投資策略要點

   3月份

，全國原煤產量較去年同期增長9.4%，其中，國有重點增幅顯著高於全國水平，為12.4%，與此同時，全國煤炭鐵路運量創出曆史新高，同比增速達到12.7%。國有重點煤礦累計銷售煤炭同比增長快於產量增長
，達到14.2％，全國市場交易煤平均價格仍在快速上升，達到480.1元/噸,煤炭行業利潤總額的累積增幅08年1-2月達到66.8%。

　　隨著各地天氣逐漸轉暖，動力煤市場供應偏緊的狀況有所緩解，而煉焦煤由於產能增幅下降加劇了其供應緊張局勢。在08-09年度國際煤炭長協價格大幅度上漲已成定局的情況下，與煉焦煤國際市場價格的巨大差距將給國內市場價格以較大的上漲空間。

　　08年4月份，煤炭行業漲幅較大，煤炭指數漲幅約為21.13%，顯著高於同期滬深300指數10.50%的漲幅。4月份，除大同煤業以外，煤炭上市公司股票均有不同程度的上漲
，漲幅最大的2支股票為安泰集團和山西焦化。一季報表明煤炭行業上市公司的盈利能力開始回升。

　　由(you)於(yu)我(wo)國(guo)仍(reng)然(ran)處(chu)於(yu)經(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)的(de)高(gao)速(su)時(shi)期(qi)
，工(gong)業(ye)的(de)持(chi)續(xu)快(kuai)速(su)發(fa)展(zhan)以(yi)及(ji)城(cheng)鎮(zhen)化(hua)水(shui)平(ping)的(de)不(bu)斷(duan)提(ti)高(gao)，都(dou)對(dui)能(neng)源(yuan)產(chan)生(sheng)了(le)較(jiao)大(da)的(de)需(xu)求(qiu)，因(yin)此(ci)我(wo)們(men)維(wei)持(chi)行(xing)業(ye)投(tou)資(zi)評(ping)級(ji)為(wei)“有吸引力”。

　　建議關注以下幾類公司中市盈率水平較低的公司。5月份的投資機會仍然來自於價格上漲帶來盈利能力提升、延伸煤化工產業鏈、收購資產的公司，如西山煤電、平煤天安
、大同煤業
、中煤能源、煤氣化、蘭花科創、金牛能源、開灤股份等。

　　08年3月份煤炭行業運行態勢分析

   全國原煤產量恢複穩定增長，國有重點增幅較快。3月份

，全國原煤產量共計完成17003萬噸
，同比增加1459萬噸，與去年同期相比增長9.4%。其中，國有重點增幅顯著高於全國水平，共計完成產量11443萬噸，同比增加1263萬噸，增長12.4%
；國有地方共計完成產量2488萬噸，同比增加132萬噸，增長5.6%；國有鄉鎮煤礦累計完成產量3072萬噸，同比增加64萬噸，增長2.1%。..全國煤炭鐵路運量創出曆史新高。今年以來，全國煤炭鐵路運量一直穩定在1.1億噸以上。3月份，全國煤炭鐵路運量創出曆史新高，共計完成11323萬噸，同比增加1277萬噸，增長12.7%。

　　國有重點煤礦銷售煤炭增幅略高於原煤產量增幅。3月份
，國有重點煤礦共計銷售煤炭10844萬噸，同比增加1349萬噸，增長14.2％，高於同期國有重點煤礦累計原煤產量12.4%的增幅。其中，供電力共計3480萬噸，同比增加300萬噸，增幅9.4％

；供冶金711萬噸，同比增加52萬噸，增幅7.9%。

　　全國市場交易煤平均價格仍在快速上升。今年以來，煤炭價格一直處於上升通道之中，3月份，全國市場交易煤平均價格延續了近幾個月以來的升勢，達到480.1元/噸，與去年同期相比增長了16.11%。這個價格已經成為去年以來的最高價格。

　　meitanxingyexiaoshoushouruzengchanglvchixuhuisheng，lirunzongezengchanglvtigaofudujiaoda。youyumeitanchanxiaolianghejiagedechixushangzhang，meitanxingyechanpinxiaoshoushourudezengchanglvjixubaochilejiaogaodeshuiping，2007年1-11月的累積增幅達到31.65%，08年1-2月達到40.80%。而由於煤炭的市場價格上升較快，煤炭行業利潤總額1-11月的累積增幅達到了47.82%

，08年1-2月達到66.8%。

　　 08年4月份煤炭行業股票市場表現分析

　　 煤炭行業指數有較大幅度上漲，其漲幅約為同期滬深300指數漲幅的1倍以上，除大同煤業以外
，煤炭上市公司股票均有不同程度的上漲。2008年4月份，煤炭行業漲幅較大，煤炭指數漲幅約為21.13%
，顯著高於同期滬深300指數10.50%的漲幅。4月份，除大同煤業以外，煤炭上市公司股票均有不同程度的上漲。漲幅最大的2支股票為安泰集團和山西焦化
，都是焦炭生產企業，其漲幅分別為53.35%、42.54%，這一方麵與焦炭價格的數度提升有關
，另一方麵也與公司自身的增長密切聯係。其中，安泰集團2007年年報推出了10轉增8的分配方案
，而且公司已獲得13億噸的煤炭儲量和1597萬噸的鐵礦石儲量，其近期目標是將焦炭產能提升至500萬噸左右，2008年，公司擬以7億元收購大股東擁有的新泰鋼鐵，以期進一步完善和延伸公司的循環經濟產業鏈；山西焦化是山西省重點建設的3個年產300萬噸焦炭的龍頭企業之一
，在150萬噸／年焦爐擴建項目和20萬噸／年(nian)甲(jia)醇(chun)改(gai)造(zao)項(xiang)目(mu)投(tou)產(chan)以(yi)後(hou)，公(gong)司(si)產(chan)品(pin)的(de)附(fu)加(jia)值(zhi)將(jiang)進(jin)一(yi)步(bu)提(ti)高(gao)，公(gong)司(si)煤(mei)化(hua)工(gong)產(chan)業(ye)鏈(lian)也(ye)將(jiang)得(de)到(dao)有(you)效(xiao)延(yan)伸(shen)。而(er)唯(wei)一(yi)下(xia)跌(die)的(de)股(gu)票(piao)大(da)同(tong)煤(mei)業(ye)主(zhu)要(yao)是(shi)由(you)於(yu)其(qi)停(ting)牌(pai)時(shi)間(jian)較(jiao)長(chang)
，複(fu)牌(pai)後(hou)具(ju)體(ti)的(de)收(shou)購(gou)方(fang)案(an)未(wei)能(neng)出(chu)台(tai)，因(yin)而(er)出(chu)現(xian)了(le)補(bu)跌(die)的(de)過(guo)程(cheng)。

　　 年報顯示煤炭上市公司盈利能力趨於下降，而一季報表明盈利能力開始回升。

　　 從2007年年報中可以看出，煤炭上市公司的整體毛利率水平有小幅下降，其平均水平由06年的31.60%降到07年的31.50%。若剔出由於重組不具可比性的st平能，其下降幅度會加大。這主要是由於07年煤炭企業的各類成本普遍上升較快。這一情況在08年一季度得到較大改善
，隨著煤炭價格的快速上升，煤炭上市公司的整體毛利率水平開始回升
，其平均水平由07年的31.50%上升到08年1季度的33.81%，上升了2.31個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)。由(you)於(yu)煤(mei)價(jia)仍(reng)在(zai)高(gao)位(wei)運(yun)行(xing)
，個(ge)別(bie)煤(mei)種(zhong)甚(shen)至(zhi)出(chu)現(xian)了(le)快(kuai)速(su)上(shang)漲(zhang)，因(yin)此(ci)可(ke)以(yi)預(yu)計(ji)煤(mei)炭(tan)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)的(de)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)還(hai)有(you)提(ti)升(sheng)的(de)空(kong)間(jian)
，動(dong)力(li)煤(mei)供(gong)求(qiu)趨(qu)於(yu)平(ping)衡(heng)，煉(lian)焦(jiao)煤(mei)日(ri)益(yi)緊(jin)張(zhang)。隨(sui)著(zhe)各(ge)地(di)天(tian)氣(qi)逐(zhu)漸(jian)轉(zhuan)暖(nuan)
，生(sheng)活(huo)用(yong)煤(mei)數(shu)量(liang)明(ming)顯(xian)減(jian)少(shao)；加(jia)上(shang)鐵(tie)路(lu)運(yun)輸(shu)恢(hui)複(fu)正(zheng)常(chang)

，水(shui)力(li)發(fa)電(dian)逐(zhu)漸(jian)增(zeng)多(duo)，火(huo)電(dian)機(ji)組(zu)陸(lu)續(xu)開(kai)始(shi)停(ting)機(ji)檢(jian)修(xiu)，煤(mei)炭(tan)市(shi)場(chang)需(xu)求(qiu)趨(qu)於(yu)下(xia)降(jiang)
，動(dong)力(li)煤(mei)市(shi)場(chang)供(gong)應(ying)偏(pian)緊(jin)的(de)狀(zhuang)況(kuang)有(you)所(suo)緩(huan)解(jie)。然(ran)而(er)
，由(you)於(yu)春(chun)節(jie)期(qi)間(jian)力(li)保(bao)電(dian)煤(mei)，壓(ya)縮(suo)了(le)其(qi)他(ta)煤(mei)種(zhong)的(de)供(gong)應(ying)量(liang)，因(yin)此(ci)鋼(gang)廠(chang)普(pu)遍(bian)反(fan)映(ying)煉(lian)焦(jiao)煤(mei)用(yong)煤(mei)不(bu)足(zu)
，焦(jiao)煤(mei)市(shi)場(chang)出(chu)現(xian)了(le)搶(qiang)購(gou)現(xian)象(xiang)
，市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)也(ye)進(jin)一(yi)步(bu)攀(pan)升(sheng)。

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　　 煉焦煤產能增幅下降加劇了供應緊張局勢。根據現有煤礦生產能力以及在建能力情況，預計2008年煤炭年度生產能力在27.6億噸左右，與2007年相比增加產能約2億噸。但煉焦煤生產能力增加幅度相對較小，據煤炭運銷協會信息中心調查
，全國16家主要煉焦煤生產企業合計煉焦原煤生產能力，2008年淨增量在1800萬噸/年左右，比2007年減少400萬噸，增幅趨緩。此外
，我國煉焦煤儲量資源分布極不均衡

，儲量占比前4名省份為山西
，安徽，貴州和山東，分別占51%，8%
，6%和5%,其它省份儲量占比都小於5%。近年來山西省大力控製地方煤礦增產
，而其它煉焦煤生產省區煉焦煤資源趨於枯竭

，因而煉焦煤的供應緊張狀況進一步加劇。

　　 08-09年度國際煤炭長協價格大幅度上漲。從國際煤價走勢來看，2008年以來，在亞太地區主要煤炭出口國中國、越南等國家相繼縮減新財年煤炭出口配額的背景下，2008-2009年國際煤炭長協價格大幅度上漲。今年澳大利亞供日本煉焦煤價格將達到300美元/噸
，同比上漲200%以(yi)上(shang)，高(gao)於(yu)市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)。這(zhe)對(dui)亞(ya)洲(zhou)地(di)區(qu)煉(lian)焦(jiao)煤(mei)交(jiao)易(yi)價(jia)格(ge)將(jiang)起(qi)到(dao)直(zhi)接(jie)的(de)示(shi)範(fan)作(zuo)用(yong)。在(zai)國(guo)際(ji)動(dong)力(li)煤(mei)市(shi)場(chang)上(shang)，澳(ao)大(da)利(li)亞(ya)煤(mei)炭(tan)出(chu)口(kou)商(shang)供(gong)日(ri)本(ben)中(zhong)部(bu)電(dian)力(li)動(dong)力(li)煤(mei)價(jia)格(ge)以(yi)125美元/噸達成協議，同比上漲了125%，這一價格不但創出了近年來曆史最高記錄，也很可能成為2008年亞洲地區動力煤市場的標誌性價格。

　　 與煉焦煤國際市場價格的巨大差距給國內市場價格以較大的上漲空間。受小煤礦關停產量供應減少影響
，山西焦煤價格今年已上漲200元/噸
，達到1300元-1400元/噸。然而由於國際市場價格持續飆升，國內煉焦煤價格與國際市場的差價已達800元/噸左右，有些地區甚至達到1000元/噸以上。國內外煉焦煤市場巨大價差，給國內煉焦煤價格上漲創造了可觀的市場空間，必將導致國內煉焦煤價格繼續大幅度上漲。

　　 08年5月份煤炭行業重點公司投資建議

　　 維持行業投資評級為“有吸引力”。目前國內煤炭行業08-09年度的平均市盈率水平已經達到31.00倍和23.86倍，高於香港市場19.25倍和15.87倍的平均市盈率水平，以及國外市場27.01倍和15.00倍的平均市盈率水平。由(you)於(yu)我(wo)國(guo)仍(reng)然(ran)處(chu)於(yu)經(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)的(de)高(gao)速(su)時(shi)期(qi)，工(gong)業(ye)的(de)持(chi)續(xu)快(kuai)速(su)發(fa)展(zhan)以(yi)及(ji)城(cheng)鎮(zhen)化(hua)水(shui)平(ping)的(de)不(bu)斷(duan)提(ti)高(gao)，都(dou)對(dui)能(neng)源(yuan)產(chan)生(sheng)了(le)較(jiao)大(da)的(de)需(xu)求(qiu)，因(yin)此(ci)我(wo)們(men)維(wei)持(chi)行(xing)業(ye)投(tou)資(zi)評(ping)級(ji)為(wei)“有吸引力”。

　　 建議關注以下幾類公司中市盈率水平較低的公司。5月份的投資機會仍然來自於價格上漲帶來盈利能力提升、延伸煤化工產業鏈
、收購資產的公司
，如西山煤電、平煤天安
、中國神華、大同煤業、中煤能源、煤氣化、蘭花科創、金牛能源、兗州煤業、開灤股份等。

　　 價jia格ge上shang漲zhang帶dai來lai盈ying利li能neng力li提ti升sheng。由you於yu煉lian焦jiao煤mei資zi源yuan的de稀xi缺que
，而er下xia遊you需xu求qiu依yi然ran旺wang盛sheng，因yin此ci煉lian焦jiao煤mei生sheng產chan企qi業ye將jiang充chong分fen得de益yi於yu價jia格ge的de快kuai速su上shang漲zhang。因yin此ci，我wo們men建jian議yi關guan注zhu優you質zhi煉lian焦jiao煤mei為wei主zhu的de西xi山shan煤mei電dian
、平煤天安、金牛能源、開灤股份等。2008年電煤合同價普遍上漲10%
，因此以優質動力煤為主的中國神華、大同煤業、中煤能源
、兗州煤業也值得關注
，此外，經過去年以來的幾次提價，焦炭生產企業的盈利水平正進一步好轉
，煤氣化、山西焦化
、安泰集團等焦炭生產企業的業績增長仍然可以期待。

　　 延伸煤炭產業鏈。於08年上市的中煤能源作為我國二大煤炭企業，其募集資金將投向鄂爾多斯2500萬噸/年煤礦、420萬噸/年甲醇及300萬噸/年二甲醚項目及配套工程項目。蘭花科創年產20萬噸甲醇轉化10萬噸二甲醚項目，已累計完成總投資的69%左右
；兗州煤業一期60wandunjiachunxiangmujijiangtouchan，xinjinshougoudemeikuangyejiangzhubushifangchanneng
，ciwai，gongsihaixiangdianlixingyetuozhan，jijiangyuhuadianguojiyijizouchengshichengshizichanjingyinggongsigongtongchuzijianshe,經營及管理鄒縣發電廠第四期工程的兩台發電量各為1000zhaowadechaochaolinjieranmeifadianzu。jinniunengyuanchumeitanzhuyeyiwai，gongsideshuiniheboxianyewuyejunchuyujingqizhouqi，erqie，gongsiyijingkaishilexiangxiayouchanyelianyanshendezhanlve，muqianyou20萬噸焦爐煤氣製甲醇項目和110萬噸幹焦兩個擬投資項目
，此外，公司還於近期成功進入了*ST滄化；開灤股份通過公開增發推進煤化工建設，分別用於200萬噸/年焦化二期工程項目
、20萬噸/年焦爐煤氣製甲醇二期工程項目

、10萬噸/年粗苯加氫精製項目、30萬噸/年煤焦油加工項目等。

　　 收購大股東資產。中國神華預計將在08年以IPO募集剩餘資金對母公司剩餘煤礦或海外項目實施收購，另外集團的一期108萬噸煤變油項目即將建成投產，集團承諾將賦予中國神華優先交易及選擇權,而且神華集團還將采取"成熟一家,注入一家"的方式,逐(zhu)步(bu)完(wan)成(cheng)煤(mei)炭(tan)和(he)電(dian)力(li)業(ye)務(wu)資(zi)產(chan)的(de)整(zheng)體(ti)上(shang)市(shi)。大(da)同(tong)煤(mei)業(ye)擬(ni)通(tong)過(guo)非(fei)公(gong)開(kai)發(fa)行(xing)收(shou)購(gou)集(ji)團(tuan)下(xia)屬(shu)煤(mei)礦(kuang)
，並(bing)且(qie)和(he)國(guo)電(dian)電(dian)力(li)宣(xuan)布(bu)將(jiang)共(gong)同(tong)投(tou)資(zi)組(zu)建(jian)同(tong)煤(mei)國(guo)電(dian)同(tong)忻(xin)煤(mei)礦(kuang)有(you)限(xian)公(gong)司(si)開(kai)采(cai)煤(mei)炭(tan)資(zi)源(yuan)。 (嚴浩軍)