昨天(8月11日)，中國集中公布了7月(yue)的(de)經(jing)濟(ji)運(yun)行(xing)數(shu)據(ju)。在(zai)強(qiang)刺(ci)激(ji)政(zheng)策(ce)的(de)推(tui)動(dong)下(xia)，中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)企(qi)穩(wen)回(hui)升(sheng)的(de)態(tai)勢(shi)得(de)到(dao)延(yan)續(xu)，但(dan)基(ji)礎(chu)仍(reng)不(bu)牢(lao)固(gu)。寬(kuan)鬆(song)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)在(zai)拉(la)動(dong)經(jing)濟(ji)複(fu)蘇(su)的(de)同(tong)時(shi)，副(fu)作(zuo)用(yong)日(ri)益(yi)顯(xian)現(xian)。中國的宏觀經濟政策在保增長與防通脹的目標之間，進退兩難。

　　7月中國經濟在二季度強勁反彈的基礎上進一步回升。規模以上工業增加值同比增長10.8%，全國發電量同比增長4.8%，均創今年最好水平。受到股市上揚和政府刺激政策的推動，國內市場消費熱情高漲，7月份社會消費品零售總額同比增長15.2%，汽車

、家電等產品的需求尤其旺盛。

　　外貿方麵

，7月當月出口額今年以來首次突破1000億美元

，較上月增長10.4%
，但仍比去年同期低23%，已經連續第9個月處於同比負增長區間。這顯示全球經濟危機的衝擊盡管有所緩和，但依然顯著。

　　7月，居民消費價格(CPI)和工業品出廠價格(PPI)指數繼續雙雙負增長
，分別比去年同期下降1.8%和8.2%，顯xian示shi短duan期qi之zhi內nei物wu價jia上shang漲zhang的de壓ya力li不bu大da，同tong時shi也ye說shuo明ming核he心xin製zhi造zao業ye繼ji續xu受shou累lei於yu海hai外wai市shi場chang需xu求qiu不bu足zu和he國guo內nei市shi場chang產chan能neng過guo剩sheng，目mu前qian經jing濟ji回hui暖nuan的de基ji礎chu仍reng不bu牢lao固gu。中zhong小xiao企qi業ye的de困kun難nan缺que少shao明ming顯xian改gai善shan
，社she會hui就jiu業ye矛mao盾dun依yi然ran突tu出chu，也ye為wei此ci提ti供gong了le佐zuo證zheng。

　　喜xi憂you參can半ban的de經jing濟ji數shu據ju更geng加jia突tu現xian了le目mu前qian中zhong國guo宏hong觀guan經jing濟ji政zheng策ce進jin退tui兩liang難nan的de局ju麵mian。信xin貸dai高gao速su擴kuo張zhang
，在zai拉la動dong經jing濟ji增zeng長chang的de同tong時shi，也ye活huo躍yue了le股gu票piao和he房fang地di產chan市shi場chang的de投tou機ji，1-7月房地產銷售額比去年同期增長了60%，A股市場的日成交額7月也回升到2000億元的“天量”水平。

　　今年前7個月，7.73萬(wan)億(yi)元(yuan)人(ren)民(min)幣(bi)新(xin)增(zeng)貸(dai)款(kuan)中(zhong)，相(xiang)當(dang)一(yi)部(bu)分(fen)並(bing)未(wei)進(jin)入(ru)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)，已(yi)經(jing)成(cheng)為(wei)共(gong)識(shi)。市(shi)場(chang)關(guan)注(zhu)的(de)焦(jiao)點(dian)是(shi)，目(mu)前(qian)寬(kuan)鬆(song)的(de)宏(hong)觀(guan)政(zheng)策(ce)是(shi)否(fou)需(xu)要(yao)做(zuo)出(chu)調(tiao)整(zheng)
？將(jiang)在(zai)何(he)時(shi)以(yi)何(he)種(zhong)形(xing)式(shi)做(zuo)出(chu)調(tiao)整(zheng)？

　　一個簡單的道理是，貨幣的增長不等於實體經濟的增長
，不管股票和房地產的價格上漲如何迅速，最終創造財富的還是實體經濟。7月末，廣義貨幣供應量(M2)同比增長28.42%，遠遠超過同期GDP增幅，這在長期而言是不可持續的，同時也引發了市場對資產價格泡沫和銀行不良貸款的擔憂。

　　盡管從長期看調整不可避免，短期之內貨幣政策被動轉向的壓力並不大。這主要得益於疲軟的物價(特別是食品價格)。中國央行調查統計司發布的《2009年二季度宏觀經濟形勢分析》認為，CPI會在今年三季度末觸底，也就說CPI至少在年內不會回升到危險的水平。

　　在這樣的背景下，宏觀政策調整的時機和幅度將主要取決於決策者的主動選擇。對此
，投資者的神經已經高度緊繃
，7月29日中國央行在《2009年第二季度貨幣政策執行報告》中，提出對貨幣政策進行“微調”，隨即引發滬深股市大跌。

　　目(mu)前(qian)
，中(zhong)國(guo)官(guan)方(fang)對(dui)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)政(zheng)策(ce)的(de)態(tai)度(du)
，主(zhu)要(yao)可(ke)以(yi)概(gai)括(kuo)為(wei)兩(liang)種(zhong)趨(qu)向(xiang)。一(yi)是(shi)國(guo)家(jia)領(ling)導(dao)人(ren)反(fan)複(fu)強(qiang)調(tiao)維(wei)持(chi)當(dang)前(qian)寬(kuan)鬆(song)政(zheng)策(ce)環(huan)境(jing)的(de)決(jue)心(xin)
，上(shang)周(zhou)末(mo)

，總(zong)理(li)溫(wen)家(jia)寶(bao)在(zai)江(jiang)蘇(su)考(kao)察(cha)時(shi)再(zai)次(ci)強(qiang)調(tiao)，保(bao)持(chi)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)政(zheng)策(ce)的(de)連(lian)續(xu)性(xing)和(he)穩(wen)定(ding)性(xing)，堅(jian)持(chi)實(shi)施(shi)積(ji)極(ji)的(de)財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)和(he)適(shi)度(du)寬(kuan)鬆(song)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)不(bu)動(dong)搖(yao)。

　　二(er)是(shi)央(yang)行(xing)和(he)銀(yin)監(jian)會(hui)機(ji)構(gou)對(dui)貸(dai)款(kuan)增(zeng)長(chang)帶(dai)來(lai)的(de)泡(pao)沫(mo)風(feng)險(xian)日(ri)益(yi)警(jing)惕(ti)
，開(kai)始(shi)運(yun)用(yong)多(duo)種(zhong)政(zheng)策(ce)手(shou)段(duan)控(kong)製(zhi)流(liu)動(dong)性(xing)增(zeng)長(chang)。上(shang)周(zhou)五(wu)，央(yang)行(xing)副(fu)行(xing)長(chang)蘇(su)寧(ning)將(jiang)此(ci)解(jie)釋(shi)為(wei)，在(zai)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)基(ji)調(tiao)不(bu)變(bian)的(de)前(qian)提(ti)下(xia)，運(yun)用(yong)市(shi)場(chang)化(hua)手(shou)段(duan)對(dui)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)重(zhong)點(dian)
、力度、節奏進行微調。

　　7月人民幣新增貸款3559億元
，不到6月的四分之一，城鎮固定資產投資增長32.9%，亦較6月33.6%的增速有所放緩
，這也是“四萬億”計劃出台以來固定資產投資增幅的首次回落。同時，市場利率明顯上行。7月銀行間市場同業拆借月加權平均利率為1.32%(132個基點)

，比上月大幅提高了0.41個百分點(41個基點)
，從中不難看到“微調”的影子。

　　可以預期的是
，未來幾個月，貨幣政策的“不動搖”和“微調”將(jiang)同(tong)時(shi)存(cun)在(zai)。相(xiang)比(bi)對(dui)未(wei)來(lai)通(tong)貨(huo)膨(peng)脹(zhang)和(he)資(zi)產(chan)價(jia)格(ge)泡(pao)沫(mo)的(de)擔(dan)憂(you)，決(jue)策(ce)者(zhe)對(dui)當(dang)下(xia)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)和(he)社(she)會(hui)穩(wen)定(ding)的(de)憂(you)慮(lv)將(jiang)居(ju)於(yu)主(zhu)導(dao)地(di)位(wei)
，並(bing)影(ying)響(xiang)政(zheng)策(ce)的(de)基(ji)本(ben)走(zou)向(xiang)。

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