三大多元化趨勢勢不可擋

　　《中國經營報》：如今美國經濟正在進入衰退期，作為世界最大經濟體的這種變化會改變世界經濟的發展化趨勢麼？

　　陶冬：在zai過guo去qu十shi年nian，世shi界jie經jing濟ji基ji本ben上shang維wei持chi隻zhi有you美mei國guo一yi極ji獨du大da的de局ju麵mian

，而er維wei持chi美mei國guo經jing濟ji發fa展zhan的de重zhong要yao引yin擎qing也ye隻zhi有you消xiao費fei一yi極ji。這zhe種zhong情qing況kuang的de出chu現xian可ke能neng與yu美mei國guo金jin融rong資zi本ben主zhu義yi爆bao炸zha性xing增zeng長chang和he日ri本ben
、歐洲出現結構性經濟困難有直接關係。不過，這仍舊是G3經濟內部的此消彼長，更大變化在於三大經濟體外出現了一批既有出口競爭力又開始有內部需求的經濟體。

　　首先是全球化的直接受益者

，中國和印度是其中最好的代表
；第二類是資源出口國，如巴西、俄羅斯、海(hai)灣(wan)國(guo)家(jia)等(deng)。這(zhe)兩(liang)類(lei)國(guo)家(jia)的(de)原(yuan)始(shi)積(ji)累(lei)都(dou)是(shi)靠(kao)出(chu)口(kou)，但(dan)是(shi)許(xu)多(duo)國(guo)家(jia)目(mu)前(qian)已(yi)經(jing)出(chu)現(xian)了(le)自(zi)己(ji)的(de)內(nei)需(xu)。隨(sui)著(zhe)這(zhe)些(xie)國(guo)家(jia)的(de)彙(hui)率(lv)變(bian)化(hua)，國(guo)力(li)的(de)增(zeng)強(qiang)
，過(guo)去(qu)的(de)一(yi)些(xie)結(jie)構(gou)性(xing)問(wen)題(ti)現(xian)在(zai)變(bian)得(de)不(bu)再(zai)那(na)麼(me)困(kun)難(nan)。所(suo)以(yi)新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)尤(you)其(qi)金(jin)磚(zhuan)四(si)國(guo)的(de)崛(jue)起(qi)
，為(wei)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)版(ban)圖(tu)的(de)重(zhong)新(xin)分(fen)配(pei)與(yu)平(ping)衡(heng)創(chuang)造(zao)了(le)契(qi)機(ji)：經jing濟ji增zeng長chang動dong力li和he增zeng長chang的de實shi質zhi都dou開kai始shi多duo元yuan化hua了le。換huan句ju話hua說shuo
，不bu再zai是shi美mei國guo消xiao費fei者zhe一yi枝zhi獨du秀xiu，很hen多duo發fa展zhan中zhong國guo家jia最zui貧pin困kun的de階jie層ceng收shou入ru也ye有you所suo提ti高gao

，需xu求qiu也ye有you所suo增zeng長chang。

　　《中國經營報》：世界經濟運行還有哪些新特點

？對於其他經濟體來說，這種變化意味著什麼
？

　　陶冬：過去十多年
，全球經濟增長相對穩定，即使出現動蕩
，影響也明顯減少，恢複也較快，這源於“格林斯潘革命”。格林斯潘認為，如果央行把自己的意圖相對準確地、提ti前qian傳chuan達da給gei市shi場chang的de話hua
，不bu僅jin能neng達da到dao央yang行xing的de目mu標biao，而er且qie還hai能neng減jian少shao信xin息xi宣xuan布bu時shi給gei市shi場chang帶dai來lai的de衝chong擊ji。市shi場chang動dong蕩dang減jian少shao不bu僅jin對dui於yu市shi場chang參can與yu者zhe是shi件jian好hao事shi，對dui於yu金jin融rong管guan理li者zhe也ye是shi件jian好hao事shi，央yang行xing透tou明ming度du也ye發fa生sheng了le革ge命ming性xing的de變bian化hua。

　　另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，隨(sui)著(zhe)金(jin)融(rong)全(quan)球(qiu)化(hua)

，資(zi)金(jin)開(kai)始(shi)全(quan)球(qiu)流(liu)通(tong)。經(jing)濟(ji)的(de)調(tiao)節(jie)隨(sui)著(zhe)資(zi)金(jin)流(liu)出(chu)流(liu)進(jin)隨(sui)時(shi)都(dou)在(zai)發(fa)生(sheng)
，而(er)不(bu)是(shi)像(xiang)過(guo)去(qu)那(na)樣(yang)從(cong)央(yang)行(xing)開(kai)會(hui)以(yi)後(hou)才(cai)開(kai)始(shi)
，這(zhe)是(shi)一(yi)個(ge)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的(de)完(wan)善(shan)過(guo)程(cheng)
，是(shi)經(jing)濟(ji)的(de)自(zi)主(zhu)微(wei)調(tiao)過(guo)程(cheng)。如(ru)果(guo)美(mei)日(ri)經(jing)濟(ji)出(chu)現(xian)周(zhou)期(qi)性(xing)波(bo)動(dong)，調(tiao)節(jie)第(di)一(yi)來(lai)自(zi)市(shi)場(chang)

，通(tong)過(guo)資(zi)金(jin)流(liu)入(ru)流(liu)出(chu)

、彙率變化，引發通脹、消費、利li率lv等deng一yi係xi列lie變bian化hua
，達da到dao調tiao節jie經jing濟ji的de結jie果guo。各ge國guo的de央yang行xing的de政zheng策ce調tiao節jie反fan而er變bian成cheng第di二er位wei，並bing且qie往wang往wang是shi方fang向xiang性xing的de
，央yang行xing更geng多duo的de是shi承cheng擔dan最zui後hou救jiu火huo員yuan的de角jiao色se。

　　disanfangmiandebianhuachuxianyujinrongshichangtouzigongjudebaozhaxingzengchang。shangshijibashiniandaizaimeiguo
，zhuliudetouzibuguoshigupiaohuozhezhaiquan。zhihoujinrongjigouchuxianlebaozhaxingzengchang，xiangduichongjijin、私募基金、主權財富基金等不同形式的參與者大量湧入，他們的投資策略、手法
、理念帶來了金融市場的多元化發展；衍生產品也出現了爆炸性增長
，實際上它們也穩定了金融市場變化。當然，由於杠杆性、牽連性，一旦出事
，可能火燒連營。但在沒有大事時，船和船連著對船的平衡是有好處的。

　　因此
，在增長動力、全球資金
、jinrongshichangsandaduoyuanhuazhixia，womenyinglailemuqiandejumian。jintianyouyucijizhaiweijidefasheng，jinrongchanpinduoyuanhuachuangleyigehuo，youyinweiquanqiuzijindeliudongyujinrongchanpinzhijianbiciguanlianerchuandaodaoshijiegedi

，chuandaodaobutongjinrongchanpin
、lingyu，dailailequanqiuxingjinrongweiji。yicijizhaiweijiweibiaozhi，quanqiujinrongfazhanhechuangxinyudaoleqiansuoweiyoudecuozhe，danshiwoxiangxinzhezhishirenleijinronglishizhongyigexiaocuozhe，congchangqilaikanwoxiangxinzhesangequshihuijixufayangguangda。

　　主權財富基金要接近超級資本

　　《中國經營報》：你曾經提過如今已經進入超級資本主義時代
，對於新興市場與發達國家來說

，這一變化意味著什麼
？

　　陶冬：時shi代dai在zai變bian，經jing濟ji關guan係xi也ye會hui不bu斷duan地di演yan化hua，超chao級ji資zi本ben主zhu義yi是shi過guo去qu二er三san十shi年nian世shi界jie經jing濟ji發fa展zhan的de重zhong要yao特te征zheng。如ru今jin全quan世shi界jie三san成cheng以yi上shang經jing濟ji活huo動dong
，掌zhang握wo在zai不bu到dao3%的金融資本手中。全球500強(qiang)企(qi)業(ye)中(zhong)，除(chu)了(le)資(zi)源(yuan)類(lei)型(xing)之(zhi)外(wai)
，幾(ji)乎(hu)都(dou)不(bu)生(sheng)產(chan)了(le)，研(yan)究(jiu)員(yuan)多(duo)過(guo)工(gong)人(ren)，科(ke)研(yan)中(zhong)心(xin)多(duo)過(guo)工(gong)廠(chang)。對(dui)於(yu)這(zhe)些(xie)企(qi)業(ye)來(lai)講(jiang)，他(ta)們(men)在(zai)生(sheng)產(chan)過(guo)程(cheng)中(zhong)不(bu)再(zai)尋(xun)求(qiu)全(quan)麵(mian)的(de)掌(zhang)控(kong)，而(er)是(shi)在(zai)生(sheng)產(chan)鏈(lian)中(zhong)選(xuan)擇(ze)一(yi)個(ge)高(gao)端(duan)的(de)
、不可複製的要津：keyishijishu，keyishilongduan，keyishishichangyingyunzhongjiandemouhuanjie。youyutamenzaizhenggehuanjiedeteshuxing，shidetamenjinguanbuyongyouqitahuanjiedeshengchanhexiaoshou，danzaizhenggeguochengzhongnengyongyouyanguobamaodetequan，zhezaijingjixuezhongjiaozuoxunzu,這又是後工業時代全球經濟的一大特色。

　　新興市場發展到今天

，可謂全球化的受益者
，明顯地從這個超級資本主義變化中得到好處。如果500強qiang還hai在zai搞gao生sheng產chan的de話hua
，那na麼me廣guang東dong和he浙zhe江jiang就jiu不bu會hui有you這zhe麼me多duo工gong廠chang，不bu會hui有you這zhe麼me多duo的de農nong民min工gong得de到dao就jiu業ye機ji會hui
，中zhong國guo房fang價jia也ye未wei必bi會hui這zhe麼me強qiang硬ying。但dan這zhe些xie收shou益yi比bi起qi超chao級ji資zi本ben得de到dao的de好hao處chu
，不bu過guo是shi人ren家jia吃chi了le肉rou我wo們men喝he粥zhou而er已yi。

　　biaomianshangkanzhongguodegongyehuaguochengjinbuhenkuai，erqiezhengzaiyoudichengbendezhizaoyezouxiangzhongduanshenzhigaoduandezibenmijixingchanye，danshijintiandezhongguo
，yongyouzijindebingbushilaoban，erzhibuguoshizaiweichaojizibendagong。buguoweichaojizibendagongzhishaobimeiyougongdahao
，zheshiyigeziyouxuanzeguocheng
，zhongguozaizheshangmianyeshideyide。shijishang，zaizhegeyiyishang，ziyuanchukouguoyeshizaidagong，zhibuguotamenyouyuziyuandexiquexing，jiageshangzhanggengkuai

，shouyixiandeduoyixie。ruguoshuochaojizibenchirou
，zhongguohezhou，tamenkenengchishanggemantou。

　　xiangdangchengdushang
，fadaguojiadelaogongzaizhechangquanqiuhuazhongshishiyizhe。youyushengchanxianwaiyi
，fadaguojiagongrenjiushiqujiuyejihui。jihusuoyoudefadaguojiazijintouzihuibaolvdouzaishangsheng，dangongzizengchangbumingxianshenzhidaotui，zhejiufanyingchuquanqiuhuazaifadaguojiasuodailaidezibenyulaogongguanxi，youqishimeiyoukeyanhanliangdelaodongyuzibenzhijianzaixiangshouquanqiuhuadefazhanchengguozhongmianlindetuojie。

　　《中國經營報》：rujinxinxingshichangdezhuquancaifujijinhengkongchushi，conggoumaimeiguoguozhaifazhandaogoumaimeiguogongsi，yinfabushaozhengyi
，zhehuichengweigaibianchaojizibendeyigexinliliangma？

　　陶冬：這是一種可能性，而且這種可能性源自曆史的必然性。新興國家為美國消費者辛辛苦苦打工了二十年，靠能源
、靠(kao)勞(lao)動(dong)力(li)攢(zan)下(xia)了(le)一(yi)筆(bi)錢(qian)。這(zhe)筆(bi)錢(qian)過(guo)去(qu)以(yi)外(wai)彙(hui)儲(chu)備(bei)的(de)形(xing)式(shi)投(tou)放(fang)在(zai)美(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)，今(jin)後(hou)則(ze)可(ke)能(neng)以(yi)主(zhu)權(quan)財(cai)富(fu)基(ji)金(jin)的(de)形(xing)式(shi)投(tou)向(xiang)各(ge)種(zhong)金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)，但(dan)投(tou)資(zi)過(guo)程(cheng)仍(reng)會(hui)時(shi)不(bu)時(shi)地(di)與(yu)國(guo)際(ji)政(zheng)治(zhi)發(fa)生(sheng)碰(peng)撞(zhuang)。

　　目(mu)前(qian)主(zhu)權(quan)財(cai)富(fu)基(ji)金(jin)正(zheng)在(zai)開(kai)始(shi)投(tou)資(zi)發(fa)達(da)國(guo)家(jia)的(de)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)，還(hai)可(ke)能(neng)向(xiang)藍(lan)籌(chou)公(gong)司(si)蔓(man)延(yan)。這(zhe)是(shi)很(hen)有(you)意(yi)思(si)的(de)趨(qu)勢(shi)，因(yin)為(wei)這(zhe)些(xie)資(zi)金(jin)開(kai)始(shi)接(jie)近(jin)超(chao)級(ji)資(zi)本(ben)
，很(hen)可(ke)能(neng)在(zai)超(chao)級(ji)資(zi)本(ben)中(zhong)分(fen)一(yi)杯(bei)羹(geng)——yibanqingkuangxia
，ruguguochengshibuhuizhemeshunlijinxingde，danzuijinqiaqiayudaolemeiguobainianhanjiandejinrongweiji，yibufenjinrongqiyexuyaojieranmeizhiji，namejiuxiangzhuquancaifujijinshenchuleshuangshou。

　　《中國經營報》：zhuquancaifujijinmuqianzaoyuhenduozhangai，henduoguojiayaoqiukuodazhuquancaifujijintoumingxing，tongshizhuquancaifujijinzhankuangyecanchabuqi，biruzhongtoumuqianzhangmiankuisunjiuhenlihai。womenshifouyinggaiyiyizhongchangyuanyanguanglaikandaizheyangdetouzi，niyoushenmejianyi？

　　陶冬：國際上的華裔領導人中，我最佩服李光耀。他具備國際視野和戰略思維，可惜他在一個小國。如果說中國的主權基金虧的話，新加坡的GIC虧得更多，但李光耀說：我們投資好還是不好
，要二十年三十年以後才能確認。

　　目mu前qian

，主zhu權quan財cai富fu基ji金jin投tou資zi麵mian臨lin著zhe兩liang個ge不bu可ke回hui避bi的de障zhang礙ai。第di一yi是shi這zhe些xie資zi金jin的de流liu通tong性xing，這zhe麼me大da的de資zi金jin量liang不bu可ke能neng通tong過guo二er級ji市shi場chang去qu購gou買mai資zi產chan
，因yin為wei主zhu權quan基ji金jin的de一yi個ge小xiao趾zhi頭tou伸shen到dao水shui塘tang裏li
，水shui位wei就jiu起qi來lai了le，隻zhi有you通tong過guo在zai一yi級ji市shi場chang配pei售shou的de形xing式shi才cai行xing。要yao配pei售shou就jiu要yao有you資zi金jin願yuan意yi賣mai給gei你ni
，市shi場chang火huo熱re的de時shi候hou是shi沒mei有you人ren願yuan意yi賣mai給gei你ni的de，賣mai給gei你ni的de時shi候hou就jiu是shi市shi場chang不bu好hao的de時shi候hou
，所suo以yi主zhu權quan基ji金jin的de流liu動dong性xing問wen題ti是shi一yi般ban小xiao散san戶hu所suo不bu會hui麵mian臨lin的de。第di二er是shi政zheng治zhi敏min感gan性xing，在zai一yi個ge正zheng常chang的de情qing況kuang下xia，很hen難nan想xiang象xiang華hua盛sheng頓dun會hui允yun許xu中zhong國guo的de資zi金jin去qu染ran指zhi美mei國guo的de核he心xin競jing爭zheng力li。隻zhi有you在zai危wei機ji下xia

，美mei國guo走zou投tou無wu路lu的de情qing況kuang下xia你ni才cai有you可ke能neng進jin入ru。今jin天tian的de市shi場chang是shi在zai危wei機ji之zhi中zhong


，股gu價jia動dong蕩dang不bu已yi。我wo很hen難nan告gao訴su你ni明ming天tian或huo者zhe下xia個ge月yue這zhe些xie金jin融rong企qi業ye的de股gu價jia一yi定ding會hui升sheng，但dan可ke以yi肯ken定ding地di告gao訴su你ni，十shi年nian以yi後hou再zai看kan這zhe些xie股gu價jia你ni會hui非fei常chang滿man意yi今jin天tian的de切qie入ru點dian。

　　如ru果guo來lai給gei主zhu權quan財cai富fu基ji金jin做zuo投tou資zi組zu合he，我wo的de第di一yi選xuan擇ze會hui是shi超chao級ji資zi本ben
，它ta最zui大da特te點dian是shi以yi最zui小xiao的de錢qian辦ban最zui大da的de事shi，所suo以yi股gu本ben回hui報bao率lv特te別bie高gao。全quan球qiu的de500強企業應該是其主要代表，但不局限於500強，原則就是ROE (淨資產收益率)要高，當然企業規模也必須足夠大，有一定流動性，管理層有透明度。第二個選擇我會看中資源、技術、品牌、專利這些資源，這些是中國經濟目前所缺的，也是今後經濟發展的製高點。

　　主zhu權quan基ji金jin與yu生sheng俱ju來lai的de特te點dian就jiu是shi主zhu權quan這zhe個ge烙lao印yin，所suo到dao之zhi處chu勢shi必bi引yin起qi所suo在zai國guo的de疑yi慮lv。但dan是shi你ni又you必bi須xu到dao海hai外wai去qu投tou資zi
，你ni又you必bi須xu提ti高gao投tou資zi回hui報bao，那na麼me你ni需xu要yao做zuo的de事shi情qing是shi讓rang所suo在zai國guo看kan到dao你ni的de商shang業ye性xing，投tou資zi追zhui求qiu，而er不bu是shi國guo家jia戰zhan略lve企qi圖tu。因yin此ci我wo認ren為wei在zai允yun許xu的de情qing況kuang下xia提ti高gao主zhu權quan基ji金jin的de透tou明ming度du，是shi減jian輕qing政zheng治zhi阻zu力li的de重zhong要yao步bu驟zhou。

　　《中國經營報》：很多年前，美國前財長曾經對歐洲人說過一句流傳甚遠的話：meiyuanshiwomende
，wentishinimende。jintianqingkuangrengjiuruci，meiguodeweijirengjiuquanqiumaidan，henduorentichumeiyuanduoluolun
，niquerenweimeiyuankenengjinruguaidianqi，weishenme？

　　陶冬：美(mei)國(guo)人(ren)玩(wan)了(le)一(yi)個(ge)很(hen)好(hao)的(de)遊(you)戲(xi)，通(tong)過(guo)超(chao)額(e)消(xiao)費(fei)製(zhi)造(zao)大(da)量(liang)經(jing)常(chang)項(xiang)目(mu)逆(ni)差(cha)，賣(mai)給(gei)它(ta)產(chan)品(pin)的(de)國(guo)家(jia)都(dou)積(ji)累(lei)了(le)巨(ju)額(e)的(de)順(shun)差(cha)，美(mei)國(guo)人(ren)靠(kao)借(jie)債(zhai)消(xiao)費(fei)又(you)把(ba)這(zhe)些(xie)順(shun)差(cha)借(jie)了(le)回(hui)來(lai)，但(dan)是(shi)這(zhe)些(xie)借(jie)的(de)錢(qian)又(you)是(shi)以(yi)美(mei)元(yuan)計(ji)價(jia)的(de)債(zhai)券(quan)。這(zhe)套(tao)把(ba)戲(xi)和(he)中(zhong)國(guo)鄉(xiang)政(zheng)府(fu)的(de)白(bai)條(tiao)本(ben)質(zhi)上(shang)一(yi)樣(yang)
，隻(zhi)是(shi)做(zuo)得(de)更(geng)漂(piao)亮(liang)、更合法、更富金融創新。

　　當美國消費無以為繼時，危機爆發了，資金大量撤離，貨幣持續貶值

，這就使得所有買了美元資產的國外主權基金一夜之間縮水。

　　但(dan)美(mei)元(yuan)貶(bian)值(zhi)不(bu)可(ke)能(neng)是(shi)無(wu)限(xian)的(de)，我(wo)認(ren)為(wei)美(mei)元(yuan)可(ke)能(neng)進(jin)入(ru)一(yi)個(ge)拐(guai)點(dian)期(qi)了(le)。如(ru)果(guo)次(ci)級(ji)債(zhai)危(wei)機(ji)再(zai)次(ci)連(lian)續(xu)爆(bao)出(chu)新(xin)的(de)黑(hei)洞(dong)，不(bu)完(wan)全(quan)排(pai)除(chu)跌(die)破(po)上(shang)一(yi)個(ge)低(di)點(dian)的(de)可(ke)能(neng)。美(mei)元(yuan)早(zao)就(jiu)該(gai)墮(duo)落(luo)了(le)，因(yin)為(wei)美(mei)國(guo)人(ren)在(zai)寅(yin)吃(chi)卯(mao)糧(liang)，但(dan)美(mei)元(yuan)墮(duo)落(luo)下(xia)去(qu)得(de)有(you)新(xin)的(de)英(ying)雄(xiong)起(qi)來(lai)。彙(hui)率(lv)是(shi)兩(liang)種(zhong)貨(huo)幣(bi)的(de)價(jia)格(ge)
，美(mei)元(yuan)跌(die)下(xia)去(qu)的(de)話(hua)，別(bie)的(de)貨(huo)幣(bi)一(yi)定(ding)要(yao)升(sheng)起(qi)來(lai)，但(dan)放(fang)眼(yan)世(shi)界(jie)你(ni)看(kan)不(bu)到(dao)一(yi)個(ge)值(zhi)得(de)升(sheng)值(zhi)的(de)大(da)國(guo)貨(huo)幣(bi)。日(ri)元(yuan)和(he)歐(ou)元(yuan)都(dou)不(bu)會(hui)是(shi)代(dai)替(ti)美(mei)元(yuan)的(de)英(ying)雄(xiong)，這(zhe)些(xie)國(guo)家(jia)的(de)經(jing)濟(ji)都(dou)麵(mian)臨(lin)結(jie)構(gou)性(xing)問(wen)題(ti)

，而(er)且(qie)許(xu)多(duo)問(wen)題(ti)是(shi)無(wu)解(jie)，我(wo)想(xiang)目(mu)前(qian)隻(zhi)是(shi)這(zhe)三(san)種(zhong)貨(huo)幣(bi)中(zhong)間(jian)的(de)此(ci)消(xiao)彼(bi)漲(zhang)。美(mei)元(yuan)跌(die)了(le)這(zhe)麼(me)多(duo)，歐(ou)元(yuan)對(dui)美(mei)元(yuan)彙(hui)率(lv)從(cong)0.8到了1.6
，歐(ou)洲(zhou)的(de)出(chu)口(kou)大(da)幅(fu)度(du)下(xia)降(jiang)，這(zhe)種(zhong)情(qing)況(kuang)下(xia)歐(ou)洲(zhou)經(jing)濟(ji)放(fang)緩(huan)很(hen)難(nan)免(mian)。這(zhe)樣(yang)就(jiu)出(chu)現(xian)了(le)美(mei)元(yuan)利(li)率(lv)到(dao)頂(ding)，歐(ou)元(yuan)利(li)率(lv)才(cai)開(kai)始(shi)下(xia)降(jiang)的(de)情(qing)況(kuang)。我(wo)不(bu)反(fan)對(dui)美(mei)元(yuan)沒(mei)落(luo)的(de)說(shuo)法(fa)，我(wo)個(ge)人(ren)持(chi)同(tong)樣(yang)的(de)態(tai)度(du)，但(dan)要(yao)在(zai)出(chu)現(xian)一(yi)個(ge)新(xin)的(de)強(qiang)勢(shi)貨(huo)幣(bi)之(zhi)後(hou)，而(er)且(qie)這(zhe)個(ge)貨(huo)幣(bi)要(yao)有(you)全(quan)球(qiu)的(de)信(xin)用(yong)度(du)，還(hai)要(yao)有(you)足(zu)夠(gou)大(da)的(de)資(zi)產(chan)供(gong)投(tou)資(zi)
，美(mei)元(yuan)才(cai)可(ke)能(neng)出(chu)現(xian)結(jie)構(gou)性(xing)的(de)無(wu)可(ke)逆(ni)轉(zhuan)的(de)回(hui)落(luo)。雖(sui)然(ran)今(jin)天(tian)新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)不(bu)想(xiang)買(mai)美(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)了(le)，但(dan)全(quan)球(qiu)繞(rao)了(le)一(yi)圈(quan)還(hai)是(shi)去(qu)買(mai)美(mei)國(guo)的(de)金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)
，所(suo)以(yi)我(wo)覺(jiao)得(de)美(mei)元(yuan)的(de)沒(mei)落(luo)現(xian)在(zai)講(jiang)起(qi)來(lai)還(hai)為(wei)時(shi)過(guo)早(zao)。

　　“加價能力”決定企業未來兩年生存

　　《中國經營報》：你曾經在你的報告中提到廣東三分之一出口企業可能在三年之內關閉
，根源在哪兒
？

　　陶冬：人民幣升值、《勞動合同法》、工資因素、材料因素、環保因素、出口退稅等因素都在起作用。《勞動合同法》的實行不僅僅是給血汗公司帶來影響，而且會對其它許多公司帶來衝擊
，勞資糾紛會出現激增的情況。一些企業家正在議論“階級鬥爭又回來了”，這對中國形象會有非常大的負麵影響。

　　目前決策者似乎沒有意識到這個問題
，我們估計在珠三角這些工廠中

，1/3會關掉，1/3會出國(出國裏麵以越南為主)


，1/3轉移到內地其它地區。比如，在廣東產業升級是一個很好的故事，有一個吸引人的口號，但做起來一定不像想象的那麼容易。

　　《中國經營報》：那麼今年中國經濟麵臨的最大風險在哪兒
？你對經濟的預期如何，對各個行業的影響表現在什麼方麵？

　　陶冬：中國麵臨著增長乏力與通脹加劇的兩大風險，實際上全世界都一樣麵臨這個問題：美國的增長風險要大過通脹風險，中國則是通脹風險要大過增長風險。中國今年、明ming年nian就jiu是shi通tong貨huo膨peng脹zhang一yi個ge故gu事shi。上shang遊you企qi業ye的de盈ying利li比bi下xia遊you企qi業ye好hao，有you加jia價jia能neng力li的de企qi業ye比bi沒mei有you加jia價jia能neng力li的de企qi業ye好hao。同tong一yi個ge行xing業ye裏li麵mian可ke能neng有you有you加jia價jia能neng力li的de、有沒加價能力的。講穿了就一句話，加價能力。

　　我們估計中國的進出口的減少大概會使中國GDP減少2%到2.5%，消費會提高不到1%，投資大概是0.1%到0.3%
，估計中國經濟增長在9.7%到10.3%之間。目前情況是整個貿易順差會大幅度下降
，這直接對就業造成極大影響，我估計廣東以後每年有300萬農民工就業會受到影響。產業升級換代是一個正麵的結構性轉製，但在全球經濟下行的情況
，這個轉製勢必帶來更多經濟陣痛。

　　《中國經營報》：中zhong國guo經jing濟ji以yi投tou資zi拉la動dong的de經jing濟ji增zeng長chang方fang式shi一yi直zhi受shou到dao質zhi疑yi


，如ru今jin出chu口kou放fang緩huan
，投tou資zi也ye不bu能neng無wu限xian度du增zeng加jia，消xiao費fei的de增zeng長chang能neng否fou支zhi撐cheng起qi經jing濟ji增zeng長chang？你ni怎zen麼me看kan待dai與yu多duo種zhong轉zhuan型xing糾jiu結jie在zai一yi起qi的de經jing濟ji改gai革ge？

　　陶冬：zhongguoyichukouhetouziladongjingjiyoubenshenlishixingyuanyin，yeyouquanqiuhuanjingdeyuanyin。zhongguodeyinxingtizhiyizhibujianquan，yinxingdaikuanhezhengzhiyingxiangshizhongyoutuobukaidelianxi。zaizhengfubeishuzhixia
，yinxingdezijinbuduanditouxiangbuyinggaitoudeshengyi。tongshilaobaixingduiyinxingyouyouchaojixinyongdu
，qianbuduandifangdaoyinxinglimianqu，zhejiudaozhilezhongguoteshudexindaihuanjing，touziguorehechannengguoshengshibiranjieguo。chukouladongdezengchangfangshiyeyoulishiyuanyin。shouxianyouyuhukoudeyuanyin
，zhongguodelaodongshichangrenweifengeweichengshinongcunliangyuanshichang。weilejiejuedaliangdenongmingongwenti，bixutongguodaliangdechukoulaizhizaojiuye。zaiganshanggaigekaifanghequanqiuhua，zhongguodechukouyaobiqitadedaguoduohenduo。

　　外wai在zai的de原yuan因yin是shi美mei國guo在zai過guo度du消xiao費fei，那na麼me一yi定ding要yao有you人ren幫bang它ta過guo度du生sheng產chan，過guo度du儲chu蓄xu，才cai能neng平ping衡heng。目mu前qian來lai看kan
，這zhe些xie因yin素su都dou在zai出chu現xian一yi些xie變bian化hua，中zhong國guo的de生sheng產chan成cheng本ben有you重zhong大da的de提ti高gao，人ren民min幣bi在zai大da幅fu度du升sheng值zhi


，同tong時shi美mei國guo的de雙shuang赤chi字zi也ye在zai縮suo小xiao，這zhe種zhong情qing況kuang下xia中zhong國guo的de貿mao易yi順shun差cha的de高gao增zeng長chang可ke能neng會hui逐zhu步bu放fang緩huan。

　　中(zhong)國(guo)消(xiao)費(fei)的(de)增(zeng)長(chang)已(yi)經(jing)開(kai)始(shi)加(jia)速(su)，但(dan)是(shi)仍(reng)舊(jiu)相(xiang)對(dui)緩(huan)慢(man)，很(hen)難(nan)一(yi)次(ci)性(xing)全(quan)部(bu)吸(xi)收(shou)掉(diao)出(chu)口(kou)結(jie)構(gou)性(xing)下(xia)滑(hua)所(suo)帶(dai)來(lai)的(de)震(zhen)蕩(dang)。過(guo)去(qu)三(san)十(shi)年(nian)，中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)一(yi)直(zhi)在(zai)轉(zhuan)型(xing)，今(jin)天(tian)的(de)轉(zhuan)型(xing)不(bu)比(bi)五(wu)年(nian)以(yi)前(qian)十(shi)年(nian)以(yi)前(qian)要(yao)少(shao)。很(hen)多(duo)事(shi)情(qing)早(zao)晚(wan)都(dou)得(de)做(zuo)，但(dan)在(zai)全(quan)球(qiu)如(ru)此(ci)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)情(qing)況(kuang)下(xia)，步(bu)伐(fa)不(bu)能(neng)太(tai)快(kuai)，有(you)一(yi)些(xie)做(zuo)法(fa)需(xu)要(yao)在(zai)力(li)度(du)和(he)推(tui)出(chu)時(shi)機(ji)上(shang)麵(mian)有(you)所(suo)把(ba)握(wo)。我(wo)讚(zan)成(cheng)把(ba)社(she)會(hui)分(fen)配(pei)作(zuo)為(wei)重(zhong)點(dian)來(lai)抓(zhua)，也(ye)讚(zan)成(cheng)改(gai)善(shan)勞(lao)工(gong)權(quan)益(yi)。《勞動合同法》shiyigeshanyidejucuo
，changyuanlaijiangduizhongguojingjidefazhanheshehuidewendingshiyouyide。danshiruguotuidetaiji，zaiyigequanqiuzengchangxiahua，chukouchengbendazengdeqingkuangxia，youkenenggeichukou
、給經濟、給社會帶來反效果。

　　素描

　　理性陶冬

　　指點經濟江山；布道政商巨子；出入星級酒店；年終天價花紅……

　　“這是對投行分析師生活的浪漫化。”麵對外界對投行經濟學家的無限想象
，麵容清臒的陶冬頗有自嘲精神
，以他一貫的緩慢語速笑言：“其實也就是一個每天工作十四小時的打工仔”。

　　上shang世shi紀ji八ba十shi年nian代dai
，出chu生sheng書shu香xiang門men第di的de陶tao冬dong就jiu讀du於yu北bei京jing外wai國guo語yu大da學xue，專zhuan業ye是shi日ri語yu，隨sui後hou轉zhuan向xiang經jing濟ji學xue
，並bing留liu洋yang海hai外wai
，獲huo得de美mei國guo猶you他ta大da學xue經jing濟ji學xue博bo士shi，多duo年nian學xue生sheng生sheng活huo，閱yue讀du始shi終zhong是shi陶tao冬dong的de最zui大da愛ai好hao。博bo士shi畢bi業ye之zhi後hou，因yin北bei美mei就jiu業ye形xing式shi不bu佳jia
，陶tao冬dong憑ping借jie自zi己ji的de日ri語yu優you勢shi在zai日ri本ben成cheng功gong謀mou職zhi，一yi次ci無wu心xin插cha柳liu的de香xiang港gang之zhi行xing讓rang他ta進jin入ru投tou行xing，1994年開始常駐香港。借中國崛起之機，兼具理解國情與專業背景的兩大優勢
，一係列偶然中的必然讓陶冬蜚聲海內，在亞洲金融風暴 、2004年宏觀調控、人民幣走勢、內地樓市等多次重大經濟變故中，陶冬均作出過頗具洞察力的前瞻分析。

　　在zai金jin融rong業ye的de回hui報bao日ri漸jian甩shuai開kai其qi他ta行xing業ye的de今jin天tian

，投tou行xing生sheng態tai有you時shi尤you其qi像xiang一yi場chang秀xiu
，光guang鮮xian體ti麵mian背bei後hou對dui應ying的de是shi高gao強qiang度du高gao壓ya力li的de工gong作zuo節jie奏zou。陶tao冬dong的de日ri程cheng相xiang當dang繁fan忙mang，一yi年nian中zhong大da半ban過guo著zhe“腳不沾地”的de出chu差cha生sheng活huo，往wang往wang一yi天tian要yao趕gan不bu同tong的de會hui議yi，穿chuan梭suo在zai不bu同tong的de城cheng市shi，見jian不bu同tong的de客ke戶hu，進jin行xing相xiang同tong的de演yan講jiang
，他ta無wu奈nai地di用yong一yi節jie蠟la燭zhu兩liang頭tou燃ran來lai形xing容rong自zi己ji的de生sheng活huo。

　　經濟變化往往像天氣災難，人們往往可以猜到開始
，卻難以預料結果
，以經濟預測為職業的投行經濟學家生存可謂不易。“發表或死亡”(publish or perish)的(de)規(gui)則(ze)尤(you)其(qi)適(shi)用(yong)
，投(tou)行(xing)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)往(wang)往(wang)需(xu)要(yao)在(zai)極(ji)短(duan)時(shi)間(jian)迅(xun)速(su)對(dui)政(zheng)策(ce)變(bian)化(hua)新(xin)聞(wen)事(shi)件(jian)做(zuo)出(chu)反(fan)應(ying)，伴(ban)隨(sui)而(er)來(lai)的(de)則(ze)是(shi)對(dui)預(yu)測(ce)失(shi)誤(wu)的(de)普(pu)遍(bian)焦(jiao)慮(lv)，圈(quan)內(nei)人(ren)甚(shen)至(zhi)戲(xi)言(yan)如(ru)果(guo)說(shuo)錯(cuo)也(ye)要(yao)堅(jian)持(chi)到(dao)對(dui)的(de)一(yi)天(tian)。陶(tao)冬(dong)坦(tan)稱(cheng)入(ru)行(xing)時(shi)期(qi)也(ye)曾(zeng)焦(jiao)慮(lv)
，隨(sui)著(zhe)時(shi)間(jian)變(bian)化(hua)
，也(ye)逐(zhu)漸(jian)放(fang)開(kai)拘(ju)束(shu)，但(dan)求(qiu)問(wen)心(xin)無(wu)愧(kui)，“我們不是上帝，如果錯了就要承認。”

　　一yi直zhi以yi來lai，陶tao冬dong的de報bao告gao始shi終zhong以yi高gao精jing確que度du著zhu稱cheng，往wang往wang準zhun確que到dao月yue份fen，盡jin管guan這zhe樣yang無wu形xing中zhong加jia大da出chu錯cuo的de概gai率lv，但dan是shi陶tao冬dong認ren定ding越yue精jing確que的de預yu測ce往wang往wang對dui客ke戶hu越yue有you價jia值zhi，不bu改gai初chu衷zhong，始shi終zhong強qiang調tiao多duo看kan、多走、多想。“十個客戶的提問，其中三四個會促使我的新報告


，其中一兩個又會啟發我的解決方法，所以我的報告服務客戶，也來自客戶”

，陶冬由此也多次連續入選《機構投資者》雜誌亞洲區優秀經濟分析員排名榜。

　　陶冬分析一向以理性著稱，但是交流中卻很容易感到冷峻邏輯背後的激情與關懷：談《勞動合同法》負麵效應，也強調農民工權益的正當性；談客戶利潤，也顧及回報社會；談打工謀生，亦不忘經國濟世；甚至拒絕浪漫化投行生態的陶冬也曾設想過這樣的夢：每天早上9點鍾醒來

，之後在花香和鳥鳴之間吃早餐
，然後挽著我喜歡的人的手在意大利小街的石頭路上漫步。這是我希望擁有的生活。

　　yourenxingrongtouxingjingjixuejiaxiangcaijingyanyuan
，bixuzaijingjidawutaishangpingjieguandianchuweichucai。taodonggetoubugao
，yusumanyuchangren，tahenshanyubafuzaduobiandejingjixianxiangjianhuabaozhuangwei“好故事”，他的演講以邏輯與深度而頗具魅力
，往往贏得滿堂屏息
，掌聲雷動。曾經自詡“少時曾有經國濟世之誌”的陶冬如今則顯得更加平和務實，他很明確投行經濟學家的職責在於為客戶帶來利潤，“立足自己的工作
，才更接近青年時候的夢想。” 有句老話說“讓靈魂跟上腳步”，我很好奇陶冬始終形色匆匆的生涯能否做到這點


？陶冬沉思片刻
，低聲道“我想，每一個靈魂都有機會上天堂。”

　　陶冬簡曆

　　瑞信的董事總經理、亞洲區首席經濟分析師。1998nianjiaruruishixindaidiyiboshidun
，zhuguanyazhouqujingjiyanjiu，gerengengcezhongyuduizhongguojingjideyanjiu，dantongshijianguyazhouquqitaguojiahediqudeyanjiu。ciqian，zengrenxianggangbaoyuanzhengquangaojijingjifenxishijizhongguoyanjiubuzhuguan，yongyoumeiguoyoutadaxueboshi、經濟學碩士及北京外國語大學學士學位。