行業盈利質量下降
，下遊需求放緩
     
    利潤增速首次低於收入增速。按照機經網的統計數據，剔除汽車和電工電器行業，今年前8個月機械行業收入增長30.99%，略低於去年0.34個百分點

；利潤總額增長25.02%，低於去年20.5個百分點。這是2004年以來機械行業利潤增速首次低於收入增速

，行業盈利質量下降。成本上漲帶來的毛利率下降

、期間費用上升和投資收益減少是利潤增速快速下降的主要原因。
     
   出口放緩
、訂單增長乏力和庫存積壓反映下遊需求放緩。世界金融危機發展到經濟危機，前三季度機械出口交貨值增長19.51%，低於去年29.68%的增速水平；9月末，機經網重點聯係企業訂貨量同比增長27.7%，低於3月末的42.1%；8月底的行業產成品庫存增長23.76%，高於去年年底的19.23%。

   鐵路設備、航空製造和軸承的景氣度較高
     
   從細分行業來看，鐵路
、礦山設備的成長性突出，前8月收入增速比去年提高14.32和12.61個百分點
；工程機械的盈利質量大幅下降，利潤增速低於去年142.45個百分點；航空製造業出口增速加快，前8個月出口交貨值增速比去年提高41.32個百分點，不過工程機械仍是出口增速最快的子行業。總體來看，鐵路車輛、飛機製造和軸承是景氣度較高的子行業。

   明年行業壓力來自需求
     
   機械主要下遊行業固定資產投資增速放緩，國內需求增長麵臨壓力。除了農業外，其他如采礦業、製造業、交通運輸業
、房地產業等行業固定資產投資增速很可能放緩。同時，IMF最新的世界經濟展望報告對明年的全球經濟增速進一步下調0.8個百分點到2.2%

；我們預計明年行業出口增速也會出現較大幅度的下降。
     
   預計明年行業收入增速在20%左(zuo)右(you)。在(zai)國(guo)家(jia)出(chu)台(tai)經(jing)濟(ji)刺(ci)激(ji)方(fang)案(an)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)，固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)投(tou)資(zi)名(ming)義(yi)增(zeng)速(su)有(you)望(wang)保(bao)持(chi)在(zai)較(jiao)高(gao)水(shui)平(ping)，實(shi)際(ji)增(zeng)速(su)高(gao)於(yu)今(jin)年(nian)。我(wo)們(men)預(yu)計(ji)明(ming)年(nian)機(ji)械(xie)行(xing)業(ye)收(shou)入(ru)增(zeng)速(su)有(you)望(wang)保(bao)持(chi)在(zai)20%左右，低於今年約8個百分點。同時
，成本下降有望消除需求增速減緩的影響，行業盈利質量得到提高，全行業利潤增速25%左右。

   關注擴張政策帶來的投資機會
     
   我們認為
，明年機械行業整體增速仍將下降

，不具備整體投資機會，建議重點關注有政策支持效應的子行業。政府4萬億元的基建投資對機械整體拉動有限，預計給行業收入帶來2.5個百分點的增長；但由此帶動的地方投資
、個人投資很可能超出我們預期。
     
   建議關注重點受益的鐵路設備和工程機械行業
，關注上市公司時代新材（11.31,0.00,0.00%,吧）、天馬股份、中國南車（4.42,-0.02,-0.45%,吧）、山推股份（9.39,-0.04,-0.42%,吧）。
   增zeng值zhi稅shui轉zhuan型xing對dui明ming年nian的de上shang市shi公gong司si利li潤run增zeng加jia程cheng度du有you限xian。在zai經jing濟ji下xia行xing情qing況kuang下xia刺ci激ji下xia遊you行xing業ye進jin行xing設she備bei升sheng級ji效xiao果guo有you限xian
，但dan這zhe有you利li於yu機ji械xie行xing業ye的de長chang遠yuan發fa展zhan。雖sui然ran從cong受shou益yi順shun序xu來lai看kan
，機ji床chuang行xing業ye要yao滯zhi後hou於yu專zhuan用yong設she備bei，但dan從cong力li度du上shang看kan，機ji床chuang提ti升sheng的de空kong間jian要yao大da很hen多duo；建議關注昆明機床。

   風險因素提示

   擴張政策實施進度低於預期
     
   國家實施擴張政策、加(jia)大(da)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)建(jian)設(she)力(li)度(du)來(lai)擴(kuo)大(da)內(nei)需(xu)
，從(cong)項(xiang)目(mu)規(gui)劃(hua)到(dao)真(zhen)正(zheng)實(shi)施(shi)應(ying)該(gai)有(you)一(yi)段(duan)時(shi)間(jian)間(jian)隔(ge)，到(dao)新(xin)增(zeng)設(she)備(bei)采(cai)購(gou)很(hen)可(ke)能(neng)到(dao)明(ming)年(nian)二(er)季(ji)度(du)或(huo)中(zhong)期(qi)以(yi)後(hou)。如(ru)果(guo)項(xiang)目(mu)實(shi)施(shi)進(jin)度(du)較(jiao)慢(man)而(er)低(di)於(yu)預(yu)期(qi)，明(ming)年(nian)對(dui)設(she)備(bei)的(de)拉(la)動(dong)作(zuo)用(yong)可(ke)能(neng)不(bu)明(ming)顯(xian)。

   外圍經濟下滑，出口大幅下降

   shijiejingjixiahuadeshijianheshenduduiguoneijixieshebeichukouyouhendayingxiang。xianzaipubianyuqimingnianniandimeiguojingjikenengjiandi，yihoujinrujiaochangdehuifushiqi。ruguozhengtijingjixiahuafuduhechixudeshijianchaoguoyuqi，guoneijixieshebeichukouhuijinyibuxiajiang。

   鋼材價格反彈
     
   自7月份以來的鋼材價格下跌，目前很多品種跌幅已經超過40%，而且基本沒有出現過像樣的反彈。上周

，5.5mmrezhabanjuanquanguozhuyaochengshipingjunshichangjiagechuxianleqiwenfandandejixiang。ruguomingniangangcaijiagefandanbingchuyuxiangduigaowei
，jianghuijianshaoxingyechengbenxiajiangdekongjian，congeryingxiangxingyeyinglinengli