如果僅僅展望2008年前三季度乃至全年的業績，煤炭行業無疑是A股所有板塊中最亮麗的行業之一。但是，由於全球經濟步入衰退
，高煤價已失去支撐的基礎，2009年煤炭行業利潤增速將明顯放緩。

　　我們認為

，煤炭行業未來能否出現階段性的交易性機會，將取決於三大因素：中國10月份經濟數據有無好轉跡象；煤炭供給的下降速度是否超過需求的下降速度
；OPEC和俄羅斯限產力度如何，能否讓油價止跌並重返100美元。

　　今年攀上景氣頂峰

　　今年煤炭行業利潤的巨幅增長，是建立在今年5月份以後市場煤價暴漲的基礎上的。

　　5月份之後
，焦煤合同價格曾提價2次，漲幅在600元/噸左右。秦皇島電煤現貨價格1個多月內暴漲40%
，並直接引發國家發改委的限價。

　　由於煤價的暴漲，煤炭行業景氣在2008年攀上頂峰。國家統計局數據顯示，1-8月份

，煤炭行業(規模以上工業企業)利潤同比增長142.8%。潞安環能、西山煤電等多家公司均在半年報中披露，3季度預增150%以上。以現貨為主的兗州煤業，前三季預增幅度更是達到260%。

　　增速放緩幾成定局

　　由於全球經濟步入衰退
，中國煤炭行業2008年的輝煌
，在2009年很難繼續延續。

　　煉焦煤方麵，由於鋼鐵需求不旺，且部分鋼廠和焦炭企業均已出現虧損，目前河北一些焦煤企業回款不暢。山西精煤車板現貨價9月份環比下跌200-300元/噸。焦煤上市公司目前也麵臨降價的壓力。

　　電煤方麵，由於今夏較為涼爽
，以及南方地區部分中小企業倒閉或轉移，用電需求不旺
，秦皇島庫存在9月21日創出近900萬噸的曆史新高。全國多數地區電廠的電煤庫存也回升到正常水平之上。秦皇島5000大卡以下電煤價格從最高點下跌近20%
，5500大卡和6000大卡電煤價格下跌幅度在10%以內。

　　在需求整體走弱的環境下，高煤價能否在2009年獲得支撐，需要看供給增速是否也會放緩。根據中央有關部門和省級地方政府自9月份以來的政策動向判斷，2009年煤炭真實供給的增速也將減緩。

　　但是，隻要煤價見頂
，2009年煤炭行業利潤增速大大低於2008年就幾成定局。

　　未來需要關注的三大因素

　　煤炭行業周期性頂峰已過，行業未來能否出現階段性的交易性機會，將取決於三大因素。

　　首先，需要關注中國10月份宏觀經濟數據有無好轉跡象。

　　受奧運影響
，從6月份起，整個華北地區(北京、天津

、河北、山西、內蒙古、山東)的高耗能高汙染企業，有相當一部分被臨時停產；一些地區的建築施工也被叫停
；全國嚴格控製雷管

、民(min)用(yong)炸(zha)藥(yao)的(de)發(fa)放(fang)
，很(hen)多(duo)施(shi)工(gong)企(qi)業(ye)無(wu)法(fa)炸(zha)山(shan)取(qu)石(shi)
，水(shui)泥(ni)廠(chang)也(ye)沒(mei)有(you)石(shi)子(zi)作(zuo)為(wei)原(yuan)料(liao)。這(zhe)引(yin)發(fa)了(le)連(lian)鎖(suo)反(fan)應(ying)，比(bi)如(ru)建(jian)築(zhu)用(yong)鋼(gang)需(xu)求(qiu)下(xia)降(jiang)等(deng)。因(yin)此(ci)，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)中(zhong)國(guo)6-9月的統計數據失真。10月份宏觀經濟數據和煤炭下遊行業數據，對於判斷未來的煤炭供需形勢至關重要。

　　其次，需要關注供給側的下降速度，能否超過需求側的下降速度。

　　煤炭需求下降已經毋庸置疑

，但如果供給同時下降

，則煤炭供需形勢仍能保持平衡。奧運後的9月份全國煤礦安全事故頻發，山西、河北、河南
、遼寧在9月中旬再次加大對小煤礦的整頓力度，必然減少供給。另外
，2009-2010年

，中國政府還將繼續推進對煤炭的資源整合
，這將“消滅”一部分長期遊離於統計數據之外的超產能力。因此，供給側的真實增速也會是下降的。

　　再次
，需要關注OPEC和俄羅斯限產力度如何，能否讓油價止跌並重返100美元。

　　近30年
，石油價格對其他化石能源價格具有決定性影響。我們研究了過去30年的能源曆史發現，當經濟步入衰退時期，通過控製供給可以使能源價格(年度)在暴漲之後不出現暴跌，而是10%-15%左右的溫和下跌(和最高點相比)。1973-1975年和1979-1982年，全球經濟處於衰退階段，但當時油價並沒有大幅下跌，OPEC通過減產，成功維持了高油價。