2019年第4季度以來製造業有所複蘇，疫情短期或將擾亂節奏。

根據國家統計局數據，2020年1月製造業PMI為50.0%，環比小幅回落0.2pct
，位於臨界點。從分類指數看
，生產指數和新訂單指數均高於臨界點，原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送指數均低於臨界點。從重點行業看，高技術製造業、裝備製造業和消費品行業PMI為52.9%
、50.7%和50.5%，分別高於製造業總體2.9
、0.7和0.5pct
，其中高技術製造業自2019年9月以來擴張步伐持續加快。

機器人替代人力有望加速演繹
，長期看好製造業自動化率提升。

短期需求受到抑製
，製造業庫存周期複蘇遭擾動，但需求並非消失而是遞延。回顧2003年的“非典”，非fei典dian爆bao發fa期qi工gong業ye增zeng加jia值zhi短duan暫zan回hui落luo，對dui製zhi造zao業ye庫ku存cun周zhou期qi複fu蘇su節jie奏zou造zao成cheng一yi定ding擾rao動dong

，但dan全quan年nian看kan需xu求qiu並bing未wei消xiao失shi而er是shi遞di延yan。中zhong長chang期qi來lai看kan，國guo內nei自zi動dong化hua設she備bei需xu求qiu後hou置zhi，肺fei炎yan或huo將jiang催cui生sheng旺wang盛sheng機ji器qi換huan人ren需xu求qiu。複fu盤pan非fei典dian，疫yi情qing短duan期qi影ying響xiang機ji床chuang生sheng產chan節jie奏zou
，但dan需xu求qiu保bao持chi一yi定ding剛gang性xing。

製造業機器換人空間廣闊
，預計未來年化需求有望達到18.6萬台。

工業機器人行業在2018、2019年經曆下滑，兩年增速分別為-1.37%、-6.10%。我們認為這主要是由於行業在2017年新增量巨大，增速高達79%，當(dang)年(nian)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)透(tou)支(zhi)了(le)後(hou)續(xu)兩(liang)年(nian)的(de)行(xing)業(ye)需(xu)求(qiu)
，因(yin)而(er)導(dao)致(zhi)了(le)這(zhe)兩(liang)年(nian)行(xing)業(ye)在(zai)高(gao)基(ji)數(shu)之(zhi)下(xia)有(you)所(suo)下(xia)滑(hua)。但(dan)我(wo)們(men)認(ren)為(wei)行(xing)業(ye)本(ben)身(shen)仍(reng)具(ju)備(bei)一(yi)定(ding)投(tou)資(zi)價(jia)值(zhi)。第(di)一(yi)，行(xing)業(ye)體(ti)量(liang)大(da)，根(gen)據(ju)IFR統計
，工業機器人2018年在中國銷量為15.4萬台，市場體量達到了62.3億美元
，折合人民幣約為430億元，銷量占到了全球市場的37%。第二
，盡管2018~2019年出現下滑，行業中長期仍存在成長基礎。我們認為：行業的長期驅動因素：人力成本大幅提升，工業機器人相對於人力經濟性顯現；短期因素：以PMI
、汽車製造產成品存貨等衡量的短周期對工業機器人銷量構成一定衝擊
，而到了2020年下遊有望迎來補庫周期。

競爭格局：國產化空間廣闊，孕育龍頭成長機遇。

工(gong)業(ye)機(ji)器(qi)人(ren)行(xing)業(ye)除(chu)了(le)長(chang)期(qi)具(ju)備(bei)成(cheng)長(chang)性(xing)，國(guo)產(chan)化(hua)空(kong)間(jian)廣(guang)闊(kuo)是(shi)又(you)一(yi)看(kan)點(dian)。以(yi)汽(qi)車(che)為(wei)例(li)，汽(qi)車(che)行(xing)業(ye)是(shi)外(wai)資(zi)機(ji)器(qi)人(ren)具(ju)備(bei)顯(xian)著(zhu)先(xian)發(fa)優(you)勢(shi)的(de)領(ling)域(yu)
，汽(qi)車(che)在(zai)海(hai)外(wai)的(de)發(fa)展(zhan)曆(li)史(shi)久(jiu)遠(yuan)，外(wai)資(zi)機(ji)器(qi)人(ren)在(zai)這(zhe)一(yi)行(xing)業(ye)的(de)經(jing)驗(yan)積(ji)累(lei)及(ji)客(ke)戶(hu)渠(qu)道(dao)遠(yuan)比(bi)本(ben)土(tu)機(ji)器(qi)人(ren)有(you)優(you)勢(shi)
，本(ben)土(tu)廠(chang)商(shang)較(jiao)難(nan)進(jin)入(ru)該(gai)行(xing)業(ye)供(gong)應(ying)體(ti)係(xi)。而(er)在(zai)多(duo)個(ge)新(xin)興(xing)領(ling)域(yu)的(de)機(ji)器(qi)人(ren)應(ying)用(yong)
，外(wai)資(zi)機(ji)器(qi)人(ren)先(xian)發(fa)優(you)勢(shi)不(bu)明(ming)顯(xian)，本(ben)土(tu)機(ji)器(qi)人(ren)有(you)望(wang)借(jie)助(zhu)性(xing)價(jia)比(bi)及(ji)服(fu)務(wu)優(you)勢(shi)打(da)開(kai)市(shi)場(chang)。