過去20nian

，zaiguoneilingyuzhongguozhizaodezhongxinzhujiancongzhongshangyouzhuanxiangzhongxiayou，conggongyeleizhizaozhuanxiangxiaofeileizhizao。erzaiquanqiulingyu，zhongguozhizaoyebiaoxianchudaerquan，quanqiushizhanlvchaoguo50%的中國製造行業有5個，超過20%的有22個。

雖sui然ran中zhong國guo在zai低di端duan製zhi造zao的de占zhan比bi已yi經jing很hen低di，但dan全quan球qiu市shi占zhan率lv較jiao高gao的de製zhi造zao業ye多duo數shu處chu於yu價jia值zhi鏈lian的de中zhong下xia遊you，中zhong國guo在zai中zhong高gao度du技ji術shu密mi集ji型xing製zhi造zao的de市shi占zhan率lv還hai不bu夠gou高gao。‘做大’不必然代表‘做強’
，規模並非是做強的本質
，從做大到做強，對中國製造來說既是角色轉換，也是時間問題。

圖1：中國製造企業市值前十名
，1997vs2007vs2017

資料來源：WIND，天風證券研究所

從1997年到2017年，中國製造TOP10名單裏隻有一家企業沒有出來過
，就是上汽集團。20年前，TOP10裏有4家是鋼鐵石油，5家是汽車家電電腦，1家是白酒。10年前，TOP10裏有4家是鋼鐵金屬建材，4家是機械電子電氣汽車，2家是白酒。現在，TOP10裏有1家是鋼鐵
，5家是家電汽車電子機械
，4家是食品白酒醫藥。中國製造TOP10名單20年間的變化，反映的也是中國製造主導產業的變遷：製造業的重心從中上遊轉向中下遊
，從工業類製造轉向消費類製造。

過去20年nian間jian，有you不bu少shao中zhong國guo製zhi造zao品pin牌pai曾zeng經jing一yi度du風feng光guang無wu限xian，但dan最zui終zhong又you消xiao失shi的de無wu影ying無wu蹤zong，比bi如ru彩cai虹hong和he熊xiong貓mao的de電dian視shi機ji，波bo導dao和he夏xia新xin的de手shou機ji

，哈ha飛fei和he夏xia利li的de汽qi車che
，方fang正zheng和he紫zi光guang的de電dian腦nao等deng。回hui過guo頭tou看kan，不bu少shao曾zeng經jing‘做大’的中國製造品牌，主要是依托了中國足夠大的市場容量，在國內做到了高市占率，但是這些品牌既沒有在全球領域內‘做大’，也沒有改變整個產業的成本結構或者參與到技術演進的進程中。盡管過去20年間中國製造的上市公司和知名品牌發生了徹底洗牌，但正是當年這些探路者留下的完備產業鏈基礎（包括高效率的產業工人和工程師）
，才使得今天的中國製造有可能在全球領域逐步做大和做強。

一、正在全球領域‘做大’的中國製造

我們經常聽到“中國是製造大國”的說法，中國製造到底有多大呢
？籠統地說
，中國製造業增加值占到全22%。更具體一點
，我們將注冊地在中國的上市公司和全球上市公司按行業分類排名，中國製造體現的是大而全：首先，全球幾乎所有的製造業都有中國企業參與——就像是奧運會幾乎每個項目都有中國運動員參加
；其次
，中國製造的全球市占率確實很高——就像是中國運動員在每個奧運項目裏都有衝金的潛力。

圖2：2016年中國各行業全球市占率排名

資料來源：WIND

，天風證券研究所

仔細數下來
，全球市占率超過50%的中國製造有5個，超過20%的中國製造有22個。全球市占率超過50%的中國製造有：中藥97%，煤炭84%
，家電67%，紡織61%，化肥農藥52%。全球市占率在30-50%的中國製造有：鋁49%，電氣設備44%，基礎化工43%，酒43%
，鋼鐵40%，建材40%，建築機械重卡39%，金屬非金屬32%，工業機械30%，輪胎橡膠30%。全球市占率在20-30%的中國製造有：電子元件27%，汽車零配件27%，電子設備26%，通信設備21%，紙製品21%，食品21%
，摩托車20%。

我們單看中國製造，也會發現幾個特點：

1. 中國改革開放後的城市化和工業化需求巨大，與基建地產相關的製造業的全球市占率都在30%以上，比如鋼鐵、建材、建築機械、重卡。

2. 中zhong國guo市shi占zhan率lv比bi較jiao高gao的de製zhi造zao業ye，其qi實shi都dou有you些xie技ji術shu含han量liang和he門men檻kan
，但dan技ji術shu密mi集ji度du不bu高gao，屬shu於yu中zhong低di度du技ji術shu密mi集ji型xing，處chu於yu價jia值zhi鏈lian的de中zhong下xia遊you。特te別bie低di端duan的de比bi如ru造zao鞋xie8%，紙包裝10%這一類的市占率也不高了。

3. 可喜的是，占比在20%-30%之間出現了一些中高度技術密集型製造，但還不夠多，比如電子元件，機動車零件和設備，電氣設備，電子設備和儀器，通信設備等。

4. 高度技術密集型製造的全球市占率都比較低，比如汽車製造16%，半導體14%，消費電子11%，航空航天7%，電腦硬件6%
，醫療設備5%
，半導體設備3%。

5. 過去三年（2014-2016）全球市占率提升最快的中國製造主要在電子和通信領域，比如半導體、電子製造、電子元件
、消費電子、通信製造及服務配套。

中國上市公司的全球市占率水平反映出中國製造的複雜性，既帶有中國改革開放前30年的城市化+工業化+全quan球qiu化hua的de發fa展zhan模mo式shi痕hen跡ji

，也ye出chu現xian了le創chuang新xin引yin領ling的de新xin經jing濟ji萌meng芽ya。一yi方fang麵mian，中zhong國guo在zai全quan球qiu化hua初chu期qi的de生sheng產chan轉zhuan移yi並bing沒mei有you帶dai來lai技ji術shu轉zhuan移yi，製zhi造zao業ye的de整zheng體ti技ji術shu密mi集ji度du不bu是shi很hen高gao，多duo數shu中zhong國guo製zhi造zao處chu於yu全quan球qiu價jia值zhi鏈lian的de中zhong下xia遊you。另ling一yi方fang麵mian

，中zhong國guo製zhi造zao在zai終zhong端duan生sheng產chan的de過guo程cheng中zhong逐zhu漸jian積ji累lei了le技ji術shu能neng力li
，並bing在zai此ci基ji礎chu上shang具ju備bei了le自zi主zhu研yan發fa的de實shi力li，成cheng為wei創chuang新xin迭die代dai的de基ji礎chu。

二
、‘中國製造’和‘服務中國’

中國占全球15%的GDP和19%的人口，除了龐大的‘中國製造’意外

，‘服務中國’的全球市占率也很高，而且表現出傳統服務、傳統零售和科技服務
、新零售的混合。其中，房地產和基建（建築工程、港口

、公路鐵路）的全球市占率超過40%，傳統服務比如貿易
、零售、教育和新興服務比如互聯網零售、互聯網服務、消費貸的全球市占率都在30%以上
，金融（銀行

、保險

、投行）的全球市占率也超過了20%。

圖3：2014-16年中國各行業全球市占率的提升速度

資料來源：WIND，天風證券研究所

中國公司全球市占率增速前十的行業，除了煙草之外都是服務業
，而且是比較高端的服務業，比如：保險經紀
，保健護理，軟件，資產管理
，人力資源，房地產服務

，油服，移動電信。市占率增速排名10-20的行業，除了石油天然氣鑽井和工業氣體，也都是服務
，還包括航空貨運與物流。

圖4：中美獨角獸企業對比

資料來源：WIND，天風證券研究所

中國獨角獸企業的數量僅次於美國，但主要集中在互聯網金融、電子商務、文化娛樂
、生活服務這些領域

，在硬件、軟件、科技、製造這些領域的獨角獸依然稀缺。中國巨大的市場優勢、良好的互聯網移動通信基礎設施、完備的產業鏈基礎，培育出了互聯網+服務業的規模紅利。然而隨著上網人數和網上購物的飽和，互聯網+服務業的紅利事實上已經到達瓶頸。

理解近50年科技的發展，其實就是在軟件-硬件-軟件-硬件這個路徑上反複突破瓶頸，發展到今天就是互聯網-硬件-物聯網

，未來的突破在互聯網+製造
，又需要在硬件（5G、物聯網

、智能製造）突破瓶頸
，所以互聯網+服務業的升級依然離不開製造的升級和強大。

三


、中國製造的進口替代

2017年
，中國進口工業品前十是：集ji成cheng電dian路lu，汽qi車che及ji其qi零ling部bu件jian，儀yi器qi儀yi表biao，初chu級ji塑su料liao，顯xian示shi麵mian板ban，計ji算suan機ji零ling部bu件jian，銅tong製zhi品pin，醫yi藥yao品pin
，飛fei機ji和he航hang空kong器qi
，電dian子zi元yuan器qi件jian。裏li麵mian除chu了le初chu級ji塑su料liao和he銅tong製zhi品pin這zhe種zhong依yi賴lai原yuan料liao的de中zhong低di端duan工gong業ye品pin以yi外wai，其qi他ta八ba種zhong工gong業ye品pin都dou實shi現xian了le國guo產chan化hua率lv的de提ti升sheng。中zhong國guo製zhi造zao對dui進jin口kou工gong業ye品pin的de替ti代dai正zheng成cheng為wei趨qu勢shi。

我們從進口替代的角度看中國製造的‘做大’，用“本國消費驅動的本國總產出比全球總產出”測算中國製造各細分行業的進口替代率。在資本密集型和技術密集型製造業中
，進口替代率較高的中國製造包括：製藥
，電氣設備，汽車，運輸設備

，計算機、電子、光學產品


，石油煉焦，化學化工等。細分行業中，進口替代率較高的還包括：光電技術、集成電路、計算機通信、航空航天
、汽車零部件、儀器儀表
、機電設備、環保機械、塑料橡膠、有機化學等。

圖5：2014年中國各行業進口替代率排名（本國消費驅動的本國總產出比全球總產出）

資料來源：WIND，天風證券研究所

我們從出口的角度看中國製造的做大
，得到的結論也是相似的。過去十年（2006-2016）
，中國製造淨出口額的複合增速排名靠前的行業包括：材料（塑料橡膠、材料技術）、機電設備（電機

、音像設備
、核電）、光電技術、計算機通信
、運輸設備、化學化工（無機
、有機、化肥）等。

圖6：中國製造各行業淨出口額複合增速（2006-2016）

資料來源：WIND，天風證券研究所

四、從做大到做強

進口替代發生在模仿-跟進-趕超的過程中，表現為市場份額上升-淨出口額上升-進(jin)口(kou)額(e)下(xia)降(jiang)，所(suo)以(yi)進(jin)口(kou)替(ti)代(dai)率(lv)的(de)上(shang)升(sheng)和(he)淨(jing)出(chu)口(kou)額(e)的(de)上(shang)升(sheng)，都(dou)證(zheng)明(ming)了(le)中(zhong)國(guo)製(zhi)造(zao)在(zai)一(yi)些(xie)領(ling)域(yu)正(zheng)在(zai)做(zuo)大(da)。然(ran)而(er)，一(yi)旦(dan)中(zhong)國(guo)製(zhi)造(zao)在(zai)某(mou)個(ge)領(ling)域(yu)成(cheng)為(wei)全(quan)球(qiu)同(tong)行(xing)中(zhong)的(de)規(gui)模(mo)冠(guan)軍(jun)
，如(ru)何(he)引(yin)領(ling)創(chuang)新(xin)就(jiu)成(cheng)為(wei)了(le)新(xin)的(de)挑(tiao)戰(zhan)。‘做大’不必然代表‘做強’，盡管‘做強’一定首先會表現為市場份額的擴大

，但規模並非是做強的本質。從做大到做強
，關鍵的問題是：是否在技術密集型行業和產業鏈的高附加值階段發生了替代
？是否從價值鏈的下遊邁向中上遊
？是否掌握了技術能力並能夠迭代創新？

一(yi)個(ge)正(zheng)例(li)是(shi)以(yi)京(jing)東(dong)方(fang)為(wei)代(dai)表(biao)的(de)中(zhong)國(guo)半(ban)導(dao)體(ti)顯(xian)示(shi)工(gong)業(ye)，不(bu)僅(jin)在(zai)規(gui)模(mo)上(shang)成(cheng)長(chang)起(qi)來(lai)
，並(bing)改(gai)變(bian)了(le)產(chan)業(ye)的(de)成(cheng)本(ben)結(jie)構(gou)
，而(er)且(qie)主(zhu)動(dong)參(can)與(yu)到(dao)新(xin)技(ji)術(shu)演(yan)進(jin)的(de)進(jin)程(cheng)中(zhong)。而(er)反(fan)例(li)是(shi)被(bei)液(ye)晶(jing)技(ji)術(shu)打(da)敗(bai)的(de)以(yi)彩(cai)虹(hong)為(wei)代(dai)表(biao)的(de)中(zhong)國(guo)彩(cai)色(se)顯(xian)像(xiang)管(guan)工(gong)業(ye)，雖(sui)然(ran)一(yi)度(du)做(zuo)到(dao)全(quan)球(qiu)最(zui)大(da)的(de)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)，但(dan)遇(yu)到(dao)液(ye)晶(jing)技(ji)術(shu)的(de)替(ti)代(dai)時(shi)被(bei)打(da)得(de)措(cuo)手(shou)不(bu)及(ji)，究(jiu)其(qi)根(gen)本(ben)還(hai)是(shi)過(guo)去(qu)的(de)中(zhong)國(guo)工(gong)業(ye)與(yu)新(xin)技(ji)術(shu)的(de)演(yan)進(jin)過(guo)程(cheng)基(ji)本(ben)絕(jue)緣(yuan)，既(ji)不(bu)了(le)解(jie)顯(xian)示(shi)工(gong)業(ye)技(ji)術(shu)的(de)進(jin)展(zhan)，也(ye)難(nan)理(li)解(jie)新(xin)技(ji)術(shu)的(de)影(ying)響(xiang)。

從cong做zuo大da到dao做zuo強qiang，對dui中zhong國guo製zhi造zao來lai說shuo既ji是shi從cong跟gen隨sui者zhe模mo仿fang者zhe到dao領ling跑pao者zhe創chuang新xin者zhe的de角jiao色se轉zhuan換huan，也ye是shi一yi個ge時shi間jian問wen題ti。雖sui然ran中zhong國guo在zai低di端duan製zhi造zao的de占zhan比bi已yi經jing很hen低di，但dan市shi占zhan率lv較jiao高gao的de製zhi造zao業ye多duo數shu屬shu於yu中zhong低di度du技ji術shu密mi集ji型xing，處chu於yu價jia值zhi鏈lian的de中zhong下xia遊you，中zhong國guo在zai中zhong高gao度du技ji術shu密mi集ji型xing製zhi造zao的de市shi占zhan率lv還hai不bu夠gou高gao。中zhong國guo在zai集ji成cheng電dian路lu、高端機床
、高分子化學材料
、航空發動機、高端機械元件等領域還存在明顯差距，仍有大量儀器儀表非常依賴進口，高端醫療設備和耗材也非常依賴進口
，中國的噴氣式民航客機ARJ21yejinjinshicaiwanchengjiaofu。zhongguozhizaocongzuodadaozuoqiangjueqi
，yiranhaiyouhenchangdeluyaozou。xunzhaozhengzaizuoqiangdezhongguozhizaoheqibeihoudehexinzichan，shiwomenweilailiangqideneirong。