創業板的財富機會

　　從目前的發行市盈率看，一些公司的估值事實上已經透支了未來數年的成長。

　　雷曼兄弟破產一周年後
，全球經濟終於度過了最為恐慌和黑暗的時刻，發達經濟體的澳大利亞在10月份率先加息，新興市場的中國“保8”已無懸念，世界經濟開始萌發出複蘇的綠芽。但是，新的難題很快接踵而至，那就是困擾全球的“無就業複蘇”或者“無就業增長”——盡管經濟開始複蘇，但是就業形勢並不樂觀。

　　中小企業向來是就業增長的源泉所在，不過，我國上一階段的經濟刺激計劃以“保8”為主
，資源主要向大企業傾斜，雖然也帶動了就業的增長，但是效果並不直接。另外，我國經濟在成功“保8”後，下一階段將麵臨兩難的困境：如果繼續加大刺激力度，一方麵會加劇通貨膨脹危險，同時還將會麵臨邊際效益遞減，刺激效果將明顯不如去年底和今年上半年；如果減小刺激力度，可能經濟增長會受影響。

　　所以，無論從就業還是GDPzengchangkan
，xinyilundejingjicijifangandouxuyaoxinsilu，najiushifuchizhongxiaoqiyedefazhan

，erzhongxiaoqiyechangqimianlindezuituchudemaodunjiushirongzikunnan
，congzhegeyiyikan，zhongguocishituichuchuangyebanshichang，bujinshifengfuzibenshichangdejiegouhecengci，gengshizhongguojingjizengchanghezhuanxingdeqiji。

　　經濟學家們在分析一國經濟增長時，通常使用全要素生產率(TFP)這個指標。諾貝爾經濟學獎得主索洛曾經提出這樣一個問題：假如一國投入100元的資本和勞動力要素，最後可能產出150元，多出來的50元從何而來
？索洛將多出來的50元歸功於技術進步等因素，後來的研究者進一步拓展，將企業家精神

、zhiduchuangxindengsuoyoujieshibuqingdeyaosudouguiyucilei，tongchengweisuoluocanzhi
，youchengquanyaosushengchanlv。yibaneryan
，ruguoyigeguojiadezengchangzhuyaoyikaozibenhelaodonglitouru，beishiweibukechixudemanlizengchang，erruguozengchangyuanquanlaiziyujishuchuangxindengsuoluocanzhi，zeshiyizhongkechixudecongmingzengchang。zhongguojingjidezengchangbeihenduorenguiyuqianzhe。woguochuangyebanruguonengpeiyuchuyipigaoxinjishuqiye，wuyijianggeizhongguojingjigongxiangengduodecongmingzengchang，erduitouzizheeryan
，ruguonengheweilaideyejiejurenyiqichengchang
，dailaidetouzihuibaoyejiangxiangdangjingren，rutongdangniannasidakedeweiruan。

　　從此次過會的29家公司看，不乏將來可能成長為大公司的黑馬。有些公司在技術上處於國際領先
，比如生產冠狀動脈介入醫療器械的樂普醫療
、世界第五大的鋰亞電池生產商億緯鋰能和生產電力係統“黑匣子”的(de)中(zhong)元(yuan)華(hua)電(dian)等(deng)。有(you)些(xie)公(gong)司(si)從(cong)事(shi)全(quan)新(xin)的(de)商(shang)業(ye)模(mo)式(shi)，比(bi)如(ru)承(cheng)接(jie)企(qi)業(ye)辦(ban)公(gong)信(xin)息(xi)外(wai)包(bao)業(ye)務(wu)的(de)立(li)思(si)辰(chen)
，承(cheng)接(jie)企(qi)業(ye)營(ying)銷(xiao)外(wai)包(bao)業(ye)務(wu)的(de)華(hua)誼(yi)嘉(jia)信(xin)。有(you)些(xie)公(gong)司(si)在(zai)細(xi)分(fen)市(shi)場(chang)具(ju)備(bei)超(chao)強(qiang)的(de)壟(long)斷(duan)地(di)位(wei)，比(bi)如(ru)天(tian)津(jin)的(de)紅(hong)日(ri)藥(yao)業(ye)，治(zhi)療(liao)膿(nong)毒(du)症(zheng)和(he)腦(nao)血(xue)管(guan)痙(jing)攣(luan)的(de)藥(yao)物(wu)具(ju)有(you)很(hen)高(gao)的(de)市(shi)場(chang)占(zhan)有(you)率(lv)，從(cong)而(er)享(xiang)有(you)接(jie)近(jin)80%的高毛利率。盡管現在斷言這些公司就能成長為業界巨人還為時尚早，不過至少具備了一定的潛質。

　　依(yi)托(tuo)中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)崛(jue)起(qi)的(de)土(tu)壤(rang)
，中(zhong)國(guo)創(chuang)業(ye)板(ban)誕(dan)生(sheng)出(chu)一(yi)批(pi)大(da)公(gong)司(si)並(bing)非(fei)難(nan)事(shi)，關(guan)鍵(jian)在(zai)於(yu)投(tou)資(zi)者(zhe)是(shi)否(fou)具(ju)備(bei)足(zu)夠(gou)準(zhun)確(que)的(de)眼(yan)光(guang)和(he)恰(qia)當(dang)的(de)耐(nai)心(xin)。一(yi)般(ban)而(er)言(yan)
，尋(xun)找(zhao)成(cheng)長(chang)股(gu)至(zhi)少(shao)需(xu)要(yao)弄(nong)清(qing)楚(chu)幾(ji)個(ge)基(ji)本(ben)問(wen)題(ti)：一yi是shi這zhe家jia公gong司si的de產chan品pin是shi否fou有you足zu夠gou的de市shi場chang空kong間jian
？微wei軟ruan之zhi所suo以yi能neng成cheng長chang為wei巨ju人ren，原yuan因yin在zai於yu全quan球qiu無wu數shu的de電dian腦nao都dou對dui其qi產chan品pin有you需xu求qiu
，對dui於yu中zhong國guo創chuang業ye板ban公gong司si而er言yan，首shou先xian要yao判pan斷duan其qi市shi場chang空kong間jian是shi否fou足zu夠gou大da，如ru果guo隻zhi是shi一yi個ge非fei常chang小xiao眾zhong的de市shi場chang

，將jiang來lai的de成cheng長chang空kong間jian注zhu定ding有you限xian。其qi次ci，公gong司si所suo從cong事shi行xing業ye的de競jing爭zheng是shi否fou激ji烈lie，進jin入ru門men檻kan高gao不bu高gao？公gong司si是shi否fou有you足zu夠gou的de能neng力li阻zu止zhi外wai來lai者zhe進jin入ru？因yin為wei這zhe將jiang關guan係xi到dao利li潤run水shui平ping
，如ru果guo是shi一yi個ge充chong分fen競jing爭zheng的de行xing業ye
，公gong司si的de利li潤run率lv將jiang會hui越yue來lai越yue低di
；如果行業存在較高的準入門檻，比如技術、資zi金jin等deng要yao求qiu
，則ze會hui在zai相xiang當dang長chang時shi間jian內nei保bao護hu公gong司si的de利li潤run不bu受shou侵qin蝕shi。第di三san，公gong司si毛mao利li率lv水shui平ping有you多duo高gao？因yin為wei這zhe體ti現xian了le公gong司si在zai業ye內nei的de競jing爭zheng能neng力li，以yi及ji最zui終zhong能neng帶dai給gei投tou資zi者zhe的de回hui報bao水shui平ping。對dui大da多duo數shu行xing業ye而er言yan，自zi然ran是shi毛mao利li越yue高gao越yue好hao
，但dan也ye有you些xie例li外wai

，比bi如ru薄bo利li多duo銷xiao的de商shang業ye連lian鎖suo業ye
，蘇su寧ning電dian器qi(16.55,-0.26,-1.55%)利li潤run雖sui然ran不bu高gao
，但dan最zui終zhong仍reng能neng以yi規gui模mo帶dai動dong增zeng長chang。此ci次ci創chuang業ye板ban的de吉ji峰feng農nong機ji也ye與yu此ci類lei似si。第di四si，公gong司si利li潤run增zeng長chang的de源yuan泉quan何he在zai
？有you些xie公gong司si的de增zeng長chang主zhu要yao來lai自zi收shou入ru增zeng長chang，這zhe是shi最zui值zhi得de期qi待dai的de增zeng長chang，有you些xie公gong司si的de增zeng長chang來lai自zi壓ya縮suo成cheng本ben和he費fei用yong，這zhe雖sui然ran說shuo明ming公gong司si具ju備bei較jiao高gao的de管guan理li水shui平ping，但dan這zhe種zhong增zeng長chang並bing不bu是shi很hen值zhi得de期qi待dai，因yin為wei成cheng本ben和he費fei用yong的de壓ya縮suo空kong間jian終zhong究jiu有you限xian
，大da規gui模mo的de增zeng長chang還hai是shi需xu要yao收shou入ru來lai拉la動dong
，還hai有you些xie增zeng長chang來lai自zi投tou資zi收shou益yi，在zai判pan斷duan公gong司si的de成cheng長chang性xing時shi，一yi次ci性xing損sun益yi通tong常chang不bu予yu考kao慮lv。第di五wu，公gong司si的de增zeng長chang是shi否fou屬shu於yu周zhou期qi性xing增zeng長chang？有you些xie周zhou期qi性xing公gong司si從cong低di穀gu向xiang頂ding峰feng過guo渡du時shi，業ye績ji增zeng幅fu通tong常chang相xiang當dang驚jing人ren，投tou資zi者zhe如ru果guo不bu能neng辨bian識shi公gong司si的de周zhou期qi性xing
，誤wu以yi為wei這zhe類lei公gong司si可ke以yi長chang期qi增zeng長chang，往wang往wang會hui跟gen隨sui公gong司si跌die入ru下xia一yi個ge穀gu底di。

　　我國創業板的公司雖然大多成立時間不長，沒有經曆過完整商業周期的考驗，不過有一個特殊的背景，那就是都經曆了2008年金融危機的洗禮。由於創業板上市條件要求業績持續增長，也就是創業板公司在2008年危機之年的業績也需要同比增長，這在一定程度上保證了質量。從目前過會的29家公司看
，除了北陸藥業2008年的收入和淨利潤均同比下降，其餘公司均實現不同程度的增長，而A股主板市場2008年的淨利潤同比下降17%，xiangbizhixia
，muqianchuangyebangongsidechengchangxinghaishiyouyuzhuban。congzhegeyiyishangkan，woguochuangyebangongsijinglilejinrongweijidexili
，wulunshichengchangxinghaishikangfengxiannenglidouyouyidingdebaozhang。

　　不過
，並不是每一個小公司都可以成長為業界巨人，微軟
、思科這樣從納斯達克成長起來的企業畢竟隻是少數
，更多企業注定了隻是平庸無奇，甚至可能迅速退市。以A股市場看，過去3年內(2005～2008年)，主營收入每年增長均超過30%的公司隻有74家，超過50%的隻有16家，淨利潤增長每年增長超過30%的有122家，超過50%的有43家。如果將時間窗口放大到5年，能夠入選的更是寥寥無幾。以主板市場作為參照
，投資者對創業板公司的成長性也不應該抱有不切實際的幻想。

　　另外
，中國股市向來有炒新的傳統，創業板正式開通後，首批上市公司被炒作的概率也會較高。目前過會的29家公司中，首批10家公司的發行市盈率已經超過了50倍，如果新股上市後股價再被炒翻一倍，意味著二級市場的市盈率將達到100倍。即使按照PEG估值法，將市盈率和公司的增長速度相匹配，意味著這些公司必須以100%的速度成長，估值才算勉強合理。但從目前已經過會的29家公司看，2008年的業績增長超過100%的隻有特銳德和探路者兩家，增長超過50%的也隻有南方風機、漢威電子、愛爾眼科
、銀江股份
、吉峰農機、寶德股份、紅日藥業等7家公司。從目前的發行市盈率看，一些公司的估值事實上已經透支了未來數年的成長
，而且，這種成長是否能夠兌現尚未可知。

　　yucixiangduiyingdeshi，suiranchuangyebankaitongzaiji
，dantouzizhekaihubingbuyongyue，congmouzhongyiyikan
，zheduichuangyebanyeshiyijianhaoshi，shuomingtouzizheyijingrijianchengshuhelixing

，duiyuchuangyebankenengchuxiandechaozuohepaomoyoulechongfendejingti。ruguojianglaishichangquyujiankang，yuelaiyueduoyouzhideshangshigongsijiaruchuangyeban，touzizhedecanyureqingziranyehuitigao。fanzhi，ruguotouzizhezaichuangyebankaitongzhichujiufengyongerrudasichaozuo

，chuangyebanjiangzhudingshiyigeduanmingdeshichang。

　　一、二級市場專業人士談創業版——在“中國式的納斯達克”尋找機會

　　“我們是投資，他們是投機，我們看中企業在較長時間內的發展，所以投進去不會馬上出來，在美國的納斯達克有價格上漲1000倍(bei)的(de)公(gong)司(si)，我(wo)們(men)相(xiang)信(xin)中(zhong)國(guo)也(ye)有(you)這(zhe)種(zhong)機(ji)會(hui)。碰(peng)到(dao)那(na)樣(yang)的(de)公(gong)司(si)，越(yue)早(zao)退(tui)出(chu)來(lai)越(yue)糟(zao)糕(gao)
，所(suo)以(yi)，創(chuang)業(ye)板(ban)的(de)開(kai)出(chu)
，意(yi)味(wei)著(zhe)中(zhong)國(guo)的(de)好(hao)公(gong)司(si)將(jiang)大(da)量(liang)增(zeng)加(jia)。”

　　“中國式的納斯達克”誕生了嗎
？

　　在多數人還在研究如何在創業板上尋找機會的時候，已經有一批投資者為創業板籌備了多年，2000年時候，達晨創投就成立了，“就是想尋找機會，多找些有創新能力的中小企業投資，希望它們能在創業板上市”。

　　可是因為美國納斯達克的IT行業泡沫，中國創業板遲遲未能推出，“當年成立的幾百家公司活到現在的隻有幾家了

，不過堅持是有道理的，在創業板首批到會即將上市的100多家公司中，我們所投資的就有七八家，目前已經準備上市的29家中，就有我們投資的3家”。達晨創投的總經理傅仲宏對本刊記者說，最近一段時間，他特別得意於自己企業的成就
，“不僅意味著巨大的財富收入

，還意味著我們的專業眼光”。

　　某種意義上
，達晨創投像是為創業板而生的企業，所以他們搜索的眼光，也就和一般風險投資公司不同。“我(wo)們(men)很(hen)快(kuai)發(fa)現(xian)，中(zhong)國(guo)的(de)創(chuang)業(ye)板(ban)注(zhu)定(ding)和(he)美(mei)國(guo)的(de)納(na)斯(si)達(da)克(ke)不(bu)同(tong)
，美(mei)國(guo)納(na)斯(si)達(da)克(ke)的(de)企(qi)業(ye)基(ji)本(ben)上(shang)全(quan)是(shi)高(gao)新(xin)技(ji)術(shu)企(qi)業(ye)
，因(yin)為(wei)他(ta)們(men)的(de)傳(chuan)統(tong)製(zhi)造(zao)業(ye)已(yi)經(jing)全(quan)部(bu)在(zai)紐(niu)交(jiao)所(suo)上(shang)市(shi)了(le)。我(wo)們(men)國(guo)家(jia)發(fa)展(zhan)階(jie)段(duan)不(bu)同(tong)，要(yao)是(shi)簡(jian)單(dan)地(di)用(yong)美(mei)國(guo)的(de)套(tao)路(lu)來(lai)甄(zhen)選(xuan)
，符(fu)合(he)要(yao)求(qiu)的(de)企(qi)業(ye)太(tai)少(shao)了(le)。”傅仲宏說。

　　在達晨投資的3家即將上創業板的企業中
，幾乎都和高新技術有點距離
，“一(yi)家(jia)是(shi)艾(ai)爾(er)眼(yan)科(ke)，屬(shu)醫(yi)療(liao)行(xing)業(ye)。我(wo)們(men)是(shi)看(kan)準(zhun)了(le)它(ta)的(de)連(lian)鎖(suo)模(mo)式(shi)，而(er)且(qie)市(shi)場(chang)清(qing)晰(xi)，又(you)能(neng)體(ti)現(xian)現(xian)代(dai)服(fu)務(wu)業(ye)特(te)色(se)。一(yi)家(jia)是(shi)生(sheng)產(chan)鋰(li)電(dian)池(chi)的(de)企(qi)業(ye)，還(hai)有(you)一(yi)家(jia)是(shi)提(ti)供(gong)網(wang)絡(luo)加(jia)速(su)裝(zhuang)置(zhi)的(de)企(qi)業(ye)
，我(wo)們(men)不(bu)覺(jiao)得(de)高(gao)新(xin)技(ji)術(shu)企(qi)業(ye)是(shi)創(chuang)業(ye)板(ban)的(de)唯(wei)一(yi)主(zhu)打(da)

，所(suo)以(yi)投(tou)資(zi)很(hen)分(fen)散(san)。比(bi)如(ru)這(zhe)家(jia)為(wei)網(wang)絡(luo)提(ti)供(gong)加(jia)速(su)裝(zhuang)置(zhi)的(de)IDC
，我覺得它就像美國淘金時代生產斧頭和麻袋的公司

，能為網絡行業提供增值服務
，我們更看好這種類型”。

　　創業板的上市企業實行審核製而不是申報製

，為了減少風險，“必bi然ran對dui企qi業ye的de經jing營ying業ye績ji有you要yao求qiu，在zai中zhong國guo尋xun找zhao能neng上shang創chuang業ye板ban的de公gong司si，肯ken定ding要yao去qu尋xun找zhao符fu合he中zhong國guo經jing濟ji發fa展zhan的de趨qu勢shi，符fu合he政zheng策ce導dao向xiang的de企qi業ye。這zhe樣yang的de企qi業ye，很hen多duo在zai傳chuan統tong行xing業ye裏li。比bi如ru我wo們men在zai福fu建jian偏pian僻pi山shan區qu找zhao到dao了le一yi家jia養yang雞ji的de企qi業ye，去qu的de時shi候hou是shi禽qin流liu感gan時shi期qi，沒mei人ren願yuan意yi去qu考kao察cha
，我wo們men在zai山shan路lu上shang奔ben波bo了le幾ji個ge小xiao時shi才cai到dao。就jiu因yin為wei聽ting說shuo它ta是shi農nong業ye工gong業ye化hua的de典dian型xing例li子zi，全quan部bu自zi動dong化hua養yang殖zhi，屬shu於yu現xian代dai農nong業ye的de範fan疇chou。結jie果guo我wo們men陸lu陸lu續xu續xu投tou資zi了le4000萬元進去，前些天招股
，股價翻了15倍，不光是錢上麵我們獲得了巨大利益
，更有對自己判斷能力的成就感在那裏”。這家企業不久也將進入創業板審批行列，“在美國，你是無法想象一家養雞的公司能上納斯達克的”。

　　同樣是早年成立的亞商投資谘詢公司的總裁江詠也有這樣的感慨：“中國的創業板不可能是另一個納斯達克。”他們公司是證監會核準的專業投資機構

，對哪些公司能上創業板很有發言權
，“目前的選擇就是三類公司
，一種是創新型企業，這和納斯達克有點像

，另外兩種是：有(you)新(xin)商(shang)業(ye)模(mo)式(shi)的(de)企(qi)業(ye)
，或(huo)者(zhe)新(xin)型(xing)服(fu)務(wu)企(qi)業(ye)。比(bi)如(ru)像(xiang)給(gei)證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)服(fu)務(wu)的(de)軟(ruan)件(jian)公(gong)司(si)，同(tong)花(hua)順(shun)公(gong)司(si)，完(wan)全(quan)不(bu)算(suan)是(shi)高(gao)新(xin)技(ji)術(shu)企(qi)業(ye)，可(ke)是(shi)
，在(zai)中(zhong)國(guo)市(shi)場(chang)上(shang)
，這(zhe)類(lei)公(gong)司(si)卻(que)有(you)很(hen)大(da)的(de)發(fa)展(zhan)空(kong)間(jian)——bijingwomenhaishizhizaoyededaguo，zhegedingweibubian，nameshangshigongsijiudouhezheyouduoduoshaoshaodeguanlian，tamendeshouyiwending，biqinaxiehaichuyuyanjiujieduandegaoxinjishuqiyeyaoshizaihenduo”。

　　雖然和製造業有很大關聯，“danshizhexieqiyehechuantongzhizaoyekendingbuyiyang，yuqizhongdechengchangxingkendinghenhao，biruwomendangniantouziguodelaimeiyaoyezheciyeshanglechuangyeban，jiuyinweitashuyuzhiyaoxingye
，danshishengchandedoushikangzhongliuyaowu，dajiaduiqiyouyuqi。womenhaitouzileyijiayangjiqiye，yezaifujian
，70%的產品都供應給肯德基和麥當勞
，既有成長性，又有規模性
，這樣的企業肯定是監管部門所欣賞的”。

　　在各個積極為創業板公司提供上市服務的投資谘詢公司轉一圈，很驚奇地發現，準備上市的公司五花八門，有類似於ZARA的女裝連鎖公司，也有替風力發電機生產零部件的製造公司，“這些企業在中國都有著顯著的前途
，事實證明不少新商業模式在中國都還是空白，所以我們的創業板，肯定不是高科技板”。

　　“這些企業中
，確實有可能誕生蘋果
、微wei軟ruan那na樣yang的de大da企qi業ye，但dan是shi，這zhe種zhong希xi望wang產chan生sheng的de原yuan因yin並bing不bu是shi其qi中zhong的de高gao科ke技ji成cheng分fen，而er是shi中zhong國guo市shi場chang龐pang大da

，這zhe批pi企qi業ye，很hen多duo是shi剛gang剛gang開kai辟pi出chu一yi個ge新xin市shi場chang或huo者zhe新xin行xing業ye的de領ling導dao者zhe。”江詠告訴本刊記者。

　　如果你有500萬元：中國投資界的狂歡

　　chuangyebanbujinduiputongguminyiweizhetouziqudaodezengjia，gengyiweizhezibenshichangdeduocengcizuhechuxianle，touzijigoudejihuituranpengzhanglehenduo。xiangdachenchuangtouzheyangyouduogesuotouzidegongsinengshangchuangyeban，“最差的股價也比我們當時投資翻番幾十倍
，有的近50倍
，如果按照年利率來說，也不會低於短線炒作，所以我們堅決不在股市上炒股票的決定很正確”。

　　“退(tui)一(yi)萬(wan)步(bu)說(shuo)，就(jiu)算(suan)上(shang)市(shi)後(hou)公(gong)司(si)股(gu)價(jia)跌(die)破(po)了(le)發(fa)行(xing)價(jia)格(ge)
，也(ye)不(bu)可(ke)能(neng)低(di)於(yu)我(wo)們(men)當(dang)時(shi)進(jin)入(ru)時(shi)的(de)成(cheng)本(ben)

，再(zai)加(jia)上(shang)我(wo)們(men)所(suo)挑(tiao)選(xuan)的(de)公(gong)司(si)都(dou)是(shi)知(zhi)道(dao)根(gen)底(di)的(de)，業(ye)績(ji)都(dou)不(bu)會(hui)太(tai)差(cha)，畢(bi)竟(jing)我(wo)們(men)花(hua)了(le)多(duo)年(nian)精(jing)力(li)來(lai)研(yan)究(jiu)這(zhe)個(ge)企(qi)業(ye)
，所(suo)以(yi)，我(wo)們(men)在(zai)一(yi)級(ji)市(shi)場(chang)裏(li)尋(xun)找(zhao)到(dao)的(de)機(ji)會(hui)被(bei)證(zheng)明(ming)是(shi)非(fei)常(chang)好(hao)的(de)機(ji)會(hui)。”傅仲宏說。

　　當年達晨創投的每股加入資本是500萬元，意味著你如果在幾年前投進去500萬元，現在這些企業要是能在創業板上市，回報是若幹倍。不過

，“從2000到2007nianderizidouhennanguo，yinweitouzizhongguoqiyedetuichujizhibumingque
，henchangshijianzhinengxunqiuzaihaiwaishangshi

，danshizhenzhengnengzaihaiwaishangshideqiyeshuliangyouxian。womengongsijiuxiangyigeweijideren，bajiweiyangdehenfei，danshijibunengmai，youbushengdan，zhexiejijiuyangzainali。chuangyebandekaichuyiweizhewomenzhaodaolehenhaodetuichufangshi”。

　　與達晨成立時間類似的上海亞商也經曆了這個階段
，多少億的資金進了各種公司，江詠說：“和我們同期的深創投大概前後投了30多億元，可是退出渠道有限
，收到的回報也很有限。”在艱難的時候，2000年成立的大批投資公司轉行去做二級市場的股票，可是馬上遭遇了大熊市
，很多投資公司就那麼死掉了。

　　“幸虧我們一直堅持了下來。”江詠說
，好的投資谘詢機構

，是那種善於“選擇好毛坯的機構，在市場上的幾萬家公司裏麵尋找到可能上市的好公司，對它進行整合
，不僅是財務

、管(guan)理(li)上(shang)的(de)整(zheng)合(he)，而(er)是(shi)全(quan)方(fang)位(wei)的(de)幫(bang)助(zhu)，這(zhe)樣(yang)就(jiu)等(deng)於(yu)幫(bang)它(ta)進(jin)行(xing)了(le)好(hao)的(de)裝(zhuang)修(xiu)，才(cai)能(neng)進(jin)入(ru)監(jian)管(guan)部(bu)門(men)的(de)法(fa)眼(yan)。光(guang)靠(kao)所(suo)謂(wei)的(de)和(he)上(shang)層(ceng)的(de)關(guan)係(xi)，而(er)自(zi)己(ji)是(shi)個(ge)裝(zhuang)修(xiu)的(de)二(er)把(ba)刀(dao)
，那(na)樣(yang)肯(ken)定(ding)不(bu)行(xing)——為什麼成立那麼多創投公司的同時也死亡那麼多？就是因為不合格的公司多”。

　　唐浩夫對此做了很好的解釋

，年輕的他在美國的交易機構工作過，很了解美國納斯達克的規則，可是因為家庭原因回到了國內。他說：“我(wo)家(jia)是(shi)從(cong)事(shi)製(zhi)造(zao)業(ye)的(de)，可(ke)是(shi)我(wo)個(ge)人(ren)興(xing)趣(qu)在(zai)金(jin)融(rong)業(ye)務(wu)

，所(suo)以(yi)選(xuan)擇(ze)了(le)鼎(ding)合(he)資(zi)本(ben)，我(wo)們(men)是(shi)一(yi)家(jia)新(xin)型(xing)的(de)投(tou)資(zi)銀(yin)行(xing)
，專(zhuan)門(men)針(zhen)對(dui)各(ge)種(zhong)想(xiang)上(shang)市(shi)的(de)企(qi)業(ye)做(zuo)價(jia)值(zhi)鏈(lian)增(zeng)值(zhi)。”

　　所謂的價值鏈增值服務，就是在美國已經很傳統的“上市前融資”階段進入某企業，重新整合企業，幫助其規範，能夠使它更好地上市。創業板的開出，使鼎合資本的業務量大增，“我們是在2007年就知道了創業板即將上市的消息
，因為監管部門經常找我們這類投行去做調研”。

　　一家已經快上市的企業
，為什麼還要進行上市前融資？“我們不僅是給它資本，更多是使它財務
、管(guan)理(li)完(wan)全(quan)規(gui)範(fan)化(hua)
，許(xu)多(duo)民(min)營(ying)企(qi)業(ye)規(gui)模(mo)大(da)，效(xiao)益(yi)也(ye)好(hao)，可(ke)是(shi)管(guan)理(li)還(hai)是(shi)不(bu)規(gui)範(fan)，我(wo)們(men)存(cun)在(zai)的(de)基(ji)礎(chu)，就(jiu)在(zai)於(yu)我(wo)們(men)有(you)非(fei)常(chang)專(zhuan)業(ye)的(de)人(ren)士(shi)，能(neng)幫(bang)助(zhu)它(ta)快(kuai)速(su)成(cheng)長(chang)
，而(er)且(qie)確(que)定(ding)這(zhe)些(xie)企(qi)業(ye)上(shang)市(shi)後(hou)股(gu)價(jia)能(neng)成(cheng)倍(bei)提(ti)高(gao)。”上市後，按照規定
，這些公司也不能很快出售股票，“所以我們當然不是那種把企業弄上市後就甩手不管的公司”。

　　他們3年投資了幾億美元
，其中有一家做節電的企業，“成長性太好了，前年還是1000萬元左右的利潤，去年迅速變成了5000萬元。我們除了幫它做財務管理外
，還幫他尋找了新客戶，比如五糧液
，這樣的企業正是創業板青睞的，我們的加入意味著雙贏”。

　　他們還投資了一家完全用電腦來生產家具的企業，“中zhong央yang設she計ji庫ku係xi統tong能neng完wan全quan控kong製zhi工gong廠chang的de操cao作zuo
，你ni要yao買mai什shen麼me家jia具ju，能neng立li刻ke給gei你ni做zuo出chu三san維wei模mo型xing，在zai我wo們men看kan來lai，中zhong國guo製zhi造zao業ye中zhong有you無wu數shu企qi業ye，隻zhi要yao加jia以yi整zheng合he，就jiu是shi創chuang業ye板ban上shang的de優you秀xiu企qi業ye”。

　　“光guang搏bo上shang市shi沒mei意yi思si，在zai我wo們men看kan來lai，這zhe種zhong企qi業ye做zuo大da後hou，哪na裏li是shi幾ji個ge億yi的de市shi場chang
，很hen可ke能neng是shi幾ji百bai億yi的de市shi場chang
，這zhe就jiu意yi味wei著zhe上shang市shi後hou風feng險xian的de縮suo小xiao。因yin為wei這zhe種zhong企qi業ye獲huo得de大da量liang資zi本ben後hou，隻zhi會hui進jin入ru良liang性xing發fa展zhan的de渠qu道dao，不bu太tai會hui走zou向xiang衰shuai退tui，我wo們men也ye不bu一yi定ding會hui出chu售shou手shou裏li的de股gu份fen。”

　　haiwaizibenyeyijingzaozaijinianqianjiukaishizaichuangyebanshangxunzhaojihui，tianquantouzidedongshizongjinglixueyimingjiushiqizhongdaibiao。tashuo，yiwangmeinianyoujibaijiaqiyepaiduizaizhubandengdaishangshi
，“你ni挑tiao選xuan企qi業ye的de眼yan光guang肯ken定ding被bei限xian製zhi了le，隻zhi會hui在zai那na種zhong有you希xi望wang上shang市shi的de大da企qi業ye裏li麵mian轉zhuan

，不bu太tai會hui考kao慮lv中zhong小xiao企qi業ye。可ke是shi在zai中zhong國guo
，中zhong小xiao企qi業ye是shi最zui缺que乏fa資zi金jin的de”。“但dan是shi它ta像xiang杠gang杆gan，把ba投tou資zi一yi下xia子zi撬qiao動dong起qi來lai

，我wo們men看kan企qi業ye的de眼yan光guang全quan變bian了le，盡jin管guan中zhong國guo的de創chuang業ye板ban對dui企qi業ye的de要yao求qiu在zai世shi界jie的de創chuang業ye板ban中zhong算suan嚴yan格ge的de
，可ke是shi，選xuan擇ze麵mian還hai是shi寬kuan大da了le許xu多duo。中zhong國guo企qi業ye像xiang金jin字zi塔ta，我wo們men現xian在zai不bu僅jin在zai塔ta尖jian找zhao企qi業ye
，更geng在zai塔ta中zhong


、塔底找企業，機會多很多。”

　　在他看來，他們這種創投公司和在二級市場上做股票的基金公司有很大不同。“我們是投資，他們是投機，我們看中企業在較長時間內的發展，所以投進去不會馬上出來，在美國的納斯達克上有價格上漲1000倍(bei)的(de)公(gong)司(si)，我(wo)們(men)相(xiang)信(xin)中(zhong)國(guo)也(ye)有(you)這(zhe)種(zhong)機(ji)會(hui)。碰(peng)到(dao)那(na)樣(yang)的(de)公(gong)司(si)
，越(yue)早(zao)退(tui)出(chu)來(lai)越(yue)糟(zao)糕(gao)，所(suo)以(yi)，創(chuang)業(ye)板(ban)的(de)開(kai)出(chu)

，意(yi)味(wei)著(zhe)中(zhong)國(guo)的(de)好(hao)公(gong)司(si)將(jiang)大(da)量(liang)增(zeng)加(jia)。”

　　創業板市場的風險何在

　　手中掌握著數千萬資金的劉征(化名)是(shi)國(guo)內(nei)某(mou)大(da)型(xing)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)的(de)基(ji)金(jin)經(jing)理(li)，他(ta)們(men)沒(mei)有(you)像(xiang)那(na)些(xie)創(chuang)投(tou)公(gong)司(si)一(yi)樣(yang)，早(zao)早(zao)就(jiu)介(jie)入(ru)了(le)那(na)些(xie)準(zhun)備(bei)在(zai)創(chuang)業(ye)板(ban)上(shang)市(shi)的(de)公(gong)司(si)，而(er)是(shi)選(xuan)擇(ze)了(le)在(zai)二(er)級(ji)市(shi)場(chang)上(shang)尋(xun)找(zhao)機(ji)會(hui)，一(yi)直(zhi)在(zai)緊(jin)張(zhang)等(deng)待(dai)創(chuang)業(ye)板(ban)的(de)開(kai)張(zhang)。他(ta)說(shuo)：“春chun江jiang水shui暖nuan鴨ya先xian知zhi，我wo們men這zhe種zhong大da基ji金jin肯ken定ding要yao放fang一yi隻zhi腳jiao在zai水shui中zhong，就jiu算suan現xian在zai的de價jia格ge偏pian高gao
，我wo們men尚shang未wei打da算suan進jin場chang，可ke是shi對dui那na些xie上shang市shi公gong司si的de研yan究jiu已yi經jing開kai始shi了le
，還hai放fang了le一yi隻zhi腳jiao在zai岸an上shang。”

　　他對本刊記者解釋自己基金的投資風格，“各種資本風格不同
，我們基金喜歡短、平
、快，不可能在一個項目上有超過6個月的投入，所以，我們隻在二級市場上投資，更看重短線收益”。

　　為什麼不打算立即進入創業板市場
？有十幾年證券市場專業經驗的劉征解釋：“還是估值過高，風險過大。”

　　害怕的不是各種資本的炒作，而是創業板上的公司完全不同於主板市場上的公司，“wozuihaipadejiushinaxieqiyezishenjingyingsuodailaidefengxian，zhubanwomenzuoguanle，shangmiandegongsihenduodoushidaguoqi
，beikaodashuhaochengliang

，yejichayebutaihuidaobi。keshichuangyebanshangdoushiminqi，erqieshizhongxiaoqiye，bushishuowomenqishiminqi，ershiwomenqueshiwufapanduanminqijingyingzhedenengli，baokuozijindequxiang。qianxienianzongtingshuominqijingyingshibai，laozongtaowanghaiwaidegushi，ziranhuizaitouzizhexinliliuxiayinying”。 在劉征看來，主板上都有很多荒唐故事
，“為什麼在創業板上不會重演？”

　　創業板的企業很多都是盤子不大的企業，“盡(jin)管(guan)早(zao)上(shang)市(shi)的(de)公(gong)司(si)都(dou)是(shi)監(jian)管(guan)部(bu)門(men)千(qian)挑(tiao)萬(wan)選(xuan)的(de)企(qi)業(ye)，也(ye)確(que)實(shi)都(dou)是(shi)些(xie)高(gao)科(ke)技(ji)的(de)企(qi)業(ye)，可(ke)是(shi)，這(zhe)些(xie)科(ke)技(ji)能(neng)否(fou)順(shun)利(li)轉(zhuan)成(cheng)發(fa)展(zhan)能(neng)力(li)？是(shi)否(fou)能(neng)在(zai)融(rong)到(dao)大(da)量(liang)資(zi)本(ben)後(hou)保(bao)證(zheng)高(gao)增(zeng)長(chang)？這(zhe)些(xie)都(dou)是(shi)存(cun)疑(yi)的(de)問(wen)題(ti)”。

　　科技能力是吸引人的好故事

，可是本身也意味著巨大風險
，“目前的有些公司的市盈率高到60倍，天哪
，那意味著什麼？那得保證它上市後每年有100%的de增zeng長chang，非fei理li性xing，已yi經jing太tai高gao了le，我wo們men不bu會hui貿mao然ran進jin場chang。畢bi竟jing我wo們men不bu是shi博bo傻sha的de那na種zhong基ji金jin，準zhun備bei先xian觀guan察cha一yi段duan再zai出chu手shou
，要yao是shi有you些xie高gao科ke技ji不bu能neng轉zhuan換huan為wei盈ying利li，那na麼me這zhe些xie公gong司si很hen可ke能neng瞬shun間jian崩beng潰kui，監jian管guan部bu門men沒mei辦ban法fa，即ji使shi是shi保bao它ta上shang市shi的de地di方fang政zheng府fu也ye會hui沒mei有you辦ban法fa，因yin為wei公gong司si隻zhi要yao正zheng常chang納na稅shui，國guo家jia也ye就jiu不bu能neng出chu手shou”。

　　雖然有風險，可是劉征也覺得，“機ji會hui也ye非fei常chang之zhi多duo，創chuang業ye板ban的de新xin公gong司si麵mian前qian，大da基ji金jin和he小xiao股gu民min的de起qi跑pao線xian比bi較jiao平ping等deng
，那na麼me多duo新xin公gong司si，而er且qie那na麼me多duo高gao新xin項xiang目mu
，大da家jia都dou不bu懂dong，投tou資zi機ji構gou和he小xiao股gu民min都dou可ke以yi在zai裏li麵mian尋xun找zhao自zi己ji的de機ji會hui。小xiao股gu民min研yan究jiu透tou了le某mou個ge公gong司si
，按an照zhao它ta的de相xiang對dui價jia值zhi去qu購gou買mai，機ji會hui就jiu來lai了le”。

　　“機(ji)構(gou)雖(sui)然(ran)有(you)很(hen)多(duo)研(yan)究(jiu)人(ren)員(yuan)進(jin)行(xing)行(xing)業(ye)分(fen)析(xi)，你(ni)比(bi)如(ru)說(shuo)我(wo)們(men)公(gong)司(si)，就(jiu)有(you)研(yan)究(jiu)醫(yi)藥(yao)行(xing)業(ye)的(de)團(tuan)隊(dui)，可(ke)是(shi)從(cong)研(yan)究(jiu)成(cheng)本(ben)說(shuo)，你(ni)不(bu)可(ke)能(neng)深(shen)入(ru)到(dao)那(na)種(zhong)地(di)步(bu)，我(wo)們(men)的(de)數(shu)據(ju)庫(ku)也(ye)沒(mei)有(you)這(zhe)麼(me)多(duo)數(shu)據(ju)來(lai)分(fen)析(xi)新(xin)項(xiang)目(mu)。這(zhe)批(pi)新(xin)上(shang)市(shi)的(de)企(qi)業(ye)中(zhong)有(you)不(bu)少(shao)公(gong)司(si)是(shi)做(zuo)醫(yi)療(liao)的(de)
，可(ke)是(shi)我(wo)唯(wei)一(yi)能(neng)明(ming)白(bai)一(yi)點(dian)的(de)就(jiu)是(shi)樂(le)普(pu)醫(yi)療(liao)，它(ta)是(shi)做(zuo)心(xin)髒(zang)支(zhi)架(jia)的(de)，這(zhe)個(ge)大(da)家(jia)說(shuo)說(shuo)就(jiu)能(neng)明(ming)白(bai)前(qian)景(jing)何(he)在(zai)
，而(er)且(qie)聽(ting)說(shuo)它(ta)已(yi)經(jing)通(tong)過(guo)了(le)美(mei)國(guo)的(de)FDA論證，好懂。不過現在它的價格已經很高了
，估計大家都比較被它的故事所吸引，比那些試劑
、新藥更讓人相信。”

　　“lingwaiyigedajiadoumingbaide，jiushihuayixiongdi，suoyitadejiageyehengao。womenjijinzailimianshishuiwendejieguojiushi
，womendefenxijinglidoubujiaodekaishijieduandechuangyebanhuibaozhang，yinweiguzhiyijinghengaole，womenxiangdengjiagexiangjiazhikaolongdeshihouzaijinru
，nayangbaoxianyidian

，yibanqudaxindegumingujiyeshizheyangxiangde，diepofaxingjiadekenengbizhubanyaoxiaoyixie。”

　　雖然還沒有進入，但是劉征還是覺得，“womenchizaohuijinru
，bijingzheshizibenshichangdezhongyaoyikuai，erqiechuangyebanshangshideqiyehenzhideguanzhu。woguji，henduozaichuangyebanshangshideqiye，shangshirongdaodabizijinhou
，kendinghuipaomaquandi，kaishizaibenxingyedetouzi
、並(bing)購(gou)，這(zhe)樣(yang)一(yi)來(lai)，本(ben)來(lai)就(jiu)在(zai)行(xing)業(ye)前(qian)幾(ji)名(ming)的(de)企(qi)業(ye)很(hen)可(ke)能(neng)會(hui)成(cheng)長(chang)迅(xun)速(su)，成(cheng)為(wei)行(xing)業(ye)老(lao)大(da)，這(zhe)在(zai)主(zhu)板(ban)市(shi)場(chang)上(shang)是(shi)看(kan)不(bu)到(dao)的(de)。所(suo)以(yi)，我(wo)還(hai)是(shi)很(hen)看(kan)好(hao)創(chuang)業(ye)板(ban)上(shang)的(de)企(qi)業(ye)——前提是你研究得很透徹”。劉征進一步解釋說：“有人喜歡主板上的大公司，像大笨象，可是有人喜歡創業板上小公司，像奔跑快的瞪羚。”

　　為什麼不擔心莊家炒作
？劉征解釋，主要是國家的監管在加強，創業板的規則很細致，信息披露也更多，“靠內幕消息暴富的時代正在過去，創業板肯定不會是一個賭場”。從事投行工作已經近10年的江詠，同樣覺得創業板上的風險來自企業自身
，而不是外部炒家。“那(na)些(xie)企(qi)業(ye)能(neng)不(bu)能(neng)長(chang)大(da)
，成(cheng)為(wei)影(ying)響(xiang)這(zhe)些(xie)公(gong)司(si)股(gu)價(jia)的(de)關(guan)鍵(jian)因(yin)素(su)。現(xian)在(zai)對(dui)其(qi)估(gu)價(jia)過(guo)高(gao)
，大(da)家(jia)都(dou)在(zai)賭(du)它(ta)的(de)成(cheng)長(chang)。可(ke)是(shi)這(zhe)些(xie)企(qi)業(ye)能(neng)否(fou)快(kuai)速(su)成(cheng)長(chang)
，不(bu)僅(jin)是(shi)自(zi)身(shen)問(wen)題(ti)，甚(shen)至(zhi)不(bu)僅(jin)是(shi)行(xing)業(ye)問(wen)題(ti)，很(hen)可(ke)能(neng)有(you)我(wo)們(men)無(wu)法(fa)預(yu)料(liao)的(de)因(yin)素(su)。”

　　8年來
，江詠一直在研究各種類型的小企業成長。“shouxiandewentihaishilaizinaxieqiyejia，benlaiqiyedouzhiyoujiqianwanyuandeguimo，jishishijinglishoulunrongzihouguimoyebuhuitaida，keshishangchuangyebanhou，mashangdouyoulejiyiyuandeguimo，zhexieqianzenmeyong

？nengbunengshiying

？wojianguohenduoqiyejia
，nengguanhao100人，可是無論如何管理不好500人。”

　　很多企業家在創業階段充滿熱情，“可是主要股東的身家突然都過億了，他們的熱情還能持續嗎？”

　　創業板上市的公司都有自己的高科技或者新商業模式
，“可是也沒法保證它的成長性，就拿納斯達克來說，IT行業人人看好
，可是

，真正成就的公司有幾家？”

　　創業板在製度設計上，有一點和中小板、主板都不同
，公司沒有重組的可能性，要是你投資的公司成長性很糟糕
，那麼不僅股票會暴降，而且有可能進一步歸零，“沒mei有you重zhong組zu，而er且qie，創chuang業ye板ban上shang的de企qi業ye經jing營ying不bu善shan也ye不bu太tai可ke能neng轉zhuan方fang向xiang，不bu允yun許xu


，不bu可ke能neng
，這zhe點dian和he主zhu板ban上shang的de公gong司si也ye不bu同tong，除chu了le成cheng長chang迅xun速su，穩wen固gu自zi己ji的de行xing業ye地di位wei外wai，別bie無wu他ta途tu，成cheng長chang性xing不bu佳jia，就jiu代dai表biao著zhe死si亡wang。而er投tou資zi者zhe也ye可ke能neng血xue本ben無wu歸gui”。

　　不過，江詠覺得創業板的鮮明個性就是如此
，“它是中國資本市場多層次組合的一個部分，高速成長本來就代表著高風險，這個市場適合有承受能力
、願意承受高風險的投資者來玩”。

　　為什麼高速成長代表著高風險
？江詠的公司一直很關注從事新能源的企業，在中國創業板上市的有不少新能源公司，他以此為例：“大da家jia都dou看kan好hao，可ke是shi，不bu代dai表biao所suo有you新xin能neng源yuan公gong司si的de股gu票piao就jiu都dou好hao。不bu少shao新xin能neng源yuan的de成cheng長chang性xing都dou是shi不bu確que定ding的de
，比bi如ru石shi油you價jia格ge突tu然ran下xia降jiang會hui導dao致zhi新xin能neng源yuan滯zhi消xiao，因yin為wei新xin能neng源yuan的de成cheng本ben都dou高gao，前qian一yi段duan國guo際ji油you價jia波bo動dong厲li害hai，新xin能neng源yuan就jiu隨sui之zhi波bo動dong。”

　　新能源的眾多種類，也決定了它們肯定不能集體成長。“現xian在zai風feng能neng技ji術shu發fa電dian不bu穩wen定ding，要yao是shi突tu然ran在zai裏li麵mian實shi現xian了le技ji術shu突tu破po，那na麼me這zhe類lei公gong司si肯ken定ding會hui暴bao漲zhang，可ke是shi誰shui又you說shuo得de準zhun？所suo以yi，表biao麵mian上shang是shi投tou資zi新xin能neng源yuan，可ke究jiu竟jing投tou資zi在zai太tai陽yang能neng還hai是shi風feng能neng、核電技術上，這種選擇就是賭博。”

　　這種成長的不確定性
，導致創業板的投資肯定會隨時大起大落。“有洞察力會好點
，水平往往決定收益，美國的風險投資市場上，20%的頂尖機構獲得了80%的收益，洞察力越強勝率越大。”

　　民間股神的高招

　　人人都覺得創業板風險巨大，可是很少有人能忍住誘惑，不去分一杯羹
，即使是覺得“創業板上的所有公司都已經被莊家炒作了”的“民間股神”殷保華也不例外。

　　殷(yin)保(bao)華(hua)喜(xi)歡(huan)不(bu)時(shi)地(di)去(qu)證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)的(de)大(da)廳(ting)裏(li)轉(zhuan)轉(zhuan)，在(zai)那(na)裏(li)


，他(ta)總(zong)會(hui)被(bei)認(ren)出(chu)來(lai)，進(jin)而(er)被(bei)一(yi)大(da)群(qun)熱(re)情(qing)的(de)股(gu)民(min)所(suo)圍(wei)繞(rao)，因(yin)為(wei)人(ren)人(ren)都(dou)覺(jiao)得(de)他(ta)預(yu)測(ce)股(gu)市(shi)大(da)盤(pan)點(dian)數(shu)的(de)能(neng)力(li)，已(yi)經(jing)“神了”。他總是敢於說出別人不敢說的話，2001年股市1800多duo點dian，他ta預yu測ce還hai跌die，不bu少shao股gu民min圍wei攻gong他ta，可ke事shi實shi證zheng明ming他ta的de正zheng確que。這zhe次ci采cai訪fang的de時shi候hou也ye不bu例li外wai
，大da廳ting裏li有you人ren認ren出chu他ta，黑hei壓ya壓ya地di圍wei過guo來lai一yi群qun散san戶hu，大da家jia都dou想xiang聽ting他ta說shuo說shuo創chuang業ye板ban。

　　在(zai)殷(yin)保(bao)華(hua)看(kan)來(lai)，創(chuang)業(ye)板(ban)就(jiu)是(shi)市(shi)場(chang)擴(kuo)容(rong)

，肯(ken)定(ding)會(hui)影(ying)響(xiang)主(zhu)板(ban)市(shi)場(chang)的(de)資(zi)金(jin)，不(bu)過(guo)他(ta)還(hai)是(shi)按(an)照(zhao)自(zi)己(ji)一(yi)貫(guan)的(de)分(fen)析(xi)方(fang)法(fa)，覺(jiao)得(de)大(da)部(bu)分(fen)機(ji)構(gou)肯(ken)定(ding)會(hui)馬(ma)上(shang)建(jian)倉(cang)
，而(er)對(dui)於(yu)他(ta)這(zhe)種(zhong)跟(gen)倉(cang)者(zhe)而(er)言(yan)
，不(bu)會(hui)馬(ma)上(shang)進(jin)去(qu)
，尤(you)其(qi)不(bu)會(hui)買(mai)新(xin)股(gu)，“創(chuang)業(ye)板(ban)市(shi)場(chang)上(shang)的(de)股(gu)票(piao)要(yao)價(jia)高(gao)
，盤(pan)子(zi)小(xiao)，太(tai)容(rong)易(yi)被(bei)機(ji)構(gou)操(cao)縱(zong)了(le)，機(ji)構(gou)會(hui)拉(la)升(sheng)股(gu)價(jia)
，把(ba)中(zhong)小(xiao)投(tou)資(zi)者(zhe)騙(pian)進(jin)去(qu)。到(dao)了(le)他(ta)們(men)想(xiang)大(da)量(liang)進(jin)貨(huo)的(de)時(shi)候(hou)
，又(you)會(hui)把(ba)中(zhong)小(xiao)投(tou)資(zi)者(zhe)嚇(xia)出(chu)來(lai)，還(hai)是(shi)讓(rang)他(ta)們(men)自(zi)己(ji)玩(wan)吧(ba)”。

　　殷保華是股市上的技術派，“我完全不關心哪家公司的好壞，也不關心它的業績
，多數人，隻按電腦上的F10鍵
，隻看那點股評家的公司簡介
，就來確定股票的好壞，簡直太荒唐了。買股票又不是買冰箱，怎麼能那麼簡單”。

　　外麵對創業板的評論越多越好，他越覺得其中有風險，很多人喜歡追漲
，“就(jiu)像(xiang)當(dang)年(nian)中(zhong)石(shi)油(you)
，投(tou)資(zi)者(zhe)那(na)麼(me)多(duo)
，隻(zhi)有(you)我(wo)一(yi)個(ge)股(gu)評(ping)人(ren)唱(chang)反(fan)調(tiao)。當(dang)時(shi)我(wo)和(he)另(ling)外(wai)幾(ji)個(ge)著(zhu)名(ming)的(de)股(gu)評(ping)家(jia)天(tian)天(tian)在(zai)報(bao)紙(zhi)上(shang)打(da)架(jia)，他(ta)們(men)都(dou)罵(ma)我(wo)，說(shuo)我(wo)唱(chang)衰(shuai)不(bu)得(de)好(hao)報(bao)，可(ke)是(shi)說(shuo)跌(die)就(jiu)跌(die)了(le)”。

　　他是經曆了多年股市沉浮的老股民，而且也幫助很多私募做過操盤手。“越是這樣，越知道機構投資者的那套招術，太好聽的故事我從來不相信。”而創業板上的那些公司的高科技


，“在我看來全是編出來的好故事”。他堅定地覺得，宣傳力度越大的股票
，“高潮點就是崩潰點”。中石油上市，他太太中了2000新股。“我讓她馬上賣掉，不賣掉就不要回家見我。結果第二天她連聲稱讚我神了。”

　　作為堅定的跟莊操作者，殷保華覺得創業板的操作應該這樣，“先不要入市，跟莊者不參加新股票投資，要看某個股票坐定在哪一個莊家上再說”。他覺得，莊家總會使勁往下砸股票，等散戶都出來的時候，他再大量買進
，“沒有人拿自己的錢幫別人賺錢”。

　　所以，隻能有自己的籌碼，而他的籌碼，就是多年摸索而成的所謂“殷氏定律”。線上陰線買，買錯了也買，線下陽線拋，拋錯了也要拋，而最近他所定下的線，是151天線
，為什麼是151天
？他神秘地笑道，“這是我根據易經和多年研究得出的結果”。

　　不過，在股民中
，“殷氏定律”確que實shi享xiang受shou很hen高gao的de待dai遇yu，大da家jia覺jiao得de這zhe個ge定ding律lv超chao越yue了le政zheng策ce幹gan預yu和he經jing濟ji形xing式shi，在zai股gu市shi變bian化hua的de常chang態tai中zhong，找zhao到dao了le應ying變bian之zhi術shu。一yi些xie股gu民min認ren為wei這zhe個ge定ding律lv和he小xiao道dao消xiao息xi、股評家分析以及投資工作室之類的劃清了界限。

　　殷(yin)保(bao)華(hua)堅(jian)決(jue)不(bu)看(kan)基(ji)本(ben)麵(mian)


，不(bu)做(zuo)具(ju)體(ti)公(gong)司(si)分(fen)析(xi)，隻(zhi)是(shi)畫(hua)出(chu)很(hen)多(duo)線(xian)來(lai)
，按(an)照(zhao)他(ta)的(de)定(ding)律(lv)來(lai)操(cao)作(zuo)股(gu)票(piao)
，他(ta)表(biao)示(shi)，隻(zhi)要(yao)創(chuang)業(ye)板(ban)上(shang)市(shi)幾(ji)天(tian)後(hou)
，他(ta)就(jiu)能(neng)畫(hua)出(chu)一(yi)道(dao)很(hen)漂(piao)亮(liang)的(de)線(xian)，然(ran)後(hou)再(zai)順(shun)勢(shi)而(er)為(wei)，“總能看清形勢

，找到莊家的弱點”。

　　在江詠看來，股市裏麵的技術高手也確實不少，“不過總是起伏不定
，每兩三年跳出一個技術派股神，可是隻有長期屹立不倒的才能算真股神吧”。技術派高手做到精確處，也確實能避免不少風險，“可是從長期看
，中國股市不應該僅僅是技術派的市場，而應該是研究者和分析者的市場，尤其是用看主板的眼光來看創業板更行不通”。

　　現(xian)在(zai)不(bu)少(shao)專(zhuan)業(ye)人(ren)士(shi)都(dou)是(shi)在(zai)用(yong)看(kan)主(zhu)板(ban)的(de)辦(ban)法(fa)來(lai)看(kan)創(chuang)業(ye)板(ban)
，劉(liu)征(zheng)在(zai)分(fen)析(xi)創(chuang)業(ye)板(ban)目(mu)前(qian)的(de)狀(zhuang)態(tai)時(shi)，覺(jiao)得(de)醫(yi)療(liao)板(ban)之(zhi)所(suo)以(yi)偏(pian)高(gao)
，而(er)電(dian)子(zi)板(ban)相(xiang)比(bi)之(zhi)下(xia)沒(mei)那(na)麼(me)熱(re)，“肯ken定ding是shi多duo數shu投tou資zi者zhe在zai套tao用yong主zhu板ban分fen析xi辦ban法fa，經jing濟ji不bu太tai好hao的de時shi候hou，主zhu板ban的de製zhi藥yao板ban塊kuai也ye比bi較jiao穩wen定ding。大da家jia覺jiao得de醫yi藥yao板ban對dui經jing濟ji危wei機ji有you防fang禦yu性xing，萬wan一yi錯cuo了le也ye不bu會hui大da震zhen蕩dang，可ke是shi電dian子zi板ban塊kuai沒mei什shen麼me新xin技ji術shu，技ji術shu不bu會hui全quan麵mian升sheng級ji”。

　　可是，主板的技術操作和分析觀點
，“用在創業板上一定要有所差別”。江(jiang)詠(yong)表(biao)示(shi)
，因(yin)為(wei)創(chuang)業(ye)板(ban)上(shang)的(de)企(qi)業(ye)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)太(tai)強(qiang)，許(xu)多(duo)技(ji)術(shu)不(bu)成(cheng)熟(shu)，一(yi)年(nian)後(hou)也(ye)不(bu)一(yi)定(ding)能(neng)轉(zhuan)化(hua)成(cheng)效(xiao)益(yi)，而(er)且(qie)，創(chuang)業(ye)板(ban)裏(li)的(de)行(xing)業(ye)分(fen)法(fa)和(he)主(zhu)板(ban)不(bu)一(yi)樣(yang)。“很(hen)多(duo)行(xing)業(ye)是(shi)細(xi)分(fen)又(you)細(xi)分(fen)後(hou)的(de)行(xing)業(ye)，有(you)些(xie)公(gong)司(si)在(zai)小(xiao)市(shi)場(chang)上(shang)，甚(shen)至(zhi)是(shi)那(na)些(xie)你(ni)以(yi)為(wei)沒(mei)作(zuo)為(wei)的(de)小(xiao)市(shi)場(chang)上(shang)，靠(kao)獨(du)門(men)秘(mi)技(ji)成(cheng)為(wei)龍(long)頭(tou)老(lao)大(da)，所(suo)以(yi)還(hai)是(shi)有(you)作(zuo)為(wei)的(de)。”例如這次在創業板上市的一家電子公司，做的是節電技術，“不少行業的龍頭老大都是它的客戶，而且無數電廠也都是它的潛在客戶
，你能說電子行業就沒作為了嗎？”

　　江詠的公司習慣用組合投資的方式來投資企業，“我們不太相信行業故事了
，但是相信我們的判斷力，考察的是團隊。所以我建議
，投資者考察創業板，應該用VC或者PE的眼光來考察，看企業而不是看行業，那樣勝算會高一些”。

　　創業板與新一代企業家

　　在監管已經成為常態的情況下
，江詠說：“創業板上的惡意炒作肯定少於主板，機構投資者和散戶都在成熟中，不太可能一再出現前些年莊家惡意炒作
，散戶被套牢的情況。”所以，在這種情況下，江詠判斷，創業板上的公司在一兩年後會很迅速兩極化，好的很好
，而糟糕的就隻能等待退市。“全憑企業管理者的能力，外加很難判斷的外部環境了。”

　　所以
，在這種未來預期下

，不要急於入市隻是一條建議，另一條更關鍵的是：“yidingyaoyanjiutoucheqiyedechengchangnengli
，zhongguomuqianshichangpangda
，jishishixiyangxingyezhong，yenengchuxianhenlihaidexinqiye
，suoyiyiwangdeculveyanjiubuyidingnengjixuqizuoyong。”

　　他形容，新企業就像孩子

，“要(yao)研(yan)究(jiu)的(de)是(shi)他(ta)的(de)體(ti)質(zhi)好(hao)壞(huai)，就(jiu)像(xiang)中(zhong)醫(yi)給(gei)人(ren)把(ba)脈(mai)，團(tuan)隊(dui)優(you)秀(xiu)的(de)企(qi)業(ye)就(jiu)像(xiang)體(ti)質(zhi)好(hao)的(de)孩(hai)子(zi)
，能(neng)夠(gou)在(zai)行(xing)業(ye)的(de)風(feng)浪(lang)中(zhong)駕(jia)馭(yu)自(zi)己(ji)的(de)企(qi)業(ye)

，還(hai)能(neng)夠(gou)掉(diao)轉(zhuan)船(chuan)頭(tou)，避(bi)開(kai)風(feng)浪(lang)
，進(jin)一(yi)步(bu)成(cheng)長(chang)起(qi)來(lai)”。

　　和劉征一樣

，江詠覺得，創業板上的不少企業，本次融資後的重要事情很可能是並購，“這些企業在自己行業可能是前幾名，可是不能形成壟斷，隻有10%左右的份額，在有了幾億資金後很可能會收購競爭的企業
，因為有錢嘛，可以立刻壓價競爭

，直到把競爭對手打垮”。在獲得行業優勢地位後，這些企業還能進一步升級換代，“這才是創業板的最大貢獻，使中國的中小創新型企業尋找到了上升通道”。

　　投資者的認同，將刺激行業本身的做大，群雄並起的時代將在各個行業開始，創業者能嚐到的甜頭將越來越多
，“而且資本進入後，公司的管理肯定會正規化
，上市公司的治理肯定好於草莽英雄”。

　　就拿華誼兄弟這樣的企業來說，“以往娛樂行業的管理很不規範，我有個朋友投資電影
，發現有時候劇組使用現金在那裏支付，這是別的行業的管理者無法想象的。”可(ke)是(shi)上(shang)市(shi)後(hou)，新(xin)的(de)股(gu)東(dong)將(jiang)促(cu)使(shi)管(guan)理(li)不(bu)規(gui)範(fan)的(de)公(gong)司(si)迅(xun)速(su)正(zheng)規(gui)起(qi)來(lai)，娛(yu)樂(le)行(xing)業(ye)也(ye)將(jiang)升(sheng)級(ji)換(huan)代(dai)，中(zhong)國(guo)可(ke)能(neng)將(jiang)繼(ji)續(xu)誕(dan)生(sheng)若(ruo)幹(gan)家(jia)類(lei)似(si)於(yu)華(hua)誼(yi)這(zhe)樣(yang)的(de)公(gong)司(si)。

　　中國的資本市場也借助創業板而更加活躍起來，2008年，因為創業板即將開放的消息傳來，新成立了至少千家投資機構
，“中國的大部分閑散資金被釋放了出來，那麼多無處可去的巨額資本找到了新方向”。

　　江詠說：“我判斷，如果這些企業的價值全部被釋放出來
，中國的資本市場還有20年的活躍期。”不過
，更關鍵
、更持續的增長動力，還是來自於這些企業自身
，創業板的企業的管理者，在江詠看來，大多數是新一代企業家，“多數是1965年之後出生的
，他們和自己父輩有很大區別，上世紀90年nian代dai成cheng長chang起qi來lai的de父fu輩bei企qi業ye家jia賭du博bo性xing更geng重zhong，喜xi歡huan尋xun找zhao政zheng策ce機ji會hui
，利li用yong政zheng府fu資zi源yuan
，打da擦ca邊bian球qiu。可ke是shi新xin一yi代dai的de企qi業ye家jia基ji本ben上shang專zhuan注zhu力li強qiang，隻zhi做zuo自zi己ji感gan興xing趣qu的de事shi情qing
，會hui在zai自zi己ji的de行xing業ye裏li做zuo深shen做zuo透tou，而er且qie法fa製zhi觀guan念nian比bi父fu輩bei要yao強qiang”。

　　“zhehetamendechengchangjingliyouguan，tamenchengchangguochengzhongmeishenmeyinying
，reaizaixinlingyujingzhenghechuangxin，ruguotamennengbuduanchuangxin，namechuangyebanyejiuyouleyuanyuanbuduandedongli，buhuichengweibansibuhuodeshichang，yebuhuibaoluchudaliangchouwen。”

　　中國的創業板依托中國的市場規模，江詠說：“有了成為另一個納斯達克的可能性，可是要是企業家沒有能力，淪為單純的資本遊戲的市場，那麼肯定也會死亡。”

　　29家創業板公司投資價值分析

　　特銳德

　　特銳德是一家生產電力設備的公司，作為創業板首家過會的公司，特銳德充分體現了“年輕”和“高成長”的創業板特征。公司成立於2004年，2007、2008和2009年上半年，主營收入分別同比增長77%、119%、134%
，淨利潤分別同比增長32%、232%、156%，增幅在29家創業板公司中居首位。

　　特銳德的產品主要以戶外箱式變電站為主，其客戶主要集中於鐵路、電力和煤炭行業，尤其是鐵路部門的銷售收入
，2008和2009年上半年在公司主營收入中占比分別高達48%和78%。由(you)於(yu)我(wo)國(guo)近(jin)年(nian)來(lai)對(dui)鐵(tie)路(lu)的(de)大(da)規(gui)模(mo)投(tou)資(zi)，相(xiang)應(ying)的(de)鐵(tie)路(lu)沿(yan)線(xian)供(gong)電(dian)需(xu)求(qiu)為(wei)公(gong)司(si)帶(dai)來(lai)了(le)發(fa)展(zhan)機(ji)遇(yu)。在(zai)電(dian)力(li)市(shi)場(chang)，公(gong)司(si)的(de)產(chan)品(pin)主(zhu)要(yao)集(ji)中(zhong)於(yu)河(he)北(bei)省(sheng)

，其(qi)箱(xiang)式(shi)變(bian)電(dian)站(zhan)產(chan)品(pin)在(zai)河(he)北(bei)的(de)市(shi)場(chang)占(zhan)有(you)率(lv)接(jie)近(jin)30%。

　　公(gong)司(si)的(de)主(zhu)要(yao)吸(xi)引(yin)力(li)在(zai)於(yu)兩(liang)方(fang)麵(mian)。一(yi)是(shi)依(yi)托(tuo)國(guo)家(jia)鐵(tie)路(lu)大(da)建(jian)設(she)的(de)良(liang)好(hao)背(bei)景(jing)，在(zai)未(wei)來(lai)數(shu)年(nian)內(nei)有(you)巨(ju)大(da)的(de)市(shi)場(chang)需(xu)求(qiu)。相(xiang)關(guan)資(zi)料(liao)顯(xian)示(shi)
，如(ru)果(guo)考(kao)慮(lv)到(dao)未(wei)來(lai)10年內的新建鐵路以及對現有鐵路線路的改造等，大概意味著對電力遠動箱變有100億元的需求，而2008年，我國鐵路客運專線的電力遠動箱變招標僅為3.7億元。二是公司的技術創新能力，公司自2004年成立以來一直被認定為“高新技術企業”，擁有專利技術和專有技術60多項，並兩次得到國家科技部創新基金項目的支持。在2008年的全國鐵路客運專線的電力遠動箱變招標中
，公司中標額占全部招標總額的69.46%，這體現了它在鐵路市場的實力。

　　gongsifengxianzaiyuchenglishijianshangduan，bingmeiyoujingliguowanzhengdejingjizhouqikaoyan
，zheyejihushidabufenchuangyebangongsisuogongyoudefengxian。erqieguoneicongshishupeidianshebeizhizaodeqiyechaoguo2000家
，是一個充分競爭的市場
，國際知名的西門子

、ABB、施耐德等企業也在近年加速搶占市場，加劇了行業的競爭。激烈的競爭有可能侵蝕公司毛利，在過去幾年
，公司毛利率一直保持在30%左右
，在創業板公司中屬於中下水平。

　　另外
，盡管公司利潤高速增長，但現金流狀況並不樂觀，2008和2009年上半年
，每股收益雖然分別實現了0.64元和0.41元，但是每股現金流分別隻有0.17元和0.08元。這一方麵因為公司在擴張時期的大量資本性支出
，另一方麵也體現了其現金周轉能力，從應收賬款來看，2006
、2007、2008和2009年上半年

，公司應收賬款分別占當期營業收入的39.88%
、40.24%、43.41%和78.88%
，呈明顯的上升趨勢，一旦發生壞賬
，賬麵上快速增長的利潤將大打折扣。

　　創業板公司的估值並沒有先例，以A股市場看
，可供參照的公司有中小板的深圳惠程(002168)和主板的許繼電氣(000400)等。作為創業板的第一家公司，特銳德的估值預計會大大超過這些公司。

　　立思辰

　　zaishoupishangshidegongsidangzhong
，lisichendagaishizuifuchuangyebantesedegongsizhiyi，yinweiqiyewumoshiduidaduoshureneryanhaixiangdangmosheng，youkenengpeiyuchuyipiheima
，yeyoukenengzhishiyigedongtingdegushi。

　　立思辰的業務是向企業客戶提供辦公信息係統服務，主要包括文件管理外包服務

、shiyinpinjiejuefanganjifuwu。tongsueryan，wenjianguanliwaibaofuwuyejiushimouyijiaqiyejiangzijidedayinyewuquanbuwaibaogeilisichen，qiyebenshenbugoumaidayinji
，yebuchengdanweihufeiyong，zhishianzhaoshijidayinliangxianglisichenfufei
，erlisichenfuzegoumaidayinshebeiyijihaocaiherichangweihu，xiangdangyulisichenjiangdayindiankaijinleqiye，ertongguolisichendezhuanyeguanli

，nenggoujieyueqiyededayinfeiyong。shiyinpinjiejuefanganjifuwu

，yejiushiqiyedeshiyinpinhuiyiwaibaogeilisichen，youlisichenfuzefangansheji
、軟硬件提供、係統維護等。企業將辦公服務外包給之後，通過立思辰的專業服務，能夠在一定程度上提升辦公效率和降低辦公費用。

　　由(you)於(yu)辦(ban)公(gong)信(xin)息(xi)外(wai)包(bao)服(fu)務(wu)在(zai)國(guo)內(nei)屬(shu)於(yu)新(xin)生(sheng)事(shi)物(wu)，加(jia)之(zhi)立(li)思(si)辰(chen)較(jiao)早(zao)從(cong)事(shi)該(gai)行(xing)業(ye)，所(suo)以(yi)公(gong)司(si)在(zai)本(ben)土(tu)企(qi)業(ye)排(pai)名(ming)第(di)一(yi)，其(qi)主(zhu)要(yao)競(jing)爭(zheng)對(dui)手(shou)是(shi)富(fu)士(shi)施(shi)樂(le)公(gong)司(si)(日本富士膠片與美國施樂的合資公司)
，其客戶群體以跨國企業在華分支機構或合資企業為主。

　　立思辰經過多年耕耘，在業內積累了中國國航(601111)、國家工商總局
、國開投、中電投、中石化、中海油、大眾等眾多優質客戶，公司2006至2008年的營業收入年複合增長率為50.72%，淨利潤複合增長率為71.22%，可算是相當驚人的成長速度。

　　公司的長遠目標是成為中國辦公信息係統服務行業的領導者和行業標準製定者
，短期目標是未來3年的淨利潤年均增長率不低於30%。對於公司的發展前景有兩大疑問：一是辦公信息係統外包服務在中國畢竟屬於新生事物，將來究竟能形成多大的市場空間，現在還很難判斷(資料顯示，2008年我國辦公信息係統服務市場規模為39億元
，增速22%)

；二er是shi這zhe個ge行xing業ye的de進jin入ru門men檻kan不bu高gao
，如ru果guo最zui終zhong被bei證zheng明ming是shi一yi個ge有you利li可ke圖tu的de產chan業ye
，很hen快kuai會hui有you更geng多duo的de人ren進jin入ru
，而er立li思si辰chen目mu前qian擁yong有you的de隻zhi是shi先xian發fa優you勢shi，並bing沒mei有you足zu夠gou的de力li量liang阻zu止zhi外wai來lai者zhe侵qin蝕shi行xing業ye的de利li潤run，以yi公gong司si過guo去qu幾ji年nian20%多的毛利率看，利潤空間並不豐厚。

　　現在的立思辰和當年的分眾傳媒有些似曾相識的感覺，最終是成為該行業的領軍者，或者隻是曇花一現
，一切有待時間驗證。

　　吉峰農機

　　吉峰農機是國內最大的農機銷售連鎖經營企業，主要銷售耕整機、拖拉機、收割機等農業機械。公司在最近3年快速成長，營業收入年複合增長率94%，總資產複合增長達39%，淨利潤複合增長達430%。

　　2007年我國農機流通行業實現銷售收入1467億元，但是銷售額超過1億元的企業僅有幾十家，超過5億元的不足5家。目前在農機連鎖經營領域

，吉峰農機處於領先位置。

　　由於農機流通領域的利潤較薄
，連鎖經營的模式更能取得薄利多銷的效果。從公司自身的發展曆程就能看出這一點
，2006年之前
，公司還沒有采取連鎖經營的模式，和其他大部分農機流通企業無異，2006年公司實現2.11億元的收入，但是僅有100萬元的淨利潤。2007年和2008年，公司的規模化優勢逐漸顯現，這兩年的淨利潤分別達到了1600萬元和2900萬元
，毛利率也從2006年的9.47%上升到13.5%。雖然和其他行業相比毛利率還處於很低水平
，但在業內已經遙遙領先。公司已經在7個省內建立了40家市級直營店、30家縣級直營店
、550家縣鄉級代理經銷商，銷售終端的建設已經初具規模。此次募集資金投資項目實施後，計劃新增直營連鎖店18家，將經營區域擴大到國內14個省份。

　　國內股市對於商業連鎖類企業一向較為追捧，比如中小板市場的蘇寧電器(002024)等

，吉峰農機依托農村廣闊天地，是否能成為農機領域的蘇寧電器？

　　紅日藥業

　　公司主要從事中成藥以及西藥的研發
、生產和銷售
，公司主導產品為血必淨注射液和鹽酸法舒地爾注射液
，2008年，兩種產品占公司收入比重分別為44%和43%。

　　血必淨注射液主要治療膿毒症，膿毒症是創傷
、燒傷
、休克、感染等臨床急危重症患者的嚴重並發症之一，也是誘發膿毒性休克、多器官功能障礙綜合征的重要原因，我國每年約有300萬例患者發生膿毒症
，因此造成的死亡人數達50萬人以上。天津紅日的血必淨注射液是公司聯合著名科研院所和高等院校共同攻關，在中醫理論基礎上曆時13年研製而成
，公司享有20年專利保護，並且於2006年5月被科技部和國家保密局聯合認定為“秘密級國家秘密技術”。血必淨注射液在細分市場具有壟斷地位，近3年銷量分別為184萬支、453萬支
、728萬支
，年均複合增長率達99%。

　　鹽酸法舒地爾注射液主要治療腦血管痙攣，公司是國內唯一生產該品種原料藥和注射劑的企業，2008年市場占有率達97%；在腦血管解痙類化學藥中的市場占有率為45%，位列首位。2006至2008年的銷量分別為44萬支、207萬支和418萬支，年均複合增長率達208%。不過該藥品2008年3月已過保護期，麵臨被仿製的風險。

　　由於公司的兩大主要產品均在細分市場具有壟斷地位，所以毛利率相當可觀，從2006至2009年上半年
，綜合毛利率從70%一路上升至77%，2008年和2007年，公司收入同比增長57%和113%，淨利潤同比增長60%和471%。從投資的角度看，最核心問題在於公司能夠將自己的壟斷優勢保持多久，以維持目前的高利潤率。

　　天津紅日此次募集資金主要投向血必淨技改擴產項目，投資規模2億元

，經過2年建設期之後，血必淨注射液的生產規模將從目前的900萬支/年擴大到2600萬支/年，預計項目達產後年銷售收入3.28億元(含稅)

，淨利潤7541萬元

，如考慮鹽酸法舒地爾同血必淨注射液相似的利潤
，那麼與2008年6400萬元的淨利潤相比，預計有超過1倍的增長。

　　華誼兄弟

　　華誼兄弟的主要收入來源於電影
、電視和藝人經紀，2008年，上述三大業務在公司營業收入中占比分別為56%、27%和17%。

　　得益於公司在商業大片上的成功，華誼兄弟在國內電影市場上迅速成長，以2006至2008年國產電影票房排名前10名影片的票房收入計算，中影集團以16.97%的市場份額排名第一，華誼兄弟以15.57%緊隨其後，再次是上影集團、保bao利li博bo納na和he北bei京jing新xin畫hua麵mian等deng公gong司si。作zuo為wei一yi家jia以yi盈ying利li為wei目mu的de的de民min營ying企qi業ye，公gong司si的de商shang業ye化hua意yi識shi較jiao為wei超chao前qian，在zai業ye內nei較jiao早zao開kai發fa電dian影ying植zhi入ru性xing廣guang告gao等deng衍yan生sheng業ye務wu
，雖sui然ran在zai觀guan眾zhong中zhong引yin發fa爭zheng議yi，但dan從cong商shang業ye效xiao果guo來lai看kan成cheng績ji斐fei然ran
，公gong司si毛mao利li率lv從cong2006年的38%大幅上升至2008年的54%。

　　在電視劇市場，華誼兄弟沒有體現出太明顯的優勢。由於電視劇市場的進入門檻較低
，屬於充分競爭市場，以產量而論

，中央電視台在2008年製作了34部、967集電視劇，占全國市場份額不足5%，華誼製作了9部
、327集電視劇，排名第6。

　　由於影視製作周期的原因
，公司過去數年內一直麵臨資金緊張的局麵
，2006至2008年nian，公gong司si的de經jing營ying性xing現xian金jin流liu一yi直zhi為wei負fu數shu
，通tong過guo借jie款kuan和he吸xi收shou投tou資zi等deng手shou段duan，才cai使shi得de整zheng體ti淨jing現xian金jin流liu不bu至zhi於yu為wei負fu數shu。此ci次ci創chuang業ye板ban上shang市shi，公gong司si預yu計ji募mu集ji資zi金jin6.2億元，將可大大改善現金流狀況。不過從2009年上半年開始，公司的經營現金流也開始有所好轉
，實現了1312萬元的淨現金流，或許預示著自身的“造血”功能也開始增強。

　　另ling外wai，公gong司si雖sui然ran在zai過guo去qu幾ji年nian高gao速su成cheng長chang，但dan這zhe種zhong成cheng長chang並bing不bu能neng保bao證zheng其qi持chi續xu性xing和he平ping滑hua性xing，在zai不bu同tong年nian份fen之zhi間jian可ke能neng會hui有you較jiao大da波bo動dong。從cong投tou資zi的de角jiao度du看kan，很hen難nan對dui公gong司si的de增zeng長chang形xing成cheng明ming確que預yu期qi，比bi如ru公gong司si2007年的淨利潤增長高達142%

，但是2008年的增幅隻有17%。和(he)其(qi)他(ta)行(xing)業(ye)的(de)商(shang)業(ye)模(mo)式(shi)不(bu)同(tong)，影(ying)視(shi)類(lei)公(gong)司(si)的(de)收(shou)入(ru)來(lai)源(yuan)過(guo)於(yu)集(ji)中(zhong)在(zai)幾(ji)個(ge)產(chan)品(pin)上(shang)，可(ke)能(neng)某(mou)一(yi)年(nian)公(gong)司(si)推(tui)出(chu)一(yi)部(bu)賣(mai)座(zuo)大(da)片(pian)，能(neng)夠(gou)極(ji)大(da)拉(la)動(dong)當(dang)年(nian)業(ye)績(ji)，但(dan)假(jia)如(ru)某(mou)一(yi)年(nian)的(de)商(shang)業(ye)大(da)片(pian)票(piao)房(fang)不(bu)理(li)想(xiang)

，可(ke)能(neng)就(jiu)會(hui)影(ying)響(xiang)全(quan)年(nian)業(ye)績(ji)。對(dui)於(yu)這(zhe)家(jia)致(zhi)力(li)於(yu)成(cheng)為(wei)“中國首屈一指的影視娛樂傳媒集團”的公司而言，挑戰在於如何保持持續性增長。

　　目前資本市場沒有太多同類公司可做估值參照。A股市場的ST星美(000892)早年曾經涉足影視業務，不過因為公司實際控製人覃輝涉案，如今的ST星美早已物是人非。內地另外一家公司橙天娛樂在2009年7月借殼嘉禾娛樂，登陸香港資本市場，現更名為橙天嘉禾(01132，HK)，市盈率不足20倍。如果從文化產業的角度看
，A股市場的出版傳媒(601999)等公司的市盈率都在50倍之上，正常情況下，創業板的估值會高於香港和內地主板市場。