zaigeidinghuilvzhengcebianhuafududetiaojianxia，zaiwoguohuobizhengcechuandaojizhishangbutongchangdetiaojianxia，womenrenwei
，woguohuobizhengcedecaozuozuizhongjiangbukebimiandihuidaojiagetiaokongdefangmian，erjiagetiaokongdeguanjianzaiyukongzhiwoguomuqiancunzaidehuobiliudongxingguoshengwenti。

　　我(wo)國(guo)目(mu)前(qian)過(guo)剩(sheng)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)，表(biao)麵(mian)上(shang)看(kan)在(zai)銀(yin)行(xing)手(shou)裏(li)，其(qi)實(shi)，流(liu)動(dong)性(xing)真(zhen)正(zheng)的(de)所(suo)有(you)者(zhe)是(shi)企(qi)業(ye)和(he)居(ju)民(min)。如(ru)果(guo)采(cai)取(qu)緊(jin)縮(suo)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)，僅(jin)僅(jin)以(yi)數(shu)量(liang)工(gong)具(ju)為(wei)武(wu)器(qi)不(bu)斷(duan)拿(na)銀(yin)行(xing)“開刀”
，將難以奏效。央行可以將存款準備金率提高到20%以上，也可以提高到30%
，shenzhigenggao，keshi，youyushehuiliudongxingdeguoshengbingbuyiweizheshangyeyinxingliudongxingdeguosheng
，jishijichuleyinxingdeguoshengzijin
，yebingbunengconggenbenshangjiejueshehuiliudongxingguoshengdewenti(更何況，一味提高存款準備金率，還會產生新的問題)。解決問題的關鍵，是阻止流動性過剩的繼續增加。但在給定彙率升值8%～10%左右、生產力布局已根據國際分工形成的條件下

，我國的外貿順差和直接投資的流入，不會很快停止。我們預計，2007年通過貿易順差(2700億美元)和外國直接投資(600億美元)將可能在3300億美元左右(根據中國海關總署1月11日公布
，中國2007年貿易順差為2622億美元
；另據聯合國貿發會最近的報告，2007年中國吸收的外國直接投資為670億——編者注)
，2008年可能會有所下降，預計約為3000億美元左右(其中順差為2400億美元，外國直接投資為600億美元)。為此
，央行的外彙占款2007年將達到約24，750億元(全年彙率平均按7.5計算)，2008年可能約為21000億元左右(全年彙率平均按7.0計算)。

　　通過央行外彙占款獲得人民幣資金的是企業及居民。因此，要吸收這2萬多億的流動性，根本的辦法是“釜底抽薪”，直(zhi)接(jie)從(cong)企(qi)業(ye)和(he)居(ju)民(min)手(shou)中(zhong)將(jiang)流(liu)動(dong)性(xing)收(shou)回(hui)來(lai)
，而(er)不(bu)是(shi)通(tong)過(guo)銀(yin)行(xing)來(lai)回(hui)收(shou)。從(cong)企(qi)業(ye)和(he)居(ju)民(min)吸(xi)收(shou)流(liu)動(dong)性(xing)，隻(zhi)有(you)通(tong)過(guo)發(fa)行(xing)國(guo)債(zhai)才(cai)能(neng)達(da)此(ci)目(mu)的(de)。但(dan)是(shi)
，要(yao)發(fa)行(xing)國(guo)債(zhai)就(jiu)必(bi)須(xu)解(jie)決(jue)收(shou)益(yi)率(lv)的(de)問(wen)題(ti)。如(ru)果(guo)收(shou)益(yi)率(lv)過(guo)低(di)，將(jiang)無(wu)人(ren)購(gou)買(mai)。而(er)為(wei)吸(xi)引(yin)更(geng)多(duo)人(ren)購(gou)買(mai)，就(jiu)要(yao)使(shi)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)進(jin)一(yi)步(bu)提(ti)高(gao)
，增(zeng)加(jia)國(guo)債(zhai)的(de)吸(xi)引(yin)力(li)
，這(zhe)意(yi)味(wei)著(zhe)整(zheng)體(ti)利(li)率(lv)水(shui)平(ping)需(xu)要(yao)進(jin)一(yi)步(bu)提(ti)高(gao)。因(yin)此(ci)，我(wo)們(men)的(de)結(jie)論(lun)是(shi)，2008年央行貨幣政策，將最終離不開價格工具的運用，利率水平將不得不有所提高。

　　根據日本泡沫經濟破滅的教訓
，我們也不主張利率水平在短期內急劇上升。我們建議應該以小幅、多次的方式，逐步將利率提高到適當的水平。這個適當水平最簡單的衡量方式，就是以消滅負利率為一個坐標。由此，我們預計，2008年，利率將至少可能提高2～3次，使得一年期存款利率水平達到4.68%～4.95%左右(扣除5%的利息稅後為4.45%～4.70%)，在預計2008年CPI為4.5%的前提下
，基本實現存款利率由負變正的目的。

　　我們認為，不必過於介意中美利差縮小對我國提高利率的影響。這是因為，2008年人民幣升值預期8%～10%已(yi)經(jing)為(wei)市(shi)場(chang)所(suo)接(jie)受(shou)


，有(you)的(de)甚(shen)至(zhi)認(ren)為(wei)升(sheng)值(zhi)的(de)幅(fu)度(du)會(hui)更(geng)大(da)，這(zhe)個(ge)預(yu)期(qi)已(yi)經(jing)足(zu)以(yi)使(shi)得(de)熱(re)錢(qian)產(chan)生(sheng)湧(yong)入(ru)我(wo)國(guo)的(de)衝(chong)動(dong)。由(you)此(ci)可(ke)見(jian)
，熱(re)錢(qian)產(chan)生(sheng)流(liu)入(ru)我(wo)國(guo)的(de)衝(chong)動(dong)，首(shou)先(xian)是(shi)由(you)於(yu)人(ren)民(min)幣(bi)升(sheng)值(zhi)的(de)預(yu)期(qi)，而(er)中(zhong)美(mei)利(li)差(cha)的(de)縮(suo)小(xiao)並(bing)不(bu)是(shi)左(zuo)右(you)其(qi)流(liu)向(xiang)的(de)主(zhu)要(yao)動(dong)力(li)。因(yin)此(ci)，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)，在(zai)加(jia)息(xi)的(de)決(jue)策(ce)中(zhong)
，不(bu)必(bi)太(tai)看(kan)重(zhong)美(mei)聯(lian)儲(chu)降(jiang)息(xi)對(dui)我(wo)國(guo)的(de)影(ying)響(xiang)，而(er)應(ying)該(gai)在(zai)按(an)照(zhao)我(wo)國(guo)實(shi)際(ji)經(jing)濟(ji)情(qing)況(kuang)采(cai)取(qu)必(bi)要(yao)加(jia)息(xi)措(cuo)施(shi)的(de)同(tong)時(shi)，控(kong)製(zhi)非(fei)法(fa)熱(re)錢(qian)的(de)湧(yong)入(ru)。在(zai)我(wo)國(guo)的(de)資(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)還(hai)沒(mei)有(you)完(wan)全(quan)放(fang)開(kai)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)
，控(kong)製(zhi)熱(re)錢(qian)既(ji)在(zai)法(fa)理(li)上(shang)完(wan)全(quan)站(zhan)得(de)住(zhu)腳(jiao)
，在(zai)實(shi)際(ji)上(shang)也(ye)是(shi)可(ke)行(xing)的(de)。