從今年年初開始，我國製造業投資就呈現出較強的韌性和擴張潛力，成為國內生產總值（GDP）超預期增長的重要支撐項。高速增長的背後有哪些驅動因素？對此，《金融時報》記者專訪了西部證券首席分析師邊泉水博士。

邊泉水 西部證券首席分析師。中國人民大學經濟學博士，中美經濟學培訓中心福特班研究生
；國家統計局百名經濟學家景氣調查特邀專家。

資本的逐利性是主動性投資最核心的驅動因素

《金融時報》記者：請您介紹一下當前我國製造業投資的現狀。

邊泉水：當前，製造業投資占我國固投比重已超三分之一
，是近3年固定資產投資中增長最快的分項。根據國家統計局公布數據測算
，2023年製造業投資在我國固定資產投資中占比約34%，是固定資產投資結構中占比最高的分項。

我(wo)國(guo)製(zhi)造(zao)業(ye)以(yi)民(min)間(jian)投(tou)資(zi)為(wei)主(zhu)
，市(shi)場(chang)化(hua)主(zhu)體(ti)參(can)與(yu)程(cheng)度(du)較(jiao)高(gao)
，但(dan)並(bing)不(bu)意(yi)味(wei)著(zhe)完(wan)全(quan)靠(kao)市(shi)場(chang)力(li)量(liang)驅(qu)動(dong)。理(li)論(lun)上(shang)
，以(yi)民(min)間(jian)投(tou)資(zi)為(wei)主(zhu)的(de)結(jie)構(gou)表(biao)明(ming)製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)的(de)市(shi)場(chang)化(hua)程(cheng)度(du)較(jiao)高(gao)，但(dan)考(kao)慮(lv)到(dao)影(ying)響(xiang)企(qi)業(ye)投(tou)資(zi)的(de)驅(qu)動(dong)因(yin)素(su)的(de)差(cha)異(yi)，一(yi)些(xie)非(fei)市(shi)場(chang)化(hua)力(li)量(liang)也(ye)能(neng)夠(gou)推(tui)動(dong)製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)增(zeng)長(chang)。

《金融時報》記者：您認為哪些具體因素可以影響製造業投資？

邊泉水：根gen據ju投tou資zi的de驅qu動dong因yin素su不bu同tong
，製zhi造zao業ye投tou資zi可ke以yi分fen為wei主zhu動dong投tou資zi和he被bei動dong投tou資zi。主zhu動dong投tou資zi通tong常chang基ji於yu企qi業ye對dui市shi場chang的de樂le觀guan預yu期qi，看kan好hao行xing業ye或huo產chan品pin的de發fa展zhan前qian景jing，主zhu動dong進jin行xing項xiang目mu新xin建jian或huo擴kuo建jian
；被動投資則可能由於現有設備老化、環保或者安全標準提升等因素，企業不得不進行技術升級或設備更新，進而對原有項目進行改建。從近幾年變化趨勢看，2011年以來改建投資（被動投資）占比持續提升，並於2021年達到34.9%。

就(jiu)主(zhu)動(dong)投(tou)資(zi)而(er)言(yan)，資(zi)本(ben)的(de)逐(zhu)利(li)性(xing)是(shi)最(zui)核(he)心(xin)的(de)驅(qu)動(dong)因(yin)素(su)，即(ji)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)的(de)持(chi)續(xu)改(gai)善(shan)是(shi)促(cu)使(shi)企(qi)業(ye)主(zhu)動(dong)擴(kuo)大(da)資(zi)本(ben)開(kai)支(zhi)的(de)必(bi)要(yao)條(tiao)件(jian)。如(ru)果(guo)企(qi)業(ye)通(tong)過(guo)投(tou)資(zi)能(neng)夠(gou)獲(huo)得(de)較(jiao)好(hao)的(de)資(zi)本(ben)回(hui)報(bao)，並(bing)且(qie)預(yu)期(qi)這(zhe)種(zhong)回(hui)報(bao)是(shi)可(ke)持(chi)續(xu)的(de)
，那(na)麼(me)就(jiu)有(you)動(dong)力(li)擴(kuo)大(da)資(zi)本(ben)開(kai)支(zhi)。

部分製造業行業投資高增長的背後邏輯

《金融時報》記者：那麼年初至今的製造業超預期增長是由哪些行業在支撐？

邊泉水：從製造業投資結構看，近年來中遊裝備製造業占比顯著提升，上遊原材料和下遊消費品製造業投資出現萎縮。2024年1至4月製造業投資增長主要由中遊裝備製造業貢獻，其中電氣機械
、計算機通信電子、專用設備和通用設備等累計同比增速分別為10.1%、13.1%
、13.9%、13.2%
，均高於製造業整體水平。考慮到中遊裝備占製造業投資的比重接近50%，上述行業投資的高增長將對製造業投資形成支撐。

《金融時報》記者：上述行業投資高增長的驅動因素是什麼？

邊泉水：首先是需求結構性回暖。對於製造業投資而言
，需求變動對投資意願的影響更為重要

，是製造業投資回升最前置的觸發條件。結合2020年投入產出表，我們將製造業需求劃分為中間需求和最終需求

，而最終需求可以劃分為消費
、資本形成和出口。

第一，消費驅動：消費範式轉變強化降本增效訴求。食飲產業鏈降本壓力增加，倒逼餐企向製造端布局。《2023年中國餐飲消費趨勢》報bao告gao顯xian示shi，餐can飲yin業ye消xiao費fei者zhe對dui高gao性xing價jia比bi有you著zhe極ji致zhi追zhui求qiu。麵mian對dui多duo維wei度du競jing爭zheng壓ya力li，餐can飲yin業ye降jiang本ben增zeng效xiao訴su求qiu持chi續xu強qiang化hua，倒dao逼bi餐can飲yin供gong應ying鏈lian的de不bu斷duan整zheng合he與yu加jia速su發fa展zhan

，帶dai動dong上shang遊you食shi品pin製zhi造zao業ye投tou資zi增zeng長chang，2024年1至4月食品製造業投資同比增速達到27.8%。

第二，出口驅動：外需回暖與庫存周期共振支撐出口導向行業擴大資本開支。比如電氣機械是對製造業投資貢獻第二大的行業，2023年占比約為10.2%。從投入產出表看，外需是影響電氣機械製造業的主要因素。2021年以來，電氣機械製造業出口交貨值和營業收入保持較快增長，帶動電氣機械製造業固定資產投資保持高增長。

第三，資本形成驅動：中遊裝備製造業受益於政策支持保持較快增長。近年來
，政策持續加大對製造業的支持力度，製造業投資自2021年nian起qi保bao持chi較jiao快kuai增zeng長chang，帶dai動dong中zhong遊you裝zhuang備bei製zhi造zao業ye需xu求qiu改gai善shan。從cong預yu期qi角jiao度du看kan，今jin年nian我wo國guo將jiang實shi施shi新xin一yi輪lun大da規gui模mo設she備bei更geng新xin，支zhi撐cheng中zhong遊you裝zhuang備bei製zhi造zao業ye投tou資zi延yan續xu增zeng長chang。

其次是盈利能力修複。通常情況下，工業企業利潤改善大約領先製造業投資增長12個月，但部分行業固定資產投資周期較長，盈利修複領先投資的時間可能更久。2023年一季度製造業利潤同比下降29.4%，但交運設備、電氣機械和通用設備等中遊裝備製造業的盈利情況較好
，相應地2024年一季度上述行業固定資產投資保持較快增長。

最後是政策支持。製造業特別是高技術製造業融資條件的改善，也是本輪製造業投資回升的基礎。自2020年《政府工作報告》提出“大幅增加製造業中長期貸款”以來，製造業中長期貸款餘額保持較快增長。2022年nian以yi來lai中zhong央yang和he地di方fang陸lu續xu出chu台tai係xi列lie財cai稅shui金jin融rong和he產chan業ye政zheng策ce，促cu進jin製zhi造zao業ye轉zhuan型xing升sheng級ji。受shou政zheng策ce驅qu動dong
，中zhong遊you裝zhuang備bei製zhi造zao業ye的de高gao技ji術shu鏈lian條tiao投tou資zi增zeng速su較jiao快kuai，同tong時shi帶dai動dong上shang遊you有you色se行xing業ye需xu求qiu增zeng長chang。

《金融時報》記者：請您談談對2024年製造業投資的展望。

邊泉水：預計在海外補庫需求帶動下
，受益於外需改善的家電、機械
、電子、fangzhifuzhuangdengchuantongwaimaoxingyequannianyinglirengyouzhicheng，xiangyingdiqigudingzichantouziyeyouwangbaochijiaogaozengsu。womenyuji
，zhongxingjiashexiaquannianzhizaoyetouzizengsuyouwangdadao8%，高於2023年。若海外補庫需求強勁且地緣政治擾動弱於預期，全年增速有望突破10%。