2007年夏被引爆的美國次貸危機在2008年向全球各個角落蔓延，其影響之大出乎各國政府和經濟學家的預料。全球的金融市場、大宗商品市場出現了曆史上罕見的劇烈動蕩，實體經濟也日益顯現大幅下滑的態勢。

　　盡管各主要經濟體的政府均采取了力度前所未有的財政、貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)來(lai)挽(wan)救(jiu)經(jing)濟(ji)金(jin)融(rong)危(wei)局(ju)，但(dan)全(quan)球(qiu)仍(reng)為(wei)一(yi)片(pian)擔(dan)憂(you)甚(shen)至(zhi)悲(bei)觀(guan)的(de)情(qing)緒(xu)所(suo)籠(long)罩(zhao)。時(shi)值(zhi)新(xin)舊(jiu)之(zhi)年(nian)交(jiao)替(ti)
，如(ru)此(ci)關(guan)口(kou)的(de)中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)格(ge)局(ju)和(he)政(zheng)策(ce)，對(dui)於(yu)諸(zhu)項(xiang)關(guan)鍵(jian)問(wen)題(ti)的(de)立(li)場(chang)
，需(xu)要(yao)慎(shen)思(si)而(er)動(dong)。

　　今天緊縮
，明天通脹

　　次貸危機的隱患，是由90niandaimowangluokejipaomopomiehoumeiguochangqikuansongdehuobizhengceyinzhideliudongxingfanlansuozhongxiade。erweilejiejiuweiju，quanqiuzhuyaojingjitidezhengfuchulecaizhengjiushihecijiwai，yedouyigaiweijiqiandejinsuofengxiang，zhengxiangtongguojiangxi

、調低存款準備金比率、直接增加信貸規模等各種舉措向市場注入巨額的基礎貨幣。

　　而2008年9月(yue)中(zhong)旬(xun)以(yi)來(lai)
，美(mei)聯(lian)儲(chu)的(de)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)已(yi)膨(peng)脹(zhang)了(le)一(yi)倍(bei)以(yi)上(shang)。從(cong)短(duan)期(qi)來(lai)看(kan)
，此(ci)舉(ju)為(wei)了(le)防(fang)止(zhi)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)過(guo)快(kuai)滑(hua)落(luo)，似(si)無(wu)可(ke)厚(hou)非(fei)。但(dan)從(cong)長(chang)遠(yuan)來(lai)看(kan)
，無(wu)異(yi)於(yu)飲(yin)鴆(zhen)止(zhi)渴(ke)。

　　目mu前qian出chu於yu對dui經jing濟ji下xia滑hua的de擔dan心xin，或huo者zhe因yin為wei自zi救jiu需xu要yao增zeng持chi流liu動dong性xing，商shang業ye銀yin行xing惜xi貸dai現xian象xiang顯xian現xian，同tong時shi利li息xi的de下xia調tiao通tong過guo抑yi製zhi銀yin行xing收shou取qu的de風feng險xian溢yi酬chou，又you進jin一yi步bu加jia強qiang了le銀yin行xing的de惜xi貸dai行xing為wei。這zhe種zhong惜xi貸dai行xing為wei
，通tong過guo商shang業ye銀yin行xing超chao額e準zhun備bei金jin比bi率lv上shang升sheng，使shi得de貨huo幣bi乘cheng數shu相xiang應ying下xia降jiang，造zao成cheng貨huo幣bi供gong給gei量liang在zai短duan期qi內nei還hai沒mei有you相xiang應ying的de暴bao增zeng。

　　但(dan)是(shi)

，一(yi)旦(dan)危(wei)局(ju)緩(huan)和(he)，各(ge)國(guo)中(zhong)央(yang)銀(yin)行(xing)不(bu)能(neng)夠(gou)及(ji)時(shi)收(shou)回(hui)流(liu)動(dong)性(xing)，這(zhe)些(xie)投(tou)放(fang)出(chu)來(lai)的(de)基(ji)礎(chu)貨(huo)幣(bi)勢(shi)必(bi)會(hui)轉(zhuan)化(hua)為(wei)巨(ju)額(e)的(de)貨(huo)幣(bi)供(gong)給(gei)量(liang)
，屆(jie)時(shi)勢(shi)必(bi)形(xing)成(cheng)全(quan)球(qiu)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)泛(fan)濫(lan)，從(cong)而(er)形(xing)成(cheng)新(xin)一(yi)輪(lun)的(de)資(zi)產(chan)泡(pao)沫(mo)和(he)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)的(de)劇(ju)烈(lie)波(bo)動(dong)，通(tong)貨(huo)膨(peng)脹(zhang)卷(juan)土(tu)重(zhong)來(lai)。

　　曆史經驗表明

，緊縮的貨幣政策對於抑製通貨膨脹是必需的，也是有效的；但寬鬆的貨幣政策對於製止經濟衰退的效果則是有限的。從中國目前的局勢來看，盡管今年下半年以來

，中國連續三次進行雙降、增加商業銀行的信貸規模，五大商業銀行的存貸比不足55%，惜貸現象凸顯。

　　因此，在寬鬆貨幣政策效果有限，又存有引爆下一輪通脹和資產泡沫之虞的狀態下，我們應該對貨幣刺激持謹慎態度。

　　重回老路實為不智

　　shouzheyilunchongjiyingxiangzuidadeqiye，wuyishiwaixuwaimaobumen。weilefangzhigaibumenguokuaihualuodailaidejingjiheshehuizhendang，zhongguozhengfujinnianxiabannianlaisancitiaozhenglechukoutuishuilv，tongshifangmanlerenminbideshengzhibufa。

　　在最近，值第五次中美戰略經濟對話之際，人民幣對美元的彙率出現了“跳水”現xian象xiang。目mu前qian，還hai無wu法fa判pan明ming這zhe是shi打da短duan期qi性xing的de技ji術shu牌pai
，還hai是shi中zhong國guo彙hui率lv政zheng策ce的de中zhong期qi反fan轉zhuan。如ru果guo是shi後hou者zhe的de話hua，那na麼me，連lian同tong出chu口kou退tui稅shui政zheng策ce，中zhong國guo的de對dui外wai經jing濟ji政zheng策ce有you兩liang點dian問wen題ti是shi值zhi得de擔dan憂you的de：

　　第一，在美歐經濟陷入衰退、世界經濟增長速度全麵下降的情況下，通過人民幣貶值、出口退稅刺激外需來保持出口增長速度，隻能是以貿易條件的急劇惡化為代價。

　　第di二er，金jin融rong危wei機ji會hui促cu使shi各ge國guo加jia強qiang出chu口kou以yi改gai善shan國guo際ji收shou支zhi
，又you必bi然ran進jin一yi步bu加jia劇ju出chu口kou目mu標biao國guo的de國guo內nei貿mao易yi保bao護hu主zhu義yi情qing緒xu。據ju統tong計ji，今jin年nian美mei國guo新xin發fa起qi的de針zhen對dui貿mao易yi夥huo伴ban的de18項調查中，有15項針對中國，占83.3%。出口退稅和人民幣貶值的實施極有可能會引起較大的國際反彈。

　　duonianlai，yinweixiaofeibuzhen


，zhongguoweilejiejueyinweiguodutouzisuodailaidechannengguoshengwenti，yizhishishichukoudaoxiangxingdefazhanzhanlve，dailaileduichukoudeguoduyilai。chukouyicunduyuelaiyuegao，cong1998年的18%
，一直上升到2007年的38%左右。如此高的出口依存度，隻有國內經濟結構不健全、國內市場狹小的小國經濟體才不得以存在。

　　今年獲得諾貝爾經濟學獎的克魯格曼強調，過度保護勢必帶來“產業結構調整滯後效應”。通(tong)過(guo)出(chu)口(kou)來(lai)保(bao)增(zeng)長(chang)固(gu)然(ran)重(zhong)要(yao)，但(dan)為(wei)此(ci)而(er)置(zhi)國(guo)內(nei)經(jing)濟(ji)結(jie)構(gou)過(guo)度(du)扭(niu)曲(qu)於(yu)不(bu)顧(gu)就(jiu)完(wan)全(quan)不(bu)應(ying)該(gai)了(le)。即(ji)使(shi)沒(mei)有(you)外(wai)部(bu)衝(chong)擊(ji)
，我(wo)們(men)也(ye)應(ying)該(gai)主(zhu)動(dong)減(jian)少(shao)出(chu)口(kou)

、減少貿易順差。2005年(nian)開(kai)始(shi)

，中(zhong)國(guo)政(zheng)府(fu)事(shi)實(shi)上(shang)已(yi)注(zhu)意(yi)到(dao)這(zhe)個(ge)問(wen)題(ti)，並(bing)且(qie)試(shi)圖(tu)通(tong)過(guo)人(ren)民(min)幣(bi)升(sheng)值(zhi)和(he)調(tiao)低(di)出(chu)口(kou)退(tui)稅(shui)率(lv)來(lai)不(bu)斷(duan)迫(po)使(shi)粗(cu)放(fang)經(jing)營(ying)的(de)出(chu)口(kou)企(qi)業(ye)進(jin)行(xing)調(tiao)整(zheng)。現(xian)在(zai)因(yin)為(wei)世(shi)界(jie)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)速(su)度(du)下(xia)降(jiang)就(jiu)來(lai)一(yi)個(ge)180度的政策反轉，應是不智之舉。

　　當然
，出口勞動密集型產品對於解決就業問題確有積極的作用。但試想，一國經濟增速持續保持在8%以上，卻還要擔心就業問題，那就說明經濟結構一定有問題。

　　中國製造業中投資密集型產業比重太高、而er服fu務wu業ye比bi重zhong太tai低di造zao成cheng了le勞lao動dong吸xi納na能neng力li很hen弱ruo。正zheng因yin為wei經jing濟ji增zeng長chang結jie構gou不bu合he理li，導dao致zhi經jing濟ji增zeng長chang所suo帶dai來lai的de就jiu業ye吸xi納na低di，由you此ci，為wei了le確que保bao就jiu業ye，就jiu應ying該gai重zhong視shi經jing濟ji結jie構gou的de調tiao整zheng與yu改gai革ge。與yu其qi在zai結jie構gou不bu合he理li的de狀zhuang況kuang下xia通tong過guo拚pin命ming促cu進jin經jing濟ji增zeng長chang來lai帶dai動dong就jiu業ye，還hai不bu如ru把ba經jing濟ji增zeng速su放fang慢man一yi點dian，通tong過guo改gai善shan產chan業ye結jie構gou來lai從cong根gen本ben上shang解jie決jue就jiu業ye問wen題ti。

　　因(yin)此(ci)，即(ji)使(shi)出(chu)於(yu)維(wei)穩(wen)需(xu)要(yao)
，避(bi)免(mian)出(chu)口(kou)行(xing)業(ye)在(zai)明(ming)後(hou)年(nian)出(chu)現(xian)過(guo)大(da)的(de)回(hui)落(luo)
，恐(kong)怕(pa)也(ye)不(bu)宜(yi)走(zou)回(hui)老(lao)路(lu)，重(zhong)新(xin)依(yi)賴(lai)出(chu)口(kou)退(tui)稅(shui)和(he)彙(hui)率(lv)貶(bian)值(zhi)。需(xu)得(de)另(ling)選(xuan)良(liang)策(ce)
，如(ru)加(jia)快(kuai)實(shi)施(shi)市(shi)場(chang)多(duo)元(yuan)化(hua)戰(zhan)略(lve)

，擴(kuo)大(da)對(dui)新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)的(de)出(chu)口(kou)，通(tong)過(guo)向(xiang)中(zhong)東(dong)
、俄羅斯、拉美等地區的出口增長，來緩解對發達國家出口的放緩。同時還應該有預見性地對可能發生的貿易爭端做好應對措施。

　　財政政策何為？

　　對(dui)於(yu)中(zhong)國(guo)

，穩(wen)定(ding)確(que)是(shi)頭(tou)等(deng)大(da)事(shi)。由(you)此(ci)，保(bao)持(chi)一(yi)定(ding)速(su)度(du)以(yi)上(shang)的(de)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)是(shi)不(bu)可(ke)缺(que)的(de)。高(gao)速(su)的(de)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)保(bao)證(zheng)著(zhe)經(jing)濟(ji)可(ke)以(yi)吸(xi)納(na)勞(lao)動(dong)力(li)
，緩(huan)解(jie)一(yi)直(zhi)存(cun)在(zai)的(de)巨(ju)大(da)就(jiu)業(ye)壓(ya)力(li)；高速的經濟增長，讓我們有能力消化大量不盈利的企業和國有銀行積累的巨額壞賬，通過增量來消化存量；高速的經濟增長
，讓政府有財力來反哺農業，補貼貧困地區，從而在一定程度上緩解收入分配差距拉大帶來的社會張力。

　　經驗表明
，經濟增長速度不低於8%是合適的。在貨幣政策作用有限、彙率政策受限的背景下，防止宏觀經濟短期過快回落的重責自然就落在財政政策上。

　　問題在於擴張性的財政政策究竟該如何實施？實際上，核心就是要切實把重點落在擴大消費
、調整投資和產業結構上。

　　引致中國消費不足的因素有三：一是居民可支配收入在GNP中的比重低，二是居民收入分配不均嚴重，三是社會保障體係不健全。這三方麵均與財政稅收政策不健全密切相關。

　　zhideyitideshi
，youcidaozhidegaochuxulvhaijuyouziwoqianghuajizhi。gaochuxulvshidezijindejihuichengbenbiandefeichangdilian，shideqiyeqingxiangyutouzizibenmijidechanye，qijieguoziranshizhexiexingyelaodongshengchanlvdetigao，danzibenmijidezhonghuagongyewufaxinahenduolaodongli。

　　因yin此ci，生sheng產chan率lv的de提ti高gao無wu法fa同tong步bu轉zhuan化hua為wei勞lao動dong收shou入ru的de提ti高gao
，也ye就jiu難nan以yi轉zhuan化hua為wei購gou買mai力li和he消xiao費fei的de提ti高gao，反fan過guo來lai又you進jin一yi步bu推tui高gao儲chu蓄xu，居ju民min儲chu蓄xu所suo占zhan份fen額e進jin一yi步bu萎wei縮suo。這zhe種zhong低di消xiao費fei、高儲蓄的局麵必須通過減低稅率

、完善累進所得稅製和稅收征管體係、完善社會保障體係等各種財政、稅收手段並舉予以打破。

　　zaitiaozhengtouzihechanyejiegoushang

，zhengfuzhichubuyingyuqiyeqiangtouzi

，ershiyaoyindaoqiyetouzidaoduiguominjingjichangqifazhanxingchengzhiyuedepingjingbumenhediqu，tebieshiweizhexiebumenhediqudefazhantigongxiandaodegonggongjichusheshi。xianeryijiandi，zhongguodisanchanyefazhanyuanyuanluohouyufadaguojia，chengxiangchabieshenzhizaikuoda。duidisanchanyehenongcundiquyingzuoweijiadacaizhengtourudeshouxuan。

　　jiadaduigejijiaoyudeyouxiaotouru，duiyuguominjingjizengchangdehoujinhezhiliangdetigaoshibibukeshaode。zaiguojifengongtixizhong，zhongguochanyeweishenmechuyuquanqiujiazhiliandediduan，jiushishouzhiyurenyuansuzhidedixia。

　　建jian國guo以yi來lai我wo們men一yi直zhi以yi工gong業ye化hua為wei目mu標biao
，現xian在zai中zhong國guo甚shen至zhi成cheng為wei世shi界jie製zhi造zao大da國guo了le，但dan並bing沒mei有you給gei我wo們men帶dai來lai原yuan先xian想xiang象xiang中zhong的de那na種zhong成cheng就jiu感gan。我wo們men賺zhuan取qu的de僅jin僅jin是shi名ming副fu其qi實shi的de“血汗錢”！中國要用8億件襯衫才換得一架空客380飛機。我們提倡“雙轉移”
，danwomenjubeichengjieguojifengongtixizhongchuyujiazhiliangaoduanhuanjiedenenglilema？zhongguolaodonglizhongderenlizibenchengfenyuxianjinguojiaxiangbiyouduodajuli
？ruguobujiadajiaoyutouru，gaigejiaoyutizhi
，tigaolaodongsuzhi，kongpawomenzaiweilai20年內還不能根本改觀中國的國際分工地位。

　　彙率政策何去何從

　　當前的人民幣彙率政策仍然不適於用以應對眼前的外貿困難。

　　2005niankaishiqidongderenminbihuilvgaige，jinqimubiaoshijianlishichanghuadehuilvxingchengjizhi
，shixianrenminbidechongfenziyouduihuan。yaofangkairenminbihuilv，rangshichanggongqiulaizhenzhengjuedinghuilv，shouxian，yaozhubujianghuilvtiaozhengdaowei
，tiaozhengdaowaihuishichangweiguangongqiuzhutijunrentongdeshuiping。qici，shishifangsongzibenzhanghujiaoyi
，yituoshiwaihuishichangdegongqiujichu
，tongshiwanshanyangxingshichanghuadehuilvtiaokongjizhi。

　　這(zhe)次(ci)危(wei)機(ji)的(de)出(chu)現(xian)，對(dui)於(yu)人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)改(gai)革(ge)目(mu)標(biao)的(de)實(shi)現(xian)既(ji)有(you)約(yue)束(shu)作(zuo)用(yong)，也(ye)有(you)推(tui)進(jin)作(zuo)用(yong)。危(wei)機(ji)後(hou)

，美(mei)元(yuan)逆(ni)市(shi)走(zou)強(qiang)，除(chu)了(le)各(ge)國(guo)政(zheng)府(fu)增(zeng)持(chi)美(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)的(de)因(yin)素(su)之(zhi)外(wai)
，更(geng)多(duo)地(di)反(fan)映(ying)了(le)市(shi)場(chang)人(ren)士(shi)仍(reng)將(jiang)美(mei)國(guo)作(zuo)為(wei)國(guo)際(ji)資(zi)本(ben)的(de)避(bi)風(feng)港(gang)。次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)如(ru)果(guo)僅(jin)僅(jin)是(shi)美(mei)國(guo)的(de)危(wei)機(ji)的(de)話(hua)，那(na)麼(me)它(ta)會(hui)消(xiao)弱(ruo)美(mei)元(yuan)的(de)彙(hui)率(lv)，但(dan)如(ru)果(guo)演(yan)化(hua)成(cheng)世(shi)界(jie)危(wei)機(ji)的(de)話(hua)，它(ta)就(jiu)會(hui)對(dui)美(mei)元(yuan)的(de)彙(hui)率(lv)形(xing)成(cheng)一(yi)種(zhong)支(zhi)撐(cheng)。

　　隨(sui)著(zhe)美(mei)元(yuan)的(de)走(zou)強(qiang)，人(ren)民(min)幣(bi)對(dui)美(mei)元(yuan)放(fang)慢(man)了(le)升(sheng)值(zhi)的(de)長(chang)期(qi)趨(qu)勢(shi)
，但(dan)對(dui)歐(ou)元(yuan)等(deng)其(qi)他(ta)貿(mao)易(yi)夥(huo)伴(ban)國(guo)的(de)貨(huo)幣(bi)隨(sui)著(zhe)美(mei)元(yuan)升(sheng)值(zhi)而(er)上(shang)升(sheng)，導(dao)致(zhi)人(ren)民(min)幣(bi)名(ming)義(yi)有(you)效(xiao)彙(hui)率(lv)在(zai)短(duan)期(qi)內(nei)出(chu)現(xian)了(le)較(jiao)大(da)幅(fu)度(du)的(de)上(shang)升(sheng)。顯(xian)然(ran)，這(zhe)對(dui)中(zhong)國(guo)本(ben)來(lai)就(jiu)已(yi)陷(xian)入(ru)困(kun)境(jing)的(de)外(wai)貿(mao)出(chu)口(kou)行(xing)業(ye)無(wu)疑(yi)是(shi)雪(xue)上(shang)加(jia)霜(shuang)。這(zhe)可(ke)能(neng)也(ye)是(shi)構(gou)成(cheng)上(shang)周(zhou)人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)開(kai)始(shi)跳(tiao)水(shui)的(de)壓(ya)力(li)之(zhi)一(yi)。

　　但(dan)從(cong)人(ren)民(min)幣(bi)對(dui)美(mei)元(yuan)的(de)中(zhong)長(chang)期(qi)走(zou)勢(shi)來(lai)看(kan)，中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)相(xiang)對(dui)於(yu)美(mei)國(guo)和(he)其(qi)他(ta)國(guo)家(jia)仍(reng)保(bao)持(chi)強(qiang)勁(jin)的(de)勢(shi)頭(tou)，人(ren)民(min)幣(bi)處(chu)於(yu)中(zhong)長(chang)期(qi)上(shang)行(xing)通(tong)道(dao)的(de)支(zhi)撐(cheng)因(yin)素(su)依(yi)然(ran)存(cun)在(zai)，而(er)美(mei)國(guo)的(de)經(jing)濟(ji)金(jin)融(rong)危(wei)局(ju)及(ji)相(xiang)應(ying)的(de)政(zheng)策(ce)走(zou)向(xiang)也(ye)決(jue)定(ding)著(zhe)美(mei)元(yuan)彙(hui)率(lv)的(de)長(chang)期(qi)弱(ruo)勢(shi)。

　　yijuzhezhongduirenminbihemeiyuanhuilvdeduanqihezhongchangqibutongzoushitezhengdepanduan
，renminbihuilvgaigeyuandingdejianghuilvtiaozhengdaoweihouzaifangkaideshejiluxian
，kenengyinduanqizoushierbeipianli，huilvshichanghuadejinchengyoucikenengfangman。

　　但人民幣依長期趨勢而加快市場化改革的步伐
，也能從次貸危局中找到依據。人民幣彙率自2003年以來一直麵臨升值的壓力和預期，海外遊資不斷因此流入中國。特別是2005年7月yue對dui市shi場chang發fa出chu人ren民min幣bi彙hui率lv可ke以yi變bian動dong的de官guan方fang信xin號hao之zhi後hou
，通tong過guo各ge種zhong渠qu道dao流liu入ru的de國guo際ji遊you資zi劇ju增zeng。人ren民min幣bi彙hui率lv的de穩wen步bu上shang升sheng讓rang這zhe些xie遊you資zi賺zhuan了le個ge盆pen滿man缽bo滿man，中zhong國guo成cheng為wei國guo際ji遊you資zi的de提ti款kuan機ji。

　　次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)後(hou)，去(qu)杠(gang)杆(gan)化(hua)過(guo)程(cheng)導(dao)致(zhi)國(guo)際(ji)遊(you)資(zi)回(hui)撤(che)
，創(chuang)造(zao)了(le)人(ren)民(min)幣(bi)加(jia)快(kuai)升(sheng)值(zhi)到(dao)位(wei)的(de)一(yi)個(ge)良(liang)好(hao)時(shi)機(ji)。但(dan)這(zhe)一(yi)時(shi)機(ji)隻(zhi)可(ke)維(wei)持(chi)到(dao)次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)局(ju)勢(shi)穩(wen)定(ding)之(zhi)前(qian)。

　　(作者係中山大學嶺南學院副院長
、教授，博士生導師)

　　（責編/郭凱）