現在隻剩下最終的表決了：隻要加拿大政府點頭放行，中國國有石油及天然氣生產商中海油(Cnooc)就將買下加拿大能源集團尼克森(Nexen)。

　　中海油對這筆交易誌在必得，它發出的令人難以拒絕的150億美元全現金收購要約就體現出這一點。這將是中國最大的一筆海外收購。中海油雄心勃勃、渴望增長，但受製於手中油氣儲量有限，必須展開收購。尼克森看上去是個不錯的選擇。這家加拿大企業的股東已經以99%的讚成率接受了這筆交易。他們明白
，像中海油這樣既有能力、又有動力來收購尼克森的買家，可能再也不會出現了。12月10日前，監管機構還不必做出決定，但他們絕不能用《加拿大投資法》(Investment Canada Act)來在潛在買家和賣家之間設置障礙。不管是從政治層麵還是從經濟層麵來看，都沒有理由否決中海油收購尼克森的交易。

　　最zui後hou，還hai有you一yi批pi利li益yi相xiang關guan者zhe的de意yi見jian要yao顧gu及ji。雖sui然ran他ta們men對dui這zhe筆bi交jiao易yi沒mei有you直zhi接jie發fa言yan權quan，但dan他ta們men所suo起qi的de作zuo用yong同tong樣yang重zhong要yao。中zhong海hai油you在zai香xiang港gang和he紐niu約yue上shang市shi後hou，私si人ren和he機ji構gou股gu東dong持chi有you其qi35%的股份。他們無疑可以隨時用腳投票
，出售所持股份。那些堅守者則斷定，中海油盈利潛力巨大，有理由為此順從控股股東的選擇——盡(jin)管(guan)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)的(de)利(li)益(yi)和(he)他(ta)們(men)自(zi)己(ji)的(de)利(li)益(yi)可(ke)能(neng)並(bing)不(bu)總(zong)是(shi)一(yi)致(zhi)。對(dui)中(zhong)海(hai)油(you)而(er)言(yan)
，收(shou)購(gou)尼(ni)克(ke)森(sen)顯(xian)然(ran)是(shi)一(yi)步(bu)好(hao)棋(qi)。但(dan)對(dui)投(tou)資(zi)者(zhe)而(er)言(yan)，購(gou)買(mai)中(zhong)海(hai)油(you)的(de)股(gu)票(piao)則(ze)需(xu)要(yao)勇(yong)氣(qi)。

　　另類的中海油

　　因曆史原因
，中海油與其他兩家中國大型國有石油企業的情況迥然不同。20世紀80年代，中國解散了石油部
，同時設立了中海油
、中石化(Sinopec)和中石油(PetroChina)。zhongshihuahezhongshiyoujichenglejiushidelushangcaiyoujishuhejichusheshi
，tongshihaijieguanleyuanyoudelianyouchang
，binganzhaozhengfuguanzhixiadejiagezaizhongguoxiaoshoushiyou。xiangbizhixia，youyuzhongguoquefahaishangcaiyoujishuhezhishi，zhonghaiyoubiewuxuanze
，zhinengconglingkaishi
，bingyuguowaikantanheshengchanqiyehezuo
，gongtongkaifahaishangyouqiziyuan。

　　結(jie)果(guo)
，中(zhong)海(hai)油(you)現(xian)在(zai)要(yao)比(bi)國(guo)內(nei)同(tong)行(xing)更(geng)加(jia)國(guo)際(ji)化(hua)。尼(ni)克(ke)森(sen)交(jiao)易(yi)將(jiang)強(qiang)化(hua)這(zhe)一(yi)優(you)勢(shi)
，使(shi)中(zhong)海(hai)油(you)在(zai)北(bei)美(mei)獲(huo)得(de)很(hen)大(da)的(de)份(fen)額(e)。除(chu)此(ci)之(zhi)外(wai)
，中(zhong)海(hai)油(you)還(hai)在(zai)尼(ni)日(ri)利(li)亞(ya)
、烏幹達、阿根廷、yilakeheyindunixiyayongyouzichan
，bingzaizhongguojinhaiyongyoudaxingyouqitian。zaizhongguosandashiyouqiyezhong，zhonghaiyouhaishixiaolvzuigaodeyijia。zhongshiyoukantanheshengchanbumendemeimingyuangong
，meinianzhishengchan4000桶油當量，而中海油的數字為6萬桶油當量。由於中海油的石油產量遠高於天然氣，再加上油價彈性大
、中海油成本較低、稅負較少，因此在全球油氣行業中，中海油的每桶油當量淨利潤比和股本回報率都位居前列（要比雪佛龍(Chevron)高出十分之一以上）。

　　最後要提的是，中海油在香港發行了35%的流通股；相比之下
，中石化的比例不到25%，中石油僅為15%。因此，中海油股票的流動性應該更強。而且，中海油中小股東的表現很不錯。中海油過去10年的回報率超過1000%
，是埃克森美孚(ExxonMobil)的近5倍。

　　總之，中海油是最能吸引國際投資者的中國能源企業。不過，它也麵臨著挑戰。中海油已探明儲量的壽命隻有9nian
，yuandiyuxingyepingjunshuiping。qunianbohaiwanfashengyiyoushiguhou，zhonghaiyouguanbilepenglaiyoutian，zhetuoleileqichanliangzengchang
，baoluchutaguoyuyilaizhongguohaishangyoutiandequexian。guoqu5年，中海油油氣產量的年均增幅達20%，未來5年的年均增幅將降至6%到10%。在油氣行業，並購很少是創造價值的最佳途徑
，其回報率通常隻有勘探投資的一半。但正如谘詢公司Wood Mackenzie所言，海上油氣發現要耗費10年至15年才能達到產量峰值。按照目前的產量水平，中海油的儲備壽命不允許它作此奢望。因此
，它才會收購尼克森。

　　為什麼是加拿大？

　　中海油之所以瞄準尼克森，坦白講，是因為加拿大有石油
、而且人們認為加拿大對外資更開放（例如與它南邊的鄰國相比）。沒錯，加拿大迄今確實封殺了馬來西亞國家石油公司(Petronas)斥資53億美元對進步能源公司(Progress Energy)的收購。但中海油對尼克森的收購完全不同。中海油已向加拿大政府展開柔性攻勢，承諾這筆交易對加拿大“有利無害”。中海油暗示它將在多倫多上市，向尼克森的員工做了保證，還將把卡爾加裏當作其北美中心。而且
，加拿大賣出的算不上是地質遺產
；尼克森隻占加拿大已探明和概略儲量的不到1%。但決定性因素應該是，加拿大的油砂開采需要巨額投資
、並且很大一部分投資要來自海外，而美國投資者已撤回國內、專注於開發本國的頁岩氣了。畢竟，美國已走上能源獨立之路。

　　中海油董事楊華曾親曆過2005年中海油收購美國優尼科(Unocal)失敗一事。在試圖收購優尼科的幾個月前，他精心策劃了中海油收購加拿大MEG Energy部分股份的交易。那次收購之後，中海油又收購了更多加拿大資產
，這一係列收購在去年收購破產的油砂生產商OPTI Canada時達到頂峰。OPTI的主要資產是艾伯塔省長湖(Long Lake)油砂35%的權益，其餘的權益則歸尼克森所有
，這使得中海油有機會仔細考察尼克森的主要儲備資產之一。

　　如果中海油成功收購尼克森
，它的年產量將躍升五分之一，已探明和概略儲量將增加三分之一以上。根據麥格理銀行(Macquarie Bank)的數據，以現有產量水平計算，中海油的儲備壽命將由此延長至18年以上。除了位於加拿大的油砂（占尼克森已探明和概略儲量的70%），中海油還將把尼克森位於北海(North Sea)、墨西哥灣(Gulf of Mexico)和尼日利亞的資產收入囊中。這樣，中海油的海外產量占比將從2011年的六分之一升至三分之一。

　　昂貴，但並不離譜

　　中海油向尼克森報出的收購價頗為誘人，每股27.50美元的收購價較尼克森未受此事影響時的股價存在61%的溢價。近年來，由於經營表現時好時壞（這在其油砂項目上表現得尤為明顯），尼(ni)克(ke)森(sen)股(gu)價(jia)一(yi)直(zhi)處(chu)於(yu)振(zhen)蕩(dang)之(zhi)中(zhong)。然(ran)而(er)，由(you)於(yu)這(zhe)筆(bi)收(shou)購(gou)事(shi)關(guan)自(zi)己(ji)的(de)儲(chu)備(bei)壽(shou)命(ming)，中(zhong)海(hai)油(you)是(shi)以(yi)長(chang)遠(yuan)眼(yan)光(guang)來(lai)看(kan)待(dai)這(zhe)筆(bi)收(shou)購(gou)的(de)，它(ta)對(dui)收(shou)購(gou)價(jia)格(ge)的(de)衡(heng)量(liang)也(ye)是(shi)基(ji)於(yu)每(mei)桶(tong)油(you)當(dang)量(liang)的(de)美(mei)元(yuan)價(jia)格(ge)。從(cong)這(zhe)個(ge)角(jiao)度(du)看(kan)
，中(zhong)海(hai)油(you)報(bao)出(chu)的(de)收(shou)購(gou)價(jia)並(bing)不(bu)貴(gui)得(de)離(li)譜(pu)。把(ba)尼(ni)克(ke)森(sen)的(de)債(zhai)務(wu)包(bao)括(kuo)在(zai)內(nei)
，這(zhe)筆(bi)收(shou)購(gou)價(jia)值(zhi)179億美元——對尼克森9億桶油當量的已探明儲量來說，這相當於每桶油當量19.9美元，與最近的大型油氣並購交易價格大致相同。經紀公司伯恩斯坦(Bernstein)指出
，如果再把尼克森11億桶油當量的概略儲量考慮在內
，中海油報出的收購價會降到每桶油當量8.90美元，接近於每桶油當量8美元的全球均價。如果能將尼克森總計56億桶油當量的不確定儲備(contingent reserve)開采出來，這一收購價將降至每桶油當量3.20美元，中海油將因此大大獲益。

　　中海油過去3年的平均勘探成本為每桶油當量18.2美元；收購尼克森的成本並不比中海油增加內生產量的成本高太多。而且
，這筆收購是一次著眼長遠的押注。

　　現實問題

　　以yi資zi金jin回hui報bao率lv或huo股gu本ben回hui報bao率lv來lai衡heng量liang
，中zhong海hai油you當dang前qian的de收shou益yi相xiang當dang高gao


，以yi至zhi於yu任ren何he增zeng產chan或huo提ti高gao儲chu備bei的de努nu力li都dou會hui壓ya低di這zhe兩liang個ge回hui報bao率lv。麥mai格ge理li估gu計ji，收shou購gou尼ni克ke森sen會hui使shi中zhong海hai油you股gu本ben回hui報bao率lv減jian少shao5個百分點
，至15%。換(huan)句(ju)話(hua)說(shuo)，如(ru)果(guo)中(zhong)海(hai)油(you)通(tong)過(guo)尼(ni)克(ke)森(sen)交(jiao)易(yi)以(yi)及(ji)其(qi)他(ta)可(ke)能(neng)隨(sui)之(zhi)而(er)來(lai)的(de)並(bing)購(gou)，成(cheng)功(gong)實(shi)現(xian)了(le)公(gong)司(si)以(yi)國(guo)際(ji)並(bing)購(gou)來(lai)獲(huo)得(de)增(zeng)長(chang)的(de)策(ce)略(lve)，它(ta)將(jiang)變(bian)得(de)越(yue)來(lai)越(yue)像(xiang)一(yi)家(jia)跨(kua)國(guo)石(shi)油(you)公(gong)司(si)——無論是從好的方麵還是從壞的方麵來看。

　　這讓中小股東們不得不問幾個問題。中海油有能力管理全麵國際化的業務嗎？跨國石油公司必須小心與當地監管機構、政府以及公民打交道，而中海油在溝通方麵並未顯示出什麼天分。在去年渤海灣溢油事故中

，與康菲(ConocoPhillips)hehuoyongyoupenglaiyoutiandezhonghaiyou，yongleyigeyueshijiancaifabugongbao。zhezhongbiaoxianzaijianadashiyaobudede，tebieshikaolvdaoweiraoyoushakaifachuxiandehuanbaodanyou。zhonghaiyouyugudongzhijiandegoutongyebijiaozaogao，gaigongsiduiqiguojiyewudexijietigongdetaishao。

　　最重要的是，中海油是國有控股公司。中海油董事長王宜林告訴英國《金融時報》
，zaizhonghaiyoudegudongliyiyutadeguoyoukonggubeijingzhijian，bucunzairenhechongtu。danwentizaiyu，zhonghaiyoudeduoshugugudongshifouzongyoudonglizuochujingjixiaoyiweidaoxiangdetouzijuece、並始終願意與中小股東分享回報。一大風險是，中國新領導層會尋求打造另一版本的俄羅斯天然氣工業公司(Gazprom)——完全是政府權力在全球能源市場中的延伸；或(huo)者(zhe)他(ta)們(men)決(jue)定(ding)弱(ruo)化(hua)國(guo)有(you)控(kong)股(gu)企(qi)業(ye)
，這(zhe)正(zheng)是(shi)即(ji)將(jiang)離(li)任(ren)的(de)本(ben)屆(jie)領(ling)導(dao)層(ceng)想(xiang)做(zuo)的(de)。目(mu)前(qian)而(er)言(yan)

，這(zhe)兩(liang)種(zhong)情(qing)形(xing)似(si)乎(hu)都(dou)不(bu)太(tai)可(ke)能(neng)出(chu)現(xian)。中(zhong)國(guo)的(de)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)或(huo)許(xu)正(zheng)在(zai)減(jian)速(su)，但(dan)其(qi)能(neng)源(yuan)需(xu)求(qiu)仍(reng)將(jiang)保(bao)持(chi)增(zeng)長(chang)。

　　隻(zhi)要(yao)中(zhong)海(hai)油(you)保(bao)持(chi)國(guo)有(you)控(kong)股(gu)身(shen)份(fen)，中(zhong)小(xiao)股(gu)東(dong)們(men)就(jiu)必(bi)須(xu)堅(jian)持(chi)對(dui)中(zhong)海(hai)油(you)未(wei)來(lai)盈(ying)利(li)中(zhong)理(li)論(lun)上(shang)屬(shu)於(yu)他(ta)們(men)的(de)那(na)部(bu)分(fen)打(da)一(yi)個(ge)折(zhe)扣(kou)價(jia)。折(zhe)扣(kou)應(ying)該(gai)打(da)多(duo)大(da)

，還(hai)有(you)待(dai)討(tao)論(lun)。不(bu)過(guo)，有(you)幾(ji)個(ge)因(yin)素(su)對(dui)樂(le)於(yu)順(shun)從(cong)政(zheng)府(fu)決(jue)策(ce)的(de)股(gu)東(dong)很(hen)有(you)利(li)。生(sheng)產(chan)方(fang)麵(mian)遭(zao)遇(yu)的(de)挫(cuo)折(zhe)正(zheng)使(shi)中(zhong)海(hai)油(you)的(de)股(gu)價(jia)處(chu)於(yu)曆(li)史(shi)低(di)位(wei)附(fu)近(jin)

，但(dan)蓬(peng)萊(lai)油(you)田(tian)的(de)生(sheng)產(chan)已(yi)經(jing)恢(hui)複(fu)，並(bing)且(qie)產(chan)量(liang)在(zai)不(bu)斷(duan)攀(pan)升(sheng)。買(mai)下(xia)尼(ni)克(ke)森(sen)會(hui)進(jin)一(yi)步(bu)增(zeng)加(jia)中(zhong)海(hai)油(you)的(de)產(chan)量(liang)，為(wei)其(qi)帶(dai)來(lai)更(geng)為(wei)平(ping)衡(heng)的(de)勘(kan)探(tan)與(yu)生(sheng)產(chan)組(zu)合(he)，最(zui)重(zhong)要(yao)的(de)是(shi)，此(ci)舉(ju)將(jiang)延(yan)長(chang)中(zhong)海(hai)油(you)的(de)儲(chu)備(bei)壽(shou)命(ming)。即(ji)使(shi)加(jia)拿(na)大(da)政(zheng)府(fu)否(fou)決(jue)了(le)這(zhe)筆(bi)收(shou)購(gou)，中(zhong)海(hai)油(you)也(ye)能(neng)夠(gou)尋(xun)求(qiu)其(qi)他(ta)選(xuan)擇(ze)——它一年的派息後現金流達25億yi美mei元yuan。它ta接jie下xia來lai可ke能neng會hui收shou購gou一yi些xie較jiao小xiao的de公gong司si
，或huo是shi非fei洲zhou近jin海hai一yi些xie前qian景jing看kan好hao的de勘kan探tan項xiang目mu的de權quan益yi。盡jin管guan在zai中zhong海hai油you擴kuo張zhang的de同tong時shi，其qi回hui報bao率lv會hui出chu現xian回hui落luo

，但dan它ta在zai成cheng本ben結jie構gou方fang麵mian仍reng將jiang保bao持chi優you勢shi。全quan球qiu投tou資zi者zhe承cheng受shou不bu起qi忽hu略lve中zhong海hai油you的de代dai價jia。