投資要點：  
   下半年，鐵礦石價格麵臨小幅下滑的壓力
，但總體上呈現出高位震蕩的格局。由於嚴格的準入機製
、因奧運的減停產以及下遊旺盛的需求，焦炭價格還將繼續上漲。而廢鋼將持續高位運行。  
   1-4月份，粗鋼產量同比增長9.1％，增速回落12.1個百分點；也低於去年平均16.8％的增速。高企的成本
、淘汰落後鋼鐵產能
、jienengjianpaichixutigaohuanbaochengbenyijiyinaoyunjinxingdexianchantouchanshidecugangxiabanniandezengsuhaijiangweichizaidishuipingshang。zengsuhuiluojiaodadepinzhongzhuyaoyougangjinxiancai、熱軋冷軋中的高端產品(薄板)
、鍍層板(帶)。  
   從下遊看，包括房地產投資
、固定資產投資、機械
、汽車等仍然保持著較快的增速。分品種看
，下遊消化的速度上有所不同
，其中冷軋
、中板、線材下降的速度較快
，而熱軋和螺紋鋼下降的速度較慢。  
   在zai具ju體ti選xuan股gu方fang麵mian，側ce重zhong以yi下xia幾ji方fang麵mian。首shou先xian
，在zai成cheng本ben上shang具ju有you優you勢shi的de。包bao括kuo擁yong有you大da比bi例li的de鐵tie礦kuang石shi長chang單dan協xie議yi，與yu大da型xing煤mei炭tan集ji團tuan簽qian有you長chang期qi供gong貨huo協xie議yi。其qi次ci，在zai品pin種zhong選xuan擇ze上shang
，依yi次ci選xuan擇ze鍍du層ceng板ban
、中厚板和線材比例較高的公司。再次，在經濟增速可能放緩的背景下，擁有較強抗周期性的優勢品種。  
   在估值方麵
，國內主要鋼鐵類上市公司08年動態市盈率平均為11.70，市淨率為2.19；國外主要鋼鐵類上市公司08年動態市盈率為11.35，市淨率為2.83。經過這段時間大盤的快速殺跌
，鋼鐵類股票已經明顯具有估值優勢。  
   綜合以上各因素，我們重點推薦武鋼股份、馬鋼股份。  
   一、原燃料市場分析  
   1.鐵礦石：高位震蕩  
   今年來

，鐵礦石壓港現象越來越嚴重，5月15日全國港口港存鐵礦石高達7922萬噸
，創我國港口存礦的最高紀錄，相當於去年中國全年鐵礦石進口量的20.68％。中鋼協

、五礦商會、發改委等部門相繼發布了控製鐵礦石超量進口緩解港口存礦嚴重積壓的文件。截止到6月6日，全國各大港口鐵礦石庫存總量為6244萬噸，與前期高點相比有所緩解

，但還是高於去年的平均水平。  
   這種現象是否說明了鐵礦石市場已經出現了供過於求的現象

？下麵我們從全球供需量以及中國進口和國內供給量幾方麵來分析一下。  
   CVRD公司2007年出口鐵礦石2.65億噸，2008年預計2.9億噸左右
，增加出口量2500萬噸左右；力拓去年生產鐵礦石1.7億噸左右，今年預計增加1500萬噸左右；BHP去年生產鐵礦石1.2億噸左右，今年預計增加1000萬噸。這三大礦山公司2008年可供國際市場的資源量總量
，預計比2007年增加5000萬噸左右。另外，澳大利亞FMG公司已於2008年5月建成年產鐵礦石5000萬噸的生產能力並投入生產，全年供應市場鐵礦石2800萬噸左右。印度供應國際市場的鐵礦石，由於國內市場需求增加，2008年預計比2007年減少800萬噸左右。總體看


，2008年全球鐵礦石貿易市場資源供應總量可增加7000萬噸左右。2008年我國進口鐵礦石預計比2007年增加5000萬噸左右，其他國家
、地區的需求量預計增加2000萬噸左右，這樣，整個2008年，全球需求方增加量為7000萬噸左右

，供需雙方基本平衡。 
目前印度63.5％鐵精粉到岸價為1495元/噸(含稅)
，唐山66％鐵精粉現貨價為1548元/噸(含稅)，同tong比bi漲zhang幅fu都dou接jie近jin一yi倍bei左zuo右you。麵mian對dui高gao企qi的de進jin口kou鐵tie礦kuang石shi和he國guo內nei鐵tie礦kuang石shi價jia格ge，原yuan先xian國guo內nei不bu具ju有you開kai采cai價jia值zhi的de鐵tie礦kuang石shi現xian在zai又you變bian得de有you利li可ke圖tu了le。今jin年nian1-4月份黑色金屬采礦業投資94.36億元，同比增幅高達73.6％。與此相對應的是
，國內的原礦產量1-4月份為23539萬噸
，同比增幅25.4％，高於去年全年18％的(de)增(zeng)幅(fu)。但(dan)我(wo)們(men)覺(jiao)得(de)國(guo)內(nei)低(di)品(pin)位(wei)的(de)礦(kuang)石(shi)也(ye)是(shi)有(you)限(xian)的(de)
，而(er)且(qie)隨(sui)著(zhe)開(kai)采(cai)力(li)度(du)的(de)加(jia)大(da)
，開(kai)采(cai)成(cheng)本(ben)也(ye)在(zai)相(xiang)應(ying)的(de)增(zeng)加(jia)，未(wei)來(lai)產(chan)量(liang)增(zeng)幅(fu)有(you)限(xian)。隨(sui)著(zhe)國(guo)內(nei)產(chan)量(liang)的(de)增(zeng)加(jia)也(ye)會(hui)對(dui)現(xian)貨(huo)價(jia)造(zao)成(cheng)壓(ya)力(li)，從(cong)而(er)使(shi)得(de)進(jin)口(kou)礦(kuang)相(xiang)對(dui)具(ju)有(you)比(bi)較(jiao)優(you)勢(shi)，從(cong)而(er)抑(yi)製(zhi)國(guo)內(nei)礦(kuang)的(de)開(kai)采(cai)。另(ling)外(wai)，國(guo)外(wai)三(san)大(da)礦(kuang)石(shi)公(gong)司(si)壟(long)斷(duan)了(le)全(quan)球(qiu)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)70％的貿易，從而對礦石價格形成了有力的支撐。  
   進jin口kou鐵tie礦kuang石shi到dao岸an價jia由you離li岸an價jia加jia海hai運yun費fei構gou成cheng，其qi中zhong海hai運yun費fei已yi占zhan進jin口kou礦kuang石shi價jia格ge的de一yi半ban左zuo右you。未wei來lai海hai運yun費fei的de走zou勢shi也ye將jiang成cheng為wei決jue定ding礦kuang石shi價jia格ge走zou勢shi的de一yi個ge重zhong要yao因yin素su。從cong2007年6月份開始巴西

、澳大利亞到中國的海運費一直處於上漲通過中
，到2007年11月中下旬開始一波調整行情
，今年以來又開始上漲
，並創出曆史新高。目前澳大利亞到中國的運費為50美元/噸，巴西到中國海運費為108美元/噸，同比增幅都在一倍以上。造成海運費劇增除了因為需求增長太快以外

，港口建設滯後、貿mao易yi結jie構gou改gai變bian使shi得de全quan球qiu平ping均jun運yun距ju增zeng加jia以yi及ji船chuan隻zhi運yun力li跟gen不bu上shang也ye有you很hen大da關guan係xi。目mu前qian看kan
，前qian兩liang者zhe在zai短duan期qi內nei很hen難nan得de到dao本ben質zhi的de改gai變bian。而er船chuan隻zhi運yun力li新xin增zeng供gong給gei可ke能neng會hui對dui今jin後hou海hai運yun市shi場chang造zao成cheng較jiao大da的de負fu麵mian影ying響xiang。海hai運yun費fei暴bao漲zhang給gei船chuan運yun公gong司si帶dai來lai豐feng厚hou的de利li潤run
，也ye使shi得de船chuan隻zhi供gong給gei速su度du在zai加jia快kuai。據ju克ke拉la克ke鬆song預yu測ce
，2008年幹散貨海運市場將有望新增10％的運力，而同期鐵礦石煤炭新增貿易需求約為6％，下(xia)半(ban)年(nian)海(hai)運(yun)市(shi)場(chang)運(yun)力(li)緊(jin)張(zhang)狀(zhuang)況(kuang)有(you)望(wang)有(you)所(suo)緩(huan)解(jie)。但(dan)我(wo)們(men)覺(jiao)得(de)運(yun)力(li)投(tou)入(ru)是(shi)一(yi)個(ge)逐(zhu)步(bu)的(de)過(guo)程(cheng)，因(yin)此(ci)從(cong)全(quan)年(nian)看(kan)，海(hai)運(yun)費(fei)還(hai)將(jiang)處(chu)於(yu)一(yi)個(ge)較(jiao)高(gao)的(de)水(shui)平(ping)。  
   綜合以上因素，我們認為下半年鐵礦石價格麵臨小幅下滑的壓力
，但總體上看還將處於高位震蕩。  
   2.焦炭：繼續上漲尋  
   全(quan)球(qiu)鋼(gang)鐵(tie)產(chan)能(neng)的(de)不(bu)斷(duan)膨(peng)脹(zhang)，使(shi)得(de)國(guo)際(ji)市(shi)場(chang)煉(lian)焦(jiao)煤(mei)供(gong)應(ying)緊(jin)張(zhang)，價(jia)格(ge)持(chi)續(xu)上(shang)漲(zhang)。今(jin)年(nian)日(ri)澳(ao)煤(mei)炭(tan)價(jia)格(ge)談(tan)判(pan)以(yi)新(xin)日(ri)鐵(tie)接(jie)受(shou)必(bi)和(he)必(bi)拓(tuo)提(ti)出(chu)的(de)新(xin)財(cai)年(nian)煉(lian)焦(jiao)煤(mei)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)200％的結果而結束，價格由98美元/噸上漲至300美元/噸左右。  
   guoneijiaomeijiageyeyizhichuyushangzhangguochengzhong。woguoshiduodianmeiershaojiaomei，guojiachuyuduiziyuanbaohudejiaodukaolv，duiyujiaomeikaicaidezhunrushifeichangyangede，shidejiaomeichanliangmeinianzengliangyouxian。  
   焦煤主要是用來煉焦，而煉焦本身是一個汙染非常嚴重的行業
，再加上煉焦企業絕大部分是中小企業
，使得汙染很難控製。“十一五”規劃提出節能減排的目標是“十一五”期間國內生產總值能耗降低20％左右，主要汙染物排放總量減少10％。qizhongjiutidaojiadataotaijiaotanxingyeluohouchannengdelidu。lingwai，zhengfuyejinyibujiadalelianjiaoxingyedezhunrumenkan，zheshidejiaotanchannengzengsuhenman。zaijiashangyinweiaoyunyuanyin，beijingzhoubiandechanjiaotandashengshanxidengdishixingjianchantingchan
，shidejiaotanchannengjinyibuqujin。  
   1-4月份共產焦炭11135萬噸，同比增長13.1％。綜合考慮，全年產量增速10％左右，預計全年焦炭總產量在3.6億噸左右，新增產量3000萬噸。而今年粗鋼產量預計增加4000-5000萬噸左右，按照一噸粗鋼需要0.45噸的焦炭計算，煉鋼共需新增1800萬噸至2250萬噸，國內需求在2100萬噸至2700萬噸之間，出口配額約1500萬噸

，總需求在3600萬噸至4200萬噸之間
，總體顯現出偏緊的狀態。 
3.廢鋼：持續高位運行  
   據預計，2008年廢鋼總需求量為7500萬噸
，鋼鐵廠家自產廢鋼2860萬—2970萬噸
，社會廢鋼產生量4670萬噸，2008年我國廢鋼產生總量預測為7100萬—7200萬噸。考慮到汽車製造業對廢鋼的需求以及地方小鋼廠對廢鋼資源的爭奪，資源缺口1000萬噸左右

，不能滿足國內鋼鐵產量持續增長的需求。廢鋼價格將持續高位運行
，廢鋼單耗水平或將繼續下降。  
   二、總供給增速出現較大幅度遞減  
   1-4月份粗鋼產量16978萬噸
，同比增長9.1％，增速回落12.1個百分點
；也低於去年平均16.8％的增速。造成增速大幅下降的主要原因是包括鐵礦石
、焦炭等原燃料價格持續上漲，使得部分小鋼廠出現虧損
，被迫停產或減產。淘汰落後鋼鐵產能、節能減排要求持續提高環保成本以及北京奧運會對周邊鋼廠的限產停產等對抑製未來的粗鋼產量將起到深遠的影響。  
   今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)鋼(gang)價(jia)出(chu)現(xian)了(le)大(da)幅(fu)度(du)的(de)上(shang)漲(zhang)
，使(shi)得(de)部(bu)分(fen)小(xiao)鋼(gang)廠(chang)出(chu)現(xian)複(fu)產(chan)的(de)現(xian)象(xiang)
，但(dan)隨(sui)著(zhe)焦(jiao)炭(tan)價(jia)格(ge)連(lian)續(xu)的(de)上(shang)漲(zhang)，使(shi)得(de)小(xiao)鋼(gang)廠(chang)產(chan)能(neng)的(de)恢(hui)複(fu)幅(fu)度(du)有(you)限(xian)。三(san)四(si)月(yue)份(fen)小(xiao)鋼(gang)廠(chang)的(de)日(ri)產(chan)量(liang)基(ji)本(ben)持(chi)平(ping)

，但(dan)四(si)月(yue)份(fen)粗(cu)鋼(gang)日(ri)產(chan)量(liang)環(huan)比(bi)增(zeng)長(chang)2.9％
，那麼這個增長主要來自於大中型企業。大中型鋼企之所以還能保持一定的增長
，主要得益於大中型企業在鐵礦石
、焦jiao炭tan方fang麵mian的de成cheng本ben優you勢shi。麵mian對dui成cheng本ben的de不bu斷duan上shang漲zhang，整zheng個ge行xing業ye的de利li潤run受shou到dao擠ji壓ya
，並bing出chu現xian了le利li潤run向xiang具ju有you成cheng本ben優you勢shi的de企qi業ye集ji中zhong，這zhe反fan而er有you利li於yu大da中zhong型xing企qi業ye利li潤run的de提ti升sheng。作zuo為wei大da中zhong型xing企qi業ye的de上shang市shi公gong司si，也ye會hui為wei此ci而er受shou益yi。  
   1-4月份共生產鋼材19234萬噸，同比增長12％，增速回落12.4個百分點，也低於去年全年21.3％的增速。分品種看，增速或者增速的絕對值還處於高位的主要有中小型型鋼、棒材
、中厚板和中厚寬鋼帶
，同比增長19.2％、22％、25.2％和36.7％，下半年會麵臨一定的壓力
，而增速同比有較大幅度下降的主要有大型材
、鋼筋線材

、熱軋(除中厚寬鋼帶)
、冷軋、鍍層板(帶)，同比分別增長4.6％、-0.5％
、-0.5％
、14.6％、6.8％
，增速同比分別回落11.8、21.5、39.5
、26.2
、33.7個ge百bai分fen點dian。從cong供gong給gei增zeng量liang角jiao度du來lai看kan

，我wo們men首shou先xian看kan好hao的de是shi增zeng速su有you較jiao大da幅fu度du的de下xia降jiang，甚shen至zhi出chu現xian負fu增zeng長chang的de品pin種zhong。例li如ru鋼gang筋jin線xian材cai，熱re軋zha冷leng軋zha中zhong的de高gao端duan產chan品pin(薄板)、鍍層板(帶)。除此之外，還需結合下遊的需求情況，做出一個綜合評價。  
   三、下遊需求增速將有所放緩，但還將維持在高位  
   一季度我國GDP同比增長10.6％，機構普遍預計中國經濟今年經濟增長在10％左右，仍將保持較高的增長速度。德意誌銀行近期對中國2008年的GDP增長從10％上調為10.7％，2009年的增長從9.3％上調到9.7％。  

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   從主要下遊行業看，仍然保持較快的增長速度。1-4月份，全社會固定資產投資完成28410億元
，同比增長25.7％，與去年基本持平
；1-4月份
，房地產開發實際完成投資額為7808億元，同比增長33.9％，高於去年同期3.6個百分點；4月份商品房施工麵積178864萬平方米，同比增長25.4％，高於去年同期4.1個百分點；4月份新開工麵積同比增長20.4％

，高於去年同期5.7個百分點；但我們也要看到，施工麵積和新開工麵積環比增速出現下降的趨勢。 
但我們認為
，下半年還將保持較高的增速。1-4月份，汽車產量350.09萬輛，同比增長16.3％；彩電產量2498.萬台，同比增長16.3％；部分普通工業機械產量2297.83萬台
，同比增長25.2％。  
   根據國際鋼鐵協會的預計，2008和2009年除中國外世界鋼材消費量將增長4.3％，金磚四國正引領全球鋼材需求發展，預計2008年其需求將增長11.1％

，2009年進一步增長10.3％。今明兩年
，印度鋼材表觀消費量預計將分別達到8.9％和12.1％。受能源和建築業驅動，俄羅斯今明兩年增長率分別為10.2％和11.2％。由於汽車製造、建築及工程業發展勢頭強勁
，巴西的鋼材需求增幅也將分別達到10.3％和8.9％。  
   今年1-4月，全球產粗鋼45728.6萬噸，同比增長5.7％，同比增幅下降4.2個百分點。若扣除中國產量，同比僅增長3.7％，增幅比去年下降0.7個百分點，鋼材供應落後於需求的增長。因此，國外鋼材需求的缺口需要中國來彌補。  
   但隨著今年1月1日我國鋼材出口稅率的進一步上調，抑製了國內鋼材的出口。在全球鐵礦石、焦煤上漲推動鋼材成本上漲以及中國供給不足的背景下，國際鋼材價格持續上漲。截止五月底，國際鋼價指數比年初上漲52.1％
，而國內鋼價綜合指數比年初僅上漲30％
，遠低於國際市場。這使得國內外的價差進一步拉大
，從而為國內鋼材的出口創造了條件。  
   從國內外不同品種價差來看
，各種品種出口到美國都具有優勢，而出口到其他國家

，主要是熱軋板卷、螺紋鋼、網用線材和小型材上具有優勢。  
   雖然調高的出口稅率，使得初級鋼材(主要是鋼坯)出口出現大幅度減少。但在國內外良好的價差背景下

，其他鋼材品種還是出現了出口環比逐月增加的現象。鋼材出口在2月份達到311萬噸低點以後，便逐月增加
，到5月份已高達556萬噸。  
   從出口地區來看，受美國次債危機影響
，今年出口到歐洲的比例明顯下降。而出口到亞洲國家的比例明顯提高，占比高達70％左右，其中出口到韓國和越南的比重最大。越南占出口的比例已經達到10％，zheciyuenandejingjiweijishibihuijiangdiduiyuenandechukou。womenjiaodezhefanershijianhaoshi，keyishichukouzidongxiajiangdaoyigehelishuiping，ermianshouguojiajinyibuchutaixianzhigangcaichukoudezhengce。womenrenwei，quannianbaochi3500-4000萬噸的淨出口應該沒有問題。  
   今年5月12日，我國四川汶川地區發生了裏氏8.0級ji地di震zhen，造zao成cheng了le大da麵mian積ji的de建jian築zhu物wu倒dao塌ta，災zai後hou重zhong建jian必bi將jiang帶dai來lai建jian築zhu鋼gang材cai需xu求qiu的de增zeng加jia。這zhe也ye將jiang使shi得de其qi他ta地di區qu建jian築zhu鋼gang材cai資zi源yuan供gong給gei量liang的de減jian少shao
，從cong而er推tui動dong建jian築zhu鋼gang材cai價jia格ge的de進jin一yi步bu上shang漲zhang。  
   從(cong)庫(ku)存(cun)看(kan)，一(yi)般(ban)在(zai)每(mei)年(nian)的(de)三(san)月(yue)上(shang)旬(xun)出(chu)現(xian)全(quan)年(nian)庫(ku)存(cun)的(de)最(zui)高(gao)點(dian)。從(cong)今(jin)年(nian)各(ge)鋼(gang)材(cai)品(pin)種(zhong)的(de)庫(ku)存(cun)變(bian)化(hua)來(lai)看(kan)，基(ji)本(ben)上(shang)延(yan)續(xu)了(le)這(zhe)個(ge)變(bian)化(hua)趨(qu)勢(shi)。但(dan)在(zai)下(xia)遊(you)的(de)消(xiao)化(hua)的(de)速(su)度(du)上(shang)有(you)所(suo)不(bu)同(tong)
，其(qi)中(zhong)冷(leng)軋(zha)
、中板、線xian材cai下xia降jiang的de速su度du較jiao快kuai，而er熱re軋zha和he螺luo紋wen鋼gang下xia降jiang的de速su度du較jiao慢man。我wo們men覺jiao得de導dao致zhi熱re軋zha下xia降jiang速su度du較jiao慢man的de原yuan因yin是shi熱re軋zha中zhong的de中zhong厚hou寬kuan鋼gang帶dai增zeng長chang速su度du過guo快kuai
，下xia遊you需xu有you增zeng長chang相xiang對dui有you限xian

；而(er)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)庫(ku)存(cun)過(guo)大(da)的(de)主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)是(shi)前(qian)期(qi)價(jia)格(ge)漲(zhang)幅(fu)過(guo)大(da)
，下(xia)遊(you)的(de)觀(guan)望(wang)態(tai)度(du)較(jiao)為(wei)濃(nong)厚(hou)，但(dan)隨(sui)著(zhe)需(xu)求(qiu)旺(wang)季(ji)的(de)到(dao)來(lai)，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)庫(ku)存(cun)下(xia)降(jiang)速(su)度(du)在(zai)加(jia)快(kuai)，但(dan)絕(jue)對(dui)值(zhi)還(hai)處(chu)於(yu)一(yi)個(ge)相(xiang)對(dui)的(de)高(gao)位(wei)。結(jie)合(he)供(gong)給(gei)情(qing)況(kuang)
，我(wo)們(men)看(kan)好(hao)冷(leng)熱(re)軋(zha)中(zhong)的(de)高(gao)端(duan)產(chan)品(pin)
，鍍(du)層(ceng)板(ban)(帶)、中厚板和線材產品。 
   四、鋼價漲幅大，利潤向大中型企業集中  
   包括鐵礦石
、焦(jiao)炭(tan)等(deng)原(yuan)燃(ran)料(liao)的(de)價(jia)格(ge)大(da)幅(fu)上(shang)漲(zhang)，推(tui)動(dong)了(le)煉(lian)鋼(gang)成(cheng)本(ben)。較(jiao)高(gao)的(de)煉(lian)鋼(gang)成(cheng)本(ben)又(you)抑(yi)製(zhi)了(le)粗(cu)鋼(gang)產(chan)量(liang)的(de)釋(shi)放(fang)。在(zai)成(cheng)本(ben)推(tui)動(dong)以(yi)及(ji)由(you)此(ci)引(yin)起(qi)的(de)供(gong)給(gei)相(xiang)對(dui)偏(pian)緊(jin)的(de)共(gong)同(tong)作(zuo)用(yong)下(xia)，上(shang)半(ban)年(nian)鋼(gang)價(jia)出(chu)現(xian)了(le)較(jiao)大(da)幅(fu)度(du)的(de)上(shang)漲(zhang)。鋼(gang)價(jia)綜(zong)合(he)指(zhi)數(shu)與(yu)年(nian)初(chu)相(xiang)比(bi)上(shang)漲(zhang)了(le)30％。分品種看，漲幅居前的有鍍鋅板、線材和中厚板，分別比年初上漲33.2％、34.6％、30.3％；其次分別為冷軋、螺紋鋼和熱卷。  
   在(zai)成(cheng)本(ben)方(fang)麵(mian)
，不(bu)同(tong)鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)差(cha)異(yi)很(hen)大(da)。對(dui)於(yu)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)，目(mu)前(qian)現(xian)貨(huo)礦(kuang)與(yu)協(xie)議(yi)價(jia)相(xiang)差(cha)大(da)約(yue)四(si)百(bai)元(yuan)
，由(you)於(yu)大(da)中(zhong)型(xing)企(qi)業(ye)大(da)多(duo)擁(yong)有(you)比(bi)例(li)不(bu)等(deng)的(de)長(chang)單(dan)協(xie)議(yi)，在(zai)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)成(cheng)本(ben)上(shang)要(yao)明(ming)顯(xian)優(you)於(yu)小(xiao)企(qi)業(ye)；對於焦炭
，大中型企業一般擁有自己的煉焦廠，煉焦成本要比市場上購買的焦炭便宜；而且煉焦所用焦煤也是跟大型煤炭集團簽署的長期戰略協議
，在采購價格上也會比市場價低100-200元/噸。因此在高成本時代，行業利潤會逐步向大中型企業集中
，上市公司的優勢逐步得到體現。  
   五

、投資策略  
   在(zai)具(ju)體(ti)選(xuan)股(gu)方(fang)麵(mian)，我(wo)們(men)也(ye)將(jiang)著(zhe)重(zhong)從(cong)上(shang)麵(mian)幾(ji)個(ge)角(jiao)度(du)考(kao)慮(lv)。首(shou)先(xian)
，在(zai)成(cheng)本(ben)上(shang)具(ju)有(you)優(you)勢(shi)的(de)。包(bao)括(kuo)擁(yong)有(you)大(da)比(bi)例(li)的(de)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)長(chang)單(dan)協(xie)議(yi)
，與(yu)大(da)型(xing)煤(mei)炭(tan)集(ji)團(tuan)簽(qian)有(you)長(chang)期(qi)供(gong)貨(huo)協(xie)議(yi)。其(qi)次(ci)，在(zai)品(pin)種(zhong)選(xuan)擇(ze)上(shang)，依(yi)次(ci)選(xuan)擇(ze)鍍(du)層(ceng)板(ban)、中厚板和線材比例較高的公司。再次，在經濟增速可能放緩的背景下，擁有較強抗周期性的優勢品種。  
   在估值方麵，國內主要鋼鐵類上市公司08年動態市盈率平均為11.70，市淨率為2.19；國外主要鋼鐵類上市公司08年動態市盈率為11.35，市淨率為2.83。經過這段時間大盤的快速殺跌

，鋼鐵類股票已經明顯具有估值優勢。  
   綜合以上各因素，我們重點推薦武鋼股份、馬鋼股份。  
   六、重點公司分析  
   1.武鋼股份（600005）  
   公司鐵礦石的70％是進口協議礦，其餘由集團供應和市場采購。海運費的50％通過COA合同鎖定。公司煉焦所用的焦煤基本上都是通過與國內大的煤炭集團簽署的長單協議鎖定，價格要比市場價低200元/噸左右。  
   這次公司對平煤集團增資擴股
，占增資後平煤集團11.55％的出資比例，成為平煤集團的第二大股東，通過加強對上遊煤炭資源的影響，將對保障公司鋼鐵主業生產產生積極作用。  
   muqian，gongsishiguoneiweiyipiliangshengchanquxiangguigangdeqiye，zaikaolvweilaibaogangkenengdechannengyihou，guoneidequxiangguigangshichanghaishigongbuyingqiu。gongsizaiguoneiquxiangguigangshichangdelongtoudiweiyirancunzai。longduandiweiyeshidegongsijuyoujiaoqiangdekangzhouqixingjinmingliangniansanrezhahezhongguijiangluxudachan；三矽鋼、CSP將於今年底投產；三冷軋將於明年上半年投產


；新項目的陸續投產、達產以及產品結構的進一步優化，將為公司的業績帶來持續的增長。  
   根據預測，武鋼股份08-10年的EPS分別為1.24、1.44
、1.62
，動態市盈率為10.12、8.86
、7.88。考慮到公司取向矽鋼在國內的壟斷地位以及未來業績的持續增長，我們給予公司“推薦”評級。  
   2.馬鋼股份（600808）  
   07年公司板帶比為42％

，隨著新區項目的逐步達產，以及新區300萬噸板材項目的批複
，公司的板帶比還將進一步提高。 
這種建築用鋼與工業用鋼並舉的格局較單一品種更具有抗風險能力。  
   公司鐵礦石的80％從國外進口
，進口中約93％通過長單鎖定；海運費平均約有50％是COA合同

；約5％從周邊市場采購；其餘15％由集團提供，按照定價原則低於進口長單協議價。集團還在繼續提高向公司供礦的比例

，未來比例有望保持在20％-25％之間。  
   公司是全球第二大火車輪生產商

，在國內火車客車車輪市場占有率超過90％，貨車車輪國內市場占有率超過50％。第二條火車輪生產線建成後
，將成為全球最大的火車輪生產商。  
   公司大H型鋼在國內處於龍頭地位
，國內市場占有率高達50％。由於新區的進一步達產

，公司的鍍鋅板產量將從07年的53萬噸提高到08年101萬噸，公司的鋼筋線材比為32.7％。根據我們的預測，馬鋼股份08-10年的EPS分別為0.58、0.65

、0.67
，對應的動態市盈率分別為10.36、9.25、8.97
，考慮到公司在成本、產品結構上的優勢，給予公司“推薦”評級。(東北證券)