[ 不同行業貨幣錯配程度不一樣
，彙率變動的資產負債表效應的強弱也不一樣。因此，針對信貸增長過快、有些行業投資過熱等問題，除了單純的貨幣政策外，還必須配合外債政策、彙率政策、資本管製政策

、外幣利率政策，多管齊下
，才能取得較好的效果 ]

　　彙率變動對微觀企業資產負債表會產生怎樣的影響
？

　　自從2005年nian彙hui率lv製zhi度du改gai革ge以yi後hou，彙hui率lv變bian動dong對dui經jing濟ji的de影ying響xiang成cheng為wei學xue術shu界jie研yan究jiu的de一yi個ge熱re點dian。關guan於yu彙hui率lv變bian動dong對dui經jing濟ji影ying響xiang的de文wen獻xian非fei常chang多duo，但dan關guan於yu彙hui率lv變bian動dong對dui微wei觀guan主zhu體ti影ying響xiang的de研yan究jiu較jiao少shao，有you少shao量liang文wen獻xian討tao論lun彙hui率lv變bian動dong對dui金jin融rong機ji構gou資zi產chan負fu債zhai表biao的de影ying響xiang，這zhe些xie研yan究jiu主zhu要yao是shi描miao述shu性xing的de，僅jin僅jin從cong理li論lun的de角jiao度du去qu探tan討tao這zhe種zhong影ying響xiang。而er本ben文wen將jiang從cong實shi證zheng的de角jiao度du討tao論lun彙hui率lv變bian動dong對dui微wei觀guan企qi業ye資zi產chan負fu債zhai表biao的de影ying響xiang。

　　通過影響資產淨值發生作用

　　zaiguowaiwenxianzhong
，yanjiuhuilvbiandongduizichanfuzhaibiaodeyingxiang，zhuyaoshiyonglaishuominghuobiweijidechengben。ruguomouyijingjitizhongcunzaiyanzhongdehuobicuopei，jiwaibifuzhaidayuwaibizichandexianxiang，dangbenguohuobidafudubianzhishi，huishiqiyibenbibiaoshidezhaiwufudanzengjia，qiyejingzichanjiazhixiajiang，zichanfuzhaibiaodeehuashiqiyechoujizijindechengbentigaohuozheshichoujizijindefangshishoudaoxianzhi

，xindaihuodeliangxiajiang，touzixiajiang，zuizhongdaozhichanchuxiajiang。

　　資產負債表惡化
、淨(jing)資(zi)產(chan)價(jia)值(zhi)下(xia)降(jiang)以(yi)後(hou)，企(qi)業(ye)的(de)信(xin)貸(dai)獲(huo)得(de)量(liang)下(xia)降(jiang)
，原(yuan)因(yin)在(zai)於(yu)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)信(xin)息(xi)不(bu)對(dui)稱(cheng)。由(you)於(yu)市(shi)場(chang)上(shang)存(cun)在(zai)不(bu)對(dui)稱(cheng)信(xin)息(xi)
，關(guan)於(yu)投(tou)資(zi)項(xiang)目(mu)的(de)回(hui)報(bao)是(shi)企(qi)業(ye)家(jia)的(de)私(si)人(ren)信(xin)息(xi)
，而(er)貸(dai)款(kuan)人(ren)需(xu)要(yao)耗(hao)費(fei)成(cheng)本(ben)才(cai)能(neng)觀(guan)測(ce)到(dao)，所(suo)以(yi)貸(dai)款(kuan)人(ren)為(wei)了(le)避(bi)免(mian)企(qi)業(ye)家(jia)的(de)道(dao)德(de)風(feng)險(xian)給(gei)自(zi)己(ji)帶(dai)來(lai)的(de)損(sun)失(shi)，就(jiu)把(ba)貸(dai)款(kuan)合(he)約(yue)建(jian)立(li)在(zai)借(jie)款(kuan)人(ren)的(de)淨(jing)價(jia)值(zhi)之(zhi)上(shang)。高(gao)水(shui)平(ping)的(de)淨(jing)價(jia)值(zhi)可(ke)以(yi)減(jian)少(shao)不(bu)對(dui)稱(cheng)信(xin)息(xi)帶(dai)來(lai)的(de)問(wen)題(ti)：⑴淨價值可以在企業破產時用來償付貸款，減少貸款者風險暴露
；⑵淨價值高的代理人一般不會從事風險很大的投資
，這會減輕委托人-代理人問題。借款人的淨價值越高
，代理成本就越低
，貸款人願意提供的貸款數量就越多；jiekuanrendejingjiazhiyuedi

，dailichengbenjiuyuegao，daikuanrenyuanyitigongdedaikuanshuliangjiuyueshao。yinci，youyujinrongshichangdebuwanshan，qiyehuodedexindaiheqijingjiazhimiqiexiangguan。

　　彙率變動對企業資產負債及淨價值的影響，一個前提就是彙率變動
，第二個前提就是企業資產負債存在貨幣錯配。2005年彙率製度改革之前很長一段時間，中國實行釘住美元的彙率製度
，即使是2005年彙率製度改革以後
，人民幣兌美元的彙率每年升值幅度也不大。但是，由於企業外幣資產、外(wai)幣(bi)負(fu)債(zhai)的(de)計(ji)價(jia)貨(huo)幣(bi)不(bu)僅(jin)僅(jin)隻(zhi)有(you)美(mei)元(yuan)
，所(suo)以(yi)要(yao)綜(zong)合(he)考(kao)察(cha)彙(hui)率(lv)的(de)變(bian)動(dong)情(qing)況(kuang)。事(shi)實(shi)上(shang)，多(duo)邊(bian)加(jia)權(quan)的(de)人(ren)民(min)幣(bi)有(you)效(xiao)彙(hui)率(lv)經(jing)常(chang)波(bo)動(dong)。從(cong)企(qi)業(ye)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)的(de)貨(huo)幣(bi)匹(pi)配(pei)程(cheng)度(du)來(lai)看(kan)，我(wo)國(guo)企(qi)業(ye)的(de)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)確(que)實(shi)存(cun)在(zai)貨(huo)幣(bi)錯(cuo)配(pei)，外(wai)幣(bi)負(fu)債(zhai)大(da)於(yu)外(wai)幣(bi)資(zi)產(chan)，而(er)且(qie)貨(huo)幣(bi)錯(cuo)配(pei)的(de)程(cheng)度(du)在(zai)不(bu)斷(duan)擴(kuo)大(da)（附表）。

　　由(you)於(yu)人(ren)民(min)幣(bi)的(de)有(you)效(xiao)彙(hui)率(lv)經(jing)常(chang)變(bian)動(dong)，加(jia)上(shang)企(qi)業(ye)存(cun)在(zai)貨(huo)幣(bi)錯(cuo)配(pei)，因(yin)此(ci)必(bi)然(ran)會(hui)對(dui)企(qi)業(ye)的(de)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)及(ji)淨(jing)價(jia)值(zhi)產(chan)生(sheng)影(ying)響(xiang)
，這(zhe)種(zhong)影(ying)響(xiang)就(jiu)是(shi)彙(hui)兌(dui)損(sun)益(yi)。彙(hui)兌(dui)損(sun)益(yi)是(shi)指(zhi)在(zai)持(chi)有(you)外(wai)幣(bi)貨(huo)幣(bi)性(xing)資(zi)產(chan)和(he)負(fu)債(zhai)期(qi)間(jian)由(you)於(yu)外(wai)幣(bi)彙(hui)率(lv)變(bian)動(dong)而(er)引(yin)起(qi)的(de)外(wai)幣(bi)貨(huo)幣(bi)性(xing)資(zi)產(chan)或(huo)負(fu)債(zhai)的(de)價(jia)值(zhi)發(fa)生(sheng)變(bian)動(dong)而(er)產(chan)生(sheng)的(de)損(sun)益(yi)。

　　按我國會計製度規定
，在會計期終了時必須計算彙兌損益並按如下的方法進行處理：choujianqijianfashengdehuiduisunyiyingdangjirukaibanfei，shengchanjingyingqijianfashengdehuiduisunyiyingzuoweidangqicaiwufeiyongchuli，duiyuqizhongyugoujiangudingzichandengzhijiexiangguandehuiduisunyi，zaizichanshangweijiaofushiyongzhiqianfashengdeyingdangyuyizibenhua，jiruxiangyinggudingzichandegoujianchengben。2007年1月1日開始實施的新會計準則中外幣折算也作出了類似的規定。

　　對我國企業的影響

　　本文用彙兌損益/股東權益來衡量彙率變動對企業淨價值的影響
，股東權益是企業的總淨價值，在其他條件不變的情況下
，彙兌損益上升，彙兌損益/股東權益上升。信貸獲得量用短期借款/總資產、長期借款/總資產、短期借款加長期借款/總資產三個指標來衡量。本文選取2001~2006年(nian)製(zhi)造(zao)業(ye)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)為(wei)研(yan)究(jiu)對(dui)象(xiang)，原(yuan)因(yin)是(shi)製(zhi)造(zao)業(ye)相(xiang)對(dui)於(yu)其(qi)他(ta)行(xing)業(ye)來(lai)說(shuo)
，進(jin)出(chu)口(kou)業(ye)務(wu)和(he)對(dui)外(wai)投(tou)融(rong)資(zi)規(gui)模(mo)更(geng)大(da)
，資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)更(geng)容(rong)易(yi)遭(zao)受(shou)彙(hui)率(lv)的(de)影(ying)響(xiang)。其(qi)他(ta)行(xing)業(ye)彙(hui)兌(dui)損(sun)益(yi)的(de)規(gui)模(mo)可(ke)能(neng)更(geng)加(jia)巨(ju)大(da)，比(bi)如(ru)航(hang)空(kong)業(ye)
，人(ren)民(min)幣(bi)升(sheng)值(zhi)以(yi)後(hou)會(hui)帶(dai)來(lai)巨(ju)額(e)的(de)彙(hui)兌(dui)收(shou)益(yi)。2007年南方航空全年的彙兌收益超過25億元，中國國航彙兌收益為19.75億元，東航彙兌收益為20.23億元。

　　congduanqixindailaikan，zhenggezhizaoyecunzaihuilvbiandongdezichanfuzhaibiaoxiaoying，jisuizhehuiduisunyibianhuadaozhijingjiazhibiandong，jinerdaozhiduanqixindaihuodeliangtongfangxiangbianhua。zhekenengshiduanqixindaiyibanzaiyinianqiyinei，rongyiduijingjiazhidebiandongchanshengfanying。danshi，zhiyoufangzhihefuzhuangxingye、石油和化工行業、金屬和非金屬行業以及機械與設備行業存在彙率變動的資產負債表效應，其他行業不顯著。

　　congchangqixindailaikan，chuleshengwuheyiyaoxingyecunzaihuilvbiandongdezichanfuzhaibiaoxiaoyingwai，bulunshizhengtihaishiqitadezixingye，huilvbiandongdezichanfuzhaibiaoxiaoyingjunbuxianzhu。zheqizhongkenengdeyuanyinshichangqixindaizhouqijiaochang，qiyechangqifazhanjihuahezhanlveshichangqixindaideyigezhongyaodeyingxiangyinsu。

　　從整體信貸來看，彙兌損益引起的淨價值上升都能夠顯著導致總信貸獲得量的增加。而且在食品和飲料行業、石油和化工行業
、金屬和非金屬行業
、機械和設備行業
，彙率變動的資產負債表效應也顯著地存在。

　　2005nianhuilvzhidugaigeyilai，renminbiyoubuduanshengzhidequshi，qiyeshiyongwaizhaichengbenxiajiang，qiyeyouyishitiaozhengzichanfuzhaibizhongjiegou
，shideqiyewaibifuzhaikuaisushangsheng，huobicuopeideguimojiasukuoda。youyuhuobicuopei，huilvshengzhidaozhiqiyezichanfuzhaijijingjiazhifashengbianhua，jiashangjinrongshichangxinxibuduicheng
，jinerdaozhiqiyexindaihuodeliangdezengjia，tebieshiduanqixindailiangzengjia，cujinlezhizaoyedetouzikuozhang。zhekenengshirenminbishengzhiduijingjijinsuoxiaoguobuqiangdeyigeweiguanyuanyin。

　　不同行業貨幣錯配程度不一樣，彙率變動的資產負債表效應的強弱也不一樣。因此，針對信貸增長過快、有些行業投資過熱等問題，除了單純的貨幣政策外，還必須配合外債政策、彙率政策、資本管製政策

、外幣利率政策，多管齊下
，才能取得較好的效果。

　　zhideqiangtiaodeshi，huiduishouyizhiyouwaibizichanhuowaibifuzhaiyibutongdehuilvjiaogeyihou，caishizhenzhengshixianledeshouyi
，fouzezhishizhangmianshouyi
，yidanrenminbibianzhi，zhexieshouyihenkuaihuixiaoshishenzhibianweikuisun。zaimuqianrenminbidanbianshengzhiyuqiyijichixuxingjinsuohuobizhengcebeijingxia，qiyeyouyishiditiaozhengzichanfuzhaibiaodehuobigoucheng，fenfenkuodawaibifuzhai
，jianshaowaibizichan。renminyinxinggongbude2008年第一季度貨幣信貸數據顯示，我國外彙貸款繼2007年下半年保持較快增長後，在2008年第一季度表現出爆發性上漲。截至2008年一季度末
，我國金融機構外彙貸款餘額為2688億美元

，同比增長56.92%，一季度外彙各項貸款增加488億美元，同比多增462億美元，為2007年全年外彙貸款增量的95.5%。其中
，2月份單月外彙貸款增量214億美元，占到一季度外彙貸款增量的44%。企(qi)業(ye)的(de)貨(huo)幣(bi)錯(cuo)配(pei)程(cheng)度(du)不(bu)斷(duan)擴(kuo)大(da)隱(yin)藏(zang)著(zhe)很(hen)大(da)的(de)風(feng)險(xian)，一(yi)旦(dan)人(ren)民(min)幣(bi)貶(bian)值(zhi)，企(qi)業(ye)的(de)貨(huo)幣(bi)錯(cuo)配(pei)對(dui)經(jing)濟(ji)會(hui)有(you)緊(jin)縮(suo)作(zuo)用(yong)。政(zheng)策(ce)當(dang)局(ju)需(xu)要(yao)對(dui)這(zhe)種(zhong)潛(qian)在(zai)的(de)風(feng)險(xian)保(bao)持(chi)足(zu)夠(gou)的(de)警(jing)惕(ti)。

　　（作者單位：中南財經政法大學金融學院）