對100多個國家的金融資產所做的深度分析表明，這些金融市場正在不斷深化
，具備了更大的流動性
，並且日益向一體化發展。

　　Diana Farrell, Aneta Marcheva Key, and Tim Shavers

　　《麥肯錫季刊》，2005年2月

　　目錄

　　• 簡介

　　• 118萬億美元
，而且仍在增長

　　• 不同地區不同情況

　　• 不同的增長模式

　　• 穩步深化

　　• 深度不等於財富

　　• 債務、債務、更多的債務

　　• 什麼推動了債務增長
？

　　• 美國仍是世界的資本樞紐

　　• 美元走弱，但仍占主導

　　• 不斷增長的跨國資本流

　　簡介

　　世界資本市場如今呈現出了史無前例的廣度和深度。各金融機構經常在全球範圍內轉移數萬億美元的股票、債券及其他金融資產。跨國資本流和金融資產海外持有量持續快速增長，將一個個單獨的金融市場連接成一個日益一體化的全球市場。

　　那些想要融資的企業高管
、希望引導全球資本市場發展的機構以及負責資本市場監管的決策者們都必須理解全球資本市場是如何發展演變的。麥肯錫全球研究院 (以下簡稱MGI) 對世界金融市場進行了為期一年的研究1
，並且創建了一個綜合數據庫，包含100多個國家自1980年以來的金融資產數據。這些資產一起構成了全球金融資產存量。

　　這項研究得出若幹值得關注的結論。其中之一就是全球資本市場非常巨大。據我們計算，當前全球金融資產總值超過了118萬億美元；而且如果當前的趨勢持續下去，到2010年將突破200萬億美元。全球金融資產存量的增長之快超過了全球 GDP 的de增zeng長chang，表biao明ming金jin融rong市shi場chang正zheng在zai不bu斷duan深shen化hua
，並bing具ju備bei了le更geng大da的de流liu動dong性xing。雖sui然ran有you幾ji點dian限xian製zhi，這zhe個ge潮chao流liu總zong的de來lai說shuo對dui世shi界jie經jing濟ji是shi個ge好hao兆zhao頭tou，因yin為wei進jin一yi步bu深shen化hua的de市shi場chang可ke以yi增zeng加jia資zi本ben渠qu道dao並bing促cu進jin風feng險xian分fen散san。

　　全(quan)球(qiu)金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)的(de)增(zeng)長(chang)主(zhu)要(yao)源(yuan)於(yu)企(qi)業(ye)和(he)政(zheng)府(fu)債(zhai)務(wu)的(de)快(kuai)速(su)擴(kuo)張(zhang)，同(tong)時(shi)也(ye)伴(ban)隨(sui)著(zhe)各(ge)種(zhong)利(li)益(yi)和(he)風(feng)險(xian)。最(zui)後(hou)一(yi)點(dian)，各(ge)主(zhu)要(yao)國(guo)家(jia)和(he)地(di)區(qu)在(zai)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)中(zhong)所(suo)起(qi)的(de)作(zuo)用(yong)正(zheng)在(zai)發(fa)生(sheng)變(bian)化(hua)。美(mei)國(guo)起(qi)的(de)作(zuo)用(yong)最(zui)大(da)，吸(xi)引(yin)了(le)大(da)量(liang)國(guo)外(wai)發(fa)行(xing)者(zhe)和(he)投(tou)資(zi)者(zhe)。而(er)歐(ou)洲(zhou)市(shi)場(chang)正(zheng)逐(zhu)步(bu)一(yi)體(ti)化(hua)，市(shi)場(chang)份(fen)額(e)和(he)市(shi)場(chang)深(shen)度(du)都(dou)獲(huo)得(de)了(le)進(jin)一(yi)步(bu)發(fa)展(zhan)。同(tong)時(shi)


，日(ri)本(ben)在(zai)全(quan)球(qiu)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)作(zuo)用(yong)逐(zhu)漸(jian)削(xue)弱(ruo)
，而(er)中(zhong)國(guo)正(zheng)成(cheng)為(wei)一(yi)股(gu)新(xin)興(xing)力(li)量(liang)。

　　118萬億美元，而且仍在增長

　　截至2003年底，世界金融資產（包括銀行存款、政府債券和企業債券以及股票）總值達到了118萬億美元
，這一數值在1993年為53萬億美元，而在1980年僅為12萬億美元。這118萬億美元是由世界各大銀行和資本市場作為中介而集結的資本總量，可供家庭
、企業和政府利用。我們可以簡單地推斷出，到2010年
，全球金融資產總值將突破200萬(wan)億(yi)美(mei)元(yuan)。到(dao)目(mu)前(qian)為(wei)止(zhi)，金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)的(de)增(zeng)長(chang)伴(ban)隨(sui)著(zhe)一(yi)項(xiang)重(zhong)大(da)的(de)轉(zhuan)變(bian)，即(ji)金(jin)融(rong)中(zhong)介(jie)機(ji)構(gou)從(cong)以(yi)銀(yin)行(xing)為(wei)主(zhu)轉(zhuan)變(bian)為(wei)以(yi)市(shi)場(chang)機(ji)構(gou)為(wei)主(zhu)。這(zhe)項(xiang)轉(zhuan)變(bian)反(fan)映(ying)在(zai)以(yi)下(xia)事(shi)實(shi)中(zhong)：銀行存款在全球金融資產存量中所占的份額不斷下降，從1980年的45%降到了今天的30%；與此相對應的，債券和股票所占的份額都有所增加。最後，全球資本市場的流動性得到了提高。

　　全球金融資產的存量和增長

　　不同地區不同情況

　　雖然我們在說全球金融市場，但其實僅四個地區的金融資產就超過了世界金融資產存量的80%。它們是：美國、歐元區

、日本和英國。此外，地區之間相互差異很大。美國市場擁有44萬億美元金融資產
，占世界金融資產存量的37%，主(zhu)要(yao)由(you)私(si)有(you)債(zhai)券(quan)和(he)股(gu)票(piao)構(gou)成(cheng)。在(zai)歐(ou)洲(zhou)，銀(yin)行(xing)在(zai)金(jin)融(rong)業(ye)發(fa)揮(hui)較(jiao)大(da)的(de)作(zuo)用(yong)。亞(ya)洲(zhou)的(de)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)彼(bi)此(ci)間(jian)相(xiang)對(dui)獨(du)立(li)，並(bing)且(qie)存(cun)在(zai)重(zhong)要(yao)差(cha)異(yi)。日(ri)本(ben)的(de)金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)存(cun)量(liang)是(shi)亞(ya)洲(zhou)地(di)區(qu)最(zui)大(da)的(de)
，但(dan)市(shi)場(chang)發(fa)展(zhan)相(xiang)對(dui)停(ting)滯(zhi)，而(er)且(qie)政(zheng)府(fu)債(zhai)務(wu)的(de)增(zeng)加(jia)是(shi)唯(wei)一(yi)促(cu)使(shi)其(qi)增(zeng)長(chang)的(de)因(yin)素(su)。中(zhong)國(guo)的(de)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)雖(sui)然(ran)不(bu)及(ji)日(ri)本(ben)的(de)三(san)分(fen)之(zhi)一(yi)

，但(dan)卻(que)是(shi)世(shi)界(jie)上(shang)增(zeng)長(chang)最(zui)快(kuai)的(de)，並(bing)且(qie)中(zhong)國(guo)的(de)銀(yin)行(xing)存(cun)款(kuan)在(zai)全(quan)世(shi)界(jie)銀(yin)行(xing)存(cun)款(kuan)總(zong)額(e)中(zhong)占(zhan)相(xiang)當(dang)大(da)的(de)比(bi)例(li)。

　　不同的增長模式

　　金jin融rong資zi產chan增zeng長chang模mo式shi因yin地di區qu不bu同tong而er不bu同tong。企qi業ye債zhai券quan在zai美mei國guo和he歐ou洲zhou都dou在zai快kuai速su增zeng長chang。在zai美mei國guo，首shou次ci公gong開kai發fa行xing和he高gao市shi盈ying率lv是shi股gu票piao資zi產chan增zeng長chang的de重zhong要yao來lai源yuan。與yu此ci形xing成cheng對dui比bi的de是shi
，在zai歐ou洲zhou，股gu票piao收shou益yi和he國guo有you企qi業ye私si有you化hua後hou新xin上shang市shi流liu通tong的de股gu份fen是shi股gu票piao資zi產chan增zeng長chang的de主zhu體ti。在zai日ri本ben
，公gong共gong債zhai務wu的de大da量liang增zeng加jia是shi促cu進jin金jin融rong資zi產chan存cun量liang增zeng長chang的de唯wei一yi因yin素su
；而股票資產和企業債券一直維持不變。同時，在中國和東歐，所有的資產類別都在快速增長。

　　穩步深化

　　衡量金融市場發展程度的一項重要指標是市場深度，即金融資產存量與以 GDP 衡量的基礎經濟總量的比。因為金融資產反映了對未來價值的預期，而 GDP 反映了當前的經濟活動，因此一國的金融資產存量可以是其 GDP 的幾倍之多。自1980年以來，全球金融資產總值從基本與全球 GDP 持平增長到全球 GDP desanbeizhiduo。jinrongshichangdeshenhuatongchangshiyoulide，taweijiatingheqiyetigonggengduojiangtamendechuxuzhuanhuaweitouzihechoujizibendexuanzejihui，bingqiekeyicujinduizibenhefengxianjinxinggengyouxiaolvdefenpei。

　　深度不等於財富

　　然而
，光是金融市場深度本身並不能反映一個國家或其金融體係的實力。例如，雖然美國和挪威的人均 GDP jibenxiangtong，danmeiguojinrongshichangdeshendujihushinuoweideliangbei。yucixingchengduibideshi
，deguohetaiguosuiranshourushuipingxiangchaxuanshu


，danjinrongshichangshenduquedazhixiangtong。jinrongshichangshenduyebingbuyidingnengfanyingyiguojinrongtixidejiankangchengdu。liru
，ribenjinrongshichangdeshenduhenkeguan，danquebeiyinxingbuliangdaikuanyijiqiyezhaiquanshichanghegupiaoshichangdeweisuoerkunrao。zichanjiagepaomoheguoliangfaxingzhengfuzhaiquankenengdaozhijinrongshichangdebujiankangshenhua
，bingqiejiaozhengqilaihuifeichangtongku。

　　債務
、債務、更多的債務

　　過去十年中最顯著的現象之一
，就是全球債務水平的增長。企業債券在全球金融資產存量中所占比重最大，增長也最快。從1993年到2003年(nian)的(de)十(shi)年(nian)間(jian)
，企(qi)業(ye)債(zhai)券(quan)和(he)政(zheng)府(fu)債(zhai)券(quan)加(jia)在(zai)一(yi)起(qi)
，其(qi)增(zeng)長(chang)量(liang)幾(ji)乎(hu)占(zhan)全(quan)球(qiu)金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)增(zeng)長(chang)總(zong)量(liang)的(de)一(yi)半(ban)。在(zai)所(suo)有(you)主(zhu)要(yao)國(guo)家(jia)和(he)地(di)區(qu)，債(zhai)務(wu)呈(cheng)普(pu)遍(bian)增(zeng)長(chang)勢(shi)頭(tou)。海(hai)外(wai)發(fa)行(xing)的(de)企(qi)業(ye)債(zhai)券(quan)雖(sui)然(ran)份(fen)額(e)仍(reng)很(hen)小(xiao)
，但(dan)卻(que)以(yi)超(chao)過(guo)國(guo)內(nei)三(san)倍(bei)以(yi)上(shang)的(de)發(fa)行(xing)速(su)度(du)增(zeng)長(chang)著(zhe)（分別為每年22%和7%）

，這表明隨著各企業紛紛跨出國門尋求資金
，資本正在日益全球化。

　　什麼推動了債務增長？

　　政府債券和企業債券對債務整體增長的相對作用因國家不同而不同。在法國、意(yi)大(da)利(li)和(he)日(ri)本(ben)，政(zheng)府(fu)債(zhai)務(wu)比(bi)重(zhong)較(jiao)大(da)，是(shi)債(zhai)務(wu)增(zeng)長(chang)的(de)主(zhu)要(yao)因(yin)素(su)。與(yu)此(ci)形(xing)成(cheng)對(dui)比(bi)的(de)是(shi)

，在(zai)英(ying)國(guo)，企(qi)業(ye)債(zhai)券(quan)的(de)增(zeng)長(chang)是(shi)債(zhai)務(wu)增(zeng)長(chang)的(de)主(zhu)要(yao)因(yin)素(su)。證(zheng)券(quan)化(hua)已(yi)經(jing)成(cheng)為(wei)債(zhai)務(wu)的(de)一(yi)個(ge)重(zhong)要(yao)來(lai)源(yuan)，美(mei)國(guo)和(he)德(de)國(guo)的(de)經(jing)驗(yan)便(bian)是(shi)明(ming)證(zheng)。美(mei)國(guo)處(chu)於(yu)證(zheng)券(quan)化(hua)潮(chao)流(liu)的(de)最(zui)前(qian)沿(yan)，擁(yong)有(you)7萬億美元的證券化資產，其中5.3萬億美元是不動產貸款抵押證券（以規模達9.9萬億美元的抵押市場為基礎），其餘1.7萬億美元是資產籌資證券。其他國家遠遠落在後麵
，這也意味著這個市場在未來會迅猛發展。

　　美國仍是世界的資本樞紐

　　各主要國家和地區在全球資本市場中所扮演的角色是在不斷變化的。美國的獨特地位在於：它(ta)不(bu)僅(jin)僅(jin)擁(yong)有(you)全(quan)球(qiu)最(zui)大(da)的(de)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)，而(er)且(qie)是(shi)全(quan)球(qiu)資(zi)本(ben)的(de)樞(shu)紐(niu)和(he)管(guan)道(dao)。但(dan)是(shi)
，隨(sui)著(zhe)歐(ou)元(yuan)的(de)誕(dan)生(sheng)
，歐(ou)洲(zhou)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)正(zheng)在(zai)逐(zhu)步(bu)一(yi)體(ti)化(hua)並(bing)在(zai)不(bu)斷(duan)擴(kuo)大(da)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)。由(you)於(yu)中(zhong)國(guo)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的(de)迅(xun)猛(meng)發(fa)展(zhan)，日(ri)本(ben)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)在(zai)全(quan)球(qiu)金(jin)融(rong)體(ti)係(xi)中(zhong)的(de)地(di)位(wei)正(zheng)在(zai)下(xia)降(jiang)。世(shi)界(jie)其(qi)他(ta)地(di)區(qu)（包括新加坡和拉美所有國家）的金融市場在全球金融版圖中可以忽略不計。和其他地區中等收入國家相比
，拉美的金融市場發展相當落後。盡管拉美擁有占全球4%強的GDP
，但其金融資產卻不到全球的2%。

　　美元走弱，但仍占主導

　　盡(jin)管(guan)最(zui)近(jin)美(mei)元(yuan)貶(bian)值(zhi)

，但(dan)美(mei)元(yuan)繼(ji)續(xu)主(zhu)導(dao)全(quan)球(qiu)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)。對(dui)於(yu)初(chu)入(ru)市(shi)場(chang)者(zhe)而(er)言(yan)

，美(mei)元(yuan)是(shi)全(quan)球(qiu)最(zui)主(zhu)要(yao)的(de)貿(mao)易(yi)貨(huo)幣(bi)
，並(bing)且(qie)是(shi)發(fa)行(xing)股(gu)票(piao)和(he)債(zhai)券(quan)的(de)首(shou)選(xuan)貨(huo)幣(bi)之(zhi)一(yi)。包(bao)括(kuo)中(zhong)國(guo)和(he)馬(ma)來(lai)西(xi)亞(ya)在(zai)內(nei)的(de)其(qi)他(ta)許(xu)多(duo)國(guo)家(jia)已(yi)將(jiang)本(ben)國(guo)貨(huo)幣(bi)與(yu)美(mei)元(yuan)緊(jin)密(mi)掛(gua)鉤(gou)。雖(sui)然(ran)歐(ou)元(yuan)正(zheng)引(yin)起(qi)世(shi)界(jie)各(ge)國(guo)央(yang)行(xing)領(ling)導(dao)人(ren)的(de)關(guan)注(zhu)，但(dan)歐(ou)元(yuan)要(yao)想(xiang)在(zai)國(guo)際(ji)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)與(yu)美(mei)元(yuan)並(bing)駕(jia)齊(qi)驅(qu)，仍(reng)有(you)很(hen)長(chang)的(de)路(lu)要(yao)走(zou)，更(geng)不(bu)用(yong)說(shuo)超(chao)越(yue)美(mei)元(yuan)了(le)。

　　不斷增長的跨國資本流

　　chulegebieteli，congguojiajinrongshichangdejiaodusikaowentiyijingmeiyoushenmeyiyile。zheshiyinwei，suizhejinrongzichanjingwaichiyouliangyijikuaguozibenliudezengchang，geguojinrongshichangzhengzhubuzhengheruyigedanyidequanqiushichang。lirumuqian，waiguoguominchiyoumeiguo12%的股票
、25%的企業債券以及44%的國庫券
，而1975年這三項數據分別隻有4%、1%和20%。此外
，自1995年以來，跨國資本流已經增長了三倍以上，上升到目前的每年4萬億美元，其中包括外國國民購買的股票和債券、外(wai)國(guo)企(qi)業(ye)直(zhi)接(jie)投(tou)資(zi)以(yi)及(ji)跨(kua)國(guo)銀(yin)行(xing)借(jie)款(kuan)。這(zhe)些(xie)流(liu)動(dong)使(shi)各(ge)國(guo)市(shi)場(chang)間(jian)的(de)聯(lian)係(xi)更(geng)緊(jin)密(mi)
，並(bing)且(qie)表(biao)明(ming)
，盡(jin)管(guan)過(guo)去(qu)十(shi)年(nian)中(zhong)有(you)過(guo)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)，也(ye)有(you)過(guo)抵(di)製(zhi)全(quan)球(qiu)化(hua)的(de)行(xing)動(dong)
，但(dan)世(shi)界(jie)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)始(shi)終(zhong)在(zai)發(fa)展(zhan)
，正(zheng)在(zai)逐(zhu)步(bu)實(shi)現(xian)一(yi)體(ti)化(hua)。

　　國際資本流的增長與構成要素

　　作者簡介：

　　Diana Farrell 是麥肯錫全球研究院資深董事，Tim Shavers 是麥肯錫全球研究院谘詢顧問，Aneta Marcheva Key 是麥肯錫舊金山分公司谘詢顧問。