當前中國出口正在進一步複蘇，這從出口數據中可以看出：出口環比增速連續四個月上升
，PMI新出口訂單指數連續四個月超過50％分界線。其次

，8月中旬我們對長三角地區（上海和浙江寧波
、新昌）的出口企業進行了實地調研
，得出了相同的結論：即出口步入複蘇通道中。我們認為  美國經濟將在2009年三季度實現正增長
，汽車、電子等行業將率先複蘇。

  一、美國經濟複蘇有望拉動中國出口複蘇

   中國出口貿易中排名前10名的國家和地區分別是歐盟
、美國
、香港地區
、東盟
、日本
、韓國、印度、俄羅斯、台灣地區和澳大利亞。截至2009年7月，中國向美國出口累計202億美元，美國成為中國第二大貿易夥伴國。中國出口與美國經濟增長從來就沒有“脫鉤”過，自金融危機以來，受美國經濟萎縮的拖累

，中國出口大幅下降。2009年二季度美國經濟增長數據表明

，美國經濟正在企穩。相對於2009年一季度GDP環比下降6.4%（年率）來說
，二季度美國GDP環比僅下降1%（年率）
，采購經理人指數（PMI）則大幅上升，表明下半年經濟複蘇將會持續。美國經濟的企穩複蘇有助中國出口複蘇。

　　中國對美國的貿易逆差連續四個月增長，雖然受美國總需求萎縮的影響
，中美貿易水平低於2008年(nian)
，但(dan)是(shi)美(mei)國(guo)自(zi)中(zhong)國(guo)進(jin)口(kou)額(e)及(ji)其(qi)占(zhan)美(mei)國(guo)總(zong)進(jin)口(kou)的(de)比(bi)重(zhong)卻(que)持(chi)續(xu)增(zeng)加(jia)。表(biao)明(ming)中(zhong)國(guo)出(chu)口(kou)產(chan)品(pin)的(de)競(jing)爭(zheng)力(li)正(zheng)在(zai)進(jin)一(yi)步(bu)提(ti)升(sheng)，國(guo)際(ji)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)進(jin)一(yi)步(bu)擴(kuo)大(da)。這(zhe)得(de)益(yi)於(yu)中(zhong)國(guo)提(ti)高(gao)出(chu)口(kou)退(tui)稅(shui)率(lv)、增加出口補助等政策措施發揮的積極作用。

　　通過模型，我們發現中國出口與美國經濟增長之間存在顯著的正相關關係。若美國經濟增長1個百分點，中國出口會增加5.5個百分點（擬合度達到71.0％）。由於出口是我國經濟發展的一駕重要馬車，出口複蘇將帶動消費和投資增長，拉動中國整體經濟複蘇。

　　二

、美國率先複蘇行業將拉動中國相關行業出口複蘇

　　我們認為，美國率先複蘇行業將包括：汽車業、汽車業相關行業（如電子
、塑料及玻璃）
、尖端行業（如計算機相關產品

、電子、國防及通訊）等(deng)。由(you)於(yu)美(mei)國(guo)這(zhe)些(xie)行(xing)業(ye)從(cong)中(zhong)國(guo)的(de)進(jin)口(kou)數(shu)量(liang)占(zhan)其(qi)進(jin)口(kou)總(zong)量(liang)相(xiang)當(dang)高(gao)的(de)水(shui)平(ping)
，因(yin)此(ci)
，這(zhe)些(xie)行(xing)業(ye)需(xu)求(qiu)增(zeng)加(jia)將(jiang)會(hui)直(zhi)接(jie)拉(la)動(dong)中(zhong)國(guo)相(xiang)關(guan)行(xing)業(ye)的(de)出(chu)口(kou)複(fu)蘇(su)。

　　（1）汽車業：美國汽車業得益於“舊車換現金”計劃，行業複蘇最為明顯，未來數月該行業將繼續保持活力。當前中國汽車行業出口已企穩回升，歸因於三個因素：首先，國家出台了對汽車產業積極的扶持政策
；其次，以美國為代表的外部需求大幅增加；再次，金融危機加速了美國汽車零配件行業的國際產業轉移。通過我們的模型發現，美國汽車行業零售每增加1個百分點，將帶來中國汽車及零配件出口增加2個百分點（擬合度為47.6％）。

   （2）通信及電子行業：目前美國消費者信心指數顯著回升，提升了與消費密切相關的電子產業的景氣度。PC、手shou機ji和he液ye晶jing麵mian板ban等deng終zhong端duan需xu求qiu都dou在zai顯xian著zhu增zeng加jia，這zhe必bi然ran會hui對dui我wo國guo通tong信xin設she備bei和he電dian子zi製zhi造zao業ye出chu口kou回hui升sheng起qi到dao積ji極ji作zuo用yong。根gen據ju我wo們men的de模mo型xing，美mei國guo電dian子zi產chan品pin零ling售shou每mei增zeng加jia1個百分點，我國電子行業出口增加2.3個百分點（擬合度為48.9％）。

　　（3）建築材料行業：youyumeiguoguoneijichusheshijianshededaidong，suliaojibolixingyeweilaijiangchuxianmingxianzengchang，womenyujimeiguojianzhucailiaoshichangdexuqiuwangshengjiangzaiyidingchengdushangdaidongwoguoboli
、塑料等產品的出口。我們的模型表明，美國建築材料零售每增加1個百分點

，將帶來中國建築材料出口增加3個百分點（擬合度為49.2％）。

　　（4）高科技行業：美國高科技行業（生物技術、高端醫療器械、航天航空設備製造行業等）近期表現不錯，主要原因是其具有較大的彈性。同時全球對高科技產品的需求水平也在逐步擴大
，在一定程度上將刺激中國高科（行情股吧）技產品的出口。我們的模型表明，美國高科技行業零售每增加1個百分點

，將導致中國高科技產品出口增加2個百分點（擬合度為52.0％）。

　　三、美國補庫存有助中國相關行業出口複蘇

　　金融危機以來
，美國進入了“去庫存”階(jie)段(duan)，庫(ku)存(cun)大(da)幅(fu)下(xia)降(jiang)給(gei)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)帶(dai)來(lai)極(ji)大(da)的(de)負(fu)麵(mian)影(ying)響(xiang)。而(er)當(dang)需(xu)求(qiu)日(ri)趨(qu)穩(wen)定(ding)時(shi)，生(sheng)產(chan)商(shang)需(xu)要(yao)重(zhong)建(jian)庫(ku)存(cun)，庫(ku)存(cun)調(tiao)整(zheng)對(dui)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)有(you)利(li)。當(dang)前(qian)美(mei)國(guo)庫(ku)存(cun)可(ke)能(neng)已(yi)經(jing)觸(chu)底(di)，生(sheng)產(chan)商(shang)正(zheng)在(zai)重(zhong)建(jian)庫(ku)存(cun)以(yi)麵(mian)對(dui)2009年下半年可能會上漲的需求。我們判斷，這種“補庫存”行為有助於我國出口複蘇。

　　在美國批發耐用品庫存中
，計算機設備、硬件、汽車業、機械及家具庫存回升最為迅速。電力

、金屬、木材和專業設備庫存回升速度較為緩慢；在非耐用品中，酒類
、化工
、藥品和食品雜貨的反彈力度強於其他產品。

　　美國汽車、造紙印刷等行業補庫存的出現將有助於中國相關行業出口複蘇，兩者具有正相關關係。美國汽車行業庫存每增加1個百分點
，將拉動中國汽車行業出口增加1.4個百分點（擬合度為50.0％）；美國造紙印刷行業庫存每增加1個百分點
，將拉動中國造紙印刷產品出口增加3.6個百分點（擬合度為28.3％）。

   對中國工業企業庫存變動與出口增速變動情況進行分析發現，自2008年四季度至2009年二季度
，我國工業企業“去庫存”異常激烈
，給經濟增長帶來極大的負麵影響。截至2009年二季度
，工業企業存貨投資僅為21211億元，存貨累計增速為4.2％，比一季度下降了7.4個百分點，比2008年四季度下降了20.8個百分點，比2008年三季度下降了24.3個ge百bai分fen點dian。我wo們men認ren為wei，近jin期qi庫ku存cun已yi經jing處chu於yu曆li史shi較jiao低di水shui平ping
，即ji將jiang觸chu底di反fan彈dan，並bing帶dai動dong工gong業ye企qi業ye增zeng加jia生sheng產chan，從cong而er對dui這zhe些xie出chu口kou行xing業ye的de複fu蘇su有you積ji極ji作zuo用yong。

　　四
、中國PMI新出口訂單指數回升行業預示複蘇可期

　　我們考察中國各行業的PMI新出口訂單指數
，來確認各行業的複蘇狀況。我們可以看到，新出口訂單在2008年12月開始觸底反彈，並已連續9個月呈現上升趨勢，目前達到52.1％的高位，連續第四個月站上50％分界線。新出口訂單指數上升預示出口將進一步複蘇。

　　分行業來看，中國造紙印刷及文教體育用品製造業、交通運輸設備製造業、通信設備計算機及其他電子設備製造業、煙草製品業、飲料製造業、非金屬礦物製品業
、化纖製造及橡膠塑料製品業、專用設備製造業8個行業的新出口訂單水平高於總體水平52.1％
，反映出這些行業的景氣度高，出口有望進一步複蘇。其中
，表現最為強勁的是造紙印刷及文教體育用品製造業
、交通運輸設備製造業
、通信設備計算機及其它電子設備製造業三個行業，這三項的新出口訂單指數都超過了60％，顯示了強烈的複蘇信號。