2012年全球經濟將延續債務危機衝擊、宏觀再平衡與結構改革的基調。發達國家特別是歐元區增長舉步維艱
，全球市場的深度調整在所難免，抑製債務規模、穩定金融和擴大就業仍是美、歐、日ri等deng發fa達da經jing濟ji體ti的de必bi然ran選xuan擇ze，新xin興xing市shi場chang國guo家jia則ze被bei迫po進jin入ru自zi我wo再zai平ping衡heng。中zhong國guo國guo內nei資zi產chan價jia格ge和he消xiao費fei物wu價jia的de雙shuang膨peng脹zhang態tai勢shi已yi得de到dao遏e製zhi，經jing濟ji增zeng長chang的de動dong力li仍reng以yi投tou資zi拉la動dong為wei主zhu，但dan動dong力li不bu足zu

，結jie構gou性xing改gai革ge迫po在zai眉mei睫jie。

　　展望2012年
，預測中國全年經濟增長會保持在較高的8.4%左右，CPI下調至3.6%左右。宏觀政策重點將放在擴大居民消費、穩定實體生產和控製貨幣金融風險上，應密切關注隨時可能出現的國際形勢惡化。貨幣政策結束緊縮、回歸中性以保持宏觀調控的彈性空間
，財稅體製等綜合改革需要繼續推進，通過提高民間收入比重、為企業減負、優化製度結構和生活環境，激勵消費擴張
、實體經濟創新、產業並購整合、現代服務業發展等，推動中國經濟的結構性變革和穩定發展。

　　經濟增速的自主回調與結構再平衡

　　經曆了過去60年建設
、30年改革和近十年國際化和城市化的高速發展，中國經濟實現了年均近10%的持續擴張，經濟規模躍升世界第二
，人均GDP超過5000美元
，成為世界製造貿易大國和準現代化國度。但同時，經濟風險和社會矛盾也不可避免地在累積。這些矛盾
，從大的方麵來看是“全麵趕超”過程中的經濟目標與社會
、自然約束之間的衝突，是國計與民生之間的衝突
，也是資本與勞動之間的衝突。從經濟發展自身來看
，則存在著生產與資源、外需與內需
、投資與消費
、實體與金融
、就業與創新
、增長與分享等多重結構性失衡。當前的問題不是速度而是持續的發展動力

，需要減速增效、加緊改革。

　　2008年以來的國際金融危機加快了中國經濟自主的結構轉變，促使中國經濟增長加速進入以內需拉動為主的時代。“十二五”規劃將經濟增長速度目標定為7%，有了一定的減速準備，也為結構再平衡和加大改革預留了緩衝空間。2011年中國經濟依然高速增長，但逐季度遞減。“十二五”開局之年在節能減排、轉變動力機製上仍然進展不夠，但在體製改革如稅收、財政改革上開始走出了堅實的步伐。對中國而言，伴隨著經濟基礎的根本性變化

，以及正在發生的勞動力供給轉變和成本上升、分配結構調整、服務業發展、節能減排等過程，這輪宏觀再平衡要比以往更為深刻，一定會持續多年
，這會在短期內直接降低經濟增長的潛在增長率約1-2個百分點。

　　jinnianzhongguojingjidefazhandonglirengzhuyaoshitouzi
，tebieshichengshihuajichusheshihefangdichankaifatouzi。zaijudadeguojijinrongdongdangzhong，zhongguonengliwaidibaochijingjichixujiaokuaizengchang，touzisuoqidezuoyongshihendade。dansuizhe2011年中國城市人口比重超過50%
，城市化進程增速開始減緩，特別是近十年來土地城市化速度遠遠超過了人口城市化速度（2001年-2011年城市建成區麵積和規劃麵積比城市人口年均增長高50%-100%），未來向土地投資仍有潛力，但增速下滑。在2012年

，地方融資平台
、鐵路和國企的高債務率都不得不麵臨去杠杆化壓力，這會大幅縮減地方政府和國企的投資能力，同時許多城市對汽車和住房的雙重“限購”也抑製了居民的個人投資，雖然電力、水利
、機場、道路和通信等大批在建、續建工程仍將保證
，2011年約800萬套未完工
、2012年還將新增700萬套的保障房建設對投資下滑也有一定緩衝作用，但政策主動調整所帶來的投資乏力仍是2012年nian經jing濟ji的de主zhu要yao壓ya力li所suo在zai。消xiao費fei則ze大da致zhi保bao持chi穩wen定ding且qie潛qian力li巨ju大da，但dan若ruo經jing濟ji不bu景jing氣qi拉la長chang，消xiao費fei也ye可ke能neng會hui受shou累lei下xia滑hua，刺ci激ji消xiao費fei會hui成cheng為wei政zheng策ce的de重zhong中zhong之zhi重zhong。

　　中國已是全麵開放的大國經濟，除了單純貿易盈餘的影響，彙率和大宗商品價格波動、外資流動
、金融市場恐慌和貿易摩擦等都會影響到中國經濟的健康，國際經濟衰退所帶來的外需衝擊也不可低估。2012年(nian)國(guo)際(ji)債(zhai)務(wu)危(wei)機(ji)壓(ya)力(li)重(zhong)重(zhong)，隨(sui)著(zhe)歐(ou)洲(zhou)債(zhai)務(wu)危(wei)機(ji)深(shen)化(hua)和(he)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)的(de)大(da)幅(fu)下(xia)滑(hua)，以(yi)及(ji)美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)複(fu)蘇(su)的(de)推(tui)延(yan)，外(wai)需(xu)對(dui)中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)的(de)貢(gong)獻(xian)可(ke)能(neng)會(hui)在(zai)2012年再次成為負值。如果出現歐美經濟再次探底，則2012年中國經濟增長最壞的情景為7.2%。中國近年已通過彙率改革、加工貿易轉型
、引導FDI流向和加大進口等舉措來實現外部再平衡，貿易順差占GDP的比重從2007年的近10%已下降到2011年的約2%
，成效明顯。但全球經濟再平衡是一個長期過程，特別是全球分工體係的重構需要十年以上的時間，這將是充滿摩擦的調整期。預期在“十二五”甚至未來十年
，淨出口對中國經濟增長的貢獻都將處於較低水平甚至為負值。

　　因此，2012年中國經濟增長的減速預期已經形成。減速預期的背後
，既有短期的債務危機衝擊、需求衝擊和去泡沫化等因素，更有中長期的產業結構
、就業結構調整和製度變革因素，因此伴隨著自主改革、主動減速所帶來的結構優化和效率提高，中國經濟仍將實現平穩較快增長
，中長期前景仍然看好。

　　物價和資產價格變動趨勢

　　“十一五”qijiandejingjigaozengchang
，shiyitongzhangyuqibuduanshangshengweidaijiade。huobikuozhangyushitijingjibumendebupinghengfazhanrongyiyinfatonghuopengzhang。zaizichanbumenxishoudalianghuobicongeryinfazichanjiagegaozhang、財富倍增的情況下，通貨膨脹也許還不那麼明顯
，但在資產泡沫逐步擠出
、資產部門開始收縮之後，原先滯後的通脹壓力會出現集中釋放，2010年底以來的物價上漲便存在這種機理。同時，這一輪的物價上漲壓力還與農產品供給波動、全社會成本上升有關。隨著資源價格、公用事業部門改革，早期的一些價格抑製因素也將逐步得到釋放。因此，“十一五”以來的貨幣擴張
、成本推動和資源
、公用品等價格改革帶來的物價上漲壓力，仍會在2012年甚至在中長期內挑戰中國經濟發展的穩定性。

　　我國經濟的總杠杆率已經很高，存在一定的金融風險。一方麵

，M2/GDP長期畸高
，不僅高於發達國家，也高於同等收入水平發展中國家的水平。在貨幣緊縮政策下，2011年該比例有所下降
，但年末仍高達180%。另一方麵
，地方融資平台和央企等由於融資便利，此前均自覺不自覺地提高了其金融杠杆率。2011年七月份的城投債違約觸發債券市場暴跌，債券融資出現很大困難
，民間影子銀行利率水平隨之飆升；股票市場大幅下跌
；很多房地產開發商在境內和境外美元債券市場的融資成本已上升到15%
；一yi些xie投tou資zi者zhe已yi通tong過guo購gou買mai主zhu權quan信xin用yong違wei約yue掉diao期qi或huo人ren民min幣bi看kan跌die期qi權quan來lai對dui抗kang宏hong觀guan經jing濟ji與yu金jin融rong風feng險xian，此ci現xian象xiang表biao明ming
，我wo國guo金jin融rong市shi場chang的de風feng險xian因yin素su已yi在zai積ji累lei並bing開kai始shi顯xian現xian。

　　房價下跌會帶來經濟下行風險，但房價高漲所激發的民怨鼎沸更是不能承受之重
，因此房地產部門的“去泡沫化”盡管痛苦，但卻是箭在弦上不得不發。通過緊控“地根”與“銀根”
，地方經濟的擴張衝動與市場投機行為都得到了明顯扼製
，結合“綠色約束”，無效投資與低效投資將減少
，因此中國房地產泡沫的破裂盡管會引發經濟下滑
，但必將提升經濟效率。

　　需要強調的是，中國經濟的基本麵與美國有著巨大差異
，房地產泡沫破滅所帶來的後果也會有所不同：中zhong國guo的de中zhong央yang財cai政zheng依yi然ran比bi較jiao穩wen健jian
，外wai彙hui儲chu備bei數shu額e巨ju大da
，銀yin行xing體ti係xi以yi國guo有you控kong股gu為wei主zhu，在zai房fang地di產chan熱re潮chao中zhong各ge商shang業ye銀yin行xing的de放fang貸dai額e度du比bi較jiao嚴yan格ge地di控kong製zhi在zai不bu動dong產chan的de50%-70%（中國的銀行也不像美國銀行業那樣參與大量的衍生品交易），在本輪宏觀調控啟動、資產泡沫消減過程中，又及時增加了銀行撥備
，因此中國的銀行體係至少可以承受30%-50%defangdichanjiagexiahua。erqieyouyuersanxianchengshizhanyoufangdichanshichangdezhuyaofene

，zhexiechengshidezhenshixuqiuzhichengjiaoqiang
，yincidamianjidezhaiwuweijiyujinrongfengxianbukenengchuxian。

　　2012年，資產部門的總體收縮還將持續，在間接融資緊約束不會有太大放鬆的情況下，資本市場（尤其是債券市場）仍存在較大發展要求。一個潛在的逆向信號是，2011年盡管中國內地和香港股市均大幅下挫
，但中國再度超越美國
，成為全球首次公開發行(IPO)chouzizongezuigaodeguojia，tuxianchuquanqiujinronghuodongzhongxincongxifangxiangdongfangdezhuanyi。lishijingyanbiaoming
，zichanjiagexiadiehejingjijiansuqikenengyunyuzhejudademairujihui，yinciyuzhongguoyinsuxiangguanderenminbizichanjiziyuandeng
，zai2012年可能會再次成為國際投資者的關注焦點。

　　政策展望

　　2012年(nian)全(quan)球(qiu)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)政(zheng)策(ce)的(de)著(zhe)眼(yan)點(dian)仍(reng)是(shi)債(zhai)務(wu)和(he)金(jin)融(rong)，但(dan)需(xu)要(yao)配(pei)合(he)以(yi)就(jiu)業(ye)政(zheng)策(ce)和(he)結(jie)構(gou)改(gai)革(ge)。國(guo)內(nei)一(yi)方(fang)麵(mian)要(yao)謹(jin)慎(shen)應(ying)對(dui)經(jing)濟(ji)波(bo)動(dong)，另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)力(li)求(qiu)實(shi)現(xian)“穩中求進”。

　　在貨幣政策方麵，2012年貨幣政策基調將由“過緊”回歸“中性”。在(zai)物(wu)價(jia)壓(ya)力(li)有(you)所(suo)減(jian)緩(huan)的(de)同(tong)時(shi)適(shi)度(du)下(xia)調(tiao)存(cun)款(kuan)準(zhun)備(bei)金(jin)比(bi)率(lv)非(fei)常(chang)必(bi)要(yao)，但(dan)應(ying)慎(shen)重(zhong)使(shi)用(yong)利(li)率(lv)手(shou)段(duan)。隻(zhi)有(you)徹(che)底(di)扭(niu)轉(zhuan)實(shi)際(ji)負(fu)利(li)率(lv)現(xian)象(xiang)，投(tou)融(rong)資(zi)和(he)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)運(yun)行(xing)才(cai)有(you)正(zheng)確(que)的(de)資(zi)金(jin)成(cheng)本(ben)信(xin)號(hao)
，基(ji)於(yu)市(shi)場(chang)非(fei)扭(niu)曲(qu)配(pei)置(zhi)的(de)經(jing)濟(ji)結(jie)構(gou)調(tiao)整(zheng)和(he)內(nei)生(sheng)增(zeng)長(chang)機(ji)製(zhi)才(cai)可(ke)能(neng)真(zhen)正(zheng)實(shi)現(xian)。

　　yaojijijinxingjiegougaigehezhidubiange，yingzaoyouliyujingjizhutichengchangdegenghaofazhanhuanjing。shouxianyaotiaozhengshuizhijiegou，tigaozhijieshuibizhong，kongzhishourufenpeichaju，tuijingerensuodeshuizonghegaige。zhubuquxiaofuliyuhujidekunbang
，jianliyigeguangfugai、可ke轉zhuan換huan的de基ji本ben社she保bao體ti係xi，穩wen定ding居ju民min消xiao費fei傾qing向xiang。在zai增zeng值zhi稅shui擴kuo圍wei後hou
，應ying逐zhu步bu降jiang低di增zeng值zhi稅shui稅shui率lv，鼓gu勵li實shi體ti創chuang新xin，促cu進jin產chan業ye升sheng級ji和he服fu務wu業ye發fa展zhan。促cu進jin地di方fang政zheng府fu通tong過guo提ti高gao城cheng市shi聚ju集ji和he競jing爭zheng力li等deng方fang式shi獲huo得de收shou益yi
，改gai變bian過guo度du依yi賴lai“土地財政”的行為。從土地城市化走向人口城市化
，提高空間集聚效率，獲取城市建設、管理和公共支出等方麵的規模經濟。

　　應大幅度消減製約居民消費升級換代的政策規定和行業管製。當前消費升級的核心是對現代服務業的需求，如金融、文化
、安(an)全(quan)等(deng)新(xin)興(xing)服(fu)務(wu)業(ye)
，但(dan)這(zhe)些(xie)需(xu)求(qiu)受(shou)到(dao)行(xing)政(zheng)管(guan)製(zhi)，供(gong)給(gei)不(bu)足(zu)
，而(er)且(qie)中(zhong)間(jian)環(huan)節(jie)多(duo)，交(jiao)易(yi)成(cheng)本(ben)高(gao)，部(bu)分(fen)商(shang)品(pin)的(de)國(guo)內(nei)外(wai)價(jia)格(ge)倒(dao)掛(gua)與(yu)此(ci)不(bu)無(wu)關(guan)係(xi)。放(fang)鬆(song)管(guan)製(zhi)推(tui)進(jin)國(guo)內(nei)現(xian)代(dai)消(xiao)費(fei)服(fu)務(wu)業(ye)發(fa)展(zhan)
，才(cai)能(neng)實(shi)現(xian)可(ke)持(chi)續(xu)的(de)內(nei)生(sheng)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)。

　　（作者單位：中國社科院經濟所）