從今年年初開始，我國製造業投資就呈現出較強的韌性和擴張潛力，成為國內生產總值（GDP）超預期增長的重要支撐項。高速增長的背後有哪些驅動因素？對此，《金融時報》記者專訪了西部證券首席分析師邊泉水博士。

邊泉水 西部證券首席分析師。中國人民大學經濟學博士，中美經濟學培訓中心福特班研究生；國家統計局百名經濟學家景氣調查特邀專家。

資本的逐利性是主動性投資最核心的驅動因素

《金融時報》記者：請您介紹一下當前我國製造業投資的現狀。

邊泉水：當前

，製造業投資占我國固投比重已超三分之一，是近3年固定資產投資中增長最快的分項。根據國家統計局公布數據測算

，2023年製造業投資在我國固定資產投資中占比約34%，是固定資產投資結構中占比最高的分項。

woguozhizaoyeyiminjiantouziweizhu，shichanghuazhuticanyuchengdujiaogao，danbingbuyiweizhewanquankaoshichangliliangqudong。lilunshang，yiminjiantouziweizhudejiegoubiaomingzhizaoyetouzideshichanghuachengdujiaogao，dankaolvdaoyingxiangqiyetouzidequdongyinsudechayi，yixiefeishichanghualiliangyenenggoutuidongzhizaoyetouzizengchang。

《金融時報》記者：您認為哪些具體因素可以影響製造業投資？

邊泉水：genjutouzidequdongyinsubutong，zhizaoyetouzikeyifenweizhudongtouzihebeidongtouzi。zhudongtouzitongchangjiyuqiyeduishichangdeleguanyuqi，kanhaoxingyehuochanpindefazhanqianjing，zhudongjinxingxiangmuxinjianhuokuojian；被動投資則可能由於現有設備老化、環保或者安全標準提升等因素
，企業不得不進行技術升級或設備更新
，進而對原有項目進行改建。從近幾年變化趨勢看，2011年以來改建投資（被動投資）占比持續提升，並於2021年達到34.9%。

就jiu主zhu動dong投tou資zi而er言yan
，資zi本ben的de逐zhu利li性xing是shi最zui核he心xin的de驅qu動dong因yin素su，即ji盈ying利li能neng力li的de持chi續xu改gai善shan是shi促cu使shi企qi業ye主zhu動dong擴kuo大da資zi本ben開kai支zhi的de必bi要yao條tiao件jian。如ru果guo企qi業ye通tong過guo投tou資zi能neng夠gou獲huo得de較jiao好hao的de資zi本ben回hui報bao，並bing且qie預yu期qi這zhe種zhong回hui報bao是shi可ke持chi續xu的de，那na麼me就jiu有you動dong力li擴kuo大da資zi本ben開kai支zhi。

部分製造業行業投資高增長的背後邏輯

《金融時報》記者：那麼年初至今的製造業超預期增長是由哪些行業在支撐？

邊泉水：從製造業投資結構看，近年來中遊裝備製造業占比顯著提升，上遊原材料和下遊消費品製造業投資出現萎縮。2024年1至4月製造業投資增長主要由中遊裝備製造業貢獻
，其中電氣機械、計算機通信電子、專用設備和通用設備等累計同比增速分別為10.1%、13.1%、13.9%

、13.2%，均高於製造業整體水平。考慮到中遊裝備占製造業投資的比重接近50%，上述行業投資的高增長將對製造業投資形成支撐。

《金融時報》記者：上述行業投資高增長的驅動因素是什麼？

邊泉水：首先是需求結構性回暖。對於製造業投資而言，需求變動對投資意願的影響更為重要，是製造業投資回升最前置的觸發條件。結合2020年投入產出表
，我們將製造業需求劃分為中間需求和最終需求，而最終需求可以劃分為消費
、資本形成和出口。

第一

，消費驅動：消費範式轉變強化降本增效訴求。食飲產業鏈降本壓力增加，倒逼餐企向製造端布局。《2023年中國餐飲消費趨勢》報bao告gao顯xian示shi，餐can飲yin業ye消xiao費fei者zhe對dui高gao性xing價jia比bi有you著zhe極ji致zhi追zhui求qiu。麵mian對dui多duo維wei度du競jing爭zheng壓ya力li，餐can飲yin業ye降jiang本ben增zeng效xiao訴su求qiu持chi續xu強qiang化hua，倒dao逼bi餐can飲yin供gong應ying鏈lian的de不bu斷duan整zheng合he與yu加jia速su發fa展zhan
，帶dai動dong上shang遊you食shi品pin製zhi造zao業ye投tou資zi增zeng長chang，2024年1至4月食品製造業投資同比增速達到27.8%。

第二，出口驅動：外需回暖與庫存周期共振支撐出口導向行業擴大資本開支。比如電氣機械是對製造業投資貢獻第二大的行業
，2023年占比約為10.2%。從投入產出表看，外需是影響電氣機械製造業的主要因素。2021年以來，電氣機械製造業出口交貨值和營業收入保持較快增長，帶動電氣機械製造業固定資產投資保持高增長。

第三，資本形成驅動：中遊裝備製造業受益於政策支持保持較快增長。近年來，政策持續加大對製造業的支持力度
，製造業投資自2021年(nian)起(qi)保(bao)持(chi)較(jiao)快(kuai)增(zeng)長(chang)
，帶(dai)動(dong)中(zhong)遊(you)裝(zhuang)備(bei)製(zhi)造(zao)業(ye)需(xu)求(qiu)改(gai)善(shan)。從(cong)預(yu)期(qi)角(jiao)度(du)看(kan)，今(jin)年(nian)我(wo)國(guo)將(jiang)實(shi)施(shi)新(xin)一(yi)輪(lun)大(da)規(gui)模(mo)設(she)備(bei)更(geng)新(xin)，支(zhi)撐(cheng)中(zhong)遊(you)裝(zhuang)備(bei)製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)延(yan)續(xu)增(zeng)長(chang)。

其次是盈利能力修複。通常情況下，工業企業利潤改善大約領先製造業投資增長12個月
，但部分行業固定資產投資周期較長，盈利修複領先投資的時間可能更久。2023年一季度製造業利潤同比下降29.4%，但交運設備、電氣機械和通用設備等中遊裝備製造業的盈利情況較好
，相應地2024年一季度上述行業固定資產投資保持較快增長。

最後是政策支持。製造業特別是高技術製造業融資條件的改善，也是本輪製造業投資回升的基礎。自2020年《政府工作報告》提出“大幅增加製造業中長期貸款”以來，製造業中長期貸款餘額保持較快增長。2022nianyilaizhongyanghedifangluxuchutaixiliecaishuijinronghechanyezhengce，cujinzhizaoyezhuanxingshengji。shouzhengcequdong，zhongyouzhuangbeizhizaoyedegaojishuliantiaotouzizengsujiaokuai，tongshidaidongshangyouyousexingyexuqiuzengchang。

《金融時報》記者：請您談談對2024年製造業投資的展望。

邊泉水：預計在海外補庫需求帶動下
，受益於外需改善的家電、機械、電子、紡(fang)織(zhi)服(fu)裝(zhuang)等(deng)傳(chuan)統(tong)外(wai)貿(mao)行(xing)業(ye)全(quan)年(nian)盈(ying)利(li)仍(reng)有(you)支(zhi)撐(cheng)
，相(xiang)應(ying)地(di)其(qi)固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)投(tou)資(zi)也(ye)有(you)望(wang)保(bao)持(chi)較(jiao)高(gao)增(zeng)速(su)。我(wo)們(men)預(yu)計(ji)，中(zhong)性(xing)假(jia)設(she)下(xia)全(quan)年(nian)製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)增(zeng)速(su)有(you)望(wang)達(da)到(dao)8%，高於2023年。若海外補庫需求強勁且地緣政治擾動弱於預期，全年增速有望突破10%。