不出意外，富士康將成為近三年A股市場規模最大的IPO。

從2月1日遞交招股書申報稿到3月8日證監會第十七屆發審委審核通過
，僅僅用了36天，創下了A股市場IPO審核的最快紀錄。在A股市場審核趨嚴的大環境下，富士康IPO過審被外界稱為“光速”。

根據招股書披露，富士康股份股票簡稱“工業富聯”，股票代碼“601138”，擬發行約19.7億股，占發行後總股本的10%，全部為公開發行新股，不設老股轉讓。募集資金主要用於工業互聯網平台構建、雲計算及高效能運算平台、高效運算數據中心、通信網絡及雲服務設備、5G及物聯網互聯互通解決方案、智能製造新技術研發應用、智能製造產業升級、智能製造產能擴建八個部分進行投資，募集資金超過上述需求量部分，用於補充營運資金。

“富士康從代工向工業互聯網轉型需要更多投入
，在A股IPO後，可以提供更多資金

，支持轉型。”香頌資本董事長沈萌對藍鯨TMT記者說。

富士康股份主營業務有通信網絡設備、雲服務設備及精密工具和工業機器人三個部分。是從集團母公司鴻海精密旗下剝離的出來的業務。鴻海精密間接持股富士康股份69.14%，郭台銘IPO前持股富士康股份11.54%
，IPO後持股10.39%。

與之前媒體猜測的有可能“折價”上市不同，富士康采用戰略配售、網下發行和網上發行相結合的發行方式，其中全部戰略配售股（50%股份鎖定期為12個月，50％的股份鎖定期為18個月）和部分網下發行股（70%鎖定1年）設置了鎖定期。其實無論是折價上市還是大麵積鎖股
，都是由於富士康IPOguimotebiejuda，fangzhigushijuliebodongdeyizhongshouduan。dangran，liangzhexiangshichangchuandidexinhaojieranbutong。shigesinianzhihou，zhongqizhanlvepeishou，duiyufushikangwuyishijijide
，fuheA股市場利好高科技的預期。

世界級代工廠“船大難掉頭”

一直以來外界對富士康的評價以“不了解”居多
，即便有所了解也和“代工廠”、“蘋果”這些詞語高度關聯。而“代工廠”是郭台銘避之唯恐不及的三個字，2012年富士康謀求轉型，曾宣布到2014年實現裝配100萬台機械手臂計劃。郭台銘也一直在多個場合強調
，富士康二十多年前就已經不是隻有代工了。言外之意
，富士康並不是一家代工廠。

在近期富士康IPO路演階段，郭台銘開始頻繁露麵。5月16日
，郭台銘頭頂8K標識紅色棒球帽現身清華大學，以實體經濟＋數字經濟工業互聯網賦能時代來臨為主題，宣講富士康8K＋5G、高效能運算及人工智能在工業互聯網的應用理念。5月17日(ri)
，在(zai)天(tian)津(jin)舉(ju)辦(ban)的(de)第(di)二(er)屆(jie)世(shi)界(jie)智(zhi)能(neng)大(da)會(hui)上(shang)
，郭(guo)台(tai)銘(ming)再(zai)次(ci)強(qiang)調(tiao)，富(fu)士(shi)康(kang)不(bu)是(shi)代(dai)工(gong)廠(chang)了(le)。其(qi)招(zhao)股(gu)書(shu)對(dui)於(yu)自(zi)身(shen)代(dai)工(gong)業(ye)務(wu)描(miao)述(shu)也(ye)均(jun)回(hui)避(bi)代(dai)工(gong)字(zi)樣(yang)，以(yi)ODM、EMS
、加工替代。

根據招股書披露
，2015年至2017年，富士康主營業務成本占總成本比重99.91%、99.76%
、99.73%。直接原料成本（采購大量高價值電子零件）占當期主營業務成本的82.02%、83.21%和86.51%。一般情況下
，隻有在傳統工業製造技術含量較低領域才會有如此高的原料成本占比。

在主營業務中，通信網絡設備三年占比分別為58.3%、51.09%、54.22%。雲服務設備占比36.13%
、40.34%、37.17%。精密工具和工業機器人占比0.15%、0.14%
、0.22％。其中，占比最小的精密工具和工業機器人毛利率高達49%高於通信網絡設備的14%。

三年營收分別為2728億元、2727.13億元、3545.44億元。淨利潤分別為143.5億元
、143.66億元
、158.68億元。淨利潤率分別為5.26%、5.27%、4.48％

，在5％上下浮動。

相比之下，高通、蘋果等一些純高科技上遊企業的淨利潤遠遠高於富士康。比如，蘋果2017年財報顯示其淨利潤率高達22.72%，保持了近幾年20％以上的淨利潤率。2017年高通淨利潤率在腰斬的情況下也達到了15.55%。最高時期淨利潤率達30%以上，甚至高於以“高淨利潤”著稱的蘋果公司。其中，高通80%以上的淨利潤來自專利授權費。

2017年富士康大中華區主營業務收入與其它地區占比從2015
、2016年的38.58%、35.33%下滑至19.67%。根據IDC發布的報告顯示，2017年全球智能手機出貨量14.72億，同比下降1%。其中蘋果市場占有率從2016年的4.5%下降到4.4％。一方麵，大中華區人力成本上升，另一方麵
，受蘋果手機銷量，iPhone X的工藝、出產、產能問題影響很可能是大中華區營收占比下降的兩個最主要的因素。

值得注意的是

，在資產負債率方麵
，2017年負債率從2015

、2016的45.72%

、42.89%猛增到81.03%。因為負債率增加會降低淨資產額，提高負債率在淨利潤率不變的前提下可以提升ROE水平。而2017年富士康淨利潤率下滑
，ROE也相應的降低，三年一直呈現下滑趨勢。富士康稱增加原材料和設備采購導致，不排除避免貿易爭端影響以及價格波動而提前進行采購“套期保值”。

在人員構成和研發方麵
，富士康大專以下的學曆高達78%，大專及本科占21.4%
，碩士及以上僅僅0.6%，40歲以下青壯年占91.49%。三年的研發收入占比分別為1.75%、2.01%、2.24％。

而在半導體以及其它科技行業，高研發投入幾乎是標配。舉個例子，2017年，高通研發占營收比為21.9%、英特爾21.5%、華為14.9%、微軟14.5%、西門子6.3%、諾基亞20.8%......研發投入均沒有低於5％。研發投入越高相應的研發人員占比也相對較高
，根據2017年華為財報顯示
，其研發人員占公司總人數的45%。

顯然，富士康自身的業績以及業務組成不足以跟高科技企業掛鉤
，企業本質仍然處於“代工”行xing列lie。由you於yu過guo分fen依yi賴lai上shang遊you企qi業ye
，毛mao利li潤run和he淨jing利li潤run過guo低di才cai是shi富fu士shi康kang多duo年nian以yi來lai一yi直zhi想xiang轉zhuan型xing的de根gen本ben動dong因yin。同tong時shi
，轉zhuan型xing對dui於yu體ti量liang過guo於yu龐pang大da的de富fu士shi康kang來lai說shuo，“船大不好調頭”，不僅需要大量的資金投入，更需要對轉型方向有一個深刻的認知。

可以預見的是，上市之後的富士康，市值很可能超過5000億元
，募集資金也很有可能遠遠超過272.53億元。隨著資金到位
，企業負債率也將會大幅度減小。

割裂下的工業互聯網：想象力能持續多久

郭台銘曾經說過富士康的想象力不夠
，從“工業富聯”四個字來看，工業互聯網無疑是郭台銘認為最能夠給富士康“未來十年”帶來巨大想象空間的領域。

工業互聯網是一個新生事物，隨著消費互聯網to C市場發展達到飽和，工業互聯網to B市場方興未艾，企業數字化轉型已經成為行業共識。

富士康招股說明書中提到
，在工業互聯網領域GE和西門子是其主要競爭對手。想要了解富士康的工業互聯網概念，可以從GE和西門子兩家典型的企業入手
，進行橫向比對。GE和西門子分別代表了美國和德國工業互聯網戰略的典型“案例”，也是美國和德國工業互聯網發展最為真實的寫照。

盡管GE和西門子都在走工業互聯網的路線

，但是兩家的方向並不相同
，一個向左一個向右。GE所在的行業是航空

、醫療
、汽車發動機等；西門子所在行業是軌道
、工廠
、風電、石油、醫療等等。

“GE和西門子數字化業務布局和定位的最大區別是，GE更佳傾向於基於IT與網絡技術打造通用平台
，實現橫向拓展。西門子則更加傾向於深耕專業領域的基礎之上，借助IT與網絡技術為客戶打造數字化解決方案
，實現縱向延伸，是兩種不同的思路。”ICT觀察專家張群英對藍鯨TMT記者說。

此外，兩家的定位也有所不同，GE的平台稱為Predix，西門子的平台為MindSphere。“GE的理想是將Predix打造成工業領域的安卓係統，開放給所有工業企業與軟件開發者
，企業可以利用Predix開發和共享各種專業應用。”ICT觀察專家張群英說，“西門子的MindSphere定位基於雲開放式IoT操作係統
，與GE的Predix不同，西門子用手機APP store來比喻MindSphere未wei來lai的de運yun營ying模mo式shi，表biao明ming西xi門men子zi走zou的de是shi深shen度du垂chui直zhi化hua的de路lu線xian，更geng多duo專zhuan注zhu於yu為wei不bu同tong行xing業ye提ti供gong定ding製zhi化hua係xi統tong解jie決jue方fang案an，而er沒mei有you將jiang主zhu要yao精jing力li用yong於yu打da造zao適shi用yong於yu所suo有you領ling域yu的de通tong用yong係xi統tong平ping台tai上shang，與yuGE的路徑大相徑庭。”

簡單說就是
，GE傾向於水平拓展
，波及麵比較大
；西門子垂直化
，更加細分、碎片化。在業務性質上
，一個是“操作係統”，一個是“手機應用商店”。

其實
，GE走向工業互聯網純屬偶然
，2011年美國企業正值數字化轉型，在這樣的大環境下，GE聘請思科的Ruh加速數字化轉型。2012年GE正式提出工業互聯網的概念。2012年11月，GIGAOM刊登了時任GE董事長傑夫·伊梅爾特的文章《工業互聯網的未來》
，伊梅爾特稱“這是一個龐大的物理世界，由機器

、設備、集群和網絡組成，能夠在更深的層麵和連接能力、大數據、數字分析相結合。這就是工業互聯網革命。”

2013年至2015年期間，伊梅爾特多次來到中國，為其“工業互聯網”概念“宣傳造勢”。彼時國內消費互聯網尚未消化完全，對“工業互聯網”更多的是不理解和陌生。

伊梅爾特曾說，“不能有機增長
，是一個巨型企業的災難。”實際上，作為主導GE工業互聯網的主要部門GE Digital，並沒有得到預期的高增長。2016年GE Digital的收入不過60億美元，而GE對其的研發投入卻達到了21億美元
，與其它超過千億的收入相比過於微小。2017年GE虧損62億美元，股價腰斬
，下跌22%，成為2008年以來最差的一年。主推工業互聯網概念的伊梅爾特比原計劃提前三個月退休。

原GE醫療總裁約翰·弗蘭內裏被任命為GE新CEO，弗蘭內裏上任後進行了一係列管理重組“大換血”。其中一項“遺產清算”就是GE Predix，GE Digital在美裁員約100名銷售及研發人員，把工業係統業務部門賣給瑞士ABB公司，進一步削減Predix相關人員和支出。同時宣布GE未來專注於三大業務條線，航空、電力
、醫療。

沒有對比就沒有傷害，GE的競爭對手西門子在2017年股價一路攀升，2017年財報顯示營收和淨利潤分別為830億歐元和62億歐元。西門子CEO凱颯在接受媒體采訪時曾表示工業互聯網是垂直發生的，不能像消費互聯網那樣水平擴展、跨界發展。

根據富士康招股書說明，關於工業互聯網平台構建項目擬實施進度計劃表顯示
，2019年1-6月集中管理和分散處理數據，2019年7-12月建立數據分析應用方案，2020年1-6月發展智能化生產與決策應用，2020年7-12月推動成果。郭台銘在清華的演講中表示，以供給側IT的視角來看待工業互聯網即物聯網＋人工智能＋大數據＋雲計算。

如(ru)果(guo)數(shu)據(ju)收(shou)集(ji)
，智(zhi)能(neng)處(chu)理(li)就(jiu)是(shi)全(quan)部(bu)工(gong)業(ye)互(hu)聯(lian)網(wang)

，那(na)麼(me)富(fu)士(shi)康(kang)可(ke)能(neng)把(ba)工(gong)業(ye)互(hu)聯(lian)網(wang)想(xiang)的(de)過(guo)於(yu)簡(jian)單(dan)了(le)。無(wu)論(lun)是(shi)進(jin)度(du)計(ji)劃(hua)表(biao)還(hai)是(shi)對(dui)外(wai)宣(xuan)講(jiang)中(zhong)，究(jiu)竟(jing)怎(zen)麼(me)做(zuo)工(gong)業(ye)互(hu)聯(lian)網(wang)
，富(fu)士(shi)康(kang)的(de)思(si)路(lu)並(bing)不(bu)清(qing)晰(xi)。

根據2017年9月工信部關於工業互聯網的一份內部討論稿顯示
，GE
、西門子等領軍企業圍繞“智能機器人＋雲平台＋工業APP”的功能架構整合生態資源。工業互聯網是兩化融合（工業化和信息化）的“三明治”，其中工業APP是關鍵。

關guan於yu工gong業ye互hu聯lian網wang現xian狀zhuang
，該gai討tao論lun稿gao顯xian示shi
，全quan球qiu工gong業ye互hu聯lian網wang總zong體ti處chu於yu商shang業ye化hua前qian期qi
，絕jue大da部bu份fen平ping台tai尚shang處chu於yu探tan索suo階jie段duan，未wei獲huo得de廣guang泛fan的de市shi場chang化hua應ying用yong，我wo國guo的de企qi業ye在zai2015年之後積極開展布局。

我國的三一根雲平台、航天雲網INDICS平台、海爾COSMOPlat平台、美的MeiCloud平台、用友iUAP、華為OceanConnect平台、機智雲Gizwits IOT Enterprise平台、普奧ProudThink平台；國際企業，施耐德EcoStruxure平台、ABB Ability平台
、和利時HiaCloud平台
、SAP HANA平台
、ThingWorx平台、IBM Bluemix平台。這些平台均采用不同模式
，不同的路徑。

“富士康和GE、西門子的工業互聯網，就是夏蟲與冰、飛鳥與魚
，並不是一回事，它的本質其實是一個物聯網。”一位IT觀察專家對藍鯨TMT記者說。

工(gong)業(ye)係(xi)統(tong)的(de)複(fu)雜(za)性(xing)決(jue)定(ding)了(le)工(gong)業(ye)應(ying)用(yong)的(de)創(chuang)新(xin)更(geng)加(jia)艱(jian)難(nan)，一(yi)位(wei)同(tong)行(xing)曾(zeng)表(biao)示(shi)，互(hu)聯(lian)網(wang)和(he)物(wu)聯(lian)網(wang)本(ben)質(zhi)在(zai)於(yu)數(shu)據(ju)的(de)來(lai)源(yuan)，互(hu)聯(lian)網(wang)數(shu)據(ju)由(you)人(ren)產(chan)生(sheng)，而(er)物(wu)聯(lian)網(wang)數(shu)據(ju)由(you)機(ji)器(qi)產(chan)生(sheng)。涉(she)及(ji)到(dao)新(xin)語(yu)言(yan)形(xing)態(tai)，後(hou)者(zhe)數(shu)據(ju)處(chu)理(li)更(geng)加(jia)複(fu)雜(za)。

GE
、PTC、西門子這樣傳統的行業巨頭，都不能在工業互聯網領域單打獨鬥。富士康能否獨自挑起行業的大梁呢
？此外
，不同領域
、不同層級的企業專業壁壘非常巨大，不同行業的自身發展的特點也千差萬別。富士康所在的3C製造行業和石油、航空、醫療
、電力的經驗是不盡相同的，任何一家3C製造的工業互聯網也不能套用在其它行業之中。

更為重要的是，全球行業監管、數據管理界定不明，沒有統一的行業標準，數據封閉
、信息安全不可控都是製約工業互聯網進一步發展的絆腳石。

根據IoT Analytics統計
，目前全球工業互聯網平台數量超過150個，占物聯網平台總數的32%
，是第一大細分平台類型。

顯而易見
，工業互聯網龐大的市場是非常誘人的。不過對於IPO過後“不差錢”的富士康來說

，故事能講多久，意味著想象力能持續多久。