中國中車亮出了合並後的第一份年報，公司2015年度實現營業收入2419.13億元
，同比增長8.98%。雖然兩車合並確實帶來了營業收入和淨利潤的增長
，但協同效應似乎並不明顯。

2015年南北車合並成為中國資本市場的大事件，轟動一時。喧囂過後，中國中車（601766.SH）亮出了合並後的第一份年報
，公司2015年度實現營業收入2419.13億元
，同比增長8.98%
；歸屬於上市公司股東的淨利潤118.18億元

，同比增長9.27%。

其中，中國鐵路總公司（含所屬鐵路局及公司）是中國中車最大的客戶，公司對其銷售額占年度銷售總額的比例高達49.75%。

從主營業務的板塊分類來看，鐵路裝備業務占銷售的半壁江山，比重達到53.82%，城軌與城市基礎設施業務
、新產業業務
、現代服務業務分別占總收入的10.17%、21.88%
、14.13%。

其中：鐵路裝備營業收入為1301.99億元，同比增加2.99%
；城軌與城市基礎設施營業收入為246.13億元，同比增加36.31%；新產業營業收入為529.21億元
，同比增加27.98%


；現代服務營業收入為341.8億元，同比減少5.45%。公司的新產業業務以風電裝備、新材料、新能源汽車以及環保裝備為重點，而現代服務業以金融、類金融和物流服務為重點。

公司各業務營業收入及同比增長率。數據來源：公司年報

雖然兩車合並確實帶來了營業收入和淨利潤的增長，但協同效應似乎並不明顯。

兩車合並後，綜合毛利率幾乎持平，並未提升；管理費用上升14.80%，主要是由於南北車重組合並臨時產生的費用大幅提升所致；銷售費用也繼續小幅增加了7.45%；唯一的亮點在於財務費用減少約13.71億元，大幅下降67.48%。

公(gong)司(si)綜(zong)合(he)毛(mao)利(li)率(lv)的(de)持(chi)平(ping)，主(zhu)要(yao)是(shi)由(you)於(yu)鐵(tie)路(lu)裝(zhuang)備(bei)業(ye)務(wu)陷(xian)入(ru)瓶(ping)頸(jing)有(you)關(guan)，這(zhe)是(shi)中(zhong)國(guo)中(zhong)車(che)各(ge)業(ye)務(wu)板(ban)塊(kuai)中(zhong)毛(mao)利(li)率(lv)最(zui)高(gao)的(de)一(yi)塊(kuai)。界(jie)麵(mian)新(xin)聞(wen)發(fa)現(xian)，鐵(tie)路(lu)裝(zhuang)備(bei)收(shou)入(ru)一(yi)直(zhi)是(shi)中(zhong)車(che)收(shou)入(ru)的(de)主(zhu)要(yao)來(lai)源(yuan)，2014年南北車未合並之前
，兩公司該業務的占比分別為63.22%和67.98%，而在合並後該業務的占比下滑至53.82%。

拆分鐵路裝備業務的收入構成
，其中動車組營業收入772.48億元，這也是中國中車鐵路裝備業務中僅有的銷量取得增長的板塊；其餘機車業務收入324.92億元、普通客車收入102.79億元
、貨車收入101.78億元，較2014年分別下降23.02%、40.77%以及22.43%。

公司2014-2015年鐵路裝備細分業務對比。數據來源：公司年報

這與中國中車國內最大客戶——中國鐵路總公司的招標方案調整關係密切。2015年中國鐵路總公司在車輛上的投資保持了往年水平，但招標車型種類分配已經出現明顯變化。

中國鐵路總公司近4年各類車輛招標數量。數據來源：中國鐵路建設投資公司網站

中國鐵路總公司對外貨車招標采購數量自2012年的4萬輛持續下滑至2015年的0.5萬輛，普通客車也自2012年的2700輛下滑至2015年的1143輛，采購收窄幅度相當明顯。而隨著貨車和普通客車的減少，牽引機車的訂單必然也會按比例減少（受“溫州723”動車事故影響
，2012年無動車組招標）。

導致上述現象發生的原因主要是2013年以來
，鐵路貨運量連續三年下滑
，2015年全國鐵路貨運量甚至大幅下降11.9%，創下了1979年有可比數據以來的最大年度降幅，鐵路貨運量水平已經跌回到2010年前的水平
，僅比2009年的33.3億噸略高

；與之相反的是，2015年國家鐵路完成旅客發送量25億人
，連續3年實現10%的增長
，動車組發送旅客人數占全路客運總量的比例約45%，這也在一定程度上解釋了普通客車招標數量下降而動車組招標數量有所上升。

根據“十三五規劃”
，未來5年將新增1.1萬公裏高鐵裏程，平均每年0.22萬公裏。按照2015年新增0.3萬公裏對應418列動車組的招標情況來測算
，未來5年需增加1533列動車組，平均每年307列，由此看，2015年很有可能就是中國中車動車組營收的峰值年份。

除了鐵路設備業務的增速放緩之外，客戶集中度過高導致的話語權喪失
，或許是另一個影響其盈利釋放的因素。根據公司年報顯示，2015年公司向前5名客戶的銷售額合計為人民幣1324.09億元
，占公司年度銷售總額的比例為54.73%。中國鐵路總公司（含所屬鐵路局及公司）是最大的客戶，公司向其的銷售額占年度銷售總額的比例為49.75%。

近50%的銷售控製在中國鐵路總公司的手裏，似乎給人的一種感覺是中車更像是一個服務配套“部門”
，其實際盈利能力未能得到有效釋放。同時也帶來了一些其它負麵影響。

從中國中車應收賬款來看
，公司2015年末的應收賬款餘額為725.14億元，根據年報披露的應收賬款欠款客戶情況說明來看，中國鐵路總公司欠款占總應收賬款的41.1%（2014年末為29.9%）
，金額大約為300億元。

鑒(jian)於(yu)中(zhong)國(guo)鐵(tie)路(lu)總(zong)公(gong)司(si)目(mu)前(qian)主(zhu)要(yao)負(fu)責(ze)國(guo)內(nei)鐵(tie)路(lu)建(jian)設(she)，一(yi)旦(dan)未(wei)來(lai)鐵(tie)路(lu)建(jian)設(she)速(su)度(du)放(fang)緩(huan)
，必(bi)將(jiang)危(wei)及(ji)業(ye)務(wu)增(zeng)長(chang)，其(qi)應(ying)收(shou)賬(zhang)款(kuan)較(jiao)多(duo)的(de)押(ya)注(zhu)在(zai)中(zhong)國(guo)鐵(tie)路(lu)總(zong)公(gong)司(si)
，未(wei)來(lai)也(ye)存(cun)在(zai)因(yin)為(wei)鐵(tie)路(lu)總(zong)公(gong)司(si)出(chu)現(xian)財(cai)務(wu)困(kun)難(nan)而(er)應(ying)收(shou)賬(zhang)款(kuan)難(nan)以(yi)及(ji)時(shi)回(hui)收(shou)的(de)風(feng)險(xian)。雖(sui)然(ran)
，中(zhong)國(guo)鐵(tie)路(lu)總(zong)公(gong)司(si)作(zuo)為(wei)國(guo)有(you)企(qi)業(ye)最(zui)終(zhong)實(shi)際(ji)風(feng)險(xian)可(ke)能(neng)沒(mei)有(you)那(na)麼(me)大(da)（截至到2015年3季度資產負債率66%，負債3.94萬億元）

，但是依然會占用中國中車的資金。從2015年財報來看，中國中車的應收賬款賬期已經在延長
，這顯然降低了資金使用效率。

或(huo)許(xu)是(shi)意(yi)識(shi)到(dao)了(le)公(gong)司(si)發(fa)展(zhan)所(suo)麵(mian)臨(lin)的(de)問(wen)題(ti)
，中(zhong)國(guo)中(zhong)車(che)管(guan)理(li)層(ceng)提(ti)出(chu)積(ji)極(ji)開(kai)拓(tuo)國(guo)際(ji)市(shi)場(chang)，努(nu)力(li)克(ke)服(fu)國(guo)內(nei)鐵(tie)路(lu)市(shi)場(chang)下(xia)滑(hua)的(de)影(ying)響(xiang)。而(er)從(cong)合(he)並(bing)後(hou)公(gong)司(si)的(de)海(hai)外(wai)業(ye)務(wu)的(de)推(tui)進(jin)來(lai)看(kan)，還(hai)算(suan)不(bu)錯(cuo)。公(gong)司(si)實(shi)現(xian)海(hai)外(wai)營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)265.71億元，同比增加66.91%，營收占比從2014年末的7.17%提高到10.98%。公司合並後的海外銷售費用從2014年的10.97億元縮減到5.05億元，消除了內部競爭的確給公司海外業務的發展帶來了好處。

但值得注意的是，公司合並後2015年實現國際出口簽約57.81億美元（約合372.76億元人民幣），相比於合並前2014年南北車的67.54億美元（約合435.50億元人民幣），下滑近10億美元（約合64.48億元人民幣）。想要通過國際市場業務來對衝國內業務的下滑，依然任重而道遠。

另ling外wai，中zhong國guo中zhong車che的de應ying對dui措cuo施shi還hai包bao括kuo繼ji續xu發fa力li百bai億yi級ji市shi場chang的de車che輛liang維wei護hu業ye務wu。不bu過guo令ling人ren遺yi憾han的de是shi

，這zhe一yi想xiang法fa或huo許xu會hui難nan以yi實shi現xian。每mei年nian巨ju額e鐵tie路lu建jian設she和he車che輛liang采cai購gou產chan生sheng巨ju額e支zhi出chu，對dui中zhong國guo鐵tie路lu總zong公gong司si來lai說shuo是shi巨ju大da壓ya力li，連lian續xu三san年nian貨huo運yun量liang大da幅fu下xia降jiang又you讓rang其qi越yue來lai越yue重zhong視shi壓ya縮suo成cheng本ben，而er車che輛liang維wei修xiu就jiu成cheng為wei節jie流liu的de抓zhua手shou。

中國鐵路總公司此前公布，“自2015年4月起，要求所屬企業不斷提高檢修水平，降低成本，增加效益，目標是將現在絕大部分交付中國中車的業務逐漸拉回來。”為了實現這一目標，2016年中國鐵路總公司不僅要繼續堅持C1-C5修全部自主，中國中車負責的機車維修最高等級C6修也將麵臨丟失的壓力。

中國中車作為“一帶一路”中zhong高gao鐵tie領ling域yu的de領ling軍jun企qi業ye
，要yao想xiang發fa揮hui南nan北bei車che合he並bing後hou的de協xie同tong效xiao應ying


，成cheng為wei真zhen正zheng的de跨kua國guo公gong司si，如ru何he處chu理li與yu已yi經jing轉zhuan變bian職zhi能neng的de中zhong國guo鐵tie路lu總zong公gong司si之zhi間jian的de關guan係xi
，是shi一yi個ge非fei常chang關guan鍵jian的de問wen題ti。