周一（12月2日）
，最新公布的歐元區以及德
、法兩國的11月製造業PMI終(zhong)值(zhi)都(dou)出(chu)現(xian)明(ming)顯(xian)回(hui)升(sheng)，此(ci)前(qian)公(gong)布(bu)的(de)中(zhong)國(guo)以(yi)及(ji)美(mei)國(guo)等(deng)主(zhu)要(yao)國(guo)家(jia)的(de)製(zhi)造(zao)業(ye)數(shu)據(ju)也(ye)紛(fen)紛(fen)出(chu)現(xian)回(hui)暖(nuan)跡(ji)象(xiang)，令(ling)市(shi)場(chang)開(kai)始(shi)關(guan)注(zhu)持(chi)續(xu)近(jin)兩(liang)年(nian)的(de)製(zhi)造(zao)業(ye)寒(han)冬(dong)是(shi)否(fou)即(ji)將(jiang)過(guo)去(qu)。

中(zhong)金(jin)宏(hong)觀(guan)在(zai)最(zui)新(xin)報(bao)告(gao)中(zhong)分(fen)析(xi)稱(cheng)，近(jin)期(qi)全(quan)球(qiu)製(zhi)造(zao)業(ye)的(de)積(ji)極(ji)跡(ji)象(xiang)，可(ke)能(neng)部(bu)分(fen)得(de)益(yi)於(yu)年(nian)初(chu)以(yi)來(lai)全(quan)球(qiu)央(yang)行(xing)大(da)幅(fu)度(du)寬(kuan)鬆(song)托(tuo)底(di)後(hou)

，需(xu)求(qiu)逐(zhu)步(bu)企(qi)穩(wen)，製(zhi)造(zao)業(ye)補(bu)庫(ku)存(cun)需(xu)求(qiu)逐(zhu)漸(jian)展(zhan)現(xian)。

“向前看，我們預計隨著補庫存周期的來臨，全球製造業最壞的時刻正在過去。”中(zhong)金(jin)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)研(yan)究(jiu)分(fen)析(xi)員(yuan)張(zhang)夢(meng)雲(yun)對(dui)第(di)一(yi)財(cai)經(jing)記(ji)者(zhe)表(biao)示(shi)，複(fu)蘇(su)能(neng)否(fou)繼(ji)續(xu)依(yi)然(ran)將(jiang)取(qu)決(jue)於(yu)全(quan)球(qiu)需(xu)求(qiu)複(fu)蘇(su)的(de)可(ke)持(chi)續(xu)性(xing)，而(er)這(zhe)依(yi)然(ran)將(jiang)取(qu)決(jue)於(yu)全(quan)球(qiu)貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)以(yi)及(ji)全(quan)球(qiu)政(zheng)策(ce)等(deng)方(fang)麵(mian)的(de)進(jin)展(zhan)。

全球製造業普遍回暖

最新公布的數據顯示
，歐元區11月製造業PMI終值為46.9，預期以及前值均為46.6。與此同時
，德國11月製造業PMI終值為44.1，法國為51.7，均好於市場預期
，較前值也有明顯回升。

市場研究機構IHS MARKIT經濟學家克爾（Eliot Kerr）說道：“最新的PMI數據顯示

，法國11月製造業呈現積極結果。”

不僅歐元區，近期全球製造業相關指標都有所改善，很多國家製造業PMI指數在低位企穩甚至開始反彈。

其中，美國11月Markit製造業PMI初值52.2



，高於上月的51.3；日本11月初值48.6，也高於上月的48.4。12月2日公布的中國11月財新製造業PMI為51.8，好於前值51.7，預測值僅為51.5。

經曆2018年初以來持續下行後，Markit全球製造業PMI指數在今年8月觸底49.5
，隨後9月和10月連續小幅回升，10月達到49.8。

“部分國家和地區最新公布的11月Markit製造業PMI初值繼續修複，顯示這一回升趨勢還在延續。”張夢雲對第一財經記者說。

製造業數據回暖明顯的提振了市場信心。歐元區方麵，德國11月IFO景氣調查以及歐元區11月經濟信心指數都出現邊際回升，呼應了此前公布的11月製造業PMI初值回升的積極信號。此外，10月貨幣信貸數據繼續穩健，M3同比5.6%，貸款同比3.7%均保持穩中加速狀態，歐洲央行貨幣政策托底效果正在繼續發揮作用。

受今天歐元區以及德、法製造業數據向好的推動，歐洲主要股指出現明顯的高開高走。其中
，歐洲斯托克600指數上漲約0.5%
；法國CAC40高開0.13%後，盤中漲幅擴大的0.7%；德國DAX指數上漲接近0.8%。

複蘇能否繼續仍然未知

盡管全球製造業出現觸底反彈的走勢，但能否延續漲勢仍存在很多變數。

“德國製造業正取得小幅進步，11月PMI錄得5個月來新高，但仍遠低於穩定水平，更不用說增長複蘇。”IHS MARKIT經濟學家史密斯(Phil Smith)說。

對於未來製造業能否繼續複蘇，中金宏觀認為依然取決於全球需求修複的情況。

“全球製造業處於被動去庫存階段。”中金宏觀分析稱，此前2016年後期全球複蘇共振，並持續至2017年底
，全球製造業主動加庫存。但2018年以來，受貿易摩擦加劇
、以及美聯儲加息較快等因素影響
，全球需求放緩，製造業先經曆被動加庫存
，後又在2018年四季度開始進入主動去庫存階段並持續今年8月左右。

今年下半年以來，隨著美聯儲帶領全球央行轉為寬鬆
，全球需求也邊際修複

，歐美製造業新訂單在9月開始連續反彈，製造業進入被動去庫存階段至今。

中金宏觀預計，全球製造業可能在2020年上半年經曆一波補庫存周期。隨著全球需求繼續邊際修複，全球新訂單/庫存比9月以來開始上升。因而，經曆較長時期去庫存的全球製造業，可能將在近期逐步轉入補庫存階段
，支撐全球工業部門產出修複。

對於未來全球製造業需求的波動
，利好因素包括美聯儲等全球央行寬鬆後帶來的金融條件對需求形成支撐，尤其是地產和耐用品消費類；與此同時
，歐元區
、日本
、印度、英國等經濟體實施擴張性財政政策。

“下行風險則包括貿易摩擦持續；美國財政刺激效果消退。”中金宏觀預計，在基準情形下
，全球增長將在政策托底下，逐步探底。