中(zhong)國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)實(shi)現(xian)跨(kua)越(yue)式(shi)發(fa)展(zhan)，而(er)且(qie)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)成(cheng)為(wei)金(jin)融(rong)資(zi)源(yuan)重(zhong)要(yao)的(de)配(pei)置(zhi)方(fang)式(shi)之(zhi)後(hou)，未(wei)來(lai)中(zhong)國(guo)如(ru)果(guo)會(hui)發(fa)生(sheng)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)，起(qi)源(yuan)很(hen)可(ke)能(neng)是(shi)從(cong)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)開(kai)始(shi)。這(zhe)是(shi)因(yin)為(wei)未(wei)來(lai)市(shi)場(chang)化(hua)的(de)金(jin)融(rong)體(ti)係(xi)的(de)主(zhu)導(dao)性(xing)功(gong)能(neng)在(zai)財(cai)富(fu)管(guan)理(li)，資產交易成為市場主要的交易活動，於是資本市場波動對宏觀經濟的負麵影響遠遠大於現在。資本市場之所以有可能出現巨大波動進而有可能引發金融危機，原因主要是基於一個背景
，一個外部因素和一個內部因素的作用以及它們的融合。

　　一yi個ge背bei景jing是shi在zai未wei來lai中zhong國guo的de經jing濟ji增zeng長chang速su度du將jiang出chu現xian係xi統tong性xing的de下xia降jiang
，而er且qie進jin入ru老lao齡ling化hua階jie段duan，導dao致zhi儲chu蓄xu率lv顯xian著zhu下xia降jiang，於yu是shi資zi本ben市shi場chang估gu值zhi水shui平ping也ye可ke能neng出chu現xian下xia降jiang。一yi個ge外wai部bu因yin素su是shi中zhong國guo居ju民min的de海hai外wai投tou資zi過guo度du膨peng脹zhang。一yi個ge內nei部bu因yin素su是shi企qi業ye交jiao叉cha持chi股gu導dao致zhi資zi本ben市shi場chang泡pao沫mo嚴yan重zhong。

　　我們認為上述因素的共同作用，可能在未來導致的最可怕的金融危機圖景是，在2015——2020年nian期qi間jian


，由you於yu城cheng市shi化hua初chu步bu完wan成cheng
，中zhong國guo不bu再zai享xiang有you人ren口kou紅hong利li
，經jing濟ji增zeng長chang速su度du出chu現xian顯xian著zhu的de係xi統tong性xing下xia降jiang。與yu此ci同tong時shi人ren口kou進jin入ru老lao齡ling化hua階jie段duan後hou，儲chu蓄xu率lv下xia降jiang，導dao致zhi資zi產chan估gu值zhi水shui平ping出chu現xian下xia降jiang的de可ke能neng。由you於yu中zhong國guo企qi業ye對dui外wai投tou資zi過guo度du膨peng脹zhang，出chu現xian產chan業ye空kong心xin化hua。國guo內nei資zi本ben市shi場chang已yi經jing出chu現xian了le一yi定ding程cheng度du的de泡pao沫mo。那na麼me，中zhong國guo貨huo幣bi政zheng策ce的de意yi外wai失shi誤wu，或huo者zhe來lai自zi國guo際ji資zi本ben市shi場chang的de衝chong擊ji，都dou可ke能neng誘you發fa我wo國guo資zi本ben價jia格ge水shui平ping大da幅fu度du下xia降jiang。資zi本ben市shi場chang的de動dong蕩dang將jiang導dao致zhi短duan暫zan的de貨huo幣bi危wei機ji。由you於yu很hen多duo企qi業ye和he個ge人ren用yong股gu權quan或huo房fang地di產chan抵di押ya獲huo得de貸dai款kuan，資zi本ben市shi場chang的de價jia格ge水shui平ping下xia降jiang還hai將jiang導dao致zhi部bu分fen商shang業ye銀yin行xing出chu現xian嚴yan重zhong的de不bu良liang貸dai款kuan問wen題ti，少shao數shu甚shen至zhi將jiang瀕bin臨lin破po產chan。因yin此ci
，在zai人ren口kou紅hong利li完wan全quan消xiao失shi前qian，警jing惕ti來lai自zi國guo際ji金jin融rong市shi場chang的de衝chong擊ji，並bing動dong態tai地di防fang範fan股gu票piao和he房fang地di產chan泡pao沫mo
，具ju有you十shi分fen重zhong要yao的de意yi義yi。

　　1.金融危機概論

　　中zhong國guo資zi本ben市shi場chang實shi現xian跨kua越yue式shi發fa展zhan
，而er且qie資zi本ben市shi場chang成cheng為wei金jin融rong資zi源yuan重zhong要yao的de配pei置zhi方fang式shi之zhi後hou，未wei來lai中zhong國guo如ru果guo會hui發fa生sheng金jin融rong危wei機ji
，那na麼me這zhe個ge金jin融rong危wei機ji會hui是shi什shen麼me樣yang的de金jin融rong危wei機ji呢ne

？

　　根據IMF在《世界經濟展望1998》中的分類，通常所說的金融危機，大致可以分為以下四種類型：(1)貨幣危機(Currency Crises)、銀行業危機(Banking Crises)
、外債危機(Foreign Debt Crises)、係統性金融危機(Systematic Financial Crises)。貨幣危機是指由於投機者對彙率的衝擊而導致本幣的大幅度貶值，或央行為保衛彙率而導致國際儲備的巨大損失或利率的急劇提高
；銀行業危機是指銀行不能如期償付債務

，迫使政府出麵提供大規模的援助、幹預，以避免違約現象的發生，一家銀行的危機發展到一定程度

，可能波及其他銀行，從而引起整個銀行係統的危機；債務危機是指一國的支付係統嚴重混亂
，無法按期償還所欠外債
，不管是主權債務或私人債務等；係統金融危機也可稱為“全麵金融危機”，是指主要的金融領域都出現嚴重混亂或被嚴重破壞，如貨幣危機
、銀行業危機、外債危機的同時或相繼發生

，致使金融係統的功能喪失(張雄，2007)。

　　在未來一段時間(5——10年)

，由you於yu中zhong國guo累lei計ji了le大da量liang的de外wai彙hui儲chu備bei
，由you於yu中zhong國guo執zhi行xing了le嚴yan格ge的de外wai債zhai管guan理li製zhi度du，而er且qie經jing常chang項xiang目mu和he資zi本ben項xiang目mu雙shuang順shun差cha的de格ge局ju短duan期qi之zhi內nei難nan以yi完wan全quan改gai變bian
，所suo以yi中zhong國guo不bu太tai可ke能neng發fa生sheng外wai債zhai危wei機ji。未wei來lai10年nian後hou，由you於yu人ren民min幣bi逐zhu漸jian國guo際ji化hua了le，並bing成cheng為wei國guo際ji儲chu備bei貨huo幣bi的de一yi種zhong，所suo以yi發fa生sheng外wai債zhai危wei機ji的de機ji會hui將jiang進jin一yi步bu減jian弱ruo。而er且qie隻zhi要yao國guo家jia財cai政zheng稅shui收shou體ti係xi運yun行xing良liang好hao，也ye不bu太tai可ke能neng發fa生sheng單dan純chun的de銀yin行xing業ye危wei機ji或huo貨huo幣bi危wei機ji。真zhen正zheng值zhi得de擔dan心xin的de是shi起qi源yuan於yu資zi本ben市shi場chang的de危wei機ji，以yi及ji由you於yu資zi本ben市shi場chang的de動dong蕩dang所suo導dao致zhi的de銀yin行xing業ye危wei機ji和he短duan暫zan的de貨huo幣bi危wei機ji。這zhe是shi因yin為wei未wei來lai市shi場chang化hua的de金jin融rong體ti係xi的de主zhu導dao性xing功gong能neng在zai財cai富fu管guan理li，資zi產chan交jiao易yi成cheng為wei市shi場chang主zhu要yao的de交jiao易yi活huo動dong，於yu是shi資zi本ben市shi場chang波bo動dong對dui宏hong觀guan經jing濟ji的de負fu麵mian影ying響xiang遠yuan遠yuan大da於yu現xian在zai。

　　2.世界金融危機評述

　　jinrongweijishidangjinshijiejingjifazhanzhongrenmentanhusebiandehongshuimengshou。suoweiyishiweijing，keyizhixingti。xiawenjiangliejufenxijinxiandaishijiefanweineifashengdezhongdajinrongweiji，yiqianchezhijianweihoushizhishi。ruqiansuoshu，yousileijinrongweiji，fenbieshiyinyinxingdaobichufade、因資本市場波動導致的以及貨幣危機以及因外債危機引發的幾類金融危機。

　　2.1銀行倒閉觸發金融危機

　　因銀行倒閉、擠兌而加速破產程度招致了金融體係惡性循環直至崩潰。30年代大危機可謂是資本主義經濟史上最持久、最深刻

、最嚴重的世界金融危機。

　　1929-1933年資本主義世界金融危機首先爆發於美國，與20年代初的農業危機交織在一起，更加劇了危機的程度。此次大危機開始於1929年10月28日紐約股票市場價格一天內下跌12.8%。不久美國近一萬家銀行倒閉，14萬家工廠企業破產。工業生產退回到19世紀末的水平。工人大批失業，經濟損失慘重。同時，大危機迅速由美國蔓延至整個歐洲及除蘇聯
、蒙古以外的全世界。世界商品市場急劇萎縮
，世貿總額倒退回1919年水平，世界貨幣秩序破壞
，羅斯福宣布放棄金本位。此次大危機給了資本主義世界經濟以沉重打擊。世界工業生產至1936年方恢複到1928年水平。

　　2.2資本市場波動導致金融危機

　　資本市場波動導致的金融震蕩防不勝防，由此產生的嚴重的金融危機屢見不鮮。

　　鬱金香泡沫事件發生於荷蘭，從1634年開始
，炒賣鬱金香成為荷蘭的全國性運動。大批投機商囤積鬱金香球莖以待價格上漲。至1637年
，一種稀有品種的鬱金香已被炒到6700荷蘭盾的天價。人們開始提前買賣球莖，形成最早的期貨市場。預期的利潤使鬱金香泡沫短期內迅速膨脹。直到1637年2月4日
，泡沫破滅
，賣方恐慌拋售
，鬱金香球莖價格一瀉千裏。一周跌幅達90%。鬱金香事件使荷蘭經濟陷入一片混亂，加速了荷蘭衰落的步伐。

　　南海公司於1711年由英國貴族創辦，1719年英國政府接受了用南海公司股票償還英國國債的建議，於1720年向公眾出售南海公司股票。由於不斷散布謠言誇大南海公司的利潤前景，股價從1月的128英鎊一路飆升至7月的1000英鎊
，形成了南海泡沫。隨後，內幕人士開始大舉拋售股票，股價一落千丈，12月跌至129英鎊，南海泡沫破滅。此後100多年，英國再沒發行過一張股票。

　　20世紀80年代的墨西哥是當時世界通貨膨脹最嚴重的國家之一。1982年(nian)因(yin)無(wu)力(li)償(chang)還(hai)到(dao)期(qi)外(wai)債(zhai)引(yin)發(fa)了(le)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)並(bing)誘(you)發(fa)了(le)席(xi)卷(juan)整(zheng)個(ge)拉(la)丁(ding)美(mei)洲(zhou)的(de)債(zhai)務(wu)危(wei)機(ji)。當(dang)時(shi)國(guo)際(ji)市(shi)場(chang)上(shang)原(yuan)油(you)需(xu)求(qiu)量(liang)下(xia)降(jiang)，價(jia)格(ge)不(bu)斷(duan)下(xia)跌(die)，金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)利(li)率(lv)開(kai)始(shi)上(shang)揚(yang)
，墨(mo)西(xi)哥(ge)錯(cuo)誤(wu)地(di)擴(kuo)大(da)公(gong)共(gong)開(kai)支(zhi)刺(ci)激(ji)國(guo)內(nei)需(xu)求(qiu)上(shang)升(sheng)
，不(bu)僅(jin)加(jia)劇(ju)了(le)國(guo)內(nei)通(tong)貨(huo)膨(peng)脹(zhang)的(de)程(cheng)度(du)
，也(ye)急(ji)劇(ju)擴(kuo)大(da)了(le)進(jin)口(kou)，貿(mao)易(yi)赤(chi)字(zi)惡(e)化(hua)
，外(wai)債(zhai)激(ji)增(zeng)。隨(sui)後(hou)由(you)於(yu)大(da)量(liang)資(zi)本(ben)向(xiang)國(guo)外(wai)轉(zhuan)移(yi)
，外(wai)彙(hui)儲(chu)備(bei)急(ji)劇(ju)減(jian)少(shao)，導(dao)致(zhi)貨(huo)幣(bi)貶(bian)值(zhi)
，一(yi)場(chang)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)在(zai)劫(jie)難(nan)逃(tao)。

　　股災又稱“黑色星期一”，發生於1987年10月19日，星期一，是華爾街紐約股票市場爆發的曆史上最大的一次崩盤事件。一天之內價值超過6億美元的股票被拋售
，道瓊斯指數重挫508.32點，跌幅達22.6%，創下1941年以來單日跌幅最高紀錄。美國當天股票市場縮水超過五千億美元。並立刻在世界各國產生多米諾骨牌效應。倫敦
、法蘭克福、東京、香港等世界主要證交所隨之受到強烈衝擊，跌幅亦達10%以上。導致銀行破產
、工廠關閉
、大量失業。

　　美國次級按揭貸款債券危機算是最近爆發的資本市場危機。次級債風險於2007年初初露端倪，3月13日華爾街新世紀金融公司被停止上市資格

，4月4日申請破產保護並裁員逾半。由此出現多米諾骨牌效應，接連幾十家公司先後停業。貝爾斯等、法國巴黎銀行等旗下多隻基金亦被凍結。8月初引發歐美股市全線暴跌。金屬原油期貨、現貨黃金(215,-0.06,-0.03%)價格大幅跳水。世界各國央行紛紛注巨資救市。道指

、納指、標譜指數、日經指數
、DAX指數等持續全麵受到重挫
，不斷下跌，並牽連港市恒指跌幅近30%。此次美國次級債危機以流動性過剩轉為不足為導火索
，信用風險為內因
，由房地產按揭貸款機構破產牽頭，波及到投行、保險公司、duichongjijindengjigoubingkuosanzhiyaou，yinqiquanqiuxingzibenshichangzhendang。suimeilianchuyizheshoujiangxi，danweijiyiranchixu。cijizhaishijianfanyinglexiandaijinrongchuangxindefuzaxing，yijizhezhongfuzaxinggeizibenshichangdailaidefengxian。

　　2.3貨幣危機引發金融危機

　　chucizhiwai
，youhenduoweijijunshiyuhuobidafushengzhihuobianzhi
，youyuhuilvbiandongniuzhuanlemaoyishouzhi，zhishicaizhengchizileileihuotuidonggupiaojibudongchanjiaguodushangzhangerxingchengpaomo，youcijinrongshichangjijikewei。

　　1985年日元開始大幅升值，形成日本的泡沫經濟。不動產及股票投資迅猛增長

，社會融資規模急劇擴大。至1990年77%的不動產資金由銀行提供。但同時
，銀行等金融組織也大步涉入股市，占有股份比1985年增加了6倍，達280000億日元。股票市場於1989年末日經平均股價達到頂峰38915.87日元，然而從1990年的第一個交易日開始，股價回轉直下。1991年，巨大的地產泡沫自東京開始破滅，立即蔓延至日本全境
，房價下跌近50%，商品房下跌70%。日本泡沫經濟破滅後
，爆發了嚴重的金融危機，日經指數一度跌破15000點，日本經濟陷入了十年停滯。此後
，日本央行行長總結教訓時稱：“央行不僅要關注一般商品價格
，同時也要關注資產價格。”

　　20世紀80年代中國台灣的遭遇和日本十分相似，幾乎於同一時間受到美國要求升值的壓力，台幣開始大幅升值
，4年間從100：2.51升到100：3.82，升幅達52%，與此同時
，升值之舉大大推動台灣股市進入了為期7年的大牛市。股指從1985年的600多點一路飆升，到1990年2月上漲近20倍
，達到12495點的峰值。隨著日本經濟泡沫的崩潰

，台灣股市也一瀉千裏
，一年內從峰值降到2485點低穀，房地產價下跌50%-60%。台灣從此進入了對泡沫破滅後的長期調整。

　　1995年墨西哥經曆了一場最嚴重的金融危機
，這是六十年來出現的最嚴重的國民經濟全麵衰退的一次。1994年底
，墨西哥政府因巨額貿易逆差，被迫實行貨幣貶值政策，12月20日宣布比索貶值15%。結果致使彙率和股指大幅動蕩
，從而引發了金融危機。累計彙率貶值60%，股指下跌42%，利率攀升
，通貨膨脹加劇，失業人口翻了一倍。此次金融危機還波及到阿根廷、秘魯
、巴西
、智利、香港等國家及地區的彙市和股市震蕩。

　　亞洲金融危機起源於泰國
，1997年7月2riyouyuchengshoubuzhuguojitoujizhepaoshoutaizhudezhongya，taiguobeipofangqitaizhuduimeiyuandegudinghuilvzhi，taizhujijubianzhi。taiguobaofajinrongweiji
，bingxunsumanyanbingweijizhimalaixiya、印度尼西亞、菲律賓等東南亞國家以及新加坡
、韓國、zhongguotaiwanhexianggangdiqudeng
，jinerxiangquanqiukuozhan
，bingzuizhongyinfaquanqiuxingjinrongdongdang。bencijinrongweijibujinbaoluchujingjigaosufazhanguojiazishenfazhanzhongdeneizaiyinhuan，yexianluchuguojijingjixunhuan、國際金融市場運作以及國際貨幣體係間的一係列問題。

　　1997年底韓國爆發了嚴重的金融危機

，各大銀行，金融機構紛紛陷入困境。韓元大幅貶值，半年內從兌美元890：1貶到1964.8：1。外彙儲備一度降到30億yi美mei元yuan以yi下xia，形xing勢shi危wei急ji
，不bu得de不bu以yi極ji其qi不bu利li的de條tiao件jian接jie受shou國guo際ji貨huo幣bi基ji金jin組zu織zhi及ji世shi界jie銀yin行xing等deng國guo際ji金jin融rong機ji構gou和he美mei國guo等deng國guo的de資zi金jin援yuan助zhu，才cai得de以yi迅xun速su恢hui複fu

，至zhi1998niandiyichujianchengxiao。cicijinrongweijisuishouyazhoujinrongweijideyingxiang，danyebaoluchubenguojingjizhongcunzaidejiegouxingwenti，yeshiyicicaituanleijiwentidedabaofa。

　　阿根廷經受了1995年墨西哥金融危機、1997年亞洲金融風暴的衝擊後

，國內經濟嚴重削弱，終於在2001年12月爆發了全麵的金融危機
、社會危機和政治危機。此次危機的最大特點是資本市場出現了不穩定局麵。2001年7月
，阿根廷已債台高築，資本外逃現象日益嚴重。8月金融形勢進一步惡化，資本市場崩潰一觸即發。利率飆升，股市下跌，12月國內暴動
、彙率貶值
、物價飛漲隨之而來。阿根廷的金融危機是一種資本市場的“歇斯底裏症”，加上接受國際貨幣基金組織長期提供的拙劣的治國方略和貨幣方法


，和“少壯派經濟學家”通過計算機程序提供的不負責任的谘詢和預測，並且多年來經濟下滑
、政治腐敗
、社會分裂
，12月危機爆發也是必然結果。

　　2.4因外債引發的金融危機

　　俄羅斯1998年金融危機是一種典型的因為外債而觸發的金融危機。1998年8月17日俄羅斯政府突然宣布三項應急政策：一


、擴大盧布彙率浮動區間，調低盧布彙率的上限到9.5:1，實際將盧布貶值50%；二、到期外債延期90天償還

；三、轉換內債償還期，將1991年12月31日前到期的價值200億美元的國債轉換成3
、4
、5年(nian)期(qi)限(xian)的(de)中(zhong)期(qi)國(guo)債(zhai)。結(jie)果(guo)國(guo)際(ji)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)一(yi)片(pian)嘩(hua)然(ran)，俄(e)羅(luo)斯(si)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)猛(meng)跌(die)，盧(lu)布(bu)繼(ji)續(xu)貶(bian)值(zhi)。究(jiu)其(qi)原(yuan)因(yin)
，我(wo)們(men)發(fa)現(xian)俄(e)羅(luo)斯(si)在(zai)從(cong)計(ji)劃(hua)到(dao)市(shi)場(chang)的(de)轉(zhuan)軌(gui)過(guo)程(cheng)中(zhong)，打(da)碎(sui)了(le)原(yuan)有(you)的(de)國(guo)家(jia)機(ji)器(qi)，也(ye)嚴(yan)重(zhong)削(xue)弱(ruo)了(le)財(cai)政(zheng)稅(shui)收(shou)體(ti)係(xi)
，這(zhe)是(shi)引(yin)發(fa)這(zhe)場(chang)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)的(de)關(guan)鍵(jian)因(yin)素(su)。

　　從上述主要金融危機的分析中,可以看出有些金融危機起源於資本市場,有些雖然起源於貨幣危機,但最後也引發了資本市場的動蕩。資本市場越來越成為醞釀金融危機的重要環節。

　　3.中國未來發生資本市場危機的假設

　　過去一段時間，雖然先後出現了亞洲金融風暴、俄羅斯金融危機、美國次級債風波等金融危機，但中國並沒有因此而發生金融危機。目前，我國發生金融危機的可能性仍然比較小
，原因在於：第(di)一(yi)，中(zhong)國(guo)沒(mei)有(you)開(kai)放(fang)人(ren)民(min)幣(bi)資(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)下(xia)可(ke)自(zi)由(you)兌(dui)換(huan)
，外(wai)資(zi)的(de)進(jin)出(chu)還(hai)受(shou)到(dao)比(bi)較(jiao)嚴(yan)格(ge)的(de)管(guan)理(li)。與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)我(wo)國(guo)實(shi)施(shi)了(le)比(bi)較(jiao)嚴(yan)格(ge)的(de)外(wai)債(zhai)管(guan)理(li)，並(bing)對(dui)不(bu)同(tong)期(qi)限(xian)的(de)外(wai)債(zhai)的(de)結(jie)構(gou)進(jin)行(xing)優(you)化(hua)。第(di)二(er)，我(wo)國(guo)經(jing)濟(ji)保(bao)持(chi)了(le)快(kuai)速(su)增(zeng)長(chang)，尤(you)其(qi)在(zai)近(jin)5年，平均增長速度超過10%。第(di)三(san)，我(wo)國(guo)財(cai)政(zheng)收(shou)入(ru)在(zai)近(jin)些(xie)年(nian)增(zeng)長(chang)速(su)度(du)高(gao)於(yu)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)速(su)度(du)，政(zheng)府(fu)財(cai)力(li)充(chong)裕(yu)。第(di)四(si)，經(jing)過(guo)國(guo)有(you)銀(yin)行(xing)股(gu)份(fen)製(zhi)改(gai)革(ge)和(he)上(shang)市(shi)
，銀(yin)行(xing)的(de)資(zi)本(ben)充(chong)足(zu)率(lv)和(he)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)顯(xian)著(zhu)改(gai)善(shan)
，金(jin)融(rong)體(ti)係(xi)的(de)抗(kang)風(feng)險(xian)能(neng)力(li)顯(xian)著(zhu)加(jia)強(qiang)。換(huan)言(yan)之(zhi)

，微(wei)觀(guan)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)的(de)健(jian)康(kang)狀(zhuang)況(kuang)和(he)競(jing)爭(zheng)能(neng)力(li)顯(xian)著(zhu)加(jia)強(qiang)。第(di)五(wu)，我(wo)國(guo)保(bao)持(chi)了(le)多(duo)年(nian)的(de)經(jing)常(chang)項(xiang)目(mu)和(he)資(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)的(de)雙(shuang)順(shun)差(cha)格(ge)局(ju)，積(ji)累(lei)了(le)巨(ju)額(e)的(de)外(wai)彙(hui)儲(chu)備(bei)

，目(mu)前(qian)已(yi)經(jing)超(chao)過(guo)1.5萬(wan)億(yi)美(mei)元(yuan)。如(ru)此(ci)巨(ju)額(e)的(de)外(wai)彙(hui)儲(chu)備(bei)，是(shi)抵(di)禦(yu)金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)的(de)重(zhong)要(yao)物(wu)質(zhi)保(bao)證(zheng)。第(di)六(liu)，中(zhong)國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)規(gui)模(mo)相(xiang)對(dui)有(you)限(xian)，即(ji)使(shi)存(cun)在(zai)監(jian)管(guan)力(li)度(du)不(bu)夠(gou)
，市(shi)場(chang)操(cao)縱(zong)
，投(tou)資(zi)者(zhe)非(fei)理(li)性(xing)等(deng)等(deng)問(wen)題(ti)，但(dan)市(shi)場(chang)的(de)波(bo)動(dong)與(yu)震(zhen)蕩(dang)對(dui)國(guo)民(min)經(jing)濟(ji)的(de)影(ying)響(xiang)比(bi)較(jiao)有(you)限(xian)。

　　但是，在中國資本市場實現跨越式發展後
，股票市場總市值可能達到100萬億，其對GDP的比率可能高達幾倍！zhongguohaijiangchuxianyigejudadeqiyezhaiquanshichang。jihusuoyoudaxingqiyedoujiangzaizibenshichangshangshihuorongzi。erchangyuankan，renminbibijiangshixianzibenxiangmuxiadekeziyouduihuan，womendejinrongtixijiangzhijiemianlinlaiziwaibudechongji。womenshuangshunchadeguojishouzhigejubuhuiyongyuanchixuxiaqu。ersuizhezhongguoyufadaguojiajingjichajudesuoxiao

，woguodeqianzaijingjizengchangsudujiangchuxianbukebimiandexitongxingxiajiang。suoyi，baozhengguoquhexianzaizhongguobufashengjinrongweijidezhuduoyinsuzaiweilaidouhuibianhua。yinciwomenyoubiyaorenzhenfenxizaiweilaizhongguofashengjinrongweijidekenengxing。

　　我們認為，在未來導致中國可能出現金融危機的原因在於一個背景
，一個外部因素和一個內部因素。

　　3.1一個背景

　　作為一個落後的發展中國家，中國目前享有後起的趕超優勢，這是長期以來我們保持10%左zuo右you經jing濟ji增zeng長chang速su度du的de重zhong要yao原yuan因yin。具ju體ti原yuan因yin在zai於yu中zhong國guo的de城cheng市shi化hua尚shang未wei完wan成cheng，還hai有you大da量liang勞lao動dong力li要yao從cong低di效xiao率lv的de農nong業ye部bu門men轉zhuan入ru高gao效xiao率lv的de工gong業ye和he服fu務wu部bu門men。中zhong國guo的de人ren口kou相xiang對dui年nian輕qing，加jia上shang傳chuan統tong文wen化hua的de影ying響xiang，因yin此ci保bao有you很hen高gao的de儲chu蓄xu率lv。中zhong國guo的de科ke技ji水shui平ping與yu發fa達da國guo家jia存cun在zai較jiao大da差cha距ju
，因yin此ci我wo們men在zai很hen多duo領ling域yu不bu需xu要yao做zuo多duo少shao研yan發fa
，隻zhi要yao引yin進jin國guo外wai技ji術shu

，就jiu可ke以yi直zhi接jie提ti高gao生sheng產chan效xiao率lv。但dan經jing濟ji增zeng長chang速su度du係xi統tong性xing下xia降jiang與yu人ren口kou結jie構gou的de顯xian著zhu變bian化hua，將jiang是shi未wei來lai出chu現xian資zi本ben市shi場chang波bo動dong和he金jin融rong危wei機ji的de重zhong要yao背bei景jing。因yin為wei經jing濟ji增zeng長chang速su度du的de下xia降jiang和he人ren口kou結jie構gou的de變bian化hua影ying響xiang金jin融rong市shi場chang的de供gong求qiu關guan係xi。金jin融rong係xi統tong的de運yun行xing
，總zong是shi基ji於yu特te定ding的de宏hong觀guan經jing濟ji環huan境jing。如ru果guo宏hong觀guan經jing濟ji運yun行xing的de特te征zheng發fa生sheng重zhong要yao變bian化hua，這zhe對dui金jin融rong係xi統tong的de影ying響xiang是shi深shen刻ke而er長chang遠yuan的de。具ju體ti而er言yan，中zhong國guo經jing濟ji增zeng長chang速su度du如ru果guo在zai未wei來lai某mou一yi時shi刻ke開kai始shi出chu現xian係xi統tong性xing下xia降jiang，與yu此ci同tong時shi中zhong國guo人ren口kou的de結jie構gou發fa生sheng重zhong大da變bian化hua，導dao致zhi儲chu蓄xu率lv係xi統tong性xing下xia降jiang，那na麼me資zi本ben市shi場chang的de估gu值zhi水shui平ping也ye可ke能neng出chu現xian係xi統tong性xing下xia降jiang。如ru果guo此ci前qian存cun在zai資zi產chan泡pao沫mo的de話hua，則ze泡pao沫mo難nan以yi支zhi撐cheng。

　　根據Williomson(1997)
，人類再生產類型通常由“高出生率、高死亡率、低自然增長率”模式經由“高出生率

、低死亡率、高自然增長率”模式，最終轉變成為“低出生率、低死亡率和低自然增長率”demoshi。zaizheguochengzhong，youyuchushenglvhesiwanglvxiajiangzaishijianshangjuyoujiqixing，congerxingchengnianlingjiegoubianhuadesangejieduan。zhesangejieduanfenbiejuyougaoshaonianertongfuyangbi
、高(gao)勞(lao)動(dong)年(nian)齡(ling)人(ren)口(kou)比(bi)重(zhong)和(he)高(gao)老(lao)年(nian)撫(fu)養(yang)比(bi)的(de)特(te)征(zheng)。不(bu)同(tong)年(nian)齡(ling)的(de)人(ren)群(qun)具(ju)有(you)不(bu)同(tong)的(de)經(jing)濟(ji)行(xing)為(wei)，因(yin)此(ci)

，在(zai)不(bu)同(tong)的(de)年(nian)齡(ling)結(jie)構(gou)階(jie)段(duan)，人(ren)口(kou)對(dui)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)具(ju)有(you)不(bu)盡(jin)相(xiang)同(tong)的(de)影(ying)響(xiang)。在(zai)人(ren)口(kou)轉(zhuan)變(bian)的(de)前(qian)一(yi)階(jie)段(duan)
，易(yi)出(chu)現(xian)人(ren)口(kou)年(nian)輕(qing)化(hua)趨(qu)勢(shi)

，少(shao)年(nian)兒(er)童(tong)快(kuai)速(su)增(zeng)長(chang)，老(lao)年(nian)人(ren)口(kou)增(zeng)長(chang)緩(huan)慢(man)，其(qi)結(jie)果(guo)是(shi)總(zong)撫(fu)養(yang)比(bi)、主要是少兒撫養比快速上升
，經濟增長深受其累，這時會形成所謂的“人口負債”。而er在zai人ren口kou轉zhuan變bian的de後hou一yi階jie段duan

，易yi出chu現xian人ren口kou老lao齡ling化hua趨qu勢shi。一yi般ban來lai說shuo
，在zai人ren口kou的de較jiao大da比bi例li由you少shao年nian兒er童tong或huo老lao人ren組zu成cheng的de情qing況kuang下xia

，社she會hui負fu擔dan率lv較jiao高gao，生sheng產chan性xing較jiao低di，對dui經jing濟ji增zeng長chang不bu利li。然ran而er

，通tong常chang出chu生sheng率lv下xia降jiang速su度du和he人ren口kou老lao齡ling化hua速su度du不bu是shi同tong步bu發fa生sheng，而er是shi前qian者zhe先xian於yu後hou者zhe發fa生sheng。在zai出chu生sheng率lv下xia降jiang初chu期qi，出chu生sheng率lv下xia降jiang速su度du快kuai於yu人ren口kou老lao齡ling化hua速su度du。在zai這zhe一yi人ren口kou轉zhuan變bian過guo程cheng中zhong，會hui形xing成cheng一yi個ge有you利li於yu經jing濟ji發fa展zhan的de人ren口kou年nian齡ling結jie構gou，也ye就jiu是shi少shao兒er撫fu養yang比bi和he老lao年nian撫fu養yang比bi在zai一yi個ge時shi期qi內nei都dou比bi較jiao低di的de局ju麵mian，並bing會hui持chi續xu較jiao長chang一yi段duan時shi間jian。總zong人ren口kou“中間大、兩頭小”的結構使得勞動力供給充足，社會負擔較輕。年齡結構的這種變化將帶來勞動力增加、儲蓄和投資增長、人力投資增加等有利於經濟增長的局麵，人口學家稱這段時期為“人口機會窗口”或“人口紅利(Demographic Dividend)”(於學軍
，2003
；蔡昉，2004；陳友華，2005)。人口紅利具有兩個潛在地促進經濟增長的源泉：第一
、在zai具ju備bei勞lao動dong年nian齡ling人ren口kou比bi重zhong大da這zhe一yi潛qian在zai人ren口kou優you勢shi的de條tiao件jian下xia，勞lao動dong的de參can與yu率lv和he就jiu業ye率lv均jun保bao持chi在zai較jiao高gao水shui平ping上shang
，就jiu意yi味wei著zhe一yi個ge人ren口kou結jie構gou產chan生sheng的de充chong足zu勞lao動dong力li資zi源yuan得de到dao了le較jiao好hao的de利li用yong；第二、經濟活動人口比例高且就業率較高
，使得社會儲備總量大

，經濟活動中的剩餘總量也大(蔡昉，2004)。

　　當人口轉變進入少兒數量持續減少、老lao年nian人ren口kou快kuai速su增zeng加jia的de階jie段duan，老lao年nian撫fu養yang比bi的de上shang升sheng速su度du大da大da快kuai於yu少shao兒er撫fu養yang比bi的de下xia降jiang速su度du
，總zong撫fu養yang比bi上shang升sheng較jiao快kuai，經jing濟ji增zeng長chang將jiang受shou阻zu，這zhe時shi重zhong又you出chu現xian人ren口kou負fu債zhai。隻zhi有you在zai人ren口kou轉zhuan變bian的de中zhong期qi，當dang青qing壯zhuang年nian人ren口kou快kuai速su增zeng長chang的de時shi候hou，人ren口kou紅hong利li才cai會hui出chu現xian
，因yin此ci，“人口紅利”隻是一個相對暫時的曆史機遇(陳友華，2005)。

　　從上世紀70年代到1990年，由於計劃生育政策的實施控製了人口增長，導致少兒撫養比急劇下降，同時上世紀60年代出生的大量人口進入勞動年齡
，而這時老年撫養比增加不大，使得總撫養比降至49.83%，從而我國開始進入人口紅利期。此後，總撫養比繼續下降，大約2010年到達40%左右。但從2015年左右開始人口老齡化速度加快，老年撫養比快速上升，到2030年前後，總撫養比又回升到50%左zuo右you，意yi味wei著zhe中zhong國guo人ren口kou紅hong利li期qi結jie束shu。一yi個ge國guo家jia或huo地di區qu如ru果guo恰qia好hao處chu於yu人ren口kou年nian齡ling結jie構gou最zui富fu生sheng產chan性xing的de階jie段duan上shang，並bing且qie能neng夠gou對dui這zhe種zhong人ren口kou紅hong利li加jia以yi充chong分fen利li用yong

，經jing濟ji增zeng長chang就jiu可ke以yi獲huo得de一yi個ge額e外wai的de源yuan泉quan，創chuang造zao經jing濟ji增zeng長chang奇qi跡ji。然ran而er，人ren口kou紅hong利li並bing不bu是shi持chi久jiu的de經jing濟ji現xian象xiang。

　　為了應對人口的快速膨脹帶來的巨大壓力
，中國從上世紀70年代開始實行了計劃生育政策，中國人口的增長因此得到了有效控製
，但同時

，中國又麵臨在人口問題上的另一個危機——人口老齡化。曆次全國人口普查的數據顯示
，65歲以上老年人占總人口的比例，1953年為4.4%

，1964年為3.6%，1982年為4.9%,1990年為5.6%

，2000年則上升到7.0%(國務院人口普查辦公室、國家統計局人口和社會科技統計司

，2001)。按照國際公認的7%的老齡化社會的界限，中國目前已處於老齡化國家的行列。在特殊的政策背景下，中國人口結構從年輕型、成年型過渡到老年型，僅用了20多(duo)年(nian)的(de)時(shi)間(jian)，導(dao)致(zhi)中(zhong)國(guo)在(zai)經(jing)濟(ji)還(hai)沒(mei)有(you)來(lai)得(de)及(ji)得(de)到(dao)充(chong)分(fen)發(fa)展(zhan)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)
，過(guo)早(zao)地(di)步(bu)入(ru)老(lao)齡(ling)化(hua)社(she)會(hui)，出(chu)現(xian)了(le)未(wei)富(fu)先(xian)老(lao)的(de)局(ju)麵(mian)
，而(er)世(shi)界(jie)發(fa)達(da)國(guo)家(jia)的(de)過(guo)渡(du)時(shi)間(jian)都(dou)在(zai)50年甚至100年(張學輝，2005)。

　　到了2020-2030年，當這60年代出生高峰期的一代人步入老年，社會老年人口的比重將會大大上升。根據中國老齡協會提供的數據
，2020年我國65歲以上人口將占總人口的11.9%，在2035-2040年間達20%，而在2050年左右

，將高達總人口的近1/4。

　　womenrenweizhongguorenkouzhuanbianbujinduiduijingjifazhanyoushenkedeyingxiang，erqieduiyuzibenshichangyouzhongyaoyingxiang。renkoudezhuanbianshenzhishiweilaizhongguochuxianjinrongweijiyigezhongyaobeijing。

　　由於計劃生育政策的影響，以及市場化改革的完成，到2020年進入婚育階段的年輕人對房產的需求，將不同於現在。現在是老年人
、中(zhong)年(nian)人(ren)和(he)青(qing)年(nian)人(ren)都(dou)在(zai)購(gou)置(zhi)房(fang)產(chan)，而(er)那(na)時(shi)購(gou)買(mai)房(fang)產(chan)的(de)需(xu)求(qiu)最(zui)強(qiang)烈(lie)的(de)將(jiang)是(shi)青(qing)年(nian)人(ren)，他(ta)們(men)將(jiang)麵(mian)對(dui)比(bi)較(jiao)充(chong)裕(yu)的(de)供(gong)給(gei)
，特(te)別(bie)是(shi)二(er)手(shou)房(fang)供(gong)給(gei)，因(yin)此(ci)房(fang)地(di)產(chan)的(de)估(gu)值(zhi)水(shui)平(ping)可(ke)能(neng)下(xia)降(jiang)
，從(cong)而(er)帶(dai)動(dong)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)的(de)價(jia)格(ge)下(xia)降(jiang)。另(ling)外(wai)
，人(ren)口(kou)年(nian)齡(ling)結(jie)構(gou)變(bian)化(hua)將(jiang)導(dao)致(zhi)儲(chu)蓄(xu)率(lv)的(de)係(xi)統(tong)性(xing)下(xia)降(jiang)，經(jing)常(chang)貿(mao)易(yi)順(shun)差(cha)占(zhan)GDP的比例可能會大大降低，流動性過剩不一定成為經濟運行常態

，利率水平也不太容易長期維持在較低水平。

　　總之
，在2015——2020nianzhongguojingjizengchangsuduyuxianzaixiangbi，jianghenkenengchuxianxitongxingxiajiang，erqiejiangjinrulaolinghuajieduan，zheshidezhongguozongtichuxulvxiajiang。yincihongguanjingjizhengcedeshiwuhuolaiziwaibudechongji
，jiangchengweizhongguozibenshichangguzhishuipingxianzhuxingjiangdidezhongyaojiekouhuodaohuosuo。jutilujingruxia：

　　儲蓄率下降與經濟增長速度降低——資產價格上升的預期減弱——人口總量下降與輕壯年人口比例降低——對房地產的資產需求不再旺盛——導致房地產的估值水平下降——股票市場估值水平下降——意外的政策失誤或外部衝擊將成為資產估值水平出現下降拐點的最好借口

　　3.2一個外部因素

　　外部因素將導致中國資本市場對外部衝擊非常敏感。

　　一方麵中國投資者將更多地進行海外投資。今後十年，中國資本市場將成為全球最重要的資本市場之一。總市值將達到100萬(wan)億(yi)人(ren)民(min)幣(bi)。中(zhong)國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)國(guo)際(ji)化(hua)程(cheng)度(du)與(yu)現(xian)在(zai)相(xiang)比(bi)
，將(jiang)空(kong)前(qian)提(ti)高(gao)。不(bu)少(shao)國(guo)外(wai)的(de)企(qi)業(ye)將(jiang)在(zai)中(zhong)國(guo)上(shang)市(shi)。由(you)於(yu)人(ren)民(min)幣(bi)的(de)國(guo)際(ji)化(hua)，也(ye)就(jiu)是(shi)說(shuo)人(ren)民(min)幣(bi)成(cheng)為(wei)完(wan)全(quan)可(ke)自(zi)由(you)兌(dui)換(huan)貨(huo)幣(bi)，而(er)且(qie)開(kai)始(shi)變(bian)為(wei)許(xu)多(duo)國(guo)家(jia)的(de)國(guo)際(ji)儲(chu)備(bei)貨(huo)幣(bi)。這(zhe)為(wei)中(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)和(he)居(ju)民(min)的(de)海(hai)外(wai)投(tou)資(zi)提(ti)供(gong)了(le)非(fei)常(chang)便(bian)利(li)的(de)條(tiao)件(jian)。到(dao)那(na)個(ge)時(shi)候(hou)，中(zhong)國(guo)的(de)投(tou)資(zi)者(zhe)完(wan)全(quan)能(neng)夠(gou)在(zai)全(quan)球(qiu)範(fan)圍(wei)內(nei)配(pei)置(zhi)資(zi)產(chan)。由(you)於(yu)人(ren)民(min)幣(bi)將(jiang)在(zai)國(guo)際(ji)化(hua)過(guo)程(cheng)中(zhong)不(bu)斷(duan)緩(huan)慢(man)升(sheng)值(zhi)，所(suo)以(yi)投(tou)資(zi)者(zhe)會(hui)發(fa)現(xian)海(hai)外(wai)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)甚(shen)至(zhi)其(qi)他(ta)資(zi)產(chan)市(shi)場(chang)如(ru)房(fang)地(di)產(chan)市(shi)場(chang)日(ri)益(yi)具(ju)有(you)吸(xi)引(yin)力(li)。相(xiang)應(ying)地(di)，在(zai)國(guo)際(ji)收(shou)支(zhi)結(jie)構(gou)上(shang)，中(zhong)國(guo)有(you)可(ke)能(neng)繼(ji)續(xu)保(bao)持(chi)一(yi)定(ding)比(bi)例(li)的(de)經(jing)常(chang)項(xiang)目(mu)順(shun)差(cha)，但(dan)隨(sui)著(zhe)中(zhong)國(guo)人(ren)口(kou)結(jie)構(gou)的(de)變(bian)化(hua)，儲(chu)蓄(xu)率(lv)將(jiang)不(bu)斷(duan)下(xia)降(jiang)
，所(suo)以(yi)順(shun)差(cha)占(zhan)GDP的比例也將趨於下降。為了平衡國際收支，資本項目將出現逆差，也就是說中國將成為重要的資本輸出國。

　　另一方麵，越來越多的外國投資者將以不同形式進入中國資本市場。QFII的額度將越來越大，普通海外投資者也將有渠道進入中國資本市場。海外機構投資者還將日益廣泛地通過參股、控股的形式進入中國的機構投資者，獲得直接投資中國資本市場的機會。

　　zibenwaibutouziguodupengzhangshijianglaizhongguofashengjinrongweijidezhongyaowaibuyinsu。youyurenminbishengzhijiangshiyigebijiaochangqideguocheng，renminbiguojihuayejiangzaijinhoujiaochangyiduanshijianlijinxing。weilehuodechengbenyoushi
，qiyewaibutouzijiangbuduanpengzhang。ciwai，gongzishuipingshangshenghehuanjingbaohuyalidengyehuicushiqiyebuduanjinxingduiwaitouzi。jiuxiang20世紀80年代中後期和90年nian代dai前qian期qi的de日ri本ben那na樣yang。資zi產chan與yu負fu債zhai在zai結jie構gou上shang和he期qi限xian上shang嚴yan重zhong不bu匹pi配pei。資zi本ben外wai部bu投tou資zi過guo度du膨peng脹zhang還hai導dao致zhi生sheng產chan類lei企qi業ye的de很hen多duo資zi產chan都dou轉zhuan移yi到dao中zhong國guo境jing外wai，而er境jing內nei的de資zi金jin則ze不bu足zu
，這zhe可ke以yi被bei稱cheng為wei產chan業ye空kong心xin化hua。產chan業ye空kong心xin化hua一yi方fang麵mian導dao致zhi國guo內nei的de消xiao費fei與yu流liu動dong性xing受shou國guo際ji市shi場chang影ying響xiang很hen大da，另ling一yi方fang麵mian導dao致zhi企qi業ye更geng容rong易yi被bei房fang地di產chan與yu股gu票piao市shi場chang等deng容rong易yi帶dai來lai高gao收shou益yi的de投tou資zi領ling域yu所suo吸xi引yin，從cong而er加jia劇ju國guo內nei資zi本ben市shi場chang泡pao沫mo。

　　外部因素的影響路徑如下：資本外部投資過度膨脹——產業空心化——國內消費與流動性受國際市場影響過大——外部衝擊導致國內資本市場動蕩——投資者調整資產組合——人民幣短期貶值

　　3.3一個內部因素

　　由於資產價格高漲，企業往往用股權和房地產向銀行抵押
，一旦資產泡沫破滅，必將形成銀行體係的大量不良貸款。

　　企業大量投資於回報率較高的領域，如礦產、地產、股權。優質企業在股票市場泡沫時期，容易從一級市場融資，導致銀行信貸向規模比較小的企業傾斜，結果這些企業用股權、房產等抵押。

　　在泡沫時期，上市公司的業績往往呈現快速增長的態勢。但我們需要區分這種業績增長是否為主營業務，是否為可持續的。

　　公(gong)司(si)報(bao)盈(ying)利(li)增(zeng)長(chang)很(hen)多(duo)是(shi)由(you)於(yu)注(zhu)資(zi)引(yin)起(qi)來(lai)的(de)，還(hai)有(you)很(hen)多(duo)是(shi)炒(chao)股(gu)票(piao)引(yin)起(qi)來(lai)的(de)，比(bi)如(ru)保(bao)險(xian)公(gong)司(si)最(zui)近(jin)盈(ying)利(li)漲(zhang)了(le)很(hen)多(duo)，百(bai)分(fen)之(zhi)五(wu)六(liu)十(shi)是(shi)因(yin)為(wei)它(ta)們(men)買(mai)的(de)股(gu)票(piao)增(zeng)值(zhi)了(le)。 券商盈利最近也大幅度上升，還有很多非金融公司它的流動資金也拿去買股票

，所以賺了很多錢。

　　過度的交叉持股
，在市場上升或牛市階段
，會成為推動市場加速上漲的重要因素。以吉林敖東(29.98,1.43,5.01%)為(wei)例(li)
，這(zhe)個(ge)企(qi)業(ye)的(de)主(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)本(ben)來(lai)是(shi)製(zhi)藥(yao)，但(dan)後(hou)來(lai)成(cheng)為(wei)廣(guang)發(fa)證(zheng)券(quan)的(de)大(da)股(gu)東(dong)。如(ru)果(guo)市(shi)場(chang)行(xing)情(qing)高(gao)漲(zhang)，廣(guang)發(fa)證(zheng)券(quan)的(de)業(ye)績(ji)肯(ken)定(ding)向(xiang)好(hao)，而(er)吉(ji)林(lin)敖(ao)東(dong)能(neng)夠(gou)分(fen)到(dao)的(de)紅(hong)利(li)也(ye)不(bu)少(shao)，業(ye)績(ji)自(zi)然(ran)上(shang)升(sheng)。2007上半年實現盈利9.78億元
，其中來自廣發證券的投資收益為9.43億元！每股收益中公司主營業務隻貢獻7分錢！於是整個市場的投資者就被誤導了，認為上市公司業績大幅度攀升，於是更加踴躍進行交易，結果又促進了證券公司的業績上升。

　　過度的交叉持股
，導致市場快速上升，而且容易掩蓋泡沫的嚴重程度。一般而言

，資本市場的泡沫有如下特征：

　　第一，價格快速上漲

；

　　第二，市場對對價格持續上升抱很高期望；

　　第三，相對於曆史平均值和國際平均水平估價過高；

　　第四
，泡沫通常存在於低利率環境；

　　第五，泡沫一旦破滅，速度非常之快，遠遠快於泡沫的生成速度。

　　日本的股票價格指數變化，典型地反映了上述特征。

　　日本經過這場泡沫危機的打擊，產生了三方麵的負麵影響。

　　首先
，資產價格水平長期走低，股票市場價格水平至今沒有回到泡沫時期的水平。多數地區的房地產價格也低於泡沫時期的價格水平。

　　其次，銀行業受到嚴重打擊
，不良資產劇增。不少金融機構破產。

　　第三
，經濟長期不景氣，20世紀90年代，日本國內生產總值(GDP)的實際年均增長率僅為1.1%。這被日本人稱為“失去的十年”。

　　內部因素的影響路徑如下：

　　企業交叉持股——資本市場泡沫——房地產泡沫——意外的貨幣政策衝擊——資產價格大幅度下降——許多商業銀行出現不良貸款

　　zongzhi，zaizhongguozibenshichangwanchenglekuayueshifazhanhou，weilaidejinrongweijihenkenengqiyuanyuzibenshichang。womenyidingyaozhuyikenengyouzibenshichangchufadexitongxingjinrongweiji。weilefangfanzhezhongjinrongweiji，xuyaoweiyuchoumou。shouxianyaocongzhanlvedegaodushenshiwoguodeyouguantuixiudelaodongzhengce，youguanshehuibaozhangjijindezhengce，mudeshiweilefangzhijiuyerenkoudejuliebodonghechuxulvdejuliebodong。qiciwomenbixujiaqiangduigupiaoshichanghefangdichanshichangdejianguanyutiaokong，zai2015——2020這(zhe)個(ge)階(jie)段(duan)前(qian)後(hou)，特(te)別(bie)注(zhu)意(yi)控(kong)製(zhi)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)泡(pao)沫(mo)水(shui)平(ping)。第(di)三(san)，在(zai)人(ren)民(min)幣(bi)國(guo)際(ji)化(hua)背(bei)景(jing)下(xia)
，我(wo)們(men)的(de)國(guo)際(ji)收(shou)支(zhi)管(guan)理(li)在(zai)今(jin)後(hou)對(dui)於(yu)防(fang)範(fan)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)仍(reng)然(ran)起(qi)著(zhe)關(guan)鍵(jian)的(de)作(zuo)用(yong)。