20年來，特別是在過去10nian，fuzhaixunsuzengjiashimeiguodexiaofeizengsuchaoguolejingjizengchang，maoyinichayesuizhikuoda。meiguoxiaofeiguokuaizengchangdailaideyigehouguoshi，chumeiguozhiwaidequanqiujingjinenggoubichumeiguozhiwaidequanqiuxiaofeizengchangdegengkuai。作為美國消費熱潮主要受益者的亞洲尤為如此，特別是中國。

　　過去幾年，雖然中國每年的消費增速達到了驚人的9%，但中國國內生產總值(GDP)的增速遠遠超過這一水平
，每年高達10%至13%。中zhong國guo能neng夠gou做zuo到dao這zhe點dian
，在zai很hen大da程cheng度du上shang是shi因yin為wei中zhong國guo向xiang製zhi造zao業ye投tou入ru了le大da量liang資zi源yuan和he廉lian價jia融rong資zi
，在zai此ci過guo程cheng中zhong生sheng產chan出chu了le超chao出chu中zhong國guo家jia庭ting和he企qi業ye消xiao費fei能neng力li的de產chan品pin，剩sheng餘yu產chan品pin出chu口kou到dao海hai外wai
，其qi中zhong很hen大da一yi部bu分fen由you美mei國guo消xiao費fei者zhe吸xi收shou。

　　但(dan)現(xian)在(zai)一(yi)切(qie)都(dou)變(bian)了(le)。不(bu)管(guan)美(mei)國(guo)喜(xi)歡(huan)與(yu)否(fou)，未(wei)來(lai)幾(ji)年(nian)，美(mei)國(guo)的(de)負(fu)債(zhai)水(shui)平(ping)將(jiang)會(hui)下(xia)降(jiang)。因(yin)此(ci)，美(mei)國(guo)的(de)消(xiao)費(fei)增(zeng)速(su)將(jiang)遠(yuan)遠(yuan)低(di)於(yu)經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)
，從(cong)而(er)導(dao)致(zhi)貿(mao)易(yi)逆(ni)差(cha)縮(suo)窄(zhai)。對(dui)於(yu)世(shi)界(jie)上(shang)的(de)其(qi)它(ta)國(guo)家(jia)而(er)言(yan)
，即(ji)便(bian)不(bu)考(kao)慮(lv)全(quan)球(qiu)投(tou)資(zi)下(xia)滑(hua)的(de)可(ke)能(neng)性(xing)，美(mei)國(guo)貿(mao)易(yi)逆(ni)差(cha)縮(suo)窄(zhai)也(ye)會(hui)帶(dai)來(lai)一(yi)段(duan)經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)慢(man)於(yu)消(xiao)費(fei)增(zeng)速(su)的(de)時(shi)期(qi)。

　　這(zhe)很(hen)重(zhong)要(yao)，尤(you)其(qi)是(shi)對(dui)中(zhong)國(guo)而(er)言(yan)。如(ru)果(guo)中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)是(shi)美(mei)國(guo)消(xiao)費(fei)過(guo)度(du)增(zeng)長(chang)的(de)最(zui)大(da)受(shou)益(yi)者(zhe)，那(na)麼(me)中(zhong)國(guo)也(ye)可(ke)能(neng)成(cheng)為(wei)美(mei)國(guo)儲(chu)蓄(xu)率(lv)上(shang)升(sheng)的(de)最(zui)大(da)受(shou)害(hai)者(zhe)。迄(qi)今(jin)為(wei)止(zhi)，中(zhong)國(guo)一(yi)直(zhi)能(neng)夠(gou)避(bi)免(mian)這(zhe)種(zhong)逆(ni)轉(zhuan)帶(dai)來(lai)的(de)衝(chong)擊(ji)。盡(jin)管(guan)中(zhong)國(guo)的(de)出(chu)口(kou)下(xia)降(jiang)了(le)
，但(dan)進(jin)口(kou)下(xia)降(jiang)的(de)速(su)度(du)更(geng)快(kuai)
，因(yin)此(ci)中(zhong)國(guo)的(de)GDP繼續以快於消費的速度增長，同時中國的儲蓄率（消費的對立麵）繼續攀升。但這是以不可持續的壓榨中國出口競爭對手為代價的。

　　zuizhong，meiguomaoyinichasuozhai，biranzaochengzhongguobashengchanyuxiaofeizengliangdechaechukoudaohaiwaidenenglixiahua。zhezhongqingkuangkenengyijingchuxianle。dangzheyiqiefashengshi，zhongguojingjidezengsujiangdiyuzhongguodexiaofeizengchang，yumeiguomuqiandeqingkuangzhenghaoxiangfan。huanjuhuashuo，zhongguoxiaofeidezengchangbuhuixiangguoqu20年那樣拖低GDP增速，而是會拉高GDP增速。與此同時
，未來幾年，中國消費占GDP的比例需要上升，就像美國消費占美國GDP的比例必須下滑一樣。

　　如果中國的消費能夠繼續以每年9%的速度增長，那麼中國的GDP增速將從過去幾年10%至13%的高水平，回落至接近6%至8%的水平
，這取決於美國調整的速度和中國貿易競爭對手吸收調整的比例。但我們有理由懷疑中國的消費能否如此快速地增長。

　　shouxian，zaizhongguojingjizengchangdafufanghuandehuanjingxia，ruguoxiaofeizengsuyechuxianxiahua
，zhebuhuilingrengandaoyiwai。jiuxiangzaishourukuaisuzengchangdeguochengzhongdailailexiaofeidexunsuzengjiayiyang
，shouruzengsudafufanghuanyinghuidaozhixiaofeizengsuyefanghuan。qici
，gengweizhongyaodeshi，zhongguodecaizhengcijicuoshizhuyaoshidafukuozhangyinxingdaikuan——幾乎肯定會導致壞賬大幅增加。解決這些問題（這是中國未來幾年必須要做的），可能需要采用與解決上世紀90年代末銀行危機相同的政策
，而這些政策必然會限製消費的增長。

　　迄今為止
，新增貸款異常但低效的擴張，令中國經濟實現了許多人就在6個(ge)月(yue)前(qian)還(hai)認(ren)為(wei)不(bu)太(tai)可(ke)能(neng)實(shi)現(xian)的(de)增(zeng)速(su)。但(dan)迅(xun)速(su)增(zeng)加(jia)的(de)銀(yin)行(xing)貸(dai)款(kuan)，不(bu)可(ke)能(neng)成(cheng)為(wei)中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)放(fang)緩(huan)的(de)長(chang)期(qi)解(jie)決(jue)方(fang)案(an)，特(te)別(bie)是(shi)如(ru)果(guo)這(zhe)些(xie)銀(yin)行(xing)貸(dai)款(kuan)的(de)配(pei)置(zhi)錯(cuo)誤(wu)達(da)到(dao)了(le)以(yi)前(qian)貸(dai)款(kuan)飆(biao)升(sheng)時(shi)的(de)程(cheng)度(du)。

　　未來5年(nian)或(huo)更(geng)久(jiu)，中(zhong)國(guo)的(de)經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)必(bi)然(ran)會(hui)低(di)於(yu)消(xiao)費(fei)增(zeng)速(su)。作(zuo)為(wei)中(zhong)國(guo)財(cai)政(zheng)刺(ci)激(ji)方(fang)案(an)特(te)色(se)的(de)大(da)規(gui)模(mo)但(dan)不(bu)可(ke)持(chi)續(xu)的(de)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)和(he)新(xin)生(sheng)產(chan)設(she)施(shi)投(tou)資(zi)，將(jiang)無(wu)法(fa)改(gai)變(bian)這(zhe)一(yi)事(shi)實(shi)。世(shi)界(jie)需(xu)要(yao)做(zuo)好(hao)準(zhun)備(bei)：在10年時間內，中國經濟增速可能從過去20年令人眩暈的高度
，降低至——如果一切順利的話——仍然可觀但遠遠低於目前水平的5%至7%。如果目前的財政刺激方案拖延了中國的調整進程——許多分析人士認為事實確實如此，中國的增長率也許會更低。

　　本文作者是北京大學金融學教授
、卡內基國際和平基金會(Carnegie Endowment for International Peace)高級研究員

　　譯者/梁豔裳