​​2017年，美的集團斥重金收購德國製造業巨頭庫卡。

當時，整個美的對這一收購抱以很大的期望。其副總裁李飛德更是發表公開演講，“中國製造的全球智戰略：美的收購庫卡案例。”

但是沒想到事情進展麵臨諸多變數，收購完成後
，庫卡的銷售額開始下跌
，一年時間利潤暴跌80%。與此同時，庫卡CEO頻頻離職，三年間每年都迎來新任首席執行官。

“內部已基本定調，未來兩三年內
，美的不會做大規模的並購。雖然還有很多來尋求並購和投資的機會，但我們不會做大的投入和投資。”2019年的股東大會上，美的集團董秘江鵬說的這些話，顯得有些無奈。

這個表態
，與此前的意氣風發形成了鮮明的對比。

要知道
，就在5年前，美的集團宣布了要約收購庫卡集團30%以上股份的意向。2017年1月完成交割後

，美的集團共持有庫卡約94.55%的股份
，美的為此付出的代價約292億元。自此，開始從傳統家電製造商向工業科技集團全麵轉型。

但這個步子邁得太大了，也為如今的危機埋下了伏筆。

01 中邪的庫卡

對美的來說，噩夢是從收購庫卡那一刻開始的。

kukabeimeideshougouhou，jiuxiangzhonglexieyiyang。zhihou，yejijiukaishilelianxuduonianxiahua。haishouqichechanyebujingqiyingxiang
，zhuyaoyongyuqichezhizaodejiqirenyewushoudaochongji，kukayejishizhongmeiyoudachengyuqi。

在2018財年
，庫卡稅後利潤僅1660萬歐元，2019財年
，庫卡息稅前利潤為4000萬歐元；300億人民幣買下來的公司，貢獻息稅前利潤連3億人民幣都不到。原本抱著美好希望出海付出巨大代價的股東們，自然極度不滿意。

這讓美的管理層開始坐不住了。

要知道，在收購之初，美的向庫卡做出了保持其獨立性的承諾，以換取對方同意這宗跨國並購。雙方約法三章：美的將支持庫卡監事會及執行管理委員會的獨立
；不會促使員工人數改變、關閉基地以及任何搬遷行動的發生，並且保證不會尋求庫卡的退市。

該協議為期七年，到期日為2024年。

既不能關門，又不能促使員工人數改變，也不能追求庫卡退市。美的能做的就是更換庫卡高管。2018年
，美的委派的庫卡監事會主席與庫卡CEO羅伊特會麵，明確了後者在12月提前卸任的事宜，但羅伊特的任期原本應該到2022年才結束。

羅伊特提前卸任後，庫卡原首席財務官彼得·摩恩（Peter Mohnen）被任命為公司臨時CEO。上任伊始
，他就公布了一係列改革舉措，以期讓庫卡重回正軌。這些措施中，包括在2021年前收縮3億歐元的成本，減少庫卡過往高增長附帶的成本高企和效率低下。

不過
，這些大刀闊斧的動作
，沒有阻止庫卡股價下滑。從美的收購之後到今天，庫卡股價跌掉接近90%。

公平的說，一家公司股價波動20-30%都是正常範圍

，不過庫卡股價從高點一路下滑90%，隻能說，市場對庫卡的前途下了死亡判決書。

沒有人還會天真的相信，庫卡在美的手中還能夠產生起死回生的奇跡。

汽(qi)車(che)行(xing)業(ye)的(de)十(shi)年(nian)繁(fan)榮(rong)接(jie)近(jin)收(shou)尾(wei)
，作(zuo)為(wei)最(zui)需(xu)要(yao)被(bei)砍(kan)掉(diao)的(de)資(zi)本(ben)開(kai)支(zhi)項(xiang)

，汽(qi)車(che)機(ji)器(qi)人(ren)顯(xian)然(ran)要(yao)受(shou)到(dao)巨(ju)大(da)衝(chong)擊(ji)，這(zhe)種(zhong)衝(chong)擊(ji)會(hui)持(chi)續(xu)多(duo)長(chang)時(shi)間(jian)尚(shang)未(wei)可(ke)知(zhi)。

而er汽qi車che產chan業ye鏈lian在zai諸zhu多duo黑hei天tian鵝e影ying響xiang之zhi下xia的de轉zhuan移yi，讓rang中zhong國guo區qu的de庫ku卡ka接jie單dan難nan度du大da幅fu提ti升sheng。原yuan來lai預yu想xiang的de美mei的de與yu庫ku卡ka產chan生sheng大da量liang產chan業ye協xie同tong的de可ke能neng性xing，也ye煙yan消xiao雲yun散san。

02 百億商譽衝擊波

不僅如此
，天價收購庫卡的一個副作用，是在美的賬麵上產生了接近252億的天量商譽。

這筆商譽能否減值，也就成了壓製美的股價的達摩克利斯之劍。252億(yi)商(shang)譽(yu)
，相(xiang)當(dang)於(yu)美(mei)的(de)集(ji)團(tuan)一(yi)整(zheng)年(nian)的(de)利(li)潤(run)，如(ru)果(guo)有(you)風(feng)吹(chui)草(cao)動(dong)，美(mei)的(de)股(gu)價(jia)也(ye)難(nan)保(bao)不(bu)會(hui)有(you)什(shen)麼(me)變(bian)動(dong)。因(yin)此(ci)，這(zhe)筆(bi)商(shang)譽(yu)如(ru)何(he)處(chu)理(li)，也(ye)就(jiu)成(cheng)了(le)諸(zhu)多(duo)投(tou)資(zi)人(ren)非(fei)常(chang)關(guan)心(xin)的(de)問(wen)題(ti)。

首(shou)先(xian)
，投(tou)資(zi)人(ren)常(chang)常(chang)有(you)一(yi)個(ge)誤(wu)解(jie)，認(ren)為(wei)商(shang)譽(yu)總(zong)額(e)和(he)商(shang)譽(yu)減(jian)值(zhi)可(ke)以(yi)聯(lian)係(xi)起(qi)來(lai)，商(shang)譽(yu)大(da)的(de)公(gong)司(si)就(jiu)一(yi)定(ding)減(jian)值(zhi)。從(cong)會(hui)計(ji)處(chu)理(li)上(shang)看(kan)，兩(liang)者(zhe)有(you)聯(lian)係(xi)

，但(dan)不(bu)存(cun)在(zai)必(bi)然(ran)的(de)因(yin)果(guo)關(guan)係(xi)，商(shang)譽(yu)大(da)表(biao)示(shi)收(shou)購(gou)的(de)資(zi)產(chan)賬(zhang)麵(mian)價(jia)值(zhi)會(hui)比(bi)較(jiao)大(da)，但(dan)不(bu)一(yi)定(ding)會(hui)代(dai)表(biao)很(hen)大(da)的(de)減(jian)值(zhi)。

其次
，美的的商譽總值290億，其中的252億是在收購庫卡的時候產生的，這個值看上去挺大
，但我們應該看其占總資產的比例
，而不是看絕對值，19年三季報美的總資產2853億，商譽占總資產比例為10.2%，並不是特別高。

最後，關於商譽減值，同樣也有很多可操作的空間。翻開美的集團年報附注，我們會看到，商譽是否進行減值，取決於管理層給出的3個會計假設：對增長率的估算，對利潤率的估算，以及對折現率的估算。

zhidezhuyideshi，youyujianzhidejiashefanwei
，shiyouguanlicenggeichude
，yinciguanlicengchuyuliyiyizhixing，wangwangzaizhiqianjiugeichuwubikuanfandejiashequjian
，shiderenhexingshidegusuandouhennandechuxuyaojianzhidejielun。zhejiuhaoxiangxiandaba
，zaihuaquan，zuihouxiangyaodedaojihuandejielundoubukunnan。

在美的集團的商譽減值測試中，美的集團對商譽資產的假設永續增長率僅為1-2%

，而給出的5nianneizengchanglvgusuanyejiaodi，erzailirunlvwentishangyeshedingyigejiaodidezengchangmenkan
，zuizhongdejieguoshi，zhexiezichanjiusuannanyishixianzengchang，huijishangrengrankeyidechubuxuyaojianzhidejielun。

沒有了減值，也就不存在黑天鵝和利潤的大幅波動
，無論庫卡未來業績如何，經曆了多年合並的美的，仍然高枕無憂。

03 風暴中央

實際上，美的已經站到了風暴的中央。

工業產業鏈： 以汽車供應鏈為依托的機器人業務
，在未來一段時間中將確定性下滑：yuelaiyueduodeqichezhizaoshangkaishixuanzexuejianzibenkaizhiyingduihandong
，erzhongguoqicheshichangzuoweiguoqushinianzhongdekuozhangyinqingyijingjiejinxihuo，kukajiangnanyidushanqishen。

白色家電： zuoweimeidechuantongqiangshixiangmudejiadianyewu，zainianchuzaoyulechongji。zhuduoxianxiajiadianlingshoumendiandeguanbiheliuliangxiajiang，yeduimeidedezhuyaoxianjinliulaiyuanchanshenglejuliechongji。

出口代工業務： 美的在全球構建的網絡，受到了當前疫情的影響，無論是訂單下降
，還是消費停工
，美的都感受到了激烈的衝擊。

應該說，年初至今17%的de跌die幅fu，已yi經jing是shi市shi場chang對dui美mei的de未wei來lai可ke能neng挑tiao戰zhan的de預yu警jing
，而er對dui直zhi麵mian未wei來lai百bai億yi商shang譽yu減jian值zhi可ke能neng，美mei的de管guan理li層ceng除chu了le要yao聰cong明ming的de麵mian對dui會hui計ji規gui則ze之zhi外wai
，更geng需xu要yao的de是shi能neng夠gou迅xun速su扭niu轉zhuan業ye務wu全quan線xian下xia滑hua的de局ju麵mian。

這才是美的收購庫卡後
，眾多後遺症中，真正棘手的問題。​​​​