英國《金融時報》中文網特約撰稿人李俊辰

　　一(yi)般(ban)而(er)言(yan)，貨(huo)幣(bi)升(sheng)值(zhi)將(jiang)抑(yi)製(zhi)一(yi)國(guo)出(chu)口(kou)價(jia)格(ge)競(jing)爭(zheng)力(li)
，使(shi)其(qi)出(chu)口(kou)減(jian)少(shao)。如(ru)果(guo)幣(bi)值(zhi)嚴(yan)重(zhong)低(di)估(gu)，國(guo)內(nei)貿(mao)易(yi)商(shang)品(pin)的(de)價(jia)格(ge)在(zai)國(guo)際(ji)上(shang)的(de)競(jing)爭(zheng)力(li)就(jiu)強(qiang)，出(chu)口(kou)就(jiu)會(hui)多(duo)
，同時國外可貿易商品的價格在國內就會高
，進口就會少，因此，經常賬戶盈餘的絕對量和經常賬戶盈餘相對於貿易總量以及相對於國內生產總值的比例就應該很大。所謂J曲線效應，則指彙率變動對貿易收支的滯後影響。在貨幣貶值情況下，初期經常項目收支將進一步惡化；一段時期(往往是6到12個月)之後，經常項目收支才漸趨改善；再經過一段時期(往往是1.5到2年後)
，經常項目收支的改善達到峰值
，然後再度趨向下降。這種經常項目餘額的時序特征曲線猶如英文字母“J”，因而得名“J曲線效應”。就實例人民幣而言：renminbishengzhi，yiweizheyongtongliangrenminbikegoumaidewaibihewaiguoshangpinbiyiqianduole。waibijiwaiguoshangpinduirenminbibiandebianyile。danshi
，renminbishengzhi，yiweizheyongrenminbigujiadezhongguoshangpinguile。jizhongguoshangpinduiwaibihewaiguoshangpinzhangjiale。yinci，renminbishengzhidetongshishizhongguochukoushangpinshengzhi。

　　何新2007年發表的《關於彙率、利率與人民幣幣值》提出一種貨幣在市場中至少具有三種價格表現，即一種貨幣對其他種類貨幣的交換價格（即彙率）
；一種貨幣轉借他人時的使用價格（即利率）；一種貨幣對於其他商品的交易價格（以實物為衡量的貨幣價格）。較確切地說：huobizaihuobishichangzhongyuqitahuobijiaohuandebilijiushihuilv。huobizaihuobishichangzhongzhuanrangshiyongquandezulinjiagejiushililv。huobizaishichangzhongjiaohuanshangpindebilijiushiwujia。sanzhemiqiexiangguan，huxiangliandong，yibianzejiebian。

　　最近越南爆發的貨幣彙率危機和必定隨之而來的金融危機見證了一個國家貨幣升值所帶來的一次強烈的衝擊。這場1997年泰國貨幣彙率危機和金融危機的小小重演告訴我們，在每次推動一個“潛在金融危機”shi
，yixiedatouxing
，dajigou
，dajijindeyuyanshiduomedixiangsi，duixiangduiweijijieshideluojishinamediyizhi。zhexiedatouxing
，xianshigudongyiguofangqigudinghuilv，gulihuobishengzhi
，fangkuanhuilvfudongkongjian

，jiezhejiushireqiangungunyongru
，touziyugushihefangdichandengzibenshichangdaibiaotouzilingyu。jinjiezhejiushisuozaiguodezhengtijingjikaishichuxiantonghuopengzhang，maoyinicha。zaizhexiejigoudeqianzhuan“飽”的時候，他們就“密謀”撤退。一旦熱錢回流
，彙率必然大幅度貶值，形成金融危機。

　　中(zhong)國(guo)目(mu)前(qian)的(de)情(qing)況(kuang)何(he)其(qi)相(xiang)似(si)。當(dang)然(ran)，目(mu)前(qian)中(zhong)國(guo)的(de)資(zi)本(ben)帳(zhang)目(mu)還(hai)未(wei)開(kai)放(fang)
，資(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)沒(mei)有(you)實(shi)現(xian)自(zi)由(you)化(hua)
，但(dan)如(ru)果(guo)放(fang)鬆(song)對(dui)國(guo)際(ji)投(tou)資(zi)熱(re)錢(qian)的(de)監(jian)管(guan)，也(ye)必(bi)定(ding)付(fu)出(chu)慘(can)重(zhong)的(de)代(dai)價(jia)。

　　一yi些xie大da投tou行xing日ri前qian提ti出chu人ren民min幣bi要yao大da幅fu度du地di迅xun速su地di升sheng值zhi，我wo本ben人ren非fei常chang不bu讚zan同tong。我wo認ren為wei，在zai繼ji續xu增zeng加jia彙hui率lv彈dan性xing和he靈ling活huo性xing的de同tong時shi
，應ying該gai維wei持chi人ren民min幣bi名ming義yi彙hui率lv的de相xiang對dui穩wen定ding，決jue不bu能neng按an照zhao國guo際ji投tou機ji資zi本ben的de意yi圖tu放fang任ren人ren民min幣bi名ming義yi彙hui率lv大da幅fu升sheng值zhi。中zhong央yang政zheng府fu是shi時shi候hou應ying該gai對dui外wai明ming確que而er鄭zheng重zhong地di宣xuan布bu將jiang維wei持chi人ren民min幣bi彙hui率lv的de相xiang對dui穩wen定ding，從cong而er使shi國guo際ji投tou機ji資zi本ben放fang棄qi投tou機ji人ren民min幣bi的de幻huan想xiang。雖sui然ran遠yuan期qi不bu可ke交jiao割ge彙hui率lv市shi場chang目mu前qian對dui於yu12個月內人民幣兌美元升值幅度的預期有所回落

，但還是在7%左zuo右you。人ren民min幣bi升sheng值zhi所suo刺ci激ji的de套tao利li預yu期qi導dao致zhi國guo際ji資zi金jin迅xun速su湧yong入ru中zhong國guo設she法fa套tao兌dui低di價jia人ren民min幣bi。因yin此ci，中zhong國guo手shou中zhong的de外wai彙hui儲chu備bei也ye不bu斷duan快kuai速su上shang升sheng。由you於yu人ren民min幣bi正zheng在zai被bei外wai資zi大da量liang收shou購gou囤tun積ji，致zhi使shi人ren民min幣bi超chao過guo國guo內nei市shi場chang之zhi貨huo幣bi需xu求qiu而er不bu斷duan增zeng量liang發fa行xing。而er人ren民min幣bi超chao量liang發fa行xing
，本ben應ying當dang發fa生sheng人ren民min幣bi貶bian值zhi以yi及ji通tong貨huo膨peng脹zhang引yin起qi的de物wu價jia上shang漲zhang。但dan實shi際ji情qing況kuang卻que是shi人ren民min幣bi幣bi值zhi目mu前qian不bu降jiang反fan升sheng
，而er中zhong國guo國guo內nei物wu價jia卻que在zai真zhen實shi上shang漲zhang。原yuan因yin是shi國guo際ji離li岸an貨huo幣bi市shi場chang上shang人ren民min幣bi被bei國guo際ji炒chao家jia因yin升sheng值zhi預yu期qi而er大da量liang收shou購gou和he囤tun積ji。貨huo幣bi也ye是shi商shang品pin，服fu從cong於yu供gong求qiu影ying響xiang價jia格ge的de規gui律lv。國guo際ji貨huo幣bi市shi場chang對dui人ren民min幣bi的de收shou購gou需xu求qiu
，造zao成cheng了le人ren民min幣bi不bu斷duan升sheng值zhi的de市shi場chang壓ya力li。但dan是shi，一yi旦dan這zhe些xie被bei囤tun積ji的de人ren民min幣bi被bei拋pao入ru流liu通tong市shi場chang，不bu僅jin會hui引yin發fa嚴yan重zhong的de金jin融rong動dong蕩dang，並bing且qie勢shi必bi加jia劇ju中zhong國guo國guo內nei通tong貨huo膨peng脹zhang，引yin發fa金jin融rong危wei機ji。

　　計量經濟研究，並非像自然科學一樣能夠得出準確、唯一的結果。例如，中國神州飛船飛行多久能夠進入預定軌道，其精確度能夠到毫秒；還有，手提電腦的每小時最低電耗也是能夠很精確計算出的，誤差也會在相對較小的合理範圍內。但是，金融問題不是自然科學。

　　先來看看自相似性，具有自相似的圖形在客觀世界中大量存在，再如雪花
、山脈、浮雲、河流
、血管、繁星……其特點是極不規則或極不光滑。芒德勃羅在1975年提出了一個新名詞Fractal
，譯成中文叫“分形”
，之後出版的《大自然的分形幾何學》（The Fractal Geometry of Nature）是奠基分形學的經典著作。自相似性之間兩點的距離長度可以是無窮大的！因yin為wei從cong當dang前qian所suo知zhi的de長chang度du來lai看kan，突tu破po了le人ren類lei物wu理li極ji限xian誇kua克ke尺chi度du後hou，這zhe個ge上shang限xian將jiang是shi大da得de驚jing人ren的de，甚shen至zhi超chao過guo了le用yong非fei分fen形xing方fang法fa量liang的de地di球qiu周zhou長chang。但dan是shi，我wo們men認ren為wei可ke以yi不bu斷duan分fen下xia去qu
，因yin為wei數shu學xue上shang是shi可ke以yi突tu破po極ji限xian的de，雖sui然ran現xian實shi的de物wu理li暫zan時shi無wu法fa解jie決jue。在zai世shi界jie上shang，我wo們men是shi無wu法fa找zhao到dao最zui完wan美mei的de交jiao易yi係xi統tong的de，然ran而er，建jian立li起qi相xiang對dui的de完wan善shan性xing還hai是shi可ke以yi實shi現xian的de。完wan善shan的de交jiao易yi係xi統tong對dui投tou資zi者zhe形xing成cheng對dui正zheng確que趨qu勢shi的de判pan斷duan非fei常chang重zhong要yao

，是shi化hua解jie風feng險xian，鎖suo定ding利li潤run的de必bi要yao條tiao件jian。尤you其qi對dui短duan線xian操cao作zuo者zhe，係xi統tong性xing的de準zhun確que估gu算suan是shi建jian立li在zai對dui趨qu勢shi的de正zheng確que判pan斷duan的de基ji礎chu之zhi上shang的de。在zai10次股票交易中，隻要你能保證6次交易沒有造成虧損，即使很大程度上賣錯了
，在剩下的4次中
，2次小盈利
，2次ci可ke以yi賣mai到dao股gu價jia上shang漲zhang的de次ci高gao點dian
，仍reng然ran可ke以yi獲huo得de比bi較jiao不bu錯cuo的de收shou益yi。預yu測ce明ming天tian的de天tian氣qi，不bu必bi去qu看kan雲yun朵duo的de形xing狀zhuang，隻zhi要yao在zai看kan到dao烏wu雲yun時shi帶dai把ba雨yu傘san就jiu行xing了le。

　　再來看看宏觀經濟和金融問題，無論模型構造得如何複雜
、精確，數據如何完整
，在當前是不會像自然科學一樣得出唯一解的
，也不可能得出被公認的唯一的或“最適合”之類的解，雖然是應該存在一個唯一答案的，但是，以目前科研水平來看是無法計算出的，所以一切的金融模型、圖表、數據
，隻能作為參看而不能作為唯一的指標
，更不能看圖說話求真知。當然，我們不能排除微小
、幾乎不可能幾率下的偶然準確值。

　　即使是5%，是怎樣呢？每年人民幣對美元升值5%
，那麼5年時間人民幣的升值幅度就是27.63%

，10年就要升值62.89%！按照這個趨勢，在50年以內，我們不需要有每年8%左右的GDP增長速度，隻需要僅僅依靠人民幣升值一項，與美國同樣保持3%的增長速度，就可以在經濟總量上趕超美國，在人均GDP上也將相差無幾。然而
，這可能嗎？

　　從統計數據來看，當國際上開始熱炒我中國人民幣升值時的2003年
，中國貿易盈餘的絕對額為255億美元，少於1998年
、1999年國際上熱炒中國人民幣貶值時的435億美元和292億美元。

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