從今年年初開始
，我國製造業投資就呈現出較強的韌性和擴張潛力，成為國內生產總值（GDP）超預期增長的重要支撐項。高速增長的背後有哪些驅動因素
？對此，《金融時報》記者專訪了西部證券首席分析師邊泉水博士。

邊泉水 西部證券首席分析師。中國人民大學經濟學博士
，中美經濟學培訓中心福特班研究生
；國家統計局百名經濟學家景氣調查特邀專家。

資本的逐利性是主動性投資最核心的驅動因素

《金融時報》記者：請您介紹一下當前我國製造業投資的現狀。

邊泉水：當前，製造業投資占我國固投比重已超三分之一，是近3年固定資產投資中增長最快的分項。根據國家統計局公布數據測算，2023年製造業投資在我國固定資產投資中占比約34%，是固定資產投資結構中占比最高的分項。

我(wo)國(guo)製(zhi)造(zao)業(ye)以(yi)民(min)間(jian)投(tou)資(zi)為(wei)主(zhu)，市(shi)場(chang)化(hua)主(zhu)體(ti)參(can)與(yu)程(cheng)度(du)較(jiao)高(gao)
，但(dan)並(bing)不(bu)意(yi)味(wei)著(zhe)完(wan)全(quan)靠(kao)市(shi)場(chang)力(li)量(liang)驅(qu)動(dong)。理(li)論(lun)上(shang)，以(yi)民(min)間(jian)投(tou)資(zi)為(wei)主(zhu)的(de)結(jie)構(gou)表(biao)明(ming)製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)的(de)市(shi)場(chang)化(hua)程(cheng)度(du)較(jiao)高(gao)，但(dan)考(kao)慮(lv)到(dao)影(ying)響(xiang)企(qi)業(ye)投(tou)資(zi)的(de)驅(qu)動(dong)因(yin)素(su)的(de)差(cha)異(yi)
，一(yi)些(xie)非(fei)市(shi)場(chang)化(hua)力(li)量(liang)也(ye)能(neng)夠(gou)推(tui)動(dong)製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)增(zeng)長(chang)。

《金融時報》記者：您認為哪些具體因素可以影響製造業投資？

邊泉水：根(gen)據(ju)投(tou)資(zi)的(de)驅(qu)動(dong)因(yin)素(su)不(bu)同(tong)，製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)可(ke)以(yi)分(fen)為(wei)主(zhu)動(dong)投(tou)資(zi)和(he)被(bei)動(dong)投(tou)資(zi)。主(zhu)動(dong)投(tou)資(zi)通(tong)常(chang)基(ji)於(yu)企(qi)業(ye)對(dui)市(shi)場(chang)的(de)樂(le)觀(guan)預(yu)期(qi)，看(kan)好(hao)行(xing)業(ye)或(huo)產(chan)品(pin)的(de)發(fa)展(zhan)前(qian)景(jing)，主(zhu)動(dong)進(jin)行(xing)項(xiang)目(mu)新(xin)建(jian)或(huo)擴(kuo)建(jian)；被動投資則可能由於現有設備老化
、環保或者安全標準提升等因素，企業不得不進行技術升級或設備更新，進而對原有項目進行改建。從近幾年變化趨勢看，2011年以來改建投資（被動投資）占比持續提升，並於2021年達到34.9%。

就(jiu)主(zhu)動(dong)投(tou)資(zi)而(er)言(yan)，資(zi)本(ben)的(de)逐(zhu)利(li)性(xing)是(shi)最(zui)核(he)心(xin)的(de)驅(qu)動(dong)因(yin)素(su)，即(ji)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)的(de)持(chi)續(xu)改(gai)善(shan)是(shi)促(cu)使(shi)企(qi)業(ye)主(zhu)動(dong)擴(kuo)大(da)資(zi)本(ben)開(kai)支(zhi)的(de)必(bi)要(yao)條(tiao)件(jian)。如(ru)果(guo)企(qi)業(ye)通(tong)過(guo)投(tou)資(zi)能(neng)夠(gou)獲(huo)得(de)較(jiao)好(hao)的(de)資(zi)本(ben)回(hui)報(bao)，並(bing)且(qie)預(yu)期(qi)這(zhe)種(zhong)回(hui)報(bao)是(shi)可(ke)持(chi)續(xu)的(de)

，那(na)麼(me)就(jiu)有(you)動(dong)力(li)擴(kuo)大(da)資(zi)本(ben)開(kai)支(zhi)。

部分製造業行業投資高增長的背後邏輯

《金融時報》記者：那麼年初至今的製造業超預期增長是由哪些行業在支撐？

邊泉水：從製造業投資結構看
，近年來中遊裝備製造業占比顯著提升，上遊原材料和下遊消費品製造業投資出現萎縮。2024年1至4月製造業投資增長主要由中遊裝備製造業貢獻，其中電氣機械、計算機通信電子
、專用設備和通用設備等累計同比增速分別為10.1%、13.1%
、13.9%、13.2%
，均高於製造業整體水平。考慮到中遊裝備占製造業投資的比重接近50%，上述行業投資的高增長將對製造業投資形成支撐。

《金融時報》記者：上述行業投資高增長的驅動因素是什麼？

邊泉水：首先是需求結構性回暖。對於製造業投資而言，需求變動對投資意願的影響更為重要，是製造業投資回升最前置的觸發條件。結合2020年投入產出表，我們將製造業需求劃分為中間需求和最終需求，而最終需求可以劃分為消費、資本形成和出口。

第一，消費驅動：消費範式轉變強化降本增效訴求。食飲產業鏈降本壓力增加，倒逼餐企向製造端布局。《2023年中國餐飲消費趨勢》報bao告gao顯xian示shi，餐can飲yin業ye消xiao費fei者zhe對dui高gao性xing價jia比bi有you著zhe極ji致zhi追zhui求qiu。麵mian對dui多duo維wei度du競jing爭zheng壓ya力li
，餐can飲yin業ye降jiang本ben增zeng效xiao訴su求qiu持chi續xu強qiang化hua，倒dao逼bi餐can飲yin供gong應ying鏈lian的de不bu斷duan整zheng合he與yu加jia速su發fa展zhan，帶dai動dong上shang遊you食shi品pin製zhi造zao業ye投tou資zi增zeng長chang
，2024年1至4月食品製造業投資同比增速達到27.8%。

第二
，出口驅動：外需回暖與庫存周期共振支撐出口導向行業擴大資本開支。比如電氣機械是對製造業投資貢獻第二大的行業，2023年占比約為10.2%。從投入產出表看
，外需是影響電氣機械製造業的主要因素。2021年以來，電氣機械製造業出口交貨值和營業收入保持較快增長，帶動電氣機械製造業固定資產投資保持高增長。

第三，資本形成驅動：中遊裝備製造業受益於政策支持保持較快增長。近年來，政策持續加大對製造業的支持力度
，製造業投資自2021年(nian)起(qi)保(bao)持(chi)較(jiao)快(kuai)增(zeng)長(chang)
，帶(dai)動(dong)中(zhong)遊(you)裝(zhuang)備(bei)製(zhi)造(zao)業(ye)需(xu)求(qiu)改(gai)善(shan)。從(cong)預(yu)期(qi)角(jiao)度(du)看(kan)，今(jin)年(nian)我(wo)國(guo)將(jiang)實(shi)施(shi)新(xin)一(yi)輪(lun)大(da)規(gui)模(mo)設(she)備(bei)更(geng)新(xin)，支(zhi)撐(cheng)中(zhong)遊(you)裝(zhuang)備(bei)製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)延(yan)續(xu)增(zeng)長(chang)。

其次是盈利能力修複。通常情況下，工業企業利潤改善大約領先製造業投資增長12個月
，但部分行業固定資產投資周期較長，盈利修複領先投資的時間可能更久。2023年一季度製造業利潤同比下降29.4%
，但交運設備、電氣機械和通用設備等中遊裝備製造業的盈利情況較好，相應地2024年一季度上述行業固定資產投資保持較快增長。

最後是政策支持。製造業特別是高技術製造業融資條件的改善，也是本輪製造業投資回升的基礎。自2020年《政府工作報告》提出“大幅增加製造業中長期貸款”以來，製造業中長期貸款餘額保持較快增長。2022nianyilaizhongyanghedifangluxuchutaixiliecaishuijinronghechanyezhengce
，cujinzhizaoyezhuanxingshengji。shouzhengcequdong，zhongyouzhuangbeizhizaoyedegaojishuliantiaotouzizengsujiaokuai，tongshidaidongshangyouyousexingyexuqiuzengchang。

《金融時報》記者：請您談談對2024年製造業投資的展望。

邊泉水：預計在海外補庫需求帶動下，受益於外需改善的家電
、機械、電子、紡fang織zhi服fu裝zhuang等deng傳chuan統tong外wai貿mao行xing業ye全quan年nian盈ying利li仍reng有you支zhi撐cheng，相xiang應ying地di其qi固gu定ding資zi產chan投tou資zi也ye有you望wang保bao持chi較jiao高gao增zeng速su。我wo們men預yu計ji
，中zhong性xing假jia設she下xia全quan年nian製zhi造zao業ye投tou資zi增zeng速su有you望wang達da到dao8%，高於2023年。若海外補庫需求強勁且地緣政治擾動弱於預期
，全年增速有望突破10%。