我國鋼鐵業在2008年末出現“高台跳水”
，最終幾乎陷入全行業虧損的境地。麵對如此慘況，鋼鐵業的並購重組迫在眉睫地擺在了全行業麵前。

　　3月1日，寶鋼集團與杭州鋼鐵集團公司在寧波簽署《關於寧波鋼鐵有限公司股權收購協議》和《關於寧波鋼鐵有限公司合資合同》，寶鋼集團將投資20.214億元，從杭鋼手中收購寧波鋼鐵56.15%的股權，成為寧鋼第一大股東。

　　寧波鋼鐵總投資約170億元，2007年5月首座高爐投產，2008年5月第二座高爐投產後
，產能達到400萬噸/年，是一家集煉鐵、煉鋼、連鑄、熱冷軋在內，工序齊全的大型現代化鋼鐵企業。

　　寶鋼集團收購寧鋼，是繼重組新疆八鋼
、廣鋼之後，又一次跨地區的重大產業重組。寶鋼也將借此實現年內突破粗鋼4000萬噸產能大關。收購完成後，寶鋼將再一次占據國內鋼產量排名第一的地位。在戰略上，寶鋼集團也形成了輻射南部、東部
、西北部的大市場格局。

　　鋼鐵業麵臨雙重夾擊

　　2008年以來
，鋼材市場經曆了暴漲和暴跌的過山車，在上半年各項指標創曆史新高後，下半年形勢急轉直下，呈現出“冰火兩重天”的悲喜景象。特別是2008年9月以後
，金融危機蔓延全球
，鋼材市場危機頻現，產品價格一路下滑。

　　到dao目mu前qian為wei止zhi，整zheng個ge鋼gang材cai市shi場chang仍reng處chu於yu低di迷mi狀zhuang態tai。下xia遊you需xu求qiu持chi續xu疲pi軟ruan，市shi場chang銷xiao售shou低di迷mi
，大da小xiao鋼gang廠chang存cun貨huo高gao企qi，全quan行xing業ye麵mian臨lin持chi續xu虧kui損sun的de壓ya力li。鋼gang材cai價jia格ge下xia跌die不bu止zhi
，螺luo紋wen鋼gang、線材累計下跌幅度在40%左右;冷軋、熱軋鋼累計下跌幅度47%左右，價格下跌速度之快
、幅度之大曆史罕見。國內鋼鐵企業由於對突如其來的市場變化沒有任何準備，在2008年上半年原材料價格大漲之時購置了大量存貨，麵對價格暴跌、訂貨銳減，企業不得不選擇痛苦的限產策略。

　　盡管在4萬(wan)億(yi)元(yuan)拉(la)動(dong)內(nei)需(xu)政(zheng)策(ce)刺(ci)激(ji)下(xia)，鋼(gang)價(jia)曾(zeng)一(yi)度(du)反(fan)彈(dan)
，但(dan)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)狀(zhuang)況(kuang)持(chi)續(xu)惡(e)化(hua)，拉(la)動(dong)內(nei)需(xu)效(xiao)應(ying)暫(zan)時(shi)還(hai)難(nan)奏(zou)效(xiao)，使(shi)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)再(zai)度(du)陷(xian)入(ru)低(di)穀(gu)。快(kuai)速(su)複(fu)產(chan)的(de)高(gao)產(chan)量(liang)雖(sui)消(xiao)化(hua)了(le)一(yi)定(ding)數(shu)量(liang)的(de)高(gao)價(jia)原(yuan)料(liao)，但(dan)下(xia)遊(you)需(xu)求(qiu)低(di)迷(mi)，又(you)使(shi)高(gao)價(jia)原(yuan)料(liao)庫(ku)存(cun)轉(zhuan)變(bian)為(wei)低(di)價(jia)的(de)鋼(gang)材(cai)庫(ku)存(cun)。雙(shuang)重(zhong)夾(jia)擊(ji)，使(shi)國(guo)內(nei)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)陷(xian)入(ru)兩(liang)難(nan)境(jing)地(di)。

　　綜合國內需求和進出口情況，預計2009年我國粗鋼產量將同比減少4.5%
，是近二十年來首次負增長。目前，我國鋼材產能過剩現象非常突出，按照現有再建和已投產產能計算，2010年我國鋼鐵綜合生產能力將達到6.65億噸。如果按照2009年4.7億噸的產量計算，2009年我國鋼鐵產能利用率隻有78.4%。到2010年，預計過剩產能將達1.5億噸左右。這些過剩產能，將使行業麵臨嚴峻的挑戰。

　　鋼鐵業整合任重道遠

　　2005年7月

，《鋼鐵產業發展政策》（以下簡稱《發展政策》）出台，對鋼鐵企業的聯合重組提出了明確要求，支持鋼鐵企業向集團化方向發展
，通過強強聯合
、兼並重組
、相互持股等方式進行戰略重組，以減少鋼鐵生產企業數量，實現鋼鐵工業組織結構調整、優化和產業升級。

　　根據《發展政策》規定，至2010年，我國鋼鐵行業前十名的產業集中度需達到50%，至2020年，將達到70%。2008年，盡管我國鋼鐵行業的產量
、利潤等指標均創曆史新高，但產業集中度仍不高。2008年，前十大鋼廠鋼材總產量僅占全國總產量的38.4%，這與全球鋼鐵行業集中度高達70%以上的發展格局相距甚遠。

　　2009年2月出台的《鋼鐵產業調整和振興規劃》（以下簡稱《振興規劃》）
，再次明確了進一步發揮寶鋼
、鞍本、武鋼等大集團的帶動作用，實現鞍本集團
、廣東鋼鐵集團、廣西鋼鐵集團、河北鋼鐵集團和山東鋼鐵集團的產供銷
、人財物統一管理的實質性重組;推進鞍本集團與攀鋼、東北特鋼，寶鋼與包鋼、寧波鋼鐵的跨地區重組;促使天津鋼管與天鐵
、天鋼
、天津冶金公司，太鋼與省內鋼鐵企業等區域內的聯合重組。力爭到2011年

，全國形成寶鋼集團

、鞍本集團、武鋼集團等幾個5000萬噸以上、具有國際競爭力的特大型鋼鐵集團;若幹個1000萬～3000萬噸級的大型鋼鐵集團;國內排名前5位的鋼鐵集團產能將達到全國總量的45%以上。

　　產業集中度低，嚴重製約著中國鋼鐵行業的發展，導致過度投資、重(zhong)複(fu)建(jian)設(she)等(deng)現(xian)象(xiang)層(ceng)出(chu)不(bu)窮(qiong)，既(ji)不(bu)利(li)於(yu)資(zi)源(yuan)有(you)效(xiao)使(shi)用(yong)和(he)市(shi)場(chang)規(gui)範(fan)，還(hai)造(zao)成(cheng)惡(e)性(xing)競(jing)爭(zheng)和(he)價(jia)格(ge)波(bo)動(dong)，並(bing)導(dao)致(zhi)我(wo)國(guo)鋼(gang)企(qi)失(shi)去(qu)參(can)與(yu)國(guo)際(ji)市(shi)場(chang)競(jing)爭(zheng)的(de)話(hua)語(yu)權(quan)。

　　在數輪鐵礦石談判中
，中國鋼鐵業已深受話語權分散之苦。隨著《振興規劃》debanbuheluoshi
，bijiangjiakuaizhongguogangtiechanyebinggouzhongzujincheng。zongguanshijiegangtiechanyefazhanshi
，tongguoqiyejiandegoubingzhongzu
，shidutigaochanyejizhongdu，shigangtiegongyezouxiangchengshudebiyouzhilu。zhongguogangtiegongyeyaoxiangtishengjingzhengli，huodechixufazhanhuanjing，bixuzoulianhezhongzuzhilu，cainengconggenbenshangshixianwoguoconggangtiedaguodaogangtieqiangguodezhuanbian。

　　但目前，由於計劃經濟形成的條塊分割，對市場化購並形成了很大障礙
，利稅歸屬、人員安置以及企業文化融合、等等，都是鋼鐵行業整合時必須要麵對和解決的問題。特別是中國鋼鐵企業70%以上的資產都屬於國有資產，其管理和運作模式由於各自的壟斷地位
，還遠不能進行市場化操作。

　　jinguanzaiqiyecengmianshang
，tongguozibenniudaizhenghedeyishiyidadazengqiang，gediquhuogeqiyedouyouweilaishougouhuobeishougoudeyuqi，danmeiyouzhengfudetuidong，zhenghegoubingdenanduxiangdangda。zaikuadiqugoubingshang，yibanjinnengtingliuzaizhanlvecengmiandejishuhezuohuoyuanliaocaigoudexietiao
，zhenzhengyiyishangdezibenxinggoubingjinzhanhuanman。

　　近年來，由政府導向的地區性購並行為已逐漸加大，如鞍本合並

、hebeigangtiejituanheshandonggangtiejituanhebingdeng，doushuyudifangxinggoubing，yishichanghuaqudongdezichanzhenghehaiyuanmeiyoukaishi。muqian
，difangbaohuheshehuiyali
，shenzhishibaoshoushili，gouchenglezhongguogedaquyuzhijiankuashengbinggoudezhangai。

　　xianjieduan，kuadiyudegangtieqiyebinggouzhixianyujiandandezhanlvelianmeng
，zhizaihuoquyuancailiaocaigouhechanpinxiaoshoufangmiangengqiangdeyijianengli。raner，zhezhongsongsandezhanlvelianmengduiyouhuaxingyejiegouhetigaochanyejizhongduxiaoguoshenwei。zhideyitideshi
，jinrongweijidailaidechannengguosheng、經濟效益下滑、全行業虧損等因素

，為市場化並購創造了客觀外部條件和一次難得的曆史機遇。

　　鋼鐵業要把握並購機遇

　　應該說
，寶鋼對寧鋼的並購是雙贏選擇，對寶鋼集團來說更具有戰略意義，標誌著寶鋼在並購重組之路上又邁出了新的一步

，也是《振興規劃》提出的實質性重組的具體實踐。目前，在資本市場上，鞍鋼集團收購攀鋼股權已進入實質性階段，按照公告
，2009年3月底或4月初
，將完成股權轉移。

　　此外，以唐鋼集團為核心的河北鋼鐵集團重組也在實施過程中，寶包購並、鞍本合並、shangangjituandengbinggouyezaiyuqizhizhong。chulegangtiexingyezishendezhenghewai，xingyeshangxiayoudegoubingyeshijinluomigu，ruhunanhualinggangtiejituanyuaodaliyadisandakuangyegongsiFMG，2009年2月24日在香港簽署股權合作協議，華菱集團將以現金收購FMG發行的16.48%股份。如一切順利的話，華菱集團將成為FMG第二大股東。還有
，中國鋁業也出資195億元擴大力拓礦業集團的股權達15%。

　　雖sui然ran，鋼gang鐵tie行xing業ye的de收shou購gou重zhong組zu步bu履lv維wei艱jian
，大da部bu分fen要yao通tong過guo政zheng府fu主zhu導dao，但dan金jin融rong危wei機ji和he企qi業ye虧kui損sun造zao成cheng的de經jing營ying不bu善shan，也ye為wei行xing業ye整zheng合he提ti供gong了le必bi要yao的de外wai部bu條tiao件jian。如ru果guo沒mei有you此ci次ci經jing濟ji衰shuai退tui

，各ge企qi業ye在zai旺wang盛sheng的de市shi場chang需xu求qiu下xia收shou益yi豐feng厚hou
，很hen難nan屈qu就jiu於yu被bei收shou購gou的de地di位wei。因yin此ci
，金jin融rong危wei機ji反fan倒dao成cheng為wei中zhong國guo鋼gang鐵tie行xing業ye重zhong組zu並bing購gou的de最zui佳jia時shi機ji，鋼gang鐵tie行xing業ye應ying切qie實shi把ba握wo這zhe個ge曆li史shi機ji遇yu。

　　鋼鐵板塊估值偏低

　　從(cong)近(jin)年(nian)來(lai)國(guo)內(nei)外(wai)購(gou)並(bing)案(an)例(li)和(he)外(wai)資(zi)購(gou)並(bing)國(guo)內(nei)鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)的(de)實(shi)踐(jian)來(lai)看(kan)，我(wo)國(guo)鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)的(de)價(jia)值(zhi)目(mu)前(qian)是(shi)被(bei)市(shi)場(chang)低(di)估(gu)的(de)。當(dang)年(nian)，米(mi)塔(ta)爾(er)收(shou)購(gou)阿(e)賽(sai)勒(le)的(de)出(chu)價(jia)，在(zai)每(mei)股(gu)淨(jing)資(zi)產(chan)基(ji)礎(chu)上(shang)溢(yi)價(jia)42%
，即收購市淨率達到1.42倍。米塔爾收購華菱管線股權的收購價也在淨資產基礎上有10%的溢價;中鋁參股力拓，收購市淨率為3倍左右;寶鋼收購寧波鋼鐵的市淨率為2.5倍。

　　相比中國的上市公司，從目前鋼鐵板塊整體基本麵分析
，整體估值市淨率平均為1.2倍。有人認為，這不是鋼鐵估值的最低點，2006年初

，鋼鐵板塊的市淨率平均僅為0.95倍
，但不能簡單地看這個數字。我們比較一下企業的融資成本，2006年，國家正處於投資過熱階段，銀行以緊縮銀根為目標，不斷提高貸款利率，當時的利率水平大都在8%左右，資金成本較高。

　　而目前，國家為了擴大內需
，采取適度寬鬆的貨幣政策，大大降低了銀行的存貸款利率。以寶鋼為例
，現在企業的貸款利率僅為3%左右，融資成本大大下降。因此
，目前的市淨率雖然高於2006年最低水平
，但融資成本已降低了約50%。也就是說，目前的市淨率1.2倍也就相當於2006年的0.6倍，應當說，現在的市淨率已經是比較低的水平了。按目前鋼鐵行業的重置成本重估鋼鐵股，國內鋼鐵股的企業價值已被低估。

　　從目前的噸鋼市值來看，大部分公司的噸鋼市值基本在 1000元左右。這就意味著
，投資一家200萬噸鋼的企業，僅需要20億元。而國內鋼鐵上市公司的實際噸鋼投資額大約在4000元左右，如邯鄲鋼鐵和馬鋼股份的500萬噸的投資
，均在200萬元以上
，相比而言
，噸鋼市值遠低於噸鋼投資。

　　dangqian，xingyejingqiduxiajiang
，gongsiyejixiahua，shichangbiaoxianweiguodufanying。suirantongguoshougouzhongzu，duanqineinanyishigongsidezhengtixiaoyidedaotisheng，dansuizhejingjizhujianfusu，shichangxuqiukuoda，gangtiebankuaiguzhirengrancunzaijixushangshengdekongjian。yinci，muqiangangtiegudeguzhiyichongfentuxianlegongsidetouzijiazhi。ruzhongxinguzhi
，guoneigangtiegujiangyoujiaodadejiaoyixingtouzijihui

，goubingdeyijiajiangcushigujiashangzhang，shougoujianbingjizhengtishangshijiangshimuqianzibenshichangdetouzizhuti。

　　鄭 東 國信證券首席鋼鐵分析師

　　鋼鐵業並購重組將在更大範圍展開

　　國guo外wai鋼gang鐵tie業ye的de發fa展zhan曆li程cheng
，就jiu是shi一yi部bu世shi界jie鋼gang鐵tie行xing業ye並bing購gou整zheng合he發fa展zhan史shi。隨sui著zhe世shi界jie鋼gang鐵tie工gong業ye競jing爭zheng的de加jia劇ju，為wei提ti高gao企qi業ye市shi場chang競jing爭zheng能neng力li，鋼gang鐵tie行xing業ye必bi須xu要yao通tong過guo購gou並bing重zhong組zu
，擴kuo大da企qi業ye規gui模mo。世shi界jie上shang一yi些xie主zhu要yao產chan鋼gang國guo的de鋼gang鐵tie企qi業ye，大da多duo都dou經jing曆li了le兼jian並bing重zhong組zu過guo程cheng。

　　一百多年來，全球鋼鐵工業主要經曆了四次大規模的重組購並，分別確立了美國、日本、歐洲的鋼鐵強勢地位，而且出現了巨型的鋼鐵企業。第一次大規模的重組購並浪潮發生在20世紀初的美國
，由此造就了世界第一鋼廠——美國鋼鐵公司。第二次是20世紀70年代的新日鐵合並重組，使日本躍居世界鋼鐵大國。第三次是20世紀90年代，歐洲鋼廠的跨國合並。1997年，歐洲鋼鐵業達到頂峰，擁有全球10大鋼廠中的6家。德國克虜伯公司和蒂森公司合並成立蒂森•kelubojituan，jishidisancigangtiebinggouzhongzuhuodongdejuhao，youshixinyilunbinggouzhongzudekaiduan。disicishibenshijiyilaifashengzaishijiefanweineidegoubingzhongzu
，faguoyujinuoerjituanyubilishilusenbaoeerbeide
、西班牙艾賽雷利亞
，於2002年2月正式合並成為世界第一大鋼鐵公司——阿塞勒公司;2003年，日本鋼管和川崎製鐵合並為JFE控股公司
，成為日本第一、世界第三的鋼鐵公司;母公司為英國LNM集團的伊斯帕特國際集團
，近年來迅速發展壯大，采用收購兼並現有鋼鐵企業的方法，使產鋼能力快速增加
，2003年底，成為世界上第二大鋼鐵企業;2005年


，米塔爾通過重組Ispat和LNM，以及進一步收購國際鋼鐵集團
，成立米塔爾集團公司，成為一家產能超過7000萬噸的巨型鋼鐵企業。由此可以看出
，世界性的鋼鐵企業兼並重組將在更大範圍展開
，而且成為一種發展趨勢。