麵對鐵礦石
、焦jiao炭tan等deng原yuan材cai料liao價jia格ge飆biao升sheng，鋼gang鐵tie行xing業ye依yi靠kao下xia遊you行xing業ye強qiang大da的de需xu求qiu支zhi撐cheng
，通tong過guo產chan品pin提ti價jia完wan成cheng了le成cheng本ben消xiao化hua。但dan實shi際ji上shang
，作zuo為wei典dian型xing的de周zhou期qi性xing行xing業ye
，伴ban隨sui宏hong觀guan經jing濟ji增zeng速su從cong頂ding點dian回hui落luo
，鋼gang鐵tie行xing業ye勢shi必bi結jie束shu全quan麵mian走zou強qiang的de格ge局ju
，行xing業ye分fen化hua在zai所suo難nan免mian。分析人士普遍預計，大型鋼企將憑借規模優勢扮演行業集中過程中的主角。

　　內需不確定性增大

　　gangtiexingyechuyuguominjingjiliantiaoshangyou，gudingzichantouzigouchenglexingyedeguoneixuqiu。baxingyefazhanfangzaizhonggongyehuadedabeijingxiakaolv，gangtiexingyehaiyoukuankuodezengchangkongjian。zhongkeyuan2007年報告指出，2005年時中國的工業化實現程度為87％。天相投顧預計，目前及未來的幾年內
，中國仍將處於重工業化的過程中，而這將支撐中國的鋼鐵消費。08
、09年中國鋼鐵表觀消費量相對於GDP的彈性仍有望大於1。

　　但經曆了大幅上漲的階段後，我國固定資產投資增速可能正在從頂部回落。雖然一季度全社會固定資產投資同比增長24.6%
，比上年同期加快0.9個百分點，保持了較高的名義增速
，但剔除同期8.6%的固定資產投資價格漲幅後

，實際增速顯著放緩。

　　具體看，房地產和汽車行業增速放緩，對鋼鐵行業影響最大。據招商證券估計
，2007年鋼鐵行業下遊行業中建築和機械行業用鋼比例分別為47％和41％，二者合計占用鋼總量的88％。如果2008年鋼鐵下遊需求結構與2007年nian接jie近jin，房fang地di產chan和he機ji械xie行xing業ye景jing氣qi程cheng度du仍reng將jiang左zuo右you鋼gang鐵tie行xing業ye的de景jing氣qi程cheng度du。一yi方fang麵mian，房fang屋wu建jian築zhu施shi工gong麵mian積ji和he竣jun工gong麵mian積ji明ming顯xian下xia降jiang，螺luo紋wen鋼gang市shi場chang經jing受shou考kao驗yan；另一方麵，4、5月份汽車月度銷量增速
，均比去年同期大幅下降。下遊行業增速的放緩將對鋼材需求產生負麵影響。數據顯示，2008年1－4月中國鋼材表觀消費量同比增長16.3%，已經比07年19％有所回落。

　　即ji使shi考kao慮lv到dao地di震zhen後hou重zhong建jian需xu求qiu，對dui行xing業ye整zheng體ti影ying響xiang也ye不bu大da。綜zong合he中zhong信xin證zheng券quan和he銀yin河he證zheng券quan的de估gu計ji
，重zhong建jian所suo需xu投tou資zi在zai六liu千qian億yi到dao一yi萬wan億yi元yuan左zuo右you，新xin增zeng鋼gang材cai需xu求qiu在zai2000—2220萬噸。07年全國粗鋼表觀消費量在4.3—4.4億噸。如果重建需要三年，每年新增需求拉動鋼材消費1.5%—1.7%，並不顯著。

　　同時，如果鋼鐵企業繼續漲價，不僅將繼續促進PPI攀pan升sheng，還hai將jiang擠ji出chu一yi部bu分fen下xia遊you需xu求qiu。一yi方fang麵mian，持chi續xu的de通tong脹zhang必bi將jiang侵qin蝕shi所suo有you行xing業ye的de利li潤run，投tou資zi意yi願yuan的de降jiang低di將jiang最zui終zhong影ying響xiang鋼gang材cai消xiao費fei。另ling一yi方fang麵mian，如ru果guo鋼gang材cai價jia格ge超chao過guo下xia遊you企qi業ye的de承cheng受shou能neng力li
，必bi將jiang造zao成cheng需xu求qiu的de減jian弱ruo
，抑yi製zhi鋼gang鐵tie產chan能neng的de釋shi放fang。

　　外部需求勢必放緩

　　congwaibuxuqiufangmiankan，chukouliangshihengliangwoguogangtiexingyewaixudezhongyaozhibiao。youyujinronglingyuweijikuosan，chengshujingjitijingjizengsuyanzhongxiahua，erxinxingguojiayebutongchengdudezaoyuletongzhang。zhengtishang
，woguogangtiechanpinchukouzengsukuaisuhuiluo。shujuxianshi，5月份出口鋼材556萬噸
，環比增加78萬噸，但比上年同期下降10個百分點。1－5月份鋼材出口量為2171萬噸，比上年同期下降20.8個百分點。

　　聯(lian)合(he)證(zheng)券(quan)指(zhi)出(chu)，雖(sui)然(ran)目(mu)前(qian)國(guo)內(nei)外(wai)價(jia)差(cha)的(de)擴(kuo)大(da)刺(ci)激(ji)了(le)出(chu)口(kou)的(de)反(fan)彈(dan)
，但(dan)是(shi)全(quan)年(nian)出(chu)口(kou)量(liang)下(xia)降(jiang)的(de)趨(qu)勢(shi)不(bu)會(hui)改(gai)變(bian)。另(ling)外(wai)，光(guang)大(da)證(zheng)券(quan)預(yu)計(ji)，對(dui)於(yu)某(mou)些(xie)出(chu)口(kou)高(gao)速(su)增(zeng)長(chang)的(de)鋼(gang)材(cai)品(pin)種(zhong)，未(wei)來(lai)存(cun)在(zai)取(qu)消(xiao)退(tui)稅(shui)的(de)可(ke)能(neng)，也(ye)對(dui)出(chu)口(kou)構(gou)成(cheng)不(bu)利(li)影(ying)響(xiang)。

　　產量與庫存增速回落

　　今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)
，鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)產(chan)量(liang)和(he)庫(ku)存(cun)增(zeng)速(su)水(shui)平(ping)雙(shuang)雙(shuang)回(hui)落(luo)。同(tong)時(shi)由(you)於(yu)節(jie)能(neng)減(jian)排(pai)政(zheng)策(ce)實(shi)施(shi)
，淘(tao)汰(tai)落(luo)後(hou)產(chan)能(neng)速(su)度(du)也(ye)在(zai)加(jia)快(kuai)。這(zhe)些(xie)都(dou)在(zai)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)抵(di)消(xiao)了(le)需(xu)求(qiu)減(jian)少(shao)的(de)憂(you)慮(lv)，但(dan)是(shi)08年以來，鋼鐵行業投資也呈現加快趨勢，未來一段時間產能釋放可能增大。

　　數據顯示
，國內鋼鐵增產水平大幅回落。據統計，2008年1―4月全國粗鋼產量16978萬噸
，僅比去年同期增長9.1%，增幅回落了12個百分點。如果按照前4個月的平均產量計算，預計全年粗鋼產量約為50934萬噸，隻比上年增長4%左右。即使將今後的產量增加因素考慮進去，2008年全國粗鋼產量增幅也將在10%以內
，大大低於上年增長水平。

　　根據兩批淘汰落後產能責任書的要求，08年要關停和淘汰煉鐵能力3706萬噸
、煉鋼能力3820萬噸
，相對於07年各自品種的總產量，淘汰產能占到8%。

　　從庫存的角度看，一季度庫存增速環比上升，但二季度最新4月份庫存增速環比下降

，總體庫存增速尚處於低位。截至6月6日，與今年2月份高點相比，國內重點大城市長材庫存累計量約下降了45.5%

、國內大中型城市統計熱卷板庫存下降了18.2%、中厚板庫存下降了13.6%。

　　然而，在產量
、庫存增速下降的同時
，鋼鐵行業固定資產投資卻加速上升。據國家統計局統計，2008年1—4月全國城鎮鋼鐵項目累計完成投資額687.2億元
，同比增長20.6%，比上年同期上升14.4個百分點。行業投資增速的穩步上升
，意味著新一輪產能擴張的開始。當然中信證券也指出
，04年以後
，鋼鐵投資更多投向了鋼材產品的深加工，反而有利於行業產品升級。

　　光大證券預計，2008年預計粗鋼產量5.4億噸，粗鋼消費量50639萬噸，比上年增長16.5%，粗鋼產量占粗鋼消費量107.2%。整體上看
，當投資所產生的供給逐漸釋放時，存在生產能力超過實際需求的可能。

　　成本或將漲跌不一

　　今年以來，原材料和鋼材產品價格輪番上漲。鐵礦石、jiaotanhehaiyunfeidengchengbenshangzhang，zongnengbeigangqitongguogangcaizhangjiadefangshifugai，yeshimuqianweizhigangqiyinglizengsurengranjiaogaodeyuanyin。zongheduojiajigouguandiankeyirenwei
，chengbenjixudafushangshengdekenengxingyijingbuda，danrengjiangweichigaowei
，zhongxiaoxinggangqijingyingyalirengranjiaoda。

　　對於焦炭，看漲的機構仍在多數。國內焦炭產量增速下降。今年1—5月我國焦炭累計產量1.4104億噸

，同比增幅11.20%，較去年同期增幅下降11.50個百分點。國信證券預計後期焦煤供應仍將趨緊，焦炭價格也因成本上升及供給增速放緩而繼續上漲。

　　對於鐵礦石價格
，多數報告預計將有所回落。國信證券指出
，在前期鐵礦石價格上漲的預期下，1—5月我國進口鐵礦石總量1.924億噸，比去年同期增加3125萬噸，已遠超出我國生產生鐵的需求。鐵礦石的供給增速大大超過需求的增速，難以支撐鐵礦石價格繼續大幅上漲
；光大證券也指出，鐵礦石港口存貨創出了新高


，給我國鐵礦石供給增添了壓力。

　　對於海運費
，機構均認為其中摻雜了較多的投機因素，未來勢必回落。當前進口鐵礦石到岸成本中
，海運費占比接近50%。招商證券指出
，造成這種局麵一方麵是國內礦石商囤積鐵礦石造成短期運力緊張，更多的是國際炒作所致
；聯合證券指出，下半年將有1000多萬噸由單殼油輪改成的散貨輪投放
，形成的運力供給增加，將導致下半年海運費回落。

　　除chu了le生sheng產chan和he運yun營ying成cheng本ben外wai，企qi業ye的de各ge項xiang費fei用yong有you上shang升sheng趨qu勢shi。光guang大da證zheng券quan統tong計ji發fa現xian，隨sui著zhe生sheng產chan規gui模mo的de擴kuo大da和he原yuan燃ran料liao價jia格ge的de上shang漲zhang，鋼gang鐵tie企qi業ye存cun貨huo和he產chan成cheng品pin占zhan用yong資zi金jin明ming顯xian上shang升sheng。4月末冶金重點大中型企業存貨占用資金

，同比上升44.37%
；其中，產成品占用資金，同比上升25%
，比2007 年末增長19.28%。另外，企業的財務費用
、管理費用和銷售費用也出現不同程度上漲，財務費用漲幅最大。今年1—4月
，冶金重點大中型企業財務費用增長高達54.58%。

　　行業分化在所難免

　　lianxuzhangjiazanshihuanjielechengbenyali
，danyidanxuqiufanghuan
，xinzhangjiayinsutuidongtongzhangzaiduzougao
，gangtiexingyeshibicongquanxingyejingqizouxiangfenhua。zhezhishaobaokuoliangcenghanyi：一方麵，行業集中度將大大提高
，我國鋼鐵行業分散化局麵將大為改觀；另一方麵，利潤將向具有規模優勢的大型鋼企傾斜。

　　從目前數據看，通過提價鋼鐵企業完全消化了成本壓力

，業績增長仍然較快。中信證券統計
，今年以來鋼材價格同比上漲了37%，與去年年底相比上漲了25%，螺紋鋼
、線材等品種漲幅近60%。同期國際鋼材價格上漲幅度更大，達到50%。

　　漲價提升了鋼鐵行業利潤水平。08年前三個月，國有大中型鋼鐵企業單月利潤同比增速分別為28.3%、4.1%和37.3%。但是光大證券也指出

，投資收益的增加是今年鋼鐵企業利潤增長的一個重要因素。1—4月，冶金重點大中型企業累計實現投資收益占大中型企業實現利潤的22.09%。

　　但(dan)分(fen)析(xi)人(ren)士(shi)普(pu)遍(bian)預(yu)計(ji)，連(lian)續(xu)提(ti)價(jia)的(de)可(ke)能(neng)性(xing)不(bu)大(da)。廣(guang)發(fa)證(zheng)券(quan)指(zhi)出(chu)
，一(yi)方(fang)麵(mian)
，每(mei)年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)，國(guo)內(nei)鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)的(de)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)均(jun)達(da)到(dao)全(quan)年(nian)最(zui)高(gao)的(de)水(shui)平(ping)
，而(er)此(ci)時(shi)鋼(gang)價(jia)一(yi)般(ban)都(dou)是(shi)高(gao)點(dian)。隨(sui)著(zhe)鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)不(bu)斷(duan)上(shang)漲(zhang)，短(duan)期(qi)購(gou)買(mai)鋼(gang)材(cai)的(de)意(yi)願(yuan)下(xia)降(jiang)，曆(li)年(nian)七(qi)
、八(ba)月(yue)均(jun)進(jin)入(ru)調(tiao)整(zheng)階(jie)段(duan)，鋼(gang)材(cai)銷(xiao)售(shou)進(jin)入(ru)淡(dan)季(ji)。另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，天(tian)相(xiang)投(tou)顧(gu)認(ren)為(wei)，由(you)於(yu)鋼(gang)價(jia)彈(dan)性(xing)大(da)於(yu)成(cheng)本(ben)彈(dan)性(xing)，通(tong)脹(zhang)前(qian)期(qi)鋼(gang)鐵(tie)產(chan)品(pin)的(de)價(jia)格(ge)可(ke)以(yi)相(xiang)對(dui)通(tong)暢(chang)地(di)及(ji)時(shi)上(shang)漲(zhang)，但(dan)隨(sui)著(zhe)時(shi)間(jian)推(tui)移(yi)，人(ren)工(gong)
、折舊都會上升、原料長單和海運長單的因素都將消失
，漲價難度逐漸增大。

　　綜合多家機構觀點，我們認為鋼鐵板塊整體性機會不大，應著重挖掘結構性機會。首先
，著重關注規模優勢
、產品壟斷的大型鋼企。從成本方麵看，大型鋼企的優勢突出。根據國信證券測算，目前大型鋼鐵企業噸鐵水成本2800元/噸左右
，自有鐵礦石(50%)企業噸鐵水成本2720元/噸左右，而小型鋼鐵企業噸鐵水成本3860元/噸左右，較前兩者差別達1000元/噸。

　　其次
，關注小長材企業。出於享受整合溢價、利用大鋼廠技術和營銷渠道以及看好長材價格的考慮，天相投顧指出
，已經或者即將被大鋼廠收購的小材類企業比較適宜。

　　最後，關注具有資源優勢的鋼企，這類企業有充足資源抵禦原材料成本上漲。如擁有鐵礦石資源的鞍鋼、太鋼等。

　　編者按：進入2008年，A股市場風雲突變。通貨膨脹、宏觀調控等一係列因素
，使得2007nianjiyoudexingyeqiangruogejufashengledianfuxingbianhua。naxiexingyezhengzaiyouqiangbianruo？naxiexingyeyouzaixiadiezhongyunyuzhejihui
？benbancongjinriqikaishituichuyixiliequanshangzhongqixingyecelvezongshuwenzhang，shitubangzhutouzizhegengzhunquedibawobutongxingyedeyunxingtaishi，jinerdadaoguibifengxianbingbawojihuizhimude。