特變電工（600089）是國內首家變壓器上市企業，前身為新疆昌吉特種變壓器廠，目前控股股東為新疆天山電氣有限公司

，總股本8.54億，流通股本5.76億
；通過多年來在變壓器、電線電纜等行業的經營與思路清晰的資本運作，特變電工己形成“變電、新材料、新能源”三大產業鏈群的發展戰略
，構建起“西北-西南-華南-華北-華東-東北”產業製造布局。 
   產業與資本結合的路線圖 
   自1997年上後，特變電工通過一係列資本運作來拓展其產業布局，短短十年間，形成以沈變
、衡變和新變為研發製造基地的變壓器產品，新能源股份的光伏產品以及參股公司新疆眾和（600888）的鋁製品三大主營業務格局。2000年
，以承債方式兼並湖南衡陽變壓器廠
；2001年投資1.66億元上馬衡陽變壓器廠第一期技改工程
，建成亞洲最大的全封閉
、全空調、恒溫恒濕
、無塵淨化的現代化廠房；2003年以3.87億元購得沈變核心資產

，擊敗西門子與正泰集團；2004年受讓新疆國際信托17.05%股權,2006年受讓12.5%股權,2007年控股81.82%,以過橋融資的方式實現對沈變的絕對控股；2007年,母公司控股衡變63.45%,產能達4000萬KVA，資本投入與技改項目建設使衡變成為母公司的研發中心之一；2008年公司擬再收購衡變1.41億股權，投資3.47億元建設特高壓並聯電抗器專項技改項目。較之1997年


，產能擴張了100倍，主營業務收入增長近24倍

，淨利潤增長近12倍。 
  主營業務保持高速成長 
   2007年變壓器仍為公司業績的主要貢獻業務，其中沈變、衡變貢獻了共計50％以上的淨利潤。沈變與衡變突出的技術實力是保證業績增長的核心優勢，2007年分別向母公司貢獻利潤11254.28萬元和11256.82萬元
，同比增長66%和96%，毛利率23.16%
，較2006年增長2.73個百分點，產品結構調整初具成效。沈變與衡變主要製造500KV及以上等級的變壓器和電抗器。但目前共計約8000萬KVA的產能仍顯緊張
，這對2008年業績增長有所製約。預計未來1-2年，技改和擴建將使變壓器產能擴大至1.6-1.8億KVA，產能將於2009-2010年得到充分釋放。公司今年中期業績預增
，淨利潤同期增長100-120%，主要原因是上半年輸變電業務經營狀況良好，二季度營收利潤超過預期。2008-2009年排產己滿
，業績成長己成定論：2008年
，公司新增訂單超過20億元，己基本實現“百億產值企業”的既定目標。 
   研發製造能力的核心優勢 
   自2003年始，公司業務結構向縱深發展，2003年和2006年分別拿下兩項海外大額定單，合同金額分別為2512.6萬美元、3.39億美元
，占目前重大合同總金額的50.3％；2007年國際業務收入12.96億，占公司營業收入14.5％，同比增長130.66％

；圖5

、圖6表明，國際業務收入增速加快，占母公司業務比例擴大趨勢明顯。目前
，塔吉克斯坦220KV輸變電線路主體工程己完工，實現營業收入4.6億元；500KV輸變電工程前期設計完成
，預計2011年(nian)底(di)完(wan)工(gong)。據(ju)了(le)解(jie)，公(gong)司(si)目(mu)前(qian)正(zheng)積(ji)極(ji)洽(qia)淡(dan)其(qi)他(ta)海(hai)外(wai)工(gong)程(cheng)合(he)同(tong)。國(guo)際(ji)業(ye)務(wu)的(de)拓(tuo)展(zhan)顯(xian)示(shi)了(le)公(gong)司(si)改(gai)善(shan)業(ye)務(wu)領(ling)域(yu)結(jie)構(gou)的(de)能(neng)力(li)，長(chang)期(qi)注(zhu)重(zhong)重(zhong)大(da)技(ji)術(shu)研(yan)發(fa)的(de)創(chuang)新(xin)
，從(cong)設(she)備(bei)供(gong)應(ying)商(shang)向(xiang)“交鑰匙”服務方案提供商的轉型，公司運用技術與規模優勢加大在百萬伏高壓產品的投入使其變壓器產品始終能夠保證較強的國際/國內競爭力
，保證了海外業務較高的毛利率。
   投資評級及風險提示 
   公司未來三年業績成長預期明確
，與我們對公司的盈利預測基本符合，按2007年盈利分配和資本公積金送轉股方案，全麵攤薄後2008-2010年每股收益分別為0.7，1.02和1.43元
，按PEG估值原則，我們認為合理價值區間為26-32元yuan，目mu前qian二er級ji市shi場chang係xi統tong風feng險xian之zhi下xia
，股gu價jia出chu現xian大da幅fu回hui調tiao，長chang期qi投tou資zi價jia值zhi嚴yan重zhong低di估gu
，我wo們men認ren為wei在zai大da盤pan深shen幅fu回hui調tiao之zhi際ji
，正zheng是shi投tou資zi機ji會hui顯xian現xian之zhi時shi

，維wei持chi“推薦評級”。風險提示：關注宏觀經濟調整對全行業景氣的拖累程度
，以及油電資源品價格回歸價值過程中
，對裝備製造業帶來的成本壓力。(作者：陳鵬)