在11月中旬召開的外灘國際金融峰會上，正泰集團董事長南存輝表示光伏行業“也要開始新一輪的洗牌了”。這是南存輝最近一次關於新能源行業的公開表態。但對於他本人而言，一個印有“正泰”印記、估值近百億的光伏資產正闖進資本市場的視線之中。

過去30年裏，南存輝把正泰電器帶上了國內低壓電器龍頭的位置。並且，在前仆後繼的光伏領域，正泰集團的光伏業務（時為正泰太陽能）也悄然站上了國內最大民營光伏企業的高度。

現在，這兩項正泰集團的核心產業即將交彙——正(zheng)泰(tai)電(dian)器(qi)將(jiang)發(fa)行(xing)股(gu)份(fen)購(gou)買(mai)正(zheng)泰(tai)新(xin)能(neng)源(yuan)開(kai)發(fa)權(quan)益(yi)並(bing)募(mu)集(ji)配(pei)套(tao)資(zi)金(jin)事(shi)項(xiang)獲(huo)得(de)證(zheng)監(jian)會(hui)核(he)準(zhun)批(pi)複(fu)。控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)正(zheng)泰(tai)集(ji)團(tuan)旗(qi)下(xia)的(de)光(guang)伏(fu)資(zi)產(chan)距(ju)離(li)注(zhu)入(ru)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)的(de)日(ri)子(zi)越(yue)來(lai)越(yue)近(jin)。

最新修訂的交易報告書顯示
，正泰電器此次對價93.71億元
，收購了兩部分資產——正泰新能源開發85.40%的股權以及樂清祥如

、樂清展圖
、樂清逢源
、杭州泰庫全部100%股權。後四者持有正泰新能源開發14.04%股權。合計下來
，本次重組將收購正泰新能源開發99.44%的權益。

通過一年的運作，南存輝不僅使經營10年的光伏產業獲得近百億規模的估值，更重要的是，在他所預見的光伏“洗牌潮”下，自己的產業可提前獲得資本保護
，以從容應對湧動在該行業的“暗流”。

然而
，吊詭的地方在於，二級市場對此反應過於冷靜。2015年11月27日
，即正泰電器首次公布收購預案並複牌之日

，正泰電器當日股價僅微漲1.03%。一年後
，修改後的收購方案獲得證監會通過的消息同樣未能顯著刺激公司股價，截至12月12日
，正泰電器股價報收22元，下跌4.18%。

“低壓電器第一股”遇業績瓶頸

投tou資zi者zhe可ke能neng更geng為wei關guan心xin的de是shi

，南nan存cun輝hui為wei何he在zai這zhe一yi時shi點dian將jiang正zheng泰tai新xin能neng源yuan開kai發fa注zhu入ru正zheng泰tai電dian器qi中zhong
？實shi際ji上shang，現xian實shi要yao比bi光guang鮮xian的de資zi本ben運yun作zuo骨gu感gan得de多duo。眼yan下xia，作zuo為wei中zhong國guo最zui大da低di壓ya電dian器qi生sheng產chan商shang的de正zheng泰tai電dian器qi已yi經jing進jin入ru經jing營ying瓶ping頸jing期qi。因yin此ci，新xin資zi產chan的de注zhu入ru無wu疑yi首shou先xian會hui對dui上shang市shi公gong司si業ye績ji起qi到dao保bao增zeng長chang作zuo用yong。

2010年，正泰電器成功上市

，獲讚A股“低壓電器第一股”。上市頭三年，正泰電器迎來高速發展。這期間，公司營收規模實現百億突破，其2012年的營業收入為107.03億元，年均增長率為30%。與此同時，公司歸屬淨利潤也由6.39億元增長至12.62億元
，年均增長率為41%。

正泰電器主營終端電器

、配電電器
、控製電器
、jianzhudianqidengchanpin，yinerqiyewubankuaiyuguoneifangdichanshichangdefazhanyouzheqiansiwanlvdelianxi。shangshiqiansannian，qiafengfangdichanyefazhanxunmeng，zhengtaidianqiyoucishixianyejikuaisuzengchang。

但很快，正泰電器遭遇經營拐點。隨著中國經濟整體增長放緩，2013-2015年，公司營收和歸屬淨利潤增速下滑。2015年，公司營收和歸屬淨利潤更是遭遇上市以來的首次負增長。根據年報，正泰電器2015年實現營業收入和歸屬淨利潤分別為120.26億元
、17.43億元
，分別同比下滑5.80%、4.88%。

正泰電器今年的三季報顯示


，前9個月，公司實現營業收入和歸屬淨利潤分別為91.09億元、12.83億元，分別同比增長3.80%、0.79%。盡管恢複正增長，但與過往同期最高35%的增長率相比，已不複往日之勇。

順勢注入光伏資產

業績增長乏力甚至出現倒退
，控股股東正泰集團嗅到了危機。於是，管理層考慮進行一個“1＋1”的“運算”——將光伏資產注入到上市公司中，使之價值最大化。

正泰集團開展光伏業務的時間可追溯至2006年。彼時，光伏是中國的朝陽產業，低門檻的特征吸引許多“掘金者”湧入，南存輝也是其中之一。經過十年發展
，正泰集團的光伏業務從生存戰中脫穎而出。今年5月份公布的“2016中國光伏電站投資企業排行榜TOP20”顯示，正泰新能源開發以800MW達到並網裝機量位居第四位。截至今年6月底
，正泰新能源開發的總資產達201.45億元。

正(zheng)泰(tai)集(ji)團(tuan)的(de)光(guang)伏(fu)業(ye)務(wu)原(yuan)先(xian)由(you)正(zheng)泰(tai)新(xin)能(neng)源(yuan)開(kai)發(fa)和(he)正(zheng)泰(tai)太(tai)陽(yang)能(neng)兩(liang)家(jia)子(zi)公(gong)司(si)肩(jian)負(fu)，且(qie)前(qian)者(zhe)為(wei)後(hou)者(zhe)全(quan)資(zi)設(she)立(li)。設(she)立(li)初(chu)期(qi)
，正(zheng)泰(tai)新(xin)能(neng)源(yuan)開(kai)發(fa)與(yu)正(zheng)泰(tai)太(tai)陽(yang)能(neng)分(fen)工(gong)明(ming)確(que)。正(zheng)泰(tai)新(xin)能(neng)源(yuan)業(ye)務(wu)以(yi)國(guo)內(nei)市(shi)場(chang)為(wei)主(zhu)
，涵(han)蓋(gai)EPC
、電站運營。正泰太陽能負責組件生產
，並且專注海外項目。

2015年，經過一係列的內部整合，正泰太陽能成為正泰新能源開發的子公司
，兩部分業務合二為一
，集中至正泰新能源開發。截至2016年9月


，正泰新能源開發及其下屬控股子公司已建成並網電站約1.48GW，其太陽能電池片、光伏組件的產能分別為700MW、1.7GW。值得一提的是，正泰太陽能曾於2014年收購德國著名光伏企業Conergy旗下法蘭克福（奧德）組件業務，因而在德國也擁有300MW的光伏組件產能。

duiyushangshuzichan
，nancunhuizuichuxiangjiangqijingwaishangshi。jingwaishangshishishixianzichanzhengquanhuadekuaisutongdao，danshi
，guangfuzhonggaigugujiabiaoxianbingbujinrurenyi
，baokuoyinglilvsenengyuan（TGE）、中電光伏（CSUN）
、昱輝陽光（SOL）等中概股都收到過退市警告，晶澳太陽能（JASO）、天合光能（TSL）幹脆先後宣布擬私有化退市。因此，權衡之下

，將光伏資產注入現有的上市公司平台，則成為優選。

光伏資產的通病

新xin能neng源yuan行xing業ye資zi深shen分fen析xi人ren士shi對dui界jie麵mian新xin聞wen表biao示shi
，將jiang光guang伏fu資zi產chan注zhu入ru上shang市shi公gong司si是shi眼yan下xia正zheng泰tai電dian器qi的de最zui大da看kan點dian。在zai這zhe位wei分fen析xi人ren士shi看kan來lai，正zheng泰tai的de光guang伏fu業ye務wu近jin些xie年nian發fa展zhan搶qiang眼yan，並bing網wang電dian站zhan規gui模mo很hen早zao便bian突tu破poGW，此為公司未來轉型重要方向。

與現有的同行業上市公司相比，正泰新能源開發的競爭力不算遜色。在組件方麵，正泰新能源開發的組價產能與海潤光伏並駕齊驅；在並網裝機量上，正泰新能源開發則僅次於太陽能（000591.SZ），截至今年上半年，後者並網裝機量為2.5GW。此外
，在業績方麵
，今年上半年，正泰新能源開發的合並營業收入為39.05億元，營收規模可躋身A股光伏類上市公司中的第四位
，次於協鑫集成、隆基股份
、中利科技。其同期歸屬淨利潤為3.50億元，可位於A股光伏類上市公司中的第五位。

不過，正泰新能源的盈利能力仍有待進一步考驗。今年以來，公司的盈利開始釋放，但是隨著“6·30搶裝潮”過後下遊需求下降，上遊組價等產品的價格受到嚴重影響，組件類上市公司第三、四季度的盈利正麵臨承壓。以A股三大組件企業協鑫集成
、中利科技和海潤光伏為例，第三季度，上述公司分別實現歸屬淨利潤0.16億元、-0.92億元
、0.02億元，分別環比下滑82.42%、48.39%、93.33%。

同時
，上述分析人士還認為
，未來三四年裏，整個光伏行業將向平價上網發展。“在這個過程中
，價格戰
、上網電價下調的趨勢非常確定。”dangqian，guangfudianzhantouzishouyidehendayibufenyilaiyuzhengfubutie。yidanweilaijinrupingjiashangwangshidai，zhengfubutiexiaoshi
，guangfudianzhandeyinglikongjianjianghuibeiyasuo。

不過

，正泰新能源開發承諾的業績似乎尚未充分考慮上述因素的影響。根據方案，正泰新能源開發2016年-2018年承諾的扣非淨利潤分別不低於7.01億元、8.05億元、9.00億元。以今年的業績承諾為例，在上半年完成3.5億yi元yuan的de歸gui屬shu淨jing利li潤run後hou，下xia半ban年nian，正zheng泰tai新xin能neng源yuan開kai發fa至zhi少shao還hai需xu保bao持chi同tong樣yang的de盈ying利li能neng力li。隻zhi是shi，麵mian對dui組zu件jian價jia格ge在zai三san季ji度du整zheng體ti下xia行xing的de現xian狀zhuang，正zheng泰tai新xin能neng源yuan開kai發fa能neng否fou如ru期qi實shi現xian業ye績ji承cheng諾nuo還hai是shi一yi個ge未wei知zhi數shu。

更值得投資者注意的是
，由於光伏行業具有資金密集型特征
，這易致使正泰新能源開發成為高負債資產。截至2016年6月30日
，正泰新能源開發合並資產負債率為74.39%。同期，正泰電器的資產負債率為42.26%。若收購完成，正泰電器的資產負債率將提升近20%
，至61.30%。