)本(ben)和(he)德(de)國(guo)的(de)一(yi)些(xie)領(ling)先(xian)指(zhi)標(biao)都(dou)顯(xian)示(shi)經(jing)濟(ji)會(hui)下(xia)滑(hua)
，最(zui)近(jin)日(ri)本(ben)和(he)歐(ou)央(yang)行(xing)也(ye)都(dou)把(ba)經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)的(de)預(yu)測(ce)下(xia)調(tiao)。這(zhe)個(ge)對(dui)中(zhong)國(guo)會(hui)產(chan)生(sheng)一(yi)個(ge)全(quan)球(qiu)效(xiao)應(ying)，本(ben)來(lai)美(mei)國(guo)的(de)經(jing)濟(ji)下(xia)降(jiang)會(hui)對(dui)中(zhong)國(guo)的(de)出(chu)口(kou)需(xu)求(qiu)造(zao)成(cheng)回(hui)落(luo)影(ying)響(xiang)
，同(tong)時(shi)他(ta)還(hai)影(ying)響(xiang)其(qi)他(ta)的(de)經(jing)濟(ji)
，而(er)這(zhe)些(xie)經(jing)濟(ji)原(yuan)先(xian)從(cong)中(zhong)國(guo)的(de)進(jin)口(kou)還(hai)是(shi)比(bi)較(jiao)強(qiang)勁(jin)的(de)。

　　而我們自己的投資和出口密切相關，我們的出口占GDP的40%
，很多投資都是出口企業投的，出口一旦受阻，到了2009年也會有一個比較明顯的回落。

　　但(dan)是(shi)美(mei)國(guo)數(shu)據(ju)裏(li)麵(mian)也(ye)有(you)一(yi)些(xie)對(dui)中(zhong)國(guo)短(duan)期(qi)內(nei)看(kan)來(lai)有(you)利(li)的(de)。美(mei)國(guo)不(bu)會(hui)大(da)幅(fu)減(jian)息(xi)了(le)

，這(zhe)樣(yang)有(you)利(li)於(yu)美(mei)元(yuan)趨(qu)穩(wen)甚(shen)至(zhi)是(shi)出(chu)現(xian)短(duan)期(qi)的(de)反(fan)彈(dan)，最(zui)近(jin)我(wo)們(men)也(ye)看(kan)到(dao)美(mei)元(yuan)兌(dui)歐(ou)元(yuan)到(dao)了(le)最(zui)近(jin)五(wu)個(ge)星(xing)期(qi)的(de)最(zui)高(gao)水(shui)平(ping)。美(mei)元(yuan)反(fan)彈(dan)最(zui)終(zhong)會(hui)影(ying)響(xiang)到(dao)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)的(de)價(jia)格(ge)，因(yin)為(wei)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)是(shi)以(yi)美(mei)元(yuan)定(ding)價(jia)，美(mei)元(yuan)走(zou)強(qiang)之(zhi)後(hou)大(da)總(zong)商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)有(you)望(wang)回(hui)落(luo)。這(zhe)可(ke)能(neng)在(zai)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)降(jiang)低(di)人(ren)們(men)對(dui)下(xia)半(ban)年(nian)通(tong)脹(zhang)的(de)一(yi)個(ge)預(yu)期(qi)。

　　諸建芳：根據我們的研究，美國經濟變化對中國出口還是有顯著的影響，美國GDP增長率每增加(或減少)1%，將導致中國對美國出口增加(或減少)6.08%。美國經濟變動對機電行業影響最大，對賤金屬及其製品、車輛、航空器、船舶及有關運輸設備的影響也較大，而對鞋、帽
、傘類行業影響相對較小。

　　上海證券報：對下階段美元走勢，各位持何種看法
？有觀點認為美元有望年底企穩回升，如何看待這個觀點？

　　諸建芳：jiejinniandimeiyuankenengchuxianfanzhuanzoushi。zhezhuyaojiyuliangfangmiandeyuanyin，yishiyujimeiguojingjinianmojiandi

，mingnianfusu，jingjijibenmiancongyuqishangzhichimeiyuanzouqiang；二是政治周期因素，11月(yue)份(fen)美(mei)國(guo)大(da)選(xuan)，政(zheng)府(fu)更(geng)迭(die)
，無(wu)論(lun)是(shi)共(gong)和(he)黨(dang)還(hai)是(shi)民(min)主(zhu)黨(dang)入(ru)主(zhu)白(bai)宮(gong)
，布(bu)什(shen)的(de)現(xian)行(xing)政(zheng)策(ce)都(dou)將(jiang)做(zuo)出(chu)調(tiao)整(zheng)，如(ru)果(guo)民(min)主(zhu)黨(dang)上(shang)台(tai)，那(na)麼(me)政(zheng)策(ce)調(tiao)整(zheng)會(hui)更(geng)多(duo)

，削(xue)減(jian)“雙赤字”(財政赤字和貿易赤字)，主張強勢美元等，促使國際資本重新流向美國，促進美國經濟複蘇
、美元走強。如果美元反轉
，石油、黃金

、礦產品等價格將隨之回落，全球通脹壓力減輕

，但在年底之前，美元仍將弱勢，中國等新興國家將繼續輸入型通脹之苦。

　　陶冬：woxiangxin，meiyuanyijinruguaidianzhuangtai。meiguolilvyuouzhoulilvyuqishangdecixiaobichang，yijimeiguojingjiyuouzhoujingjizengchangshangdecixiaobichang，yijingweimeiyuanzhudi。ruguozaijinhouyiduanshiqizaibaochucidaixinfengbao，bupaichumeiyuanhaiyouyidie。buguoruguomeiyoudadedongdang
，zemeiyuanjiejinqiniandebianzhizhouqikenengjiucijieshu。zhegeguochengruguoqueren，lihaomeiyuanzichan，lihaoxinxingshichanggushi，lihaotaolijiaoyi。
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　　魯政委：美元很可能在第四季度出現階段性反彈
，然後根據美國數據情況反複震蕩。美元第四季度可能反彈的主要依據有：

　　第(di)一(yi)
，美(mei)國(guo)與(yu)其(qi)它(ta)經(jing)濟(ji)體(ti)降(jiang)息(xi)步(bu)調(tiao)的(de)錯(cuo)位(wei)
，刺(ci)激(ji)美(mei)元(yuan)走(zou)強(qiang)。第(di)二(er)，海(hai)外(wai)資(zi)金(jin)大(da)規(gui)模(mo)赴(fu)美(mei)入(ru)市(shi)抄(chao)底(di)，刺(ci)激(ji)美(mei)元(yuan)走(zou)強(qiang)。第(di)三(san)，機(ji)構(gou)超(chao)賣(mai)美(mei)元(yuan)後(hou)的(de)回(hui)補(bu)，有(you)利(li)美(mei)元(yuan)走(zou)強(qiang)。

　　上海證券報：從cong去qu年nian以yi來lai
，美mei聯lian儲chu已yi連lian續xu降jiang息xi多duo次ci，但dan在zai降jiang息xi的de同tong時shi

，美mei國guo的de通tong脹zhang問wen題ti也ye不bu容rong忽hu視shi，美mei聯lian儲chu是shi否fou還hai有you繼ji續xu降jiang息xi的de空kong間jian？這zhe個ge空kong間jian又you有you多duo大da？

　　魯政委：在4月30日連續降息25個百分點之後，聯邦基金利率達到2.0%。我們認為
，聯儲仍有繼續降息空間，最低可將聯邦基金利率下調到0.5%zuoyou。youyukongjianyuelaiyuezhai，jianxigongjuyuelaiyuezhengui
，zheyiweizhejinhoujiangxibufajiangbudebufanghuan，zaitongzhangyalilveyoujiadashi
，zekenengchuxianzantingjiangxideqingkuang。

　　陶冬：meilianchuzhengmianlinyigeliangnandexuanze，jingjizaifanghuan，jinrongshichangzaizhehuo，tongzhangquezaishangsheng，yangxingmianlinzhizhangdejumian。zhegezaihendachengdushangduimeiguohuobizhengceshigechezhou。bingqiezhegewentibujinmeiguoyou，ouzhouyeyou，ribenyeyou
，zhongguoyeyou。danshigeguoduicidechulifangfabutong。meilianchumingxianshixianzhilijingji，xianwendingshichang

，huiguotoulaizaiguanzhutongzhangwenti，zheyejiushilianchuweishenmedafujianxi。lianchujianbujianxizuizhongbushiqujueyumeiguotongzhangwentiyouduoda，ershimeiguojinrongshichangshibushihuibaochuxindekonghuangxingpaoshou。ruguojinrongshichangzaijinhoujigeyuewendingxialai，ruguojingjizengchangdefengxianjianshao，meiguojingjidezoushixiangwomengangcaisuojiangde，yigebijiaoqiandanshibijiaochangdejingjifanghuandehua，womenxiangxinlianchutingzhijianxiyijingbuyuanle。

　　上海證券報：在美國經濟進入衰退，美元不斷貶值
，美聯儲持續降息的背景下
，中國的貨幣政策應該如何選擇？有何好的政策建議

？

　　魯政委：總的原則是
，密切關注國內外經濟形勢變化，注意政策設計的前瞻性和可逆性，始終為政策預留靈活性空間，采取小幅、低頻操作模式(這是為觀察形式形勢變化留出時間)。

　　在當前
，應當繼續以平和方式收緊流動性(在手段上，應更多依靠市場化的公開市場操作)，特別在市場情緒微妙時避免采取高舉高打方式。同時
，避免繼續加息。

　　gaoduguanzhuchuxianmeiyuanfandanshidejinrongfengxian。dangqianyindaowaihuizijinliuruzhengcedesheji，yingdangchongfenkaolvyichaowaihuidafuliuchushidehuobijinrongfengxian，yuliubiyaodekenixing；政策還應著力引導國內經濟主體改變彙改以來形成的人民幣“隻會升不會貶”的思維定勢
，避免美元反彈時貨幣錯配誘發的風險。

　　哈繼銘：通脹是當前中國經濟麵臨的主要問題
，但是我們認為，雖然通脹形勢嚴峻，中國卻未必需要加息。我們看了64個ge新xin興xing市shi場chang經jing濟ji最zui近jin的de通tong脹zhang情qing況kuang以yi及ji他ta們men的de應ying對dui貨huo幣bi政zheng策ce，發fa現xian有you一yi半ban左zuo右you的de國guo家jia加jia息xi
，另ling一yi半ban沒mei有you加jia息xi甚shen至zhi是shi減jian息xi，而er且qie加jia息xi和he這zhe些xie國guo家jia的de通tong脹zhang不bu是shi負fu相xiang關guan，不bu是shi加jia了le息xi通tong脹zhang就jiu下xia來lai
，相xiang反fan還hai有you一yi些xie正zheng相xiang關guan，加jia息xi之zhi後hou通tong脹zhang還hai上shang去qu，因yin為wei這zhe種zhong通tong脹zhang大da量liang是shi輸shu入ru型xing通tong脹zhang，原yuan材cai料liao價jia格ge的de上shang升sheng，這zhe個ge時shi候hou加jia息xi之zhi後hou財cai務wu成cheng本ben也ye提ti高gao了le，導dao致zhi這zhe些xie國guo家jia的de通tong脹zhang壓ya力li更geng大da。也ye有you一yi些xie是shi因yin為wei加jia息xi之zhi後hou有you更geng多duo的de熱re錢qian流liu入ru，使shi得de它ta們men的de貨huo幣bi供gong給gei加jia快kuai，進jin一yi步bu推tui高gao通tong脹zhang。

　　另外一個是彙率升值
，64個國家中有80%以上采用了升值來抵禦通脹，升值升得越快的國家通脹相對越小
，我覺得這種通脹更好的應對方法是升值而不是加息。